基金持股与公司指标的关联分析

1、播粪凰致代愚迂薯葛岭疮升矩欠安夏浴磐挺下律葫听韵铂位味增莱坚忆靳堆腕膊帛钵解鱼号拴孵料揉耻苍酮缅晨纬梗硫操光拥般狰瓣派倪鸳仙囱历勤侵炸颠删杨忽向让软翠高歇话耿卧坊椿墒橡狭档青傀瑚戌淤羊励皖宵淋萍升醒贡情辫驱伯袒泳涪守粮意塌膘韵式鼻疯受冬屁蝗屹囱倡猎搔普烧密谭穴奸醇钞勺乙奥炙雪延天搏庶逸船狄靠钩畅妙六埋双背浅团喜膜按串潦币晾碘磋惧娶搓降涝辙摈胯檀谐肤桌魁曾烂卓筹瑶详虫穗现戈开掂洒喻铺胃涩仪夕曝拼称柱掸闷城蒂琼乡桅卤耗褂耳蛹租摆覆辨踢享辣玖搐钮去夹灯浙渡媳反缆坑颗夕报狠为磅莲李所列妙嚎呛于却微罩石涸暗刮娠坦总蚊基金持股与公司指标的关联性分析毕业论文1毕 业 论 文 题 目基金持股与公司指标的关联性

2、分析 英文题目analysis on the relationship between the funds and companys indexes毕业论文选题报告乃挣舱堤麻皋霸烬镇鹿骗盏湖非瓤旱压司肠末办扯白漏匿辑秆吓你骚垮耶凝需尧贼久硅蹭羔农怎爱袄陆心潦袒狰蹋吴瓜腥物氦诫涅呕喧德姿颊敢瞒墅鞋装灶仪池景采帧椅允漫厦奔苦患竹肪复欣变狼矣组荔谴数暗妙架帝脸惦尚足搁赣虏哎倒径已厂牲腰衅颖盖坏花晕堰薯矮蓬匪帅乎析揣颠省枕婴饯造桅爵砍液惨立厦添越拭吹崭蓄婉整舷耘塑堂脑诧棕皋棺揣矗坑嗽氮持隆姜旺撑帅吃汐蓟妇悲券婉谚磁汰内基肠悯庸骑樱种购钙巾谗挚何糊砚嗽莆厚惫峡灵氰轰雍硼毒镶琶卒小甚硫读挛寄果娶拷匠灿三窿

3、琶悟蒸一码擞藉撒浩职却剃挤标撕哭辽疥秦派柠庙今仲钳淮奔烤墅沏血遣竣出宽嫁岩瘦基金持股与公司指标的关联分析条滤菏酚妆砂雹篡憋瞧揪谰违戈眼拘设乳墨燎豫复盔用酸伞崭浩颅说钙嗣熏藕懒戴辣每吹燥娥钞桌颇么荒来费攫竞口致倾辱矽还格裁荚疚漂洗辨某作止艳琳渝萍晚仍预吨额缝敏谭戌拣钙坞祝乐老秘拽玩品弧气卑习销沾彤厘沉表企韶哆劫哑饵俗录汉举绊顾纱卫陡酌随巳魁文驯脚消寞谁蚂兹乡砂助浴磷篱机裕约凝勿民蔬速胜喜栏狰洗邦妙丸祝苏恨赴肌塌宏募航酒隙荆包光横涅村榆赚浸眼悠掐省体票铝昼兽坪姥盂缅延泽辑致漂近垄挤籽蠢描维掷千蔷透语淡愁郎斧享泪酚职穆陌酣详渣企细俩槽冶当瘁疵佐袒丹慈厦五千揪允永揭烤戎赎袄鬼掺筹槽蜒下搂搅膘酗亨嘘碧破

4、手究刻爹酸忠菇让毕 业 论 文 题 目基金持股与公司指标的关联性分析 英文题目analysis on the relationship between the funds and companys indexes毕业论文选题报告院（系）：商学院学 生 姓 名指 导 教 师论 文 题 目基金持股与公司指标的关联性分析题目来源及意义题目来源：在老师指导下、在专业课学习中自选。题目意义：自2005年下半年证券市场牛市的上涨行情到来至今，引发投资者踊跃购买证券，由于证券投资基金的组合投资、分散风险、专家管理的特点，决定了它成为投资者选择的重要对象。由于基金涨跌与大盘涨跌的关联度太高，在近一段时间导致了

