资本结构与资本成本ppt课件

1、2003.211-1112003.211-2第十一章第十一章 资本构造与资资本构造与资本本钱本本钱 11.1根本概念 11.2杠杆作用与度量 11.3资本本钱 2003.211-311.1根本概念 资本构造 资本构造:公司的权益与负债的比例关系 通常用负债/权益比例或负债/总资产比例度量 v如何确定或制定在一切者权益包括普通股与优先股，中如何确定或制定在一切者权益包括普通股与优先股，中长期债务或债券，短期负债之间的一个适宜的构造化的比例关长期债务或债券，短期负债之间的一个适宜的构造化的比例关系系v 如何确定或制定在资产负债表右方的各个组成工程之间的如何确定或制定在资产负债表右方的各个组成工程之

2、间的一个适宜的平衡一个适宜的平衡v 还涉及到有没有，以及如何确定或制定一个最优的混合比还涉及到有没有，以及如何确定或制定一个最优的混合比例，即最优资本构造问题例，即最优资本构造问题 v与各种筹资来源主要是各种类型的权益发行和债务发行相关与各种筹资来源主要是各种类型的权益发行和债务发行相关联的各类资本本钱的估计联的各类资本本钱的估计 v影响公司资本构造的重要要素问题，即哪一些要素对公司资影响公司资本构造的重要要素问题，即哪一些要素对公司资本构造的构成与变化起艰苦影响本构造的构成与变化起艰苦影响 2003.211-411.1根本概念调查我国的企业负债情况 工业类商业类地产类公用事业类综合类1994

3、0.43420.33400.47310.28180.441819950.45780.41460.50.40180.502619960.44700.41170.49760.38390.442519970.41280.42580.48760.35050.411919980.41250.44430.52930.34240.412219990.43670.45050.54970.35060.4971较长时间内普遍有相当高的负债比例，特别是大中型国有企业，但在近年来这种情况已有改善，特别是上市公司的负债比例有较大的下降 2003.211-511.1根本概念 市场价值最大化作为资本构造战略的目的与前提 企

4、业的市场价值：市场对企业的一个公平的价值评定，它是确定或制定适宜的资本构造或者最优资本构造的根底 企业价值最大化研讨资本构造的实际与实践问题的前提 财务决策的目的 企业的市场价值 = E(EBITt ) / (1 + t) t第t期的贴现率 E数学期望的运算符号 未来利润EBIT的预期贴现值 思索在EBIT的期望值中扣除利息iB与公司所得税率为的税收，那么余额恰好是这个企业的权益价值企业的权益价值 = (E(EBITt ) iB) (1 )/ (1 + t) = 企业的市场价值 iB (1- )/ (1+t)2003.211-611.1根本概念 筹资来源与方式权益筹资负债筹资内部筹资内部权益型

5、内部负债型外部筹资外部权益型外部负债型v内部权益型筹资：公司经过向原股东发行权益证券，到达増资的目的。添加了公司总资产的同时添加了权益比例 配股增资 v内部负债型筹资：公司经过向原股东借债筹资，这种借债可以是短期的、长期的等等。导致公司负债比例的添加 v外部权益型筹资是指公司经过发行权益证券筹集资金，在我国的公司还可发行根本上不能直接买卖流通的国家股与法人股 上市公司初次公开募股initial public offer, IPO v外部负债型筹资：公司的对外负债。添加企业的负债比例 2003.211-711.1根本概念 权益与债务的风险 现行的现行的“公司法规定，在企业破产时权益与负债在索取公

6、司法规定，在企业破产时权益与负债在索取权上有不同的优先级。即负债比权益有优先索取权，优先权上有不同的优先级。即负债比权益有优先索取权，优先股比普通股有优先索取权。股比普通股有优先索取权。 普通股普通股剩余索取权，权益投资者承当较大的破产风剩余索取权，权益投资者承当较大的破产风险，要求或期望较大的收益率险，要求或期望较大的收益率债券债券固定利息收入和破产的优先清算，投资者承当固定利息收入和破产的优先清算，投资者承当较小的风险，要求或期望较小的收益率较小的风险，要求或期望较小的收益率优先股那么处在这两者之间优先股那么处在这两者之间 2003.211-811.1根本概念 筹资顺序 公司筹资顺序Pek

