债券回购业务知识及操作技巧

1、债券回购业务知识及操作技巧债券回购业务知识及操作技巧 华福上杭投资管理中心：温发祥 Tel信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识二、债券回购结算方式和交易成本对实际收益率的影响二、债券回购结算方式和交易成本对实际收益率的影响三、债券回购交易规律以及最佳回购组合三、债券回购交易规律以及最佳回购组合四、债券回购套利功能和盈利模式四、债券回购套利功能和盈利模式诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识-定义定义v 债券回购交易：以债券为抵押品拆借资金的信用行为。债券回购交易：以债券为抵押品拆借资金的信用

2、行为。 融资融资( (正回购正回购) )：借入资金：借入资金 融券融券( (逆回购逆回购) )：放出资金：放出资金 融资方（即债券持有人、正回购方、卖出回购方、资金融入方）在将债融资方（即债券持有人、正回购方、卖出回购方、资金融入方）在将债券质押给融券方（即资金持有人、逆回购方、买入反售方、资金融出方）融券质押给融券方（即资金持有人、逆回购方、买入反售方、资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由融资方按约定回购利率计入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返还资金，融券方向融资方返还原出质债券的融资行为。算的资金额向融券方返还资金，

3、融券方向融资方返还原出质债券的融资行为。v 特点：一笔回购涉及两次交易契约：特点：一笔回购涉及两次交易契约： 期初的初始交易和期满的回购交易期初的初始交易和期满的回购交易诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识-回购流程示意图回购流程示意图抵押券抵押券资金供给方资金供给方以资融券以资融券（卖方）（卖方）资金需求方资金需求方以券融资以券融资(买方）买方）资金资金初始交易回购交易冻结解冻诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识-现有交易所债券回购种类现有交易所债券回购种类债券回购债券回购国债回购国债回购企业债回购企业债回购诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一

4、、债券回购基本知识-现有回购品种现有回购品种上交所： （1 1）国债）国债: : 1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天、天、7 7天、天、1414天、天、2828天、天、9191天、天、182182天天（2 2）企业债）企业债 1 1天、天、3 3天、天、7 7天天 总共总共1212只。只。深交所：（1 1）国债）国债: : 1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天、天、7 7天、天、1414天、天、2828天、天、6363天、天、9191天、天、182182天、天、273273天天（2 2）企业债）企业债1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、7 7天天总共总共15

5、15只。只。诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识条件条件v 在交易所市场，可用于回购的券种在交易所市场，可用于回购的券种 所有国债所有国债 企业债：上海交易所企业债：上海交易所AAAAAA级、且发行规模面值在级、且发行规模面值在5 5亿元（含亿元（含5 5亿亿元）、期限在三年以上（含三年）的企业债券；元）、期限在三年以上（含三年）的企业债券； 深交所深交所AAAAAA级企级企业债。业债。 合格的机构投资者和个人投资者都可以做回购交易合格的机构投资者和个人投资者都可以做回购交易诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识-报价规则报价规则1 1、计价单位为每百

6、元资金到期年收益；、计价单位为每百元资金到期年收益；2 2、申报单位为手，、申报单位为手，10001000元标准券为元标准券为1 1手，上海交易所最小的申报单位为手，上海交易所最小的申报单位为100100手，手，即即1010万元面值；深交所为万元面值；深交所为1 1手，即手，即10001000元面值。每笔申报最大量元面值。每笔申报最大量1000010000手，即手，即10001000万。（注意：比较两市利率的高低和交易特点，选择有利的市场参与）万。（注意：比较两市利率的高低和交易特点，选择有利的市场参与）3 3、上海交易所最小的报价单位：、上海交易所最小的报价单位：0.0050.005的整数倍