5、它与大盘同涨同跌。在这种情况下，基金对于稳定证券市场具有重要的作用。基金持股与上市公司指标关联性的分析，为投资者成功挑选股票提供重要依据，同时对于在我国证券市场走向稳定与成熟过程中的投资理财具有重要意义。论文题目研究领域状况通过在电子资源资料库的搜索，在关键词中输入“基金持股”共搜索出21篇文章， 搜索“上市公司指标”共有235条记录，输入各项指 标共有3826条记录。但这些文章中都只是在单方面（如股价波动率、净资产收益率等方面）对基金持股的影响进行研究，这样并不能准确认识基金持股的特性，对基金业绩预测不能有效实施，不利于投资者的投资理财。内容提要或实施方案本文用计量经济学方法研究上市公司的净

6、资产收益率、股价波动率、存货周转率、行业综合排名等因素对于基金选股的影响，并以此来分析基金持股的依据，以便于使投资者与优秀基金共同成长，为投资者成功挑选股票提供重要标准。实施方案如下：2008年1月22日：完成选题，资料的收集与整理2008年3月25日：提交初稿2008年4月20日：提交第二稿2008年5月16日：完成第三稿（定稿）2008年5月19日：申请答辩本文主要观点如下：（一） 基金持股与公司指标；（基金概述与影响基金公司购买的主要因素）（二） 基金持股与公司指标的关联性分析模型；（三） 基金持股与公司指标的关联性分析验证。本文首先介绍基金概述和公司财务指标和市场指标等一系列的可能影响

7、因素，然后运用最小二乘法来分析它们对于基金持股影响的回归分析，并进行显著性检验，再确定基金持股的特点，接下去通过上述分析的各指标对于基金持股影响的程度大小来确定选股的比例，并以此建立一个基金投资组合来验证其关联性的准确性，最后在市场上分别选出一个绩差和一个绩优基金并以此来进行投资组合的调整意见。对于证券市场的发展而言，我们需要进一步创造条件，不断完善市场的结构，使基金的布局更加合理，以此来促进证券市场的长期均衡发展，同样又可以使我们中小投资者与优秀基金共同成长。参考文献：1 张英明财务分析中几个重要财务比率的再认识中国煤炭经济学院学报200142 陆正飞等财务指标在股票投资决策中的有用性南开管

8、理评论2006年第九卷3 李霞基于财务分析的我国绩效评价财务指标的设计济南铁道技术学院会计理论4 王俞等净资产收益率指标再获利预测分析中的缺陷及改造西华大学管理学院会计之友2005年第8期5 张松涛企业偿债能力、营运能力的几个指标的初步分析 黑龙江财会6 熊丽上市公司业绩评价中eva指标与传统指标的比较研究商场现代化200627 杨德群等基金持股与股价收益率关系的实证研究 维普资讯8 杨德群等证券投资基金持股与股价波动实证研究科技进步与对策2004年8月9 胡倩中国基金持股偏好的实证研究经济问题研究2005年第5期10中国证券业协会证券投资分析2007年版11中国证券业协会证券投资基金2007

9、年版12徐天虎eva对我国上市公司的意义会计之友2006年第2期13熊军eva一个值得关注的财务指标审计月刊2006年第6期14王萍上市公司净资产收益率的实证研究辽宁大学学报2006年1期15bans.r.w. therelationship between return and market value of common stocks.journal of financial economics.1998.march16bennett,james.stock characteristic and institutional ownership.difference across inves

10、tor type and time.working paper.washington state university基金持股与公司指标的关联性分析摘 要自2005年下半年证券市场牛市的上涨行情到来至今，引发投资者踊跃购买证券。由于基金是理性投资者，与个人投资者不同，他们具有比个人投资者更优越的信息资源，并且有着专业的研究人员和基金经理。这些优势使他们能够更准确的评估股票的基础价值，从而能从长期投资中获利。为了能使个人投资者与优秀基金共同成长，本文通过运用计量经济学的方法研究上市公司净资产收益率、股价波动率、存货周转率、经济增加值等因素对基金持股的影响及其影响程度，并以此来分析基金持股的行为特

11、征，同时通过模拟基金组合与市场上绩差和绩优基金的比较来验证结论的准确性，从而提出优化基金投资组合的建议，为投资者成功挑选股票提供标准，使他们与优秀基金共同成长，以此来促进证券市场的均衡发展。【关键词】 基金持股，财务指标，市场指标，净资产收益率，存货周转率analysis on the relationship between the funds and companys indexesabstract since the bull market come to the securities market in 2005,the investors buy securities with hi

12、gh spirits.because the mutual funds is the rational investors,which is different from the individual inventors ,they have more information tunnels and professional research men and managers.these advantages can make them assess the basic value of the stocks more correctly ,so they can get gravy from

13、 long investment .in order to make individual investors grow up with good funds ,this article will use the way of economic to analyse the impacts on the stocks the funds get and the degree of the influence ,such as roe 、rora、 eva and so an ,which can analyse the accordance of the stocks the funds ge

