第十一章投资风险案例分析

1、一丁氏建筑公司一丁氏建筑公司 丁氏建筑公司是香港一家建筑承包商，公司承建工程已趋丁氏建筑公司是香港一家建筑承包商，公司承建工程已趋于饱和，市场经理预计一年内市场需求会上升于饱和，市场经理预计一年内市场需求会上升15%。董。董事会考虑了三种策略方案：事会考虑了三种策略方案： （1）购买新设备，以扩大生产能力，满足市场增长的需）购买新设备，以扩大生产能力，满足市场增长的需要；要； （2）加班工作，以扩大承包能力，满足市场增长的需要；）加班工作，以扩大承包能力，满足市场增长的需要； （3）继续满负荷运转，不再承包新工程，将市场增加的）继续满负荷运转，不再承包新工程，将市场增加的需要让给竞争对手或新的

2、公司。需要让给竞争对手或新的公司。 经调查研究，三种方案在不同市场情况下的净收益及其经调查研究，三种方案在不同市场情况下的净收益及其概率如下表所示概率如下表所示 1. 收益分析收益分析 计算三方案的期望值计算三方案的期望值ep ep1 = 2.00*0.6+0.4*0.3+0*0.1=1.32(百万元百万元) ep2 = 1.2*0.6+0.6*0.3+0.2*0.1=0.92(百万元百万元) ep3= 0.8*0.6+0.6*0.3+0.2*0.1=0.68(百万元百万元) 从收益期望值来看，应该采取购置新设备的第一方案。从收益期望值来看，应该采取购置新设备的第一方案。 此方案收益期望值最高

3、为此方案收益期望值最高为132万元万元方案方案123市场上升市场上升15%（概率（概率 0.6）2.00 （0.6）1.2 （0.6）0.80 （0.6） 市场稳定市场稳定（概率（概率 0.3）0.4 （0.3）0.6 （0.3）0.6 （0.3）市场下降市场下降（概率（概率 0.1）0.0 （0.1）0.20 （0.1）0.20 （0.1） 2. 分析风险分析风险 风险变异系数：风险变异系数： 三个方案收益与风险分析结果整理如下表三个方案收益与风险分析结果整理如下表 从风险角度来看，方案从风险角度来看，方案3的风险最小，其变异系数为的风险最小，其变异系数为0.29 但收益也最低，为但收益也最

4、低，为68万元。方案万元。方案1收益最大，风险也最高。收益最大，风险也最高。此时如何决策取决于决策者风险偏好。此时如何决策取决于决策者风险偏好。2221=(2.00 1.32)0.6 (0.4 1.32)0.3 (0 1.32)0.10.8411=0.84/1.320.64pe方案方案123收益期望值，收益期望值，ep1.320.920.68均方差均方差0.840.360.20变异系数变异系数0.640.390.29二深圳填海造地工程二深圳填海造地工程 深圳由于经济高速增长，土地越来越紧张，从而提出深圳由于经济高速增长，土地越来越紧张，从而提出一个填海造陆的计划，建造一个集装箱码头及附属设一个

5、填海造陆的计划，建造一个集装箱码头及附属设施。施。 项目规模：造地项目规模：造地25公顷，建造防波堤，延长原先的下公顷，建造防波堤，延长原先的下水道系统，重新安置现有的轮渡码头。水道系统，重新安置现有的轮渡码头。 最低的投标报价如下页图表所示最低的投标报价如下页图表所示项目项目1. 准备工作准备工作2. 现场清理现场清理3. 公路工程公路工程 4. 土地建造和防波堤土地建造和防波堤5. 建造码头建造码头6. 抽水系统抽水系统7. 排水涵洞排水涵洞 8. 取土区取土区 9. 非计划工程补偿费非计划工程补偿费 小计小计 价格上涨准备金价格上涨准备金 不可预测费用不可预测费用 总计总计报价报价56.