7、ing order，直译啄食顺序：自有资金保管盈余，或未分配利润 债务筹资长期债务或债券 发行股票的权益筹资 我国以及开展中国家并不具备这种经济环境，即没有兴隆的市场，企业的自有资金也很短缺，金融体制也不完善，所以我国上市公司采用配股筹资占很大比例 长期负债配股金额运营利润合计502355.302029984.47578189.54平均6279.4425374.817227.372003.211-911.2杠杆作用与度量 财务杠杆 财务杠杆：由于运用债务筹资支付利息而呵斥损益的放大。 财务风险：当债务筹资所要求的固定现金流的支付利息 不能满足时，将会导致企业破产。 财务杠杆的本身数量是由这个企

8、业在它的资本构造中所使 用的短期与长期的负债的数量所决议的 调查一个确定性条件下简化的财务杠杆的解释调查一个确定性条件下简化的财务杠杆的解释 假定企业的息税前利润假定企业的息税前利润EBITEBIT是一个确定的收入流，并是一个确定的收入流，并且假定这个收入流全部分配为利息支付与股利支付，假定且假定这个收入流全部分配为利息支付与股利支付，假定不存在税收。不存在税收。 2003.211-1011.2杠杆作用与度量EBIT= rEBIT= rE+BE+B= iB + D= iB + DD=rE+rB-iB=rE+Br-i)()(irrirEBrEDr：总资产收益率 E：权益i：债务利率 B：负债：负

9、债/权益比例，即资本构造 的一个度量(= B/E )D：股利D/E：股东投入权益在股利上 的收益率 分别对总资产收益率，负债/权益比例和利率求导01r)E/D(0ir)E/D(0i)E/D(D/E是是r的增函数，是的增函数，是i的减函数，当的减函数，当r，股东股利收益增大，股东股利收益增大的速率大于的速率大于1，并且这个速率随着，并且这个速率随着 即负债即负债 而而 ；当；当i 时，股东的股利收益将时，股东的股利收益将，下降的速率将随着，下降的速率将随着的的 即即负债负债 而而 。 负债的杠杆作用负债的杠杆作用当当ri，即总资产收益率债务利率时，即总资产收益率债务利率时，D/E是是的增函数，随

10、着负的增函数，随着负债债，D/E，这是负债对股东的股利收益的正面，这是负债对股东的股利收益的正面“放大作用放大作用当当ri，即总资产收益率债务利率时，即总资产收益率债务利率时，D/E是是的减函数，随着负的减函数，随着负债债，D/E，这是负债对股东股利收益的负面，这是负债对股东股利收益的负面“放大作用放大作用 2003.211-1111.2杠杆作用与度量调查在一个不确定环境下的特征调查在一个不确定环境下的特征 ) ir(E/Br)E/D() ir(r假设 的期望值为E ，方差为Var ，那么 rrr假定息税前利润 是一个随机变量，它依赖于随机变量 总资产收益率。 ITBEr) i)r(E()r(

11、E)E/D(Ei)r(E)1 (当 时，即负债增大，将使得股利对权益比率的期望值当 时，的即负债增大，将使股东收益率的期望值这里负债的杠杆正、反作用与确定型中的情况是一致的 i) r(Ei)r(E)r(Var)1 ()E/D(Var2不论负债的作用是正还是反，的方差总是要随着负债程度而，这阐明了股东收入的风险将随着负债而。 2003.211-1211.2杠杆作用与度量 财务杠杆与EPS的关系 思索存在一个一致的公司收入款税率为tc，这时股东的收益表如今息 税后的每股盈利上EPS EBIT = rE+B利息支付 = iB税收支付 = tcrE + rB - iB N)iBrBrE(tiB)BE(