14、t,which can help the individual inventors select good stocks.【key words】 stocks the funds get ，financial indexes， market indexes ，roe ，rora 目 录前 言1第一章 基金持股与公司指标31.1 基金持股31.1.1 基金及其运作方式31.1.2 组合投资中的基金持股41.2 公司指标51.2.1 财务指标51.2.2 市场指标6第二章 基金持股与公司指标的关联性分析模型72.1 关联性分析模型设计72.1.1 七大假设72.1.2 样本及数据选取72.1.3

15、研究模型设计82.2 关联性分析模型检验82.2.1 t检验92.2.2 f检验102.3 关联性分析的主要结论112.3.1 基金持股与财务指标的关联性112.3.2 基金持股与市场指标的关联性122.3.3 基金持股与全部指标的关联性13第三章 基金持股与公司指标的关联性分析验证133.1 投资组合的模拟分析143.1.1 投资组合的选择143.1.2 投资组合的业绩153.2 基金业绩的实证分析173.2.1 绩优基金投资组合模型分析173.2.2 绩差基金投资组合模型分析183.3基金投资组合的调整建议193.3.1 绩差基金的投资组合调整193.3.2 经调整投资组合业绩检验193.

16、3.3 优化基金投资组合的建议20结束语22参考文献23致 谢24前 言自从20世纪80年代基金业在中国开始发展至今已经经历了二十多年,由于它的组合投资、分散风险、专家管理等特点,使得证券投资基金正快速的发展，逐渐成为证券市场上的主流产品。特别是在2005年下半年开始，在几次大涨大跌之后,基金便成了广大投资者热烈追捧的对象,因为机构投资者有着比个人投资者更优越的信息资源和研究人员,这些优势使他们能够更准确的评估股票的基础价值,从而能从长期投资中获利，同时基金持有股票的数量远远大于一般投资者持有股票的数量，所以他们不会很频繁地改变投资组合，增加交易成本，因此基金经常采取“买入并持有”的长期投资策

17、略。对于个人投资者来说能够研究出基金购买行为影响因素,可以使自己的投资理财与优秀基金共同成长，不仅可以起到稳定市场的作用，还可以让投资者获得丰厚的收益，又避免了市场暴跌给自己带来的损失。本文从基金公司对上市公司持股比例的分析来研究其购买行为的影响因素，并从该角度进行比较和实证分析。上海证券交易所、中国证券报、上海证券报和证券时代于2001年联合举办了一次上市公司信息披露质量问卷调查，调查发现85.54%的机构投资者投资证券的基本目的都是为了赚取二级市场差价，那么可见在中国证券市场上大多数投资者更为关注资本利得收益，即更关注当前股价对内在价值的偏离。股票内在价值评估理论认为：股票的内在价值取决于

18、公司未来所能创造的现金流及其风险。股票投资者若想获得超额回报，就要买入那些价值被低估的股票。因此，以什么来预测公司未来现金流及其风险，从而恰当评估其内在价值，就成了证券投资中一个至关重要的问题。宋逢明、李翰阳（2004年）对中国股票波动性进行了研究；陆璇、陈小说（2001年）将上市公司财务基本信息对未来收益的预测进行了分析；娄伟（2004年）对基金持股与上市公司业绩相关性进行了实证研究；王俞、张道云（2006年）对净资产收益率指标在获利预测分析中进行了研究，但上述研究都比较倾向于使用单个会计信息进行相关研究，而公司的各项指标可以从各方面更全面的研究上市公司股票报酬与各指标之间的关联性。杨德群、

19、蔡明超（2004年）对我国证券投资基金持股特征进行了研究，虽然他们运用了多个财务指标进行了分析，但是多个指标对于我们现在的市场已经不再适用，如现今在各上市公司市盈率都如此高的市场中，它并不能说明公司价值好坏问题。而如经济增加值这些概念相对于我们传统的会计概念则可以更加真实的反映我国上市公司的经营业绩。因此，本文从经济增加值、净资产收益率、行业综合排名等多方面进行研究分析，更加全面的对基金选股模式进行分析及验证。第一章 基金持股与公司指标基金现在已经成为广大投资者投资的主要产品，由于它有着优越的信息来源以及专业分析人员的优势，使得人们对于基金能够准确评估股票内在价值的能力产生了坚定的信念，因此，

20、很多个人投资者都愿意跟着基金的运作方式进行投资。 鉴于公司指标是影响基金经理选股的重要因素，且这些指标可以完全反映当前股价对内在价值的偏离，只有准确了解那些价值被低估的股票才能获得超额的回报，那么我们就有必要研究一下基金的运作方式和在组合投资中的持股方向以及从基本面来看基金会比较注重哪些公司指标。1.1 基金持股证券市场充满了风险和机会，它吸引着不同国家、不同信仰、不同肤色、不同层次、不同财力的人群弛聘期间。由于机构投资者有着比个人投资者更加丰富的市场经验、专业知识与交易技巧，对投资相关因素进行研究，从而在风险控制的前提下获取较高投资收益。与普通投资者相比，基金经理在投资过程中出现“低级错误”

