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1、国金证券研究所国金证券研究所 黄金香黄金香 cfacfa电话电话:（8621）61038325 邮箱邮箱:高铁是否重塑交通运输格局高铁是否重塑交通运输格局高铁专题研究报告高铁专题研究报告2010年年4月月 航空机场篇航空机场篇高铁和航空的时间效率和票价对比高铁和航空的时间效率和票价对比考虑航空正常折扣后，航空考虑航空正常折扣后，航空票价是高铁的票价是高铁的1.5倍；倍；航空的高成本决定了航空无航空的高成本决定了航空无法通过价格竞争来与高速铁法通过价格竞争来与高速铁路竞争市场份额，航空只有路竞争市场份额，航空只有依靠更快捷的旅行时间依靠更快捷的旅行时间在在航空里程为航空里程为400公里左右公里左

2、右时，两者所费时间相同时，两者所费时间相同当里程达到当里程达到800公里时，航公里时，航空将比高铁节约空将比高铁节约1个小时左个小时左右右里程达到里程达到1100公里时，航公里时，航空将比高铁节约空将比高铁节约2个小时个小时里程达到里程达到1300公里以上时，公里以上时，航空将比高铁节约时间超过航空将比高铁节约时间超过3个小时个小时0.750.500.10.20.30.40.50.60.70.8航空票价高铁票价0123456789200400600800100012001400航空旅行时间高铁旅行时间日本高铁对航空影响的案例研究日本高铁对航空影响的案例研究在日本，当高铁旅行在日本，当高铁旅行时

3、间比航空小或者差时间比航空小或者差不多时，高铁将占据不多时，高铁将占据绝对优势，而旅行时绝对优势，而旅行时间超过航空间超过航空0.5个小时个小时时，两者的市场份额时，两者的市场份额预计将比较相当，但预计将比较相当，但当时间差距超过当时间差距超过1个个小时的情况下，航空小时的情况下，航空将占据绝对优势。将占据绝对优势。开通后航空和高铁会开通后航空和高铁会导致旅客出行选择出导致旅客出行选择出现结构性的变化，但现结构性的变化，但之后会形成各自相对之后会形成各自相对稳定的顾客群稳定的顾客群0%20%40%60%80%100%名古屋(320)大阪(553)冈山(732)广岛(894)福冈(1175)高铁

4、航空中国与日本高铁对航空影响的对比中国与日本高铁对航空影响的对比我国高铁的最高时速普遍为我国高铁的最高时速普遍为350公里公里/小时，而日本是小时，而日本是250公里公里/小时，小时，速度决定我国高铁对航空的优势运距将比日本更长速度决定我国高铁对航空的优势运距将比日本更长我国的经济发展水平远低于日本，即旅游探亲旅客对价格的敏感度会我国的经济发展水平远低于日本，即旅游探亲旅客对价格的敏感度会远高于日本，这也将导致在同样的时间差距上，我国航空被高铁分流远高于日本，这也将导致在同样的时间差距上，我国航空被高铁分流的比重会高于日本的比重会高于日本预计我国航空对高铁产生绝对优势的时间差也将由日本的预计我

5、国航空对高铁产生绝对优势的时间差也将由日本的1个小时上个小时上升到升到3个小时个小时我国既有高铁对航空影响的案例分析我国既有高铁对航空影响的案例分析成渝动车组案例：铁路运距成渝动车组案例：铁路运距500公里，航空里程在公里，航空里程在400公公里以下的城市之间，如果开里以下的城市之间，如果开通高铁，预计航空将全军覆通高铁，预计航空将全军覆灭灭在航空里程在航空里程600-800公里的航公里的航线上，预计高铁对航空的替线上，预计高铁对航空的替代比例最高可达代比例最高可达60%高铁开通后，航空高铁将形高铁开通后，航空高铁将形成各自相对稳定的顾客结构，成各自相对稳定的顾客结构，航空公司可以通过缩减运力

6、航空公司可以通过缩减运力的方式来保证票价水平维持的方式来保证票价水平维持在正常水平在正常水平020406080100120140160180200j-07m-07m-07j-07s-07n-07j-08m-08m-08j-08s-08n-08j-09m-09m-09j-09s-09北京太原客运量全国客运量0100200300400500600700f-07a-07j-07a-07o-07d-07f-08a-08j-08a-08o-08d-08f-09a-09j-09a-09o-09020406080100120140北京太原票价指数国内航线票价指数结论与假设结论与假设高铁开通之后对航空分流的影