12、 rEPScN)iB)BE( r)(t1 (c流通在外的股票数假定h为每股净资产值，那么该当成立：hEN/E)iB)BE( r)(t1 (hEPSc) ir (r)(t1 (hc0)1)(t1 (hr)EPS(c0) ir)(t1 (h)EPS(c0)t1 (hi)EPS(cEPS是r的增函数及i的减函数，公司的总资产收益率，必定引起每股盈利而利率，必定引起每股盈利在r与i不同情况下的EPS的不同结果，当ri时，负债即，即EPS，当ri时，负债将导致EPS这就使我们得到与股利/权益比率相近的结论2003.211-1311.2杠杆作用与度量调查在一个不确定环境下的关系调查在一个不确定环境下的关系

13、 总资产收益率总资产收益率 是一个随机变量，并且导致是一个随机变量，并且导致 、 都是随机变都是随机变量。量。 的期望收益率为的期望收益率为E E ，方差为，方差为VarVar rrrrITBESPE) ir(r)(t1 (hSPEc) i)r(E()r(E)(t1 (h)SPE(Ec)r(Var)1)(t1 (h)SPE(Var2cE i时，负债，导致EPS的期望值，反之，负债，导致EPS的期望值r负债企业的 的风险也会随负债程度而 SPE财务杠杆的度量 财务杠杆的重要含义： 财务杠杆即负债资金的运用可以提高公司股东的预期收益财务杠杆系数Degree of Financial Leverag

14、e, DFL 财务杠杆的一个相对度量 当税前息前利润EBIT提高了某个百分比时，那么在每股盈利EPS上提高了多大的百分比，这两个比值作为财务杠杆对公司利润影响的度量，也就是财务杠杆系数。 2003.211-1411.2杠杆作用与度量的百分比变化的百分比变化EBITEPSDFL 一个弹性系数的定义式 财务杠杆系数：每股盈利对税前息前利润的弹性系数。 根据弹性的表示式可知，假设y=f (x)，那么 y对x的弹性，即为：xdxydy利用弹性的解析表达式，求出财务杠杆系数的解析表达式 N)iBEBIT)(t1 (N)iB)BE( r)(t1 (EPSccEBITEBITdEPSEPSdDFL)()(N

15、iBEBITtEBITNtcc)(1 ()1 (iBEBITEBIT1EBITiB息税前利润对税前息后利润之比，并且在数量上它是与税率无关的 不存在利息支付即不负债，这时DFL=1。这就是，在息税前利润上每添加1%，导致每股盈利添加1%。 而随着利息支付的添加，DFL较快的添加，当利息支付等于税前息前利润时，DFL到达无穷 2003.211-1511.2杠杆作用与度量例计算该公司的财务杠杆系数DFL按公式计算EBITEBITdEPSEPSdDFL)()(iBEBITEBIT6265. 1104270270iBEBITEBITDFL按定义式计算的百分比变化的百分比变化EBITEPSDFL 假定E

16、BIT变化1%，那么息税前利润由270万变为272.7万。如今调查由此引起的EPS变化多少个百分点。分别计算EBIT在270万和272.7万时的EPS，它们为：)(905. 240)104270(7 . 0)(1 (元NiBEBITtEPSc)(952. 240)1047 .272(7 . 0元EPS(%)6265. 1905. 2905. 2925. 2EBITEPSDFL的百分比变化的百分比变化6265. 1%1%6265. 1DFL总资产2400负债1300利息支付104公司税率30%总股数40万股息税前利润270单位：万元2003.211-1611.2杠杆作用与度量 运营杠杆 净利润N