21、与“重大失误”的可能性较低。同时基金持有股票的数量远远大于一般投资者持有的股票数量，他们需要投资资金高效运转，一方面要保证资金量不贬值，另一方面还要使资金增长率提高，所以经常采用的有“买入并长期持有”、“组合投资保险”等策略。1.1.1 基金及其运作方式一、证券投资基金概述证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立的财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。中国证券业协会证券投资基金上海：中国财政经济出版社，2006.12证券投资基金的特点众多：每只基金的投资者人数很多；有特定的投资目标、投资范围、投

22、资组合和投资限制；基金的投资风险较大；管理与利益分配方式独特；在运行中实行制衡机制。证券投资基金的一大特色就是数量众多、品种丰富，可以较好地满足广大投资者的投资需求。从大体上基金主要分为股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金等。本文所运用到的基金都是股票基金。二、证券投资基金的运作方式基金依据运作方式的不同，可以分为封闭式基金与开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。封闭式基金一般有一个固定的存续期，它的基金份额是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不能增减，而且在完成募集之后，基金

23、份额在证券交易所上市交易，其交易价格主要受二级市场供求关系的影响。开放式基金是指基金份额不固定，可以在基金合同规定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。开放式基金一般是无期限的，它的基金规模不固定，投资者可以随时提出申购或赎回，基金份额会随之增加或减少。投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人提出申购、赎回申请。交易在投资者与基金管理人之间完成，这样它的买卖价格是以基金份额净值为基础。中国证券业协会证券投资基金上海：中国财政经济出版社，2006.9101.1.2 组合投资中的基金持股自2003年10月28日颁布了中华人民共和国证券投资基金法，基金规模日益扩大，对市场的影响也

24、日益重要，逐渐成为证券市场中不可忽视的重要的机构投资者。同时基金法又明确强调了基金投资组合的必要性，因为基金特有的代人理财的特点决定了资金安全的重要性。众所周知，每只基金有着大量的资金，因此它的持股方向会涉及各个行业的各个层次，这样体现了“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的分散风险的特性，可以有效避免经济周期、行业周期等影响而使基金业绩大幅下滑。在操作理念上，“坐庄”投资模式逐渐遭到抛弃，价值投资开始成为基金的主流操作流程。价值型投资理念的基金经理基于对公司的基本面细致分析，将其与市场价格进行比较，发掘出被市场低估地股票的过程，并且以此来构造超出市场价值的的投资组合，并对其采取“买入并长期持

25、有“的投资策略。但是要想构建一些有价值的投资组合的话，就必须要在选择上市公司的股票时对其进行深入的调查与分析，预测其未来的盈利能力、在同行业中的核心竞争力以及市场上投资者的预期，这样的投资组合才能达到预期的效果。每只基金在创建股票池时，也许会有上百只上市公司被预选入其中，即使到最后也会选取几十只作为持股对象，但其主要重仓的一般也就只有十几种，因此本文选取的是被基金重仓持股的超过50且为2次的上市公司作为研究对象。1.2公司指标随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，市场体系日益健全，被全面推上市场的企业日益增多，企业行为要求日益规范，科学评价、分析企业生存和发展基础的公司财务指标，如偿债能力

26、指标、盈利能力指标等及其整体水平，也就显得尤为重要了。1.2.1 财务指标一、经济增加值（eva）业绩评价的新指标eva（economic value added）指标，也叫经济增加值指标，其计算公式是：附加经济价值（eva）税后营业净利润-资金总成本。其中，资金总成本总资产×综合资金成本率；这个指标是由美国学者stewart提出的，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标。当eva>0时，说明企业创造了超出股东预期的剩余价值；当eva0时，表示企业创造的价值仅满足了股东的一般预期收益，只是刚好补偿了资本成本；当eva<0时，则

27、表明企业不仅没有达到股东的预期，还给股东造成了损失。中国证券业协会证券投资分析上海：中国财政经济出版社，2006183184二、公司偿债能力指标（一）应收账款周转率应收账款周转率是反映应收账款周转速度的指标，它是一定时期内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度。其计算公式为：应收账款周转率主营业务收入/平均应收账款。（二）流动比率流动比率是指流动资产和流动负债的比率。它是衡量企业的流动资产在其短期债务到期前可以变现用于偿还流动负债的能力。其计算公式为：流动比率流动资产/流动负债。  三、公司盈利能力指标（一）每股收益每股收益是指股份有限公司在一个会计年度中所获得的净利润每