6、000.3022.00343.00152.0064.0037.0052.0030.00756.0050.0073.00879.30筹备委员会和投标者开了一次会议，协定项目筹备委员会和投标者开了一次会议，协定项目4项目项目5和不可预测项目分别如下面表格所示。和不可预测项目分别如下面表格所示。 项目项目4：土地填造和防波堤：土地填造和防波堤 百万百万元元 可能变化量可能变化量+50%+40%+30%+20%+10%0-10%-20%-30%-40%-50%造价小计造价小计514.50480.20445.90411.60377.30343.00308.70274.40240.10205.80171.

7、50项目总计项目总计1050.801016.50982.20947.90913.60879.30845.00810.70776.40742.10707.80 项目项目5：建造码头：建造码头 百万元百万元 可能变化量可能变化量+50%+40%+30%+20%+10%0-10%-20%-30%-40%-50%造价小计造价小计228.00212.00197.60182.40167.20152.00136.80121.60106.4091.2076.00项目总计项目总计955.30940.10924.90909.70894.50879.30864.10848.90833.70818.50803.30

8、不可预测费用不可预测费用 百万元百万元 可能变化量可能变化量+50%+40%+30%+20%+10%0-10%-20%-30%-40%-50%造价小计造价小计109.50102.2094.9087.6080.3073.0065.7058.4051.1043.8036.50项目总计项目总计915.80908.50901.20893.90886.60879.30872.20864.70857.40850.10842.80可能变化量可能变化量/% 20 10 -10 -30900土地填造和防波堤土地填造和防波堤建造码头建造码头不可预测费用不可预测费用850总费用总费用/百万元百万元筹委会和投标者一致

9、认为这三项风险性最高，需要经常筹委会和投标者一致认为这三项风险性最高，需要经常监控。监控。 对三项进行敏感性分析，以期把握最敏感性对三项进行敏感性分析，以期把握最敏感性因素并加以严格监控，使项目承担风险最小。具体分因素并加以严格监控，使项目承担风险最小。具体分析结果如下图所析结果如下图所结论：结论： 1）土地填造和防波堤最为敏感，其线形变化较陡，）土地填造和防波堤最为敏感，其线形变化较陡，影响最大；影响最大； 2）建造码头较为敏感，在三者中处于居中水平；）建造码头较为敏感，在三者中处于居中水平； 3）不可预测费用，线形变化较缓，影响最小。）不可预测费用，线形变化较缓，影响最小。 风险实际监控重

10、点次序如下：风险实际监控重点次序如下： 土地填造和防波堤土地填造和防波堤 建造码头建造码头 不可预测费用不可预测费用三动态敏感性分析三动态敏感性分析 1.定义：用动态方法分析敏感性因素，通常为销售收入定义：用动态方法分析敏感性因素，通常为销售收入成本投资和项目寿命期发生变化对其经济评价指标成本投资和项目寿命期发生变化对其经济评价指标的影响程度，其经济指标一般为内部收益率的影响程度，其经济指标一般为内部收益率irr。 2. 具体应用（以煤矿工程改造为例）具体应用（以煤矿工程改造为例） 计算得到计算得到irr=8.42%，其基准利率为，其基准利率为ic=7.3%。 得出结得出结论项目可行。计算得敏

11、感性因素对论项目可行。计算得敏感性因素对irr的影响如下表所的影响如下表所示。示。 敏感性因素敏感性因素投资投资产量产量成本成本销售价格销售价格 -10%9.685.2710.682.63 08.428.428.428.42+10%7.5111.466.1613.92敏感变化率敏感变化率0.0850.3150.2260.578允许最大最允许最大最小变化幅度小变化幅度13.18-3.564.96-1.938结果表明：敏感性因素排序结果表明：敏感性因素排序 销售价格销售价格 允许变化最大幅度不得减少近允许变化最大幅度不得减少近2%（-1.938） 产量产量 不得减少不得减少3.56% 成本成本 不

