第14章债券的价格与收益-第十四章

1、investments | bodie, kane, marcuscopyright 2011 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin第十四章债券的价格与收益investments | bodie, kane, marcus14-2 债券是种负债。发行人是债务人，持有者是债权人。 是发行人和持有人之间的借贷契约。 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。债券的特征investments | bodie, kane, marcus14-3 面值是1000美元， 这是到期时获得的本金。 票面利率

2、决定了所需支付的利息。 利息每半年支付一次 票面利率可以为0 利息支付被称作“息票支付”债券的特征investments | bodie, kane, marcus14-4美国中长期国债 中期及长期国债均可直接从财政部购买。 最小可以100美元的面值购买，但1000美元更为普遍。 卖出价格为面值的100:08 = 100+8/32 ，即1002.50。中期国债的期限是110年。长期国债的期限是1030年。investments | bodie, kane, marcus14-5公司债券 可赎回债券在到期日之前可以被回购。 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量的公司普通股。 可回卖债券赋予了持

3、有人收回本金或继续持有的选择权。 浮动利率债券的票面利息率是可调整的。investments | bodie, kane, marcus14-6优先股 股利支付是永久性的。 不支付股息并不导致公司破产。 优先股股利支付优于普通股。 股息不能享受税收减免。权益类固定的收益investments | bodie, kane, marcus14-7债券市场的创新 逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券通货膨胀保值国债 (tips)investments | bodie, kane, marcus14-8表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和利息支付investments | bodie

4、, kane, marcus14-91(1)(1)ttbttparvaluecprrpb =债券价值ct = 债券利息t = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期的利率par value=面值债券定价investments | bodie, kane, marcus14-1030年到期，票面利率为8%，市场利率为10%。 例 14.2 债券定价6060105. 11000$05. 140$pricett71.810$price investments | bodie, kane, marcus14-11 价格和收益率（所获得收益率）存在负相关关系。 债券价格曲线(图14.3) 具有凸性。 期

5、限越长，债券价格对市场利率的变动就越敏感。债券价格与收益investments | bodie, kane, marcus14-12图 14.3债券价格与收益率的反向关系investments | bodie, kane, marcus14-13表 14.2 不同市场利率下的债券价格investments | bodie, kane, marcus14-14到期收益率 债券的支付现值与其价格相等的利率就是到期收益率ytm。在以下方程式中求解r：par value=面值1(1)(1)ttttbparvaluecprrinvestments | bodie, kane, marcus14-15到期

6、收益率的例子)1 (1000)1 ($4076.1276$60601rrtt假设一个票面利率为8% ，期限为30年的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？r = 半年收益率3%债券等值收益率= 6%实际年利率 = (1.03)2)-1=6.09%investments | bodie, kane, marcus14-16到期收益率和当期收益率到期收益率到期收益率 债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。 债券的到期收益率是债券的支付现值与其价格相等的利率。 债券的到期收益率假设所有的债券都能以此收益率再投资。当期收益率当期收益率 当期收益率为债券的年利息除以债券价格。 溢价出售

7、的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。 折价出售的债券而言，上述关系正好相反。investments | bodie, kane, marcus14-17赎回收益率 如果利率下降，债券价格会随之上升。 低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回债券的价格是平缓的。 低利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。investments | bodie, kane, marcus14-18图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券investments | bodie, kane, marcus14-19已实现收益率和到期收益率 再投资假设 持有期收益利率变化影响收益利

8、息的再投资债券价格的变化investments | bodie, kane, marcus14-20图 14.5 投资资金的增长investments | bodie, kane, marcus14-21图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的价格轨迹investments | bodie, kane, marcus14-22到期收益率和持有期收益率到期收益率到期收益率 ytm是债券持有至到期的平均收益率。 ytm 取决于票面利率、期限和面值。 所有的这些都是已知的。持有其收益率持有其收益率 hpr 是特定投资周期的回报率。 hpr 取决于持有期结束时的债券市场价格，这个市场价格现在是

9、未知的。 hpr 极少能准确预测。investments | bodie, kane, marcus14-23图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化的曲线investments | bodie, kane, marcus14-24 评级公司： 穆迪、标准普尔、惠普 等级划分 最高信用等级是aaa 或 aaa bbb或baa等级以上的债券是投资级债券。 bbb或baa等级以下的债券是投机级债券或垃圾债券。 违约风险和债券定价investments | bodie, kane, marcus14-25 偿债能力比率 杠杆比率 流动性比率 盈利比率 现金流负债比评级机构使用的评级因素inve

10、stments | bodie, kane, marcus14-26表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级investments | bodie, kane, marcus14-27图 14.9 差异分析investments | bodie, kane, marcus14-28 偿债基金 提前回购债券的方式。 次级额外债务 限制额外借贷数额。 股利限制 迫使公司留存资产而不是将其全部支付给股东。 抵押品 如果公司违约，债券持有者可以得到公司的某一特定资产。违约风险的保护investments | bodie, kane, marcus14-29违约风险和收益率 利率的风险结构就是违约溢

11、价模式。 承诺收益率与期望收益率存在差别。 风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。investments | bodie, kane, marcus14-30图 14.11 收益率的分布investments | bodie, kane, marcus14-31信用违约掉期 信用违约掉期(cds) 实际上是对公司债券或者是贷款违约风险的保险政策。 cds 的购买者每年需支付保险费。 cds 发行者承诺购买违约债券或者支付给cds持有者债券面值和市场价格之间的差价。investments | bodie, kane, marcus14-32信用违约掉期 债券持有机构，如银行，通过购买信用违约掉期将债券评级提高到aaa来增强他们贷款组合的信誉。 在债券价格将要下降时也可以使用信用违约掉期来投机。 这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是为了对实物债券保险。investments | bodie, kane, marcus14-33图 14.12 信用违约掉期价格investments | bodie, kane, marc