案例2——国际结算与衍生金融工具

1、造市者造市者-案例案例 索罗斯1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于5亿美元的英国股票，果然，英镑应声下泻10%，而伦敦股市却上升了7%。索罗斯满载而归，而英镑却大伤元气。 1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲律宾，印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。20亿美元唾手而得。main features of fem 五 国际外汇市场的特征：1. 时空时空已连为一体一体。(integrated market)由于电脑终端网上连接。2.汇率差异缩小汇率差异缩小3.经济发经济发

2、展不平衡展不平衡仍然是汇率波动得基本要素。欧洲市场欧洲市场: 9am-2pm纽约市场纽约市场-3pm旧金山市场旧金山市场:12am东京市场东京市场：香港，新加坡市场香港，新加坡市场:4. 方便客户的金融创新金融创新的涌现。(financial invention) 。5. 外汇交易仍然以美元为中心美元为中心。(us dollar, key currency) 6. 中央银行和国际联合干预联合干预加强。(joint intervention)foreign exchange transaction第二节 外汇交易概述1外汇交易的报价方式采取省略方式，只报小数点末两位数usd/dem 1.5915

3、/25 报价15/25usd/swfr 1.4040/50 报价40/50 买入/卖出买卖差价：(basic point) 1基点价值为0.01%主要货币差价小；小币种则差价大。银行间即期交易限额：100万500万美元。rules and orders外汇买卖的主要交易规则：1.美元为中心美元为中心的报价法。2.直接标价法直接标价法（除去英镑，美元，欧洲货币单位，澳元，新元）3.只报汇率的最后几位数最后几位数。远期与即期的差价。4.银行同业间参考汇率以100万美元万美元为交易单位。5.银行有义务报出买入和卖出价。并且履行其报价履行其报价。(100500万美元之间）6.行话的规范化行话的规范化。

4、例如：one dollar = 100万美元7.“一言为定”电话就是电话就是 合同合同。然后邮件书面确认。telephone procedure1.1.1. （客户）（客户）（客户）自报姓名自报姓名，单位名称。2.2.2. （客户）（客户）（客户）询价询价：交易币种；即期或远期的买入和卖出价；交割金额，交割日。3.3.3. （银行）（银行）（银行）报价报价：根据客户的询问立刻回答。4.4.4. （双方）（双方）（双方）成交成交：客户表示买卖金额，银行表示承若。5.5.5. （银行）（银行）（银行）确认确认：“ok, done.” 交易告结束。然后证实买卖货币，金额，交割日，结算办法。6.6.6

5、. （双方）（双方）（双方）交割交割：交易当事人将卖出货币解入对方指定银行的存款帐户中。date of delivery 外汇买卖的交割日期交割交割表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行。 交割日 = 结算日 = 起息日(value date) 国际惯例：交割日应是外汇交易所涉及的两两个结算国的银行均营业个结算国的银行均营业的日子。但在美国若但在美国若但在美国若但在美国若但在美国若但在美国若是银行的节假日，而在另一国不是，这一天是银行的节假日，而在另一国不是，这一天是银行的节假日，而在另一国不是，这一天是银行的节假日，而在另一国不是，这一天是银行的节假日，而在另一国不是

6、，这一天是银行的节假日，而在另一国不是，这一天仍算作营业日。仍算作营业日。仍算作营业日。仍算作营业日。仍算作营业日。仍算作营业日。 远期外汇交易的交割日的推算：通常按照即期交割日（起息日）后整月整月或整月的倍数整月的倍数，而不管各月的实际天数差异。types of transactions第三节 外汇交易的类型（重点及难点）1即期即期外汇交易：spot exchange transaction外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。国际贸 易结 算，基本上是非现金结算。使用以支付金钱为目的并且可以流通转让的债权凭证票据为主要的结算工具 .国际结算内容与结算工具1. 汇出汇款

7、。（汇付预收款对买方不利）2. 汇入汇款。 （汇付迟收款对卖方不利）3. 出口结汇。（信用证结算针对出口方）4. 进口付汇。 （信用证结算针对进口方）1.本票（promissory notes)是一个人向另一个人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件书面承诺。种类1.一般本票(promissory note)：出票人为企业或个人，票据可以是即期本票，也可是远期本票。2.银行本票(cashers order)：出票人和收款人都是银行，只能是即期本票银行本票是银行签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给付款人或者持票人的票据。 本票的出票人