17、etearning：总销售额与总运营本钱的差即为息税前利润运营本钱固定本钱：企业在任何消费程度上都必需承当的费用，这类本钱包括租金、固定资产的折旧等 可变本钱：随着消费的添加而添加的费用，例如工资、原资料等 可变本钱与固定本钱在企业总运营本钱中的构造那么反映了运营杠杆可变本钱与固定本钱在企业总运营本钱中的构造那么反映了运营杠杆 运营杠杆的效应：固定本钱使销售量的变化并不一定会引起净利润的成比例的变化，它也会产生一个对利润或亏损的放大作用息税前利润EBIT与固定本钱的关系：EBIT = 总销售额固定本钱可变本钱 假定，这个企业只消费一种产品，并且产品全部销售 EBIT = PQ F QV = Q

18、P V F 产品单价消费与销售的数量固定本钱单位产品的可变本钱每单位产品的边沿利润为了要使EBIT0，那么产量要到达一定的数量，至少可以覆盖全部固定本钱，这个产量的最小值该当是 Q* = F /P - V 或 P V = F/Q* 当平均单位固定本钱等于边沿利润时的消费量，企业才开场有正的息税前利润 这个产量Q*称为盈亏平衡点。在QQ*时，EBIT为正值，获取利润 在QQ*时，EBIT为负值，产生亏损 2003.211-1711.2杠杆作用与度量 运营杠杆的度量 运营杠杆系数Degree of Operating Leverage，DOL运营杠杆的度量 定义：当销售额添加某个百分比时，在息前税

19、前利润EBIT上添加了多大的百分比，这两个百分比的比值称为运营杠杆系数。销售额的百分比变化的百分比变化EBITDOL EBIT对销售额的弹性系数 求运营杠杆系数假定企业消费单一种类产品，它的固定本钱为F，每单位产品的可变本钱为V，产品的单位销售价钱为P，总产出数量为Q单位产品，并且全部实现销售EBIT=QP-V-FEBITFEBITFVPQVPQFVPQQVPEBITQdQEBITdDOL)()()()()(DOLQP-VF1运营杠杆系数与固定本钱之间的关系不存在固定本钱，运营杠杆系数为1。换句话说，就是不存在在运营杠杆，而且在销售额上的1%的添加将导致EBIT上的1%的添加随着固定本钱的添加

20、运营杠杆系数明显的增大2003.211-1811.2杠杆作用与度量例销售总额1500固定总额310可变本钱920总运营本钱-1230息税前利润270销售数量：10万个单价：150元单位：万元计算该公司的运营杠杆DOL按公式计算1481. 2270310270EBITFEBITDOL1481. 231092015009201500)()(FVPQVPQDOL按定义式计算假定销售量Q添加1%，那么Q由10万变为10.1万个，销售额同样增长1%，即由1500万变为1515万。如今调查由此引起的EBIT变化了多少个百分点。分别计算销售量或销售额在10万个与10.1万个时的EBIT，EBIT=PQ-F-

21、VQ=1500-310-920=270万元EBIT=PQ-F-VQ=1515-310-920/1010.1=275.8万元1481. 2)150015001515/()2702708 .275(销售额的百分比变化的百分比变化EBITDOL2003.211-1911.2杠杆作用与度量 组合杠杆 组合杠杆：运营杠杆+财务杠杆存在固定本钱，因此使得销售额上的变动导致了税前销售利润的较大变动 存在给债务人的利息支付，因此使得息税前利润的变动导致了每股盈利的较大变动 组合杠杆系数CLECombined Leverage Effect定义：销售额变动的百分比变动的百分比EPSCLE DOLDFLEBITE

22、BITEPSCLE销售额变动的百分比变动的百分比变动的百分比变动的百分比EBIT=QP-V-FiBF)VP(QF)VP(QDFLFVPQVPQiBFVPQFVPQDOLDFLCLE)()()()(iBEBITFEBITiBF)VP(Q)VP(Q产生杠杆作用的要素2003.211-2011.3资本本钱 资本本钱估计的根本模型 平均盈利法 运用Modigliani与Miller给出的企业市场价值的定义，来确定资本本钱，即企业市场价值V该当是：KxV 未来收益期望平均值资本本钱VxK 主要缺陷：它在资本本钱的估算中并没有把收益增长率思索进去 Lintner建立了一个当前盈利法。在不确定条件下，当前的