7、响，随着旅行距离的增加，被高铁分流高铁开通之后对航空分流的影响，随着旅行距离的增加，被高铁分流的比例将逐步降低。的比例将逐步降低。根据上述分析，我们可以得出以下假设：当航空里程小于根据上述分析，我们可以得出以下假设：当航空里程小于400时，高时，高铁将对航空形成完全替代；当铁将对航空形成完全替代；当400-600公里时，替代比例下降到公里时，替代比例下降到80%；而而600-800公里时，替代比例将下降至公里时，替代比例将下降至60%；之后替代比例将随着运；之后替代比例将随着运距增加而逐步下降，到距增加而逐步下降，到1300-1500公里时，替代公里时，替代10%；而当超过；而当超过1500公

8、里时，我们认为现有航空旅客将不会受到高铁分流。公里时，我们认为现有航空旅客将不会受到高铁分流。100%80%60%50%40%30%20%10%0%0%20%40%60%80%100%120%少于400400-600600-800800-900900-10001000-11001100-13001300-15001500以上对航空行业整体需求的影响分析对航空行业整体需求的影响分析我们统计了高铁影响的每条我们统计了高铁影响的每条航线的运距以及航线的运距以及2008年的航年的航空旅客量空旅客量预计累计将有预计累计将有27%左右的旅左右的旅客量可能会受到高铁影响客量可能会受到高铁影响航距越长的航线其

9、旅客被分航距越长的航线其旅客被分流的可能性就越低，按照我流的可能性就越低，按照我们在各航线上不同运距上航们在各航线上不同运距上航空被分流比例的假设，来计空被分流比例的假设，来计算各年度被分流的旅客量比算各年度被分流的旅客量比重重行业整体受高铁减少的旅客行业整体受高铁减少的旅客量占比行业整体旅客量的量占比行业整体旅客量的10%左右，影响最高峰出现左右，影响最高峰出现在在2013年，使行业增长率将年，使行业增长率将比正常需求增长潜力降低比正常需求增长潜力降低4个个百分点左右百分点左右1. 0%0. 6%3. 2%3. 6%1. 3%0. 75%0. 47%2. 23%2. 88%0. 63%0.

10、0%0. 5%1. 0%1. 5%2. 0%2. 5%3. 0%3. 5%4. 0%2009201120122013占国内航线旅客量比重占总收入比重对各航空公司影响的具体分析对各航空公司影响的具体分析客运量累计减少的幅度和行客运量累计减少的幅度和行业整体相当，国航、南航、业整体相当，国航、南航、东航、海航受高铁影响累计东航、海航受高铁影响累计减少的旅客量分别为减少的旅客量分别为9.3%、9.0%、10.1%和和4.1%，预计，预计减少的收入分别将比旅客量减少的收入分别将比旅客量减少幅度低减少幅度低3-4个百分点个百分点南航受影响的高峰年份是南航受影响的高峰年份是2012年，当年减少年，当年减少

11、3.5%的旅的旅客量，而东航和国航由于京客量，而东航和国航由于京沪高铁的开通，受影响的高沪高铁的开通，受影响的高峰年份是峰年份是2013年，当年分别年，当年分别减少减少5%左右的旅客量左右的旅客量0%1%2%3%4%5%6%20102011201220132014及以后国航南航(含厦航)东航(含上航)海航9.3%9.0%10.2%4.1%0%2%4%6%8%10%12%国航南航(含厦航) 东航(含上航)海航高铁开通后航空的供需分析高铁开通后航空的供需分析在消费升级驱动下，预计我国航在消费升级驱动下，预计我国航空业的潜在增速有望达到空业的潜在增速有望达到14%以以上，而高铁的建成投产预计将使上，

12、而高铁的建成投产预计将使2012和和2013年的航空潜在增速下年的航空潜在增速下降到降到11%左右左右高铁不仅会影响行业的需求，同高铁不仅会影响行业的需求，同样也会影响行业的运力供给，未样也会影响行业的运力供给，未来运力供给取决于航空公司对高来运力供给取决于航空公司对高铁影响的判断，从目前航空公司铁影响的判断，从目前航空公司的谨慎态度看，预计运力增长将的谨慎态度看，预计运力增长将相对温和相对温和0%2%4%6%8%10%12%14%16%2011201220132014潜在增速高铁影响后增速0%2%4%6%8%10%12%14%20112012201320142015国航东航南航高铁开通时代航