8、，为在经中国人民银行当地分支机构批准办理本票业务的银行机构。本票的出票人就是本票的付款人。 2.汇票（bill of exchange，draft）是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据 。 汇票是一种无条件支付的委托，有三个当事人：出票人、付款人和收款人。国际结算工具汇票种类按出票人不同，可分成银行汇票和商业汇票。银行汇票 （banks draft），出票人、付款人都是银行。商业汇票（cornercial draft），出票人是企业或个人，付款人可以是企业、个人或银行。 按是否附有包括运输单据在内的商业单据，可分为光票和跟单汇票。跟单汇票

9、多是商业汇票。 按付款日期不同，汇票可分为即期汇票和远期汇票。汇票上付款日期有四种记载方式：见票即付（at sight）；见票后若干天付款（at days after sight）；出票后若干天付款（at days after date）；定日付款（at a fixed day）。见票即付的汇票为即期汇票。其他三种记载方式为远期汇票。 按承兑人的不同，汇票只可分成商业承兑汇票和银行承兑汇票。远期的商业汇票，经企业或个人承兑后，称为商业承兑汇票。远期的商业汇票，经银行承兑后，称为银行承兑汇票。银行承兑后成为该汇票的主债务人，所以银行承兑汇票是一种银行信用。 国际结算工具 支票支票是指以银行为付款

10、人的即期汇票（a cheque is a bill of exchange drawn bank payable on damand）。具体来说，支票是银行存款户对银行签发的授权银行对某人或其指定人或执票来人即期支付一定金额的无条件书面支付命令。 信用证信用证是有条件的银行担保，是银行（开证行）应买方（申请人）的要求和指示保证立即或将来某一时间内付给卖方（受益人）一笔款项。卖方（受益人）得到这笔钱的条件是向银行（议付行）提交信用证中规定的单据。例如：商业、运输、保险、政府和其他用途的单据。 信用证程序1 开证申请人（买方）：请求银行开立信用证的人。2 开证行 ：是进口国的一家银行，应买方的要求

11、而开立信用证。3 通知行 ：是出口国的一家银行，把开证事宜通知出口人。 4 出票人（卖方） ：出售货物并向开证行或买方出具汇票。5 受票人（卖方） ：汇票到期时承担付款的责任者。6 议付行 ：向卖方支付或承兑汇票7 偿付行：通常是开证行本身，他向议付行偿付后者预先垫付的货款。在有些场合，它可能是开证行在第三国的偿付代理行。8 受益人：以此人为抬头开立信用证，也就是有权开具汇票并领取货款者。 forward exchange transaction 远期外汇交易（期汇期汇交易）：买卖双方在成交时先就交易的币种，汇率，数额，交割日等达成协议，并以合约确定下来。在在规定的交割日再由双方履行合约规定的

12、交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。features of forward transaction1.参加者范围广参加者范围广：2.合同内容无通用标准和限制合同内容无通用标准和限制：3. 一般无须缴纳保证金无须缴纳保证金：calculation of forward transaction 银行与商业客户的报价：单纯远期汇率 银行同业间报价：掉期率（远期汇率与即期汇率之间的偏差额） 升水和贴水的原因是相交换的两种货币的同期同业折放利率利率不同。 “利息损失汇率抵补利息损失汇率抵补”为原则。calculation equation 远期差价公式：即期汇率为本金本金；两种货币利差为利率

13、利率；从即期至远期交割日时间内所生的利息利息。360)(天数货币利率货币利率即期汇率远期差价ba12月数两地利差即期汇率远期差价在正常情况下，利率高高的货币期汇汇率贴贴水； 利率低低的货币期汇汇率升升水；纽约市场年利率为7.0%伦敦市场年利率为9.5%即期汇率：1=$1.9600q: 美元美元3个月升水？个月升水？9477. 1$0123. 09600. 110123. 01231000 . 75 . 99600. 1stgfunction of forward transaction远期外汇市场的作用作用：1.套期保值套期保值。 对进出口商来说: (1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外

14、汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能出现的外汇汇率风险。(2) 通过远期外汇买卖，进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。2.外汇投机外汇投机。 （买空卖空）不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。日本出口商美国进口商合同支付500万日元。即期汇率：$1=120 三个月后的汇率变动可能：美元贬值：$1=110银行合约：银行合约：$1=120美元升值：$1=130支付4.545万美元支付支付4.166万美元万美元支付3.846万美元500万日元外汇市场上外汇市场上卖空卖空投机投机签约 2个月后3个月后 4个月后 5个月后买入1月期$100万1美元=105日元卖出3月期$10