23、收益是等于资本的边沿本钱 PEPSY 当前的每股盈利当前的每股股价EPSPY 市盈率2003.211-2111.3资本本钱 贴现现金流DCF方法确定资本本钱 Gordon的股票价值的增长模型 ：用作保管盈余的资本本钱的估算 gkDP10P0每股的当前价钱D1下一时辰预期的每股股利k普通权益的要求报酬率g股利增长率权益资本本钱的方程 gPDK01股利增长率股利增长率 运用运用EPS来估计增长率来估计增长率 v两个相邻时辰的简单增长率，计算出两个相邻时辰的简单增长率，计算出EPS上的比例变化上的比例变化 1t1ttEPSEPSEPSg时辰t的EPS上一时辰的EPS时间区间t与t-1之间的EPS增长

24、率适用于较短的时间区间v当时间区间较长时，把整个时间区间分为当时间区间较长时，把整个时间区间分为n个短时段，每个短时段可利用上式计算个短时段，每个短时段可利用上式计算出相应的增长率，那就得到出相应的增长率，那就得到g1，g2，gn共有共有n 个短时段的增长率，然后计算算术平个短时段的增长率，然后计算算术平均值均值 nggggn212003.211-2211.3资本本钱v运用离散复利的计算方法估计较为准确的运用离散复利的计算方法估计较为准确的EPS增长率。它的根本模型为时辰增长率。它的根本模型为时辰0到时辰到时辰n这个时间区间内，复利计算公式为：这个时间区间内，复利计算公式为： v EPSn =

25、 EPS01 + gn 第0时辰每股盈利估计的增长率第n时辰每股盈利0nnEPSEPS)g1 (缺陷是它并没运用全部有用信息v在运用延续复利的计算方法根底上的线性回归估计在运用延续复利的计算方法根底上的线性回归估计 (延续复利计算模型是一个指数型的表达式延续复利计算模型是一个指数型的表达式 EPSt = EPS0egt 在两边取对数后，即变成一个对数线性模型：在两边取对数后，即变成一个对数线性模型： Ln (EPSt) = Ln (EPS0) + g 将此式改写为普通的线性回归模型：将此式改写为普通的线性回归模型： Ln (EPSt) = +t +t 运用最小二乘法运用最小二乘法OLS，这时估

26、计出来，这时估计出来值，即为所求的值，即为所求的g 益处:运用了较为完全的信息，在统计上具有的无偏性、线性性和最小方差性它的零假设检验H0：=0可以保证估计的值即增长率在多大程度上是异于零的v专家的评价与预测专家的评价与预测 2003.211-2311.3资本本钱Modigliani与与Miller1958的企业市场模型的企业市场模型 V = B + E 假定这个企业的净运营利润为假定这个企业的净运营利润为EBIT，那么股东可分配利润就是息税后的净，那么股东可分配利润就是息税后的净利润：利润： 息税后净利润息税后净利润 =1 - tcEBIT - iB 公司税率负债息率调查企业的收益率调查企业

27、的收益率 总资产收益率总资产收益率 VEBIT)t1 (rcArAV = (1 - tc ) EBIT 股东权益收益率股东权益收益率 E)iBEBIT)(t1 (rcEEiB)t1 (EEBIT)t1 (ccViBtEVVEBITtEVcc)1 ()1 (i )t1 (VBrrVEcAEi )t1 (VBrVErcEA关于资本本钱的主要解释：假定公司希望经过出卖普通股来添加资本，那么rE本身是度量了普通股股东要求到达的权益收益率。因此，我们可以把rE看成是股东权益的支付价钱，或者说权益资本本钱。假定公司可以利息率i借到一笔资金，那么i就是公司支付给债务人的每一单位负债的价钱，或者是债务人的要求