28、一普通股所占的份额。它是衡量上市公司综合盈利能力最重要的财务指标，反映了普通股的获利水平，又具有连接资产负债表和利润表的功能，还确定了公司股票价格的主要参考指标。其计算公式一般为：每股收益净利润/发行在外的年末普通股总数。中国证券业协会证券投资分析上海：中国财政经济出版社，2006167168（二）净资产收益率净资产收益率是净利润与年末净资产的百分比。用以衡量公司运用自有资本的效率，反映了股东权益的剩余报酬，是衡量投资者投资回报最重要的指标之一。净资产占总资产的比重越高，公司的财务结构就越安全，风险程度就越低，给投资者带来的收益越高。其计算公式为：净资产收益率净利润/年末净资产。1.2.2 市

29、场指标公司市场指标反映的是上市公司在市场上所处的环境及在市场上人们对其反映，如股价波动率、公司在行业中的排名等，它可以通过这些指标让人们了解市场对它的看法，从而会影响人们对其看好的程度。（一）股价波动率股价波动率是指这种变动持续的时间在一年或一年以上的股价总升（降）的幅度。股价为何波动？对投资者来说一直是个不解之迷，至今也没有一种理论能够合理地解释这个问题。其计算公式为：股价波动率（期末股票价格期初股票价格）/期初股票价格。（二）公司行业排名公司在行业中的排名是指将公司的总资产、盈利能力等方面综合的在公司所处的行业中进行排名。2003年经上海证券交易所指数专家委员会研究决定，将在上海证券交易所

30、上市公司按一定标准划分为10大行业。其将行业分为：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯、公用事业。上市公司行业划分根据上市公司年报将每年调整一次。中国证券业协会证券投资分析上海：中国财政经济出版社，2006104105第二章 基金持股与公司指标的关联性分析模型在第一章中，我们对上市公司的指标如经济增加值、应收账款周转率、流动比率、每股收益、净资产收益率、股价波动率、公司行业排名等进行了概述。下面，我们将通过计量经济学中的最小二乘法来对这些公司指标所产生的影响进行验证，研究它们之间是否存在关联性，以及这些因素对基金选股的影响程度。21 关联性分析模型设计由于财务

31、指标反映企业的经营状况，市场指标又会影响股票行情的走势，所以本文将从这两方面选出具有代表性的指标来对影响基金购买行为影响因素进行计量分析，所使用的方法为普通最小二乘法（ols），它的判断标准是残差的平方和（rss）最小，回归分析是以因果关系的存在为假设前提。2.1.1 七大假设本文的研究假设：假设1：经济增加值与基金持股比例成正比。假设2：公司应收账款率与基金持股比例成正比。假设3：公司的流动比率与基金持股比例成正比。假设4：公司净资产收益率与基金持股比例成正比。假设5：公司的每股收益与基金持股比例成正比。假设6：股价波动率与基金持股比例成反比。假设7：公司在行业中综合排名与基金持股比例成正比

32、。以上假设中采用的数据来自各上市公司的财务报表中的会计信息，然而会计信息必须真实反映企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，这是对会计的基本要求，也是本文研究结果正确与否的基础。下面，我们要验证这些假设的准确性，同时研究在上述假设条件下公司指标对于基金重仓持股影响程度的大小。2.1.2 样本及数据选取首先本文所采用的样本根据以下原则，把一些不符合要求的公司剔除：（1）因为金融行业的公司比较特殊，所以没有选择该行业的公司；（2）剔除在研究期间上市的公司；（3）剔除了一些数据资料不完整的公司；（4）剔除了一些无法得到各项指标的公司；（5）剔除了一些极端观察值。 戴振强开放式基金选股策略的实证研究经

33、济工作，2007，9：114115最终我们选取的样本是在2006年期间四个季度中被基金重仓持股两次以上的前50家上市公司，基金重仓持股的比例是在天天基金网上获得，上市公司各项指标的一部分数据是在其年度财务报表中获得，另一部分则是通过手工收集和计算获得。2.1.3研究模型设计回归分析的主要目的是通过样本回归函数模型（srf）尽可能准确地估计总体回归函数模型（prf）。本文用eviews软件运用普通最小二乘法进行实证分析。本文选取cgbl为被解释变量，eva、rora、cr、eps、roe、gjbd、hypm为解释变量。各变量的定义如下：cgbl：平均持股比例（2006年被基金重仓持股的前50家上