13、空景气情况的初步分析高铁开通时代航空景气情况的初步分析高铁影响的主要是中短途航线，高铁影响的主要是中短途航线，而航空公司在这些航线上主要投而航空公司在这些航线上主要投放的是窄体机放的是窄体机从手持订单来，只要航空公司谨从手持订单来，只要航空公司谨慎对待高铁影响，未来几年不再慎对待高铁影响，未来几年不再大规模地引进飞机，那么窄体机大规模地引进飞机，那么窄体机未来几年的运力增速将比较缓慢，未来几年的运力增速将比较缓慢，行业的自然增长将有望完全抵消行业的自然增长将有望完全抵消高铁带来的负面影响高铁带来的负面影响2012年后适航于国际航线的宽体年后适航于国际航线的宽体机运力供给增幅巨大，对航空景机运力

14、供给增幅巨大，对航空景气影响程度高于高铁气影响程度高于高铁整体上高铁对行业的影响更多地整体上高铁对行业的影响更多地取决于航空公司在运力引进上的取决于航空公司在运力引进上的态度，如果航空公司能够控制好态度，如果航空公司能够控制好运力投放，行业景气受到的影响运力投放，行业景气受到的影响可能会比较小可能会比较小0100200300400500600700目前机队在手订单宽体机窄体机0%10%20%30%40%50%60%70%国航东航南航宽体机窄体机近期航空新增运力机型结构的分化近期航空新增运力机型结构的分化5架架380和约和约57架架787飞机，原定交付时间主要集中在飞机，原定交付时间主要集中在2

15、008年年-2010年，年，这些飞机交付时间均大幅推迟，导致这些飞机交付时间均大幅推迟，导致08-10年宽体机交付量都非常小。年宽体机交付量都非常小。整体行业运力增速仅有整体行业运力增速仅有11%左右，但宽体机增速只有左右，但宽体机增速只有5%左右。左右。今年景气判断：国际航线将继续超预期今年景气判断：国际航线将继续超预期具体到今年，行业需求将超越行具体到今年，行业需求将超越行业供给增速业供给增速3-5个百分点。个百分点。但新增运力的机型结构产生分化，但新增运力的机型结构产生分化，窄体机增速窄体机增速13-14%，而宽体机仅，而宽体机仅5%，国内航线和窄体机的增速比，国内航线和窄体机的增速比较

16、接近，而国际航线与宽体机的较接近，而国际航线与宽体机的增速相差很大。增速相差很大。国内航线的需求与运力的差距会国内航线的需求与运力的差距会相对较小，预计将相差相对较小，预计将相差2-3个百分个百分点点整体上宽体机的低速增长使国际整体上宽体机的低速增长使国际航线的适航运力增速将大幅降低，航线的适航运力增速将大幅降低，而需求同比回升幅度又将非常明而需求同比回升幅度又将非常明显，因此，预计国际航线的客座显，因此，预计国际航线的客座率和票价指数将有望远超历史水率和票价指数将有望远超历史水平。平。 铁路篇铁路篇铁路货运需求受到严重压抑铁路货运需求受到严重压抑铁路货运周转量的增速大幅低于铁路货运周转量的增

17、速大幅低于公路增速和公路增速和gdp增速，到了增速，到了2009年，铁路货运周转量增速仅为年，铁路货运周转量增速仅为0.5%铁路货运增速应当至少不低于铁路货运增速应当至少不低于gdp增速，这么长时间的低速增增速，这么长时间的低速增长意味着铁路货运受到了铁路运长意味着铁路货运受到了铁路运能的极大压抑，一旦铁路运能释能的极大压抑，一旦铁路运能释放，这部分受抑制的需求将有望放，这部分受抑制的需求将有望出现爆发式增长。出现爆发式增长。 在铁路货运的各货种中，集装箱在铁路货运的各货种中，集装箱运输受压抑程度最高运输受压抑程度最高客货分线将使现有铁路货运能力得到释放客货分线将使现有铁路货运能力得到释放就单