28、报酬率。但是i是税前的概念，在现行的公司税体制下，使得公司每单位负债中减少了公司税税率tc的一部分利息支付。所以，公司的负债本钱或报酬率应为1-tci。2003.211-2411.3资本本钱i )t1 (VBrVErcEA权益本钱的权重负债本钱的权重加权平均资本本钱加权平均资本本钱Weighted Average of Cost of Capital, WACC企业市场价值与平均资本成企业市场价值与平均资本成 V = (1 - tc) EBIT / rA 本之间的一个关系本之间的一个关系: 当EBIT在一个固定程度时，最大化企业价值的负债与权益的组合也就是加权平均本钱的最小化，在这个意义上企业

29、存在一个最优的资本构造关系加权平均资本本钱加权平均资本本钱WACC的计算的计算 确定不同筹资手段在企业资本构造中所占的相对比例确定不同筹资手段在企业资本构造中所占的相对比例 (直接可以由资产负债表的右端直接可以由资产负债表的右端有关工程的市场价值得出，并计算出负债、优先股、普通股、保管盈余未分配利润有关工程的市场价值得出，并计算出负债、优先股、普通股、保管盈余未分配利润等的组成比例等的组成比例 )计算出资本组成部分的每一个成分的本钱计算出资本组成部分的每一个成分的本钱 负债的本钱负债的本钱 设KB表示债券利率或到期收益率，债券负债的现值价钱与利息，本金等的关系该当是tBN1ttB)K1 ()K

30、1 (PV本金利息有效利率2003.211-2511.3资本本钱例某公司得到一笔贷款，其有效利率为12%，公司的税率为30%，那么负债的税后本钱是(1tc)KB=1-30%12%=8.4%对不可买卖的债务计算对不可买卖的债务计算直接运用这类负债的利息率作为负债本钱，可简化负债本钱的计算直接运用这类负债的利息率作为负债本钱，可简化负债本钱的计算 根据其负债的信誉级确定一个违约风险价差根据其负债的信誉级确定一个违约风险价差default spread，利用下述公，利用下述公式：税前负债本钱式：税前负债本钱=无风险利率无风险利率+违约价差违约价差 信誉级别违约价差AAA5.0%AA5.4%A+5.6

31、%A-6.05%BBB6.4%BB6.80%B8.05%CCC9.8%CC10.8%C12.0%负债本钱结算的小结：任何一种债务不论是债务还是信贷，不论是公开发行还是私募都可以它的利息支付率作为它的税前债务本钱，这是简单而常用的方法。对于公开发行的债券可用计算债券的税前债务本钱。对于非公开发行的债务或金融机构的信贷，可用税前负债本钱=无风险利率+违约价差计算税前债务本钱tBN1ttB)K1 ()K1 (PV本金利息2003.211-2611.3资本本钱权益资本本钱权益资本本钱当前股东的资产，即未分配利润的本钱潜在股东的资产，即发行与出卖普通股的本钱发行与出卖优先股的本钱权益资本本钱的估算权益资

32、本本钱的估算 运用股利增长是模型估价权益资本本钱gRDPe10股东要求报答率，也就是权益资本本钱gPDR01e例：假定东风汽车当前股价为13元，预期下年现金的股利支付金额为0.73元，近两年来股利的平均增长率为7%，那么权益资本本钱为：%6 .12%7%6 . 5%71373. 0Re运用CAPM估计权益资本本钱)R)R(E(R)R(Efmifi股东对投资工程的要求报答率92.0*%)94.2%9 .16(%94.2)R(Ei%78.15在大多数情况下，系数是经过市场模型计算得到的tmiiiRR例：假定2000年东风汽车公司的值为0.92；该年度的市场收益率为16.9%，无风险利率为2.94%