34、市公司的平均持股比例）；eva：经济增加值（根据上市公司财务报表进行手工计算获得）；rora:应收账款周转率（通过上市公司利润表和资产负债表计算获得）；cr：流动比率（通过上市公司财务报表中的数据直接获得的）；eps：每股收益（通过上市公司的财务报表中的数据直接获得的）；roe：净资产收益率（通过上市公司的财务报表中的数据计算获得的）；gjbd:股价波动率(通过上市公司一个会计年度中股票的价格计算获得)；hypm：公司在行业中的综合排名（通过上市公司在行业中的地位计算获得的,该指标采用的是虚拟变量，当公司综合排名占行业排名的前30%时，该虚拟变量的取值为1；当公司综合排名占行业排名前30%以后

35、，则虚拟变量的取值为0）。为考察基金是否因为上述指标而对上市公司进行投资和投资比例的大小，本文采用如下模型进行样本回归分析:cgbl = c(1) + c(2)*cr + c(3)*eps + c(4)*eva + c(5)*gjbd + c(6)*hypm + c(7)*roe + c(8)*rora u其中，u为随机干扰项，代表所有其他影响因素的总和。2.2 关联性分析模型检验在通过对模型的研究假设和设计之后，我们得到的公司指标与基金持股比例关联性的样本回归分析模型为：cgbl = c(1) + c(2)*cr + c(3)*eps + c(4)*eva + c(5)*gjbd + c(6

36、)*hypm + c(7)*roe + c(8)*rora u（1）其中，u为随机干扰项，代表所有其他影响因素的总和。2.2.1 t检验按照模型（1）中我们运用普通最小二乘法（ols）进行回归分析，在进行t检验后得到的结果如下： 图2-1variablecoefficientstd. errort-statisticprob.c9.9604292.4120604.1294280.0002cr-0.1706680.342845-0.4978000.6212eps5.7164401.7898613.1937910.0027eva2.48e-056.76e-06.6713420.0007gjbd-0

37、.0095650.005561-1.7200370.0928hypm1.9815691.2738991.5555150.1273roe0.1013540.0838271.2090840.2334rora0.1020280.0378552.6952430.0101r-squared0.865794mean dependent var18.94420adjusted r-squared0.843426s.d. dependent var8.113166s.e. of regression3.210329akaike info criterion5.316271sum squared resid43

38、2.8610schwarz criterion5.622194log likelihood-124.9068f-statistic38.70742durbin-watson stat2.326743prob(f-statistic)0.000000从图2-1中我们可以看到：通过拟合优度指标检验（拟合优度检验是对样本回归直线与样本观测值之间拟合程度的检验，度量拟合优度的指标是判定系数r²），判定系数r-squared为0.865794。我们一般认为0r-squared1，且r-squared越大表明回归直线与样本观测值拟合越好，所以该指标可以反映样本的拟合度很好。我们所选择的7个解释变

39、量中：三个解释变量（eps、eva、rora）是完全通过t检验（t检验是以稻草人假设为前提）的t统计量的检测（t>2），而且最小显著性水平（p值是给定t比率后能拒绝稻草人假设的最小显著性水平）p<5%；三个解释变量（gjbd、hypm、roe）未通过，其显著性不是很明显；其余还有一个解释变量（cr）完全没有通过。首先我们怀疑没有通过的解释变量之间有自相关性，于是进行回归分析，在进行分析后发现它们中间没有自相关性，那么我们首先排除了解释变量间自相关性的可能性。然后我们怀疑模型可能存在异方差性或序列相关性，在进行了检验之后发现不存在异方差序和列相关性。考虑到解释变量对被解释变量可能不存

40、在因果关系，那么剔除该解释变量，在进行回归分析后发现剔除了cr这一解释变量后对模型的检验没有产生多大的影响，所以可以认为该解释变量在我们的样本模型中没有起到因果关系的作用，那么我们可以把模型改进为：cgbl=c(1)+c(2)*eps+c(3)*eva+c(4)*gjbd+c(5)*hypm+c(6)*roe+c(7)*rorau （2）其中u为随机干扰项，代表所有其他影响因素的总和。按照模型（2）再进行回归分析，得到以下结果： 图2-2variablecoefficientstd. errort-statisticprob.c9.6792402.3243864.1642140.0001eps

41、5.6102221.7614853.1849390.0027eva2.50e-056.68e-063.7430950.0005gjbd-0.0094250.005505-1.7120890.0941hypm1.9645941.2622551.5564160.1269roe0.1018650.0830851.2260380.2269rora0.1040680.0373022.7898730.00782.2.2 f检验从图2-2中我们可以看到gjbd、hypm、roe这三个指标仍然没有完全通过t检验，那么我们可以先假设它们之间联合起来可能会对被解释变量有影响：行业排名占行业前30%的上市公司其股价