18、条铁路而言，客货分流对货运运能的提升幅度高达就单条铁路而言，客货分流对货运运能的提升幅度高达80%-200%。释放的高峰期是释放的高峰期是2012年，将形成贯通效应年，将形成贯通效应整体上高铁对现有货运释放能力将超过整体上高铁对现有货运释放能力将超过10%。动车停运对数特快停运对数普快停运对数折合货车数释放运力释放比例京广线152010908,213117%京沪线35101011010,038201%陇海线102015908,213117%沪昆线51020706,38880%哈大线101010605,475183%铁路集装箱运输出现爆发式增长铁路集装箱运输出现爆发式增长采用集装箱运输具有低成本

19、、高采用集装箱运输具有低成本、高效率和低毁损率的巨大优势，尤效率和低毁损率的巨大优势，尤其是多式联运的发展将产生巨大其是多式联运的发展将产生巨大的集装箱运输需求的集装箱运输需求铁路运能的限制，由于铁路长期铁路运能的限制，由于铁路长期投资不足，运能非常紧张；首先投资不足，运能非常紧张；首先是压货保客，然后是优先保障国是压货保客，然后是优先保障国计民生的煤炭粮谷运输，导致集计民生的煤炭粮谷运输，导致集装箱运输受压抑程度最高装箱运输受压抑程度最高满足受压抑最严重的铁路集装箱满足受压抑最严重的铁路集装箱运输需求将是运能释放的重点运输需求将是运能释放的重点消费升级以及区域产业转移也将消费升级以及区域产业

20、转移也将产生更多的海铁联运需求产生更多的海铁联运需求 58%7%35%carloadtrailerscontainersxxxxx十八个集装箱中心站均沿高铁建设，这将是铁路集装箱运输具备了爆发十八个集装箱中心站均沿高铁建设，这将是铁路集装箱运输具备了爆发式增长的基础设施条件。式增长的基础设施条件。 铁路集装箱运输出现爆发式增长铁路集装箱运输出现爆发式增长我们认为铁路集装箱运输在我们认为铁路集装箱运输在2012年前将温和增长，但年前将温和增长，但2012年之后年之后随着高铁对现有铁路运能的释放随着高铁对现有铁路运能的释放以及以及18个城市货站的建成，铁路个城市货站的建成，铁路集装箱将有望迎来爆发

21、式增长集装箱将有望迎来爆发式增长我们预计铁路的集装箱化率将从我们预计铁路的集装箱化率将从今年的今年的2.5%逐步提升到逐步提升到2015年年10%左右，到左右，到2020年有望达到年有望达到20%以上，这将带来铁路集装箱以上，这将带来铁路集装箱运输的一个爆发式的增长，我们运输的一个爆发式的增长，我们预计预计2012年年-2020年的年复合增年的年复合增长率有望达到长率有望达到30%左右左右铁路集装箱运输出现爆发式增长铁路集装箱运输出现爆发式增长铁路特种集装箱业务仅占其铁路特种集装箱业务仅占其2008年主营业务收入的年主营业务收入的23%，占其主营，占其主营业务利润的业务利润的21%，但却是公司

22、未来，但却是公司未来的发展重点。的发展重点。公司的特种箱目前仍以木材箱和干公司的特种箱目前仍以木材箱和干散货箱为主，但公司将逐步加大对散货箱为主，但公司将逐步加大对冷藏箱、化工箱等高端箱种的投入冷藏箱、化工箱等高端箱种的投入铁龙物流将能够受益于高铁形成网铁龙物流将能够受益于高铁形成网络效应后铁路货运运能的释放，未络效应后铁路货运运能的释放，未来集装箱的爆发式增长也有望带动来集装箱的爆发式增长也有望带动特种箱的爆发式增长。特种箱的爆发式增长。当然这种爆发式的增长在时间上还当然这种爆发式的增长在时间上还还需要等待。还需要等待。 公路篇公路篇高铁对公路客货运的整体冲击不大高铁对公路客货运的整体冲击不大高铁对于高速公路的影响体现在高铁对于高速公路的影响体现在于对长途货运的替代，但由于长于对长途货运的替代，但由于长途货运占比较低，冲击不大途货运占比较低，冲击不大铁路集装箱和多式联运的大幅推铁路集装箱和多式联运的大幅推进将对整个经济的货运增长具有进将对整个经济的货运增长具有很大的推进作用，会刺激一部分很大的推进作用，会刺激一部分中短途公路货运的发展，从而会中短途公路货运的发展，从而会将能够抵消对公路整体货