15、0万1美元=110日元预计美元贬值支付保证金相同交割日可以获500万日元利润外汇市场上外汇市场上买空买空投机投机签约 2个月后3个月后 4个月后 5个月后卖出1月期$100万1美元=120日元买入3月期$100万1美元=110日元预计美元升值支付保证金相同交割日可以获1000万日元利润more about forward transaction远期外汇交易的两种类型：1.固定固定外汇交割日(fixed forward transaction)。2.选择选择外汇交割日(optional forward )远期外汇交易的了结与展开：1. 了结。一旦签约，则具有法律效力。通过各自的银行外币帐户存款支

16、付；或借款支付。2. 新合约和展期。case study 用人民币远期结售汇（2006/8/30)(t+1) 上海某企业采取远期结售汇进口支付1000万美元。去年9月1日与国外客商签订进口一批设备，价值1000万美元，定于今年3月2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则3月2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为789.10，公司需支付人民币：100000007.8910=78910000元。由于该公司在去年9月1日与中行签订了远期结售汇协议，当日该行6个月美元远期售汇牌价为：785.79, 公司需支付人民币：100000007.8579=78579000元

17、。节省人民币： 78910000- 78579000=331000元arbitrage transactions套汇交易1. 地点套汇(space arbitrage)2. 时间套汇(time arbitrage)3. 利息套汇(interest arbitrage)目的：调头寸，获利润，避风险。案例space arbitrage1. 直接套汇(direct arbitrage)2. 两角套汇(bilateral/two-point arbitrage)两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。伦敦市场：1=$2.00402.0050 用美元买进英镑纽约市场：1=$2

18、.00702.0080 用英镑买进美元three-point arbitrage 三角套汇（间接套汇）：纽约纽约市场： $1 = dm 1.91001.9110法兰克福法兰克福市场： 1 = dm 3.77903.7800伦敦伦敦市场： 1 = $ 2.00402.0050 如何判断有汇率差价？$ 2.00402.0050 = dm 3.77903.7800 $ 2.0045 = dm 3.7795$ 1 = dm 1.8855 比较 1 = $ 1.9783？ 比较判断：纽约纽约市场马克马克便宜；伦敦伦敦市场美元美元便宜。纽约纽约纽约纽约纽约纽约法兰克福法兰克福法兰克福伦敦伦敦伦敦伦敦伦敦伦

19、敦一、 期权类衍生金融工具概述 期权市场的发展及现状 场内交易与场外交易的发展 期权交易现状 期权基本概念 期权的定义 期权的相关概念（期权合约、期权费、执行价格、履约保证金、履约和指派指、未平仓收益、期权的合约尺寸、合约到期日、期权等类与期权系列、期权履约） 期权的类型 按期权的权利 按期权的执行时间划分 按金融期权的标的物来划分 按有无内涵价值划分期权交易市场的构成与运作 市场重要参与者 造市商 场内经纪人 指令登记人 专家 注册期权交易商（经纪人） 场外期权交易商 交易方式 公开叫价方式 电子交易方式 交易过程 清算所option contract出口商出口收汇出口商出口收汇出口商出口收

20、汇 call option & put option1. call option （看涨期权）期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率购进一定数额外汇的权利。case2. put option（看跌期权）期权购买方在合约期满或在此之前按规定的汇率出售一定数额外汇的权利。caseadvantages of option deal外汇期权交易比远期交易优越点：1. 具有更大得灵活性： （损失：premium）2. 可选择不同的汇率：（远期：升水；贴水）3. 避免交易不确定风险： （投标：中标与否）期权价格的构成 期权价格即期权费，是指外汇期权买方支付给卖方的费用。外汇期权价格外汇期权价格=内在

21、价值内在价值+时间价值时间价值*期权定价基础 期权价格的构成 内涵价值 即履约价值，是期权本身所具有的价值。反映了期权执行价格与标的物市场价格之间的变动关系。任何一种期权只有当其处于实值时才具有内涵价值，两平和虚值内涵价值均为零 时间价值 即外在价值，期权买方随着时间的推移和相关商品价格的变动有可能使期权增值时所付出的相应的期权金额。可用期权费内涵价值来计算 变动规律：随合约剩于有效期的缩短而衰减。 内在价值内在价值=未来即期即期汇率-协定汇率 价内期权（in the money）、 “内在价值0” 平价期权（at the money） “内在价值0” 价外期权（out of the money） “内在价值k，该看涨期权是溢价期权，持有看涨期权的收益是无限的；如果s*k.该看涨期权就是跌价的，但损失仅限于最初支