12、得增加不得增加4.96% 投资投资 不得增加不得增加13.18% 因此，监控风险应以市场价格为重点，监控变化幅度不因此，监控风险应以市场价格为重点，监控变化幅度不得超过其最大允许值得超过其最大允许值2%，以减少风险。，以减少风险。 -3.56i=7.3 敏感性因素敏感性因素 变化幅度变化幅度/% 13.18 4.96 -1.983销售价格销售价格产量产量8.42 irr/%四概率风险分析四概率风险分析 某项目初期投资某项目初期投资20万元，建设期为万元，建设期为1年，生产期预测有年，生产期预测有23和和4年三种可能，概率分别为年三种可能，概率分别为0.20.20.6；年收益；年收益有有5万元万

13、元10万元和万元和12.5万元三种可能，概率分别为万元三种可能，概率分别为0.30.50.2。基准利率为。基准利率为10%。试进行概率风险分析。试进行概率风险分析。 1. 风险决策风险决策 计算净现值期望值，先求路径综合概率，然后求其净现计算净现值期望值，先求路径综合概率，然后求其净现值。值。 例如例如: 第一路径的综合概率值第一路径的综合概率值 p(x)=0.3*0.2=0.06 npv1= -20000p/f，10%，1+50000p/a，10%，2p/f，10%，1=-102930 加权净现值：加权净现值：npv1p(x)=-102930*0.06=-6175 具体个路径概率及其净现值如

14、下表具体个路径概率及其净现值如下表 加权净现值之和加权净现值之和npv(px)=428950，可见项目，可见项目可行，其风险不太大。可行，其风险不太大。初始投资初始投资/万元万元年收益年收益/万元万元概率概率生产生产期期/年年概率概率综合综合概率概率净现值净现值/元元加权净现值加权净现值/元元2050.320.20.06-102930-617530.20.06-68767-412640.60.18-37722-6790100.520.20.10-24032-240330.20.1044268442740.60.301063583190712.50.220.20.0415410616 2. 净现

15、值累计概率净现值累计概率 按净现值大小排列，其概率值相加，求其净现值大于或按净现值大小排列，其概率值相加，求其净现值大于或等于零的累计概率值，以此估计所承担风险大小。等于零的累计概率值，以此估计所承担风险大小。净现值大于或等于零的累计概率：净现值大于或等于零的累计概率：1-0.40+（0.44-0.40）-24032（15410+ -24032 ）=1-0.4244=57.56%净现值净现值/元元-102930-68767-37722-2403215410累计概率累计概率0.060.120.300.400.44净现值净现值/元元44268100785106358178398累计概率累计概率0.

16、540.580.881.00 1.0 1.0 -20 -10 净现值净现值/万元万元 累计概率累计概率 10 20 0 0.8 0.60.40.6 项目尚有一定抵抗风险能力，净现值大于或等于零的概项目尚有一定抵抗风险能力，净现值大于或等于零的概率为率为57.56%，其风险概率只有，其风险概率只有42.44%，不会太大。，不会太大。 累计概率图如下累计概率图如下累计概率图曲线表示累计概率变化情况，其曲线与纵坐标累计概率图曲线表示累计概率变化情况，其曲线与纵坐标的焦点为的焦点为0.44，表示净现值为零。，表示净现值为零。五德国奔驰汽车在美国营销失败风险分析五德国奔驰汽车在美国营销失败风险分析 1. 实例实例 奔驰是德国生产的名牌赛场，奔驰是德国生产的名牌赛场，1981年将销售中心移至美年将销售中心移至美国。比德国。比德休兹出任美国销售部总裁。经过努力在美国建休兹出任美国销售部总裁。经过努力在美国建立起营销网络，销售量从立起营销网络，销售量从1980年的年的1万辆提高到万辆提高到1985年年的的3.5万辆，增长万辆，增长2.5倍。但到倍。但到1987年后，奔驰汽车在美年后，奔驰汽车在美国销售量逐渐下降；到国销售量逐渐下降；到1993年，降至年，降至300