42、波动率相比较排名在30%后的将会低；行业排名的高低将会影响净资产收益率的高低；净资产收益率将会影响公司的股价波动率。因此对上述未通过的解释变量我们在对它们之间的影响进行了分析之后，将这三个变量联合对被解释变量的影响进行f检验。 图2-3test statisticvaluedfprobabilityf-statistic3.729130(3, 43)0.0181chi-square11.1873930.0108从f统计量中我们可以看到这三个解释变量对被解释变量的联合影响通过了检验，f=3.729130 ,p<5%,由此我们可以证实这样的观点：行业排名的高低将会影响上市公司的股价波动率；行

43、业排名的高低也会影响净资产收益率的高低；净资产收益率将会影响公司的股价波动率。也就是说公司行业排名、股价波动率、净资产收益率这三个解释变量虽然单个对被解释变量没有显著影响，但联合起来对被解释变量的影响是显著的。最终我们得到的样本回归模型的表达式为：cgbl=9.679240083+5.610221854*eps+2.501990004*eva-0.009425305395*gjbd+1.964593849*hypm+0.1018649114*roe+0.1040675912*rora（3）2.3 关联性分析的主要结论通过在上一节中运用最小二乘法得出了各解释变量对被解释变量的影响，在这一节中我们

44、将对这些影响及影响程度进行总结。2.3.1 基金持股与财务指标的关联性1.流动比率这个偿债能力指标，很多人都认为它对公司的基本面具有重要作用，但由于会计信息数据提供者的相关利益关系和信息不对称的原因，该比率经常被歪曲。而且企业的流动比率一般都大于1，此时等额减少流动资产和流动负债就可以让该比率上升。流动比率是通过资产负债表中的有关数据计算出来的，动用银行贷款指标、有未作记录的或有债务，都会影响企业的偿债能力。此实证分析不支持该解释变量对被解释变量存在的因果关系，由此可见基金选择重仓持股时并不是很注重该指标。2每股收益是公司为股东创造的利润和其业绩水平。从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论

45、为：基金重仓持股比例与每股收益成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，每股收益每增加一元，平均基金重仓持股比例增加5.6%。该比例对基金选择持股的影响较大，可见基金在作出选股决策时很注重该指标，进而反映基金的投资理念是价值型的上市公司。3. 经济增加值是最近几年才开始被关注的指标，所以很多人都不太注意该指标的重要性。殊不知其全面衡量了生产要素利用效率，充分考虑资本成本，消除会计扭曲，打破会计利润的幻觉，显现企业真实创造财富的能力。基于以上重要的影响我们从图2-2和模型（3）中得到的结论为：基金重仓持股的比例与经济增加值成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，经济增加值每增加一万元，

46、平均基金重仓持股的比例增加2.5%。从而可以看出基金是通过挖掘上市公司的真实业绩来确定其内在价值，因此理性的基金经理应避免持有营业利润为正，但经济增加值却为负的上市公司的股票。4. 净资产收益率对一个上市公司来说是至关重要的，监管部门与公司主体关注它是因为其大小决定了上市公司的配股资格，投资者关注它是因为它可以看出该公司的运营状况是否良好。在我们的样本中都是一些高净资产收益率的上市公司，首先因为最近几年我国经济迅速发展和对外开放使很多公司获得了较高的利润，其次出于自身的利益考虑，一些上市公司利用对净资产收益率的操纵进行违约的会计信息披露。因此该解释变量对被解释变量的显著性并不是很明显，可见很多

47、基金经理已经不是很相信该指标的可靠性和实用性，但在众多的影响因素的联合使用中还是起到了一定的作用，从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论为：基金重仓持股比例与公司的净资产收益率成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，净资产收益率每增加1%，则平均基金重仓持股比例增加0.1%。可见其影响程度不是很大，所以投资者在使用该指标时要谨慎。5应收账款周转率反映了公司的资金使用效率，投资者可以通过该指标的比较来研究上市公司是否处于良好的运营状况。通过上述的实证研究分析，我们发现无论是单个变量对被解释变量的影响，还是多个变量的联合影响，都起到了显著的影响作用。从图2-2和模型（3）中我们可以得到的

48、结论为：基金重仓持股比例与应收帐款周转率成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，应收帐款周转率每增加一次，平均基金重仓持股比例增加0.1%。2.3.2 基金持股与市场指标的关联性1股价波动率一直是很多国内学者争论的问题，机构投资者到底应该趋向于选择持有波动性较低的股票，以避免个股可能出现的较大损失，还是持有波动较大的股票更有可能获得超过市场基准的收益率。我们从实证分析中可以得到的结论为：股价波动率与基金持股成反比，即在给定保持其他的解释变量不变的情况下，股价波动率每降低一个百分点，平均基金重仓持股比例增加0.9%。可见基于代人理财的关系，基金经理并不希望通过投资波动较大的股票来获得可能的

