财务报表分析作业四综合分析

1、财务报表分析作业四：综合分析宝山钢铁股份有限公司(钢铁业)综合分析的首要问题是确定选择的目标，现在人们较为重视盈利能力，盈利能力决定了偿债能力，尤其是长期偿债能力，因此，在综合分析时盈利能力是最重要的，其次是偿债能力。资本的周转情况，既影响盈利能力，也影响偿债能力，应当纳入分析范围。其中，最重要的是应收账款和存货的周转情况。此外，成长能力日益受到重视。企业的“过去”已经成为历史，企业的“今天”也将成为“过去”，只有未来才识最重要的。从计算股价的股利折现模型看，增长率是决定股价的重要因素。一、财务指标1、盈利能力分析指标1、产品盈利能力：它与资产的周转无关；销售净利率=净利润÷销售收入

2、×100%指标2、总资产盈利能力：它与资产周转有关，但与资本结构无关；总资产收益率收益总额÷平均资产总额×100%指标3、股权投资的盈利能力：税后净利÷所有者权益，它综合了企业的全部盈利能力。净资产收益率净利润÷平均净资产×100%2、偿债能力分析指标4、流动比率：流动资产÷流动负债，反映短期偿债能力；流动比率=流动资产÷流动负债指标5、已获利息倍数：息税前收益÷利息费用，反映长期偿债能力；利息偿付倍数息税前利润÷利息费用指标6、资本结构：反映长期偿债能力。资产负债率（负债总额÷资产总

3、额）×100%3、资本周转能力分析指标7、应收账款周转率(次数)=主营业务收入÷应收账款平均余额指标8、存货周转率=主营业务成本÷存货平均净额4、成长能力分析成长能力有三种常见的计量方法：指标9、销售增长率：（本期销售-基期销售）÷基期销售指标10、净利增长率：（本期净利-基期净利）÷基期净利指标11、每股净利增长率：（本期每股净利-基期每股净利）÷基期每股净利二、指标报表分析根据以上指标编制宝钢公司2006-2008年的分析报表如下：表1指标2006年2007年2008年盈力能力销售净利率8.25 7.02 3.30 总资产收益率8

4、.61 7.13 3.30 净资产收益率15.87 14.37 7.02 偿债能力流动比率1.09 1.01 0.82 利息偿付倍数15.55 21.21 4.89 -16.32 资产负债率42.49 49.77 51.09 资本周转应收账款周转率31.71 32.25 34.60 存货周转率4.57 4.63 4.71 成长能力销售增长率24.63 17.97 4.74 -13.23净利增长率2.72 -1.31 -50.82 -6.66 每股净利增长率2.78 -1.35 -49.31 从表1中可看出，2006-2008年宝钢公司2006年至2007年一直处于基本持平的状态，发展的前景较为

5、稳定。应重视的是该公司2008年的营运状况，各项指标都有明显的大幅度下降。从盈利能力分析，2008年的营业费用率、管理费用率及财务费用率都有下降，从而导致2008年的营业利润率的上升，销售净利率及资产报酬率都呈现增长趋势；从偿债能力分析，该公司2008年长期偿债能力较差，公司财务风险较高，债权人利益受保护的程度不高，利息偿付倍数由07年的21.21下降到08年的4.89，降幅达到16.32，说明该企业没有偿还利息的能力；从成长能力和资本周转分析，销售增长率由06年的正数24.63下降到07年的17.97，下降了6.66，08年是4.74，比07年下降了13.23，降幅比较大，说明该公司的发展前

6、景不为乐观；净利增长率都是负的，尤其是08年-50.82利润降幅较大，但因为该公司的应收账款周转率、存货周转率和资产负债率指标均能保持平平稳，应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业应收账款回收速度越快，企业应收账款的管理效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力越强。同时，较高的应收账款周转率可有效地减少收款费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的收益能力。存货周转率越高，周转次数越多，存货周转天数越少，表明企业存货变现速度越快，企业存货的运用效率越高，资产流动性越强，企业的盈利能力越强。所以该公司只要做到如下几点，将使公司的发展前景更加明朗：（1）加强对长期负债的控制；（2） 减

7、少负债筹资，以降低资产负债率，使资本结构更加合理；（3）从降低费用水平入手，进一步重视其主营业务成本的改善，以便提高营业利润率，改善获利能力。三、同行业分析表2编号指标宝钢2008年2008年行业平均水平与行业平均水平差异与行业平均水平差异率一盈力能力1销售净利率3.30 1.45 -1.85 -1.28 2总资产收益率3.30 2.04 -1.26 -0.62 3净资产收益率7.02 5.35 -1.67 -0.31 二偿债能力1流动比率0.82 1.02 0.20 0.20 2利息偿付倍数4.89 3.77 -1.12 -0.30 3资产负债率51.09 55.15 4.06 0.07 三

8、资本周转1应收账款周转率34.60 25.24 -9.36 -0.37 2存货周转率4.71 16.26 11.55 0.71 四成长能力1销售增长率4.74 -10.28 -15.02 1.46 2净利增长率-50.82 -41.90 8.92 -0.21 3每股净利增长率-49.31 -36.36 12.95 -0.36 从表2看出2008年宝钢股份与行业平均水平各项指标相比较差距不大，主要是存货周转率和净利增长率宝钢股份达不到行业平均水平，应收账款周转率宝钢股份比行业平均水平要快9.36%，而存货周转率宝钢股份比行业平均水平慢11.55%，应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业应收账

9、款回收速度越快，企业应收账款的管理效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力越强。同时，较高的应收账款周转率可有效地减少收款费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的收益能力。存货周转率越高，周转次数越多，存货周转天数越少，表明企业存货变现速度越快，企业存货的运用效率越高，资产流动性越强，企业的盈利能力越强，说明宝钢公司在应收账款和存货管理上与同行业比还有待加强。宝钢股份净利增长率比行业平均水平低8.92%，说明宝钢公司受世界经济影响较大，还要拓宽企业销售渠道，加强市场竞争力。 肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄

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17、羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀

18、肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁

19、肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂

20、肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀

21、膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀

22、膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁

23、螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿

24、袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿

25、袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀

26、羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈

27、羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈

28、羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿

29、肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇

30、肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈

31、膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈

32、膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆

33、膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇

34、衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿薁羅膄膁蒇羄袃莇蒃薀肆芀荿薀膈蒅蚈蕿袈芈薄薈羀蒃蒀薇肂芆莅蚆膅聿蚄蚅袄芅薀蚄羇肇薆蚄腿莃蒂蚃袈膆莈蚂羁莁蚇蚁肃膄薃蚀膅荿葿蝿袅膂莅螈羇莈芁螈膀膁虿螇衿蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇螄膆芇蚆螃袆肀薂袂羈芅蒈袂肁肈莄袁螀芄莀袀羂膇蚈衿肅莂薄袈膇膅蒀袇袇莀莆袆罿膃蚅羆肁荿