33、，运用CAPM计算的权益资本本钱为：系数公司股票的收益率市场指数的收益率残差项遭到它的假设条件的限制，即通常假设市场是完全的，不存在税收和买卖费用，投资者对一切收益都有一致的预期，以致于他们面对着同一个有效前沿2003.211-2711.3资本本钱思索杠杆与税收下的CAPM估计权益本钱Hamada和Lee系数的调整模型：ED*) t1 (1LU无杠杆不负债或称为权益的系数杠杆有负债或称为资产的系数t是公司税率D是公司负债E是公司权益)ED*) t1 (1 (UL求有杠杆作用与税收影响的权益资本本钱的步骤求有杠杆作用与税收影响的权益资本本钱的步骤 利用利用 估计值，计算该公司的估计值，计算该公司

34、的D/E 计算该公司的非杠杆值计算该公司的非杠杆值计算不同负债程度计算不同负债程度D/E的杠杆值的杠杆值 利用利用CAPM模型计算不同杠杆时的权益资本本钱模型计算不同杠杆时的权益资本本钱 ED*) t1 (1U)ED*) t1 (1 (UL)R)R(E(RRfmLfetmiiiRR例：根据上一例中东风汽车公司的数据，并进一步假定2000年该公司D/E=0.60，公司税率为12%，计算东风汽车公司在不同负债下的权益资本本钱Step1：=0.92，D/E=0.60，Step2=0.92/(1+(10.12)*0.60)=0.60Step3：计算在D/E为0.20，0.40，0.70，0.90时的杠

35、杆LStep4：计算在上述六种情况下的权益资本本钱L0.00.200.400.600.700.900.600.710.810.920.971.0812.32%13.79%15.26%16.74%17.48%18.95%EDeR2003.211-2811.3资本本钱资本本钱的一个合成例子资本本钱的一个合成例子 以上海电器股份为例v负债本钱负债本钱 我国上市公司债务筹资主要经过向银行借款获得所需资金，因此可用其年度支付的利息来计算公司的债务本钱年平均负债利息收入利息支出年平均负债利息净支出dK2/年末负债年初负债年平均负债电器股份1999年年报披露：利息支出66613278.73元，利息收入495

36、0269.56元，年初负债1644483791.12元，年末负债3449799678.85元%615.22/)85.344979967812.1644483791(56.495026973.66613278Kd由于利息支出具有抵税作用，所以税后负债本钱为)T1 (KKdd%663.885.3605505951.3123441T税前利润所得税税后负债本钱%389.2%)663.81 (%615.2)T1 (KKddv权益本钱权益本钱 根据CAPM模型，权益本钱)RR(RKfmfe证券简称Std.Error BetaT电器股份1.4090.1040.66313.573采用一年的定期储蓄存款利率2.

37、25%作为fR对1999年上证指数的日收益率进展求和，从而得到市场证券投资组合的期望报答率%27.21RRn1tmtm%05.29%)25. 2%27.21(409. 1%25. 2)RR(RKfmfe2003.211-2911.3资本本钱v加权平均资本本钱加权平均资本本钱WACC 企业的加权平均资本本钱用公式表示为：企业的加权平均资本本钱用公式表示为： edKEDE)T1 (KEDDWACCWACC：加权平均资本本钱D：负债市值E：权益市值：债务本钱：权益本钱T：税率dKeK所用的数据所用的数据 帐面值帐面值 edKEDE)T1 (KEDDWACC%389. 292.80420407985.

38、344979967885.3449799678%05.2992.80420407985.344979967892.804204079%429. 7实践价值实践价值 流动负债的实践价值帐面值长期负债的单位价格长期负债的帐面价值长期负债的实际价值债券发行总量债券的总市值长期负债的单位价格1999年12月31日长期负债的单位价钱为1.20502长期负债的实践价值=长期负债的帐面价值+长期负债的单位价钱=476855768.401.20502=574618203.61元电器股份负债的实践价值为2972944510.45+574618203.61=3547562714.062003.211-3011.3资本本钱权益价值未流通股份的价值，可用每股净资产计算已流