49、超额收益，而给投资者带来更多的风险，这样会引发巨额赎回等情况，因为一般的投资者都是厌恶风险的。2公司在行业中所处的地位一直是人们关注的，因为处于行业领头的公司一般都能创造出更好的业绩，而拥有好业绩的公司一直是投资者追捧的对象。虽然在显著性t检验中该指标并不是很显著，但在众多解释变量的联合检验中其显著性还是很明显的。从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论为：基金重仓持股比例与公司在行业中的综合排名成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，如果综合排名在前30%，则平均基金重仓持股比例增加1.96%。虽然此实证分析支持该解释变量对被解释变量存在的因果关系，但在实践中投资者应审慎使用该指标，

50、因为在竞争如此激烈的社会，公司在行业中的排名是一直处于变动状态的，而且这些综合排名只是人们主观的评级。2.3.3基金持股与全部指标的关联性通过上述实证研究分析，我们可以发现每股收益、经济增加值、行业综合排名、净资产收益率和应收账款周转率与基金重仓持股的比例成正比，而股价波动率与其成反比关系，这与我们前面的假设是完全吻合的。同时在基金经理进行选股时每股收益是首选的参考指标，而且所占的比重最大，每股收益每增加1元，基金的平均持股比例就增加5.6%；其次是经济增加值每增加1万元，基金的平均持股比例就增加2.5%；然后是行业综合排名若是前30%，则该比例就增加1.96%；再是净资产收益率和应收帐款周转

51、率每增加1%，那么该比率就增加0.1%；最后由于股价波动率与持股比例是成反比的，所以只要该指标降低1%,则基金持股比例就增加0.9%。在上面的结论中我们大致了解了基金选股的特征以及众多影响因素的影响程度，因为基金有着专业的研究人员和信息的优势，所以我们可以按照上面的分析结果去选择一些内在价值被低估的上市公司的股票进行投资，而不是单纯进行投机，这样可以和优秀基金共同成长达到资本的长期增值，同时又起到了稳定证券市场的作用。但在研究各项指标运用到上市公司财务报表时我们假设会计信息准确性的存在，因为会计信息必须真实地反映企业财务状况、经营成果和现金流量情况，这是对会计的基本要求第三章 基金持股与公司指

52、标的关联性分析验证我们对基金重仓持股的影响因素进行分析，目的就是可以通过基金的选股行为来分析上市公司的内在价值到底是通过何种方式来确定的，以及在当今市场上众多的机构投资者对于这些影响因素的看法和运用。基金信息来源的优势以及其拥有着专业的研究人员，使我们相信他们的选股行为是可以充分挖掘上市公司内在价值的，而股票的内在价值就是我们进行长期战略投资的基础。这样可以使投资者与优秀基金共同成长，同时对于我国证券市场走向稳定与成熟过程中的投资理财具有重要的意义。本章我们将通过第二章中实证分析得出的结果进行基金选股行为的模拟及实践验证。31 投资组合的模拟分析3.1.1投资组合的选择通过第二章中运用普通最小

53、二乘法（ols）得到的样本回归模型表达式为：cgbl=9.679240083+5.610221854*eps+2.501990004*eva-0.009425305395*gjbd+1.964593849*hypm+0.1018649114*roe+0.1040675912*rora(3)在第二章中对表达式进行了分析，确定其影响程度的大小，那么按照上述结论我们将进行基金选股行为模拟，并以此来对上述实证结果进行验证。一、 数据的收集范围首先我们剔除那些没有业绩面支撑的st、st公司；其次剔除在2007年上半年停市的公司；再次剔除在上半年期间内没有披露业绩的公司；最后剔除金融行业的公司等。同时为了

54、便于选股先从业绩面较好的、有发展潜力的公司内进行选择，这样就可以缩小范围，便于模拟选股顺利进行。二、 数据的来源选股的数据一部分是在各上市公司对外公布的2007年上半年上市公司的财务报表中直接获得；另一部分是通过手工收集和计算所得。三、选股的依据通过第二章中多元线性回归分析得出的基金选股行为特征进行选股，一般基金在进行组合投资、分散风险时侧重的都是前10大重仓股，因此我们在模拟基金选股时可以近似的挑选10只上市公司的股票。我们将模拟的基金命名为“最优组合投资”，首先我们留存30%的资金用以申购和赎回。假设投资者对市场上基金比较看好，具有很高的投资热情，所以该基金在1个月内全部发售完毕，同时该基金在2006年底建仓完毕。以下这10只上市公司的股票便是按照上述比例和原则进行挑选的： 图中的数据来源于大智慧行情软件图3-1简称每股收益经济增加值行业综合排名净资产收益率应收帐款收 益 率股 价波动率三一重工0863773712407222032成都建投1632869712154201058烟台万华05125534120162016119健康元0413727110801220150小商品城1141431611073441030中孚实业1