7、，深交所为的整数倍，深交所为0.010.01。诚信专业 创造价值示例一：上交所一天回购（示例一：上交所一天回购（GC001GC001）报价）报价诚信专业 创造价值示例二：深交所一天回购（示例二：深交所一天回购（RC_001RC_001）报价）报价诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识1 1、交易方式：、交易方式：集合竞价（9：15至9：25）、连续竞价、大宗交易2 2、申报方式：、申报方式：按证券账户进行申报,融资方按“买入”予以申报，融券方按“卖出”予以申报；3 3、购回价计算公式为、购回价计算公式为: : 购回价=100元年收益100元回购天数/360(深365) 计算

8、结果按照四舍五入原则取至小数点后三位。 4 4、债券回购交易期限按日历时间计算。、债券回购交易期限按日历时间计算。若到期日为非交易日，顺延至下一个交易日。 诚信专业 创造价值逆回购（卖出）操作诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识-申报价格规定1 1、集合竞价阶段（、集合竞价阶段（9 9：1515至至9 9：2525）的债券回购交易申报无价格限制）的债券回购交易申报无价格限制 ; ;2 2、连续竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定：、连续竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定： （一）申报价格不高于即时揭示的最低卖出价格的（一）申报价格不高于即时揭示的最低卖出价格的110%1

9、10%且不低于即时揭且不低于即时揭 示的最高买入价格的示的最高买入价格的90%90%；同时不高于上述最高申报价与最低申报价平；同时不高于上述最高申报价与最低申报价平均数的均数的130%130%且不低于该平均数的且不低于该平均数的70%70%； ( (二）即时揭示中无买入申报价格的，即时揭示的最低卖出价格、最新二）即时揭示中无买入申报价格的，即时揭示的最低卖出价格、最新成交价格中较低者视为前项最高买入价格；成交价格中较低者视为前项最高买入价格； （三）即时揭示中无卖出申报价格的，即时揭示的最高买入价格、最新（三）即时揭示中无卖出申报价格的，即时揭示的最高买入价格、最新成交价格中较高者视为前项最低

10、卖出价格。成交价格中较高者视为前项最低卖出价格。 当日无交易的，前收盘价格视为最新成交价格。当日无交易的，前收盘价格视为最新成交价格。 诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识标准券折算标准券折算v可用于回购的债券将被折算为标准券可用于回购的债券将被折算为标准券 标准券是由不同债券品种按相应折算率折算形成的回购融资额度。 上交所规定国债、企业债、公司债等可参与回购地债券均可折算成标准券，并可合并计算，不再区分国债回购和企业债回购。深交所规定国债、企业债折算成的标准券不能合并计算。 标准券分券种，统一按面值计算持券量; 不同券种的折算率是根据相应债券的市场价格加以确定的。 证券

11、登记机构每周三公布下周各现券品种标准券折算比率，每周一实施。（上海证券交易所网站-信息披露-债券公告）诚信专业 创造价值一、债券回购基本知识一、债券回购基本知识v 买断式回购交易：买断式回购交易： 国债持有人在将一笔国债卖出的同时,与买方约定在未来某一日期,再由卖方以约定价格从买方购回该笔国债的交易行为。v 质押式回购质押式回购: : 是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。 v 区别：区别：买断式回购的初始交易中，债券持有人将债券“卖” 给逆回购方，所有权转移至逆回购方；质押式回购的初始交易交易中，债券所有权并不转移，逆回购方只享有质权。诚信专业 创造价值11月2号上交所发布的折

12、算率（上海证券交易所网站-信息披露-债券公告）诚信专业 创造价值一、一、质押式回购质押式回购品种品种证券代码证券代码证券简称证券简称证券品种证券品种204001GC0011天国债回购204002GC0022天国债回购204003GC0033天国债回购204004GC0044天国债回购204007GC0077天国债回购204014GC01414天国债回购204028GC02828天国债回购204091GC09191天国债回购204182GC182182天国债回购诚信专业 创造价值一、一、质押式回购质押式回购1 1、质押式回购按照证券账户进行回购交易和核算标准券库存。、质押式回购按照证券账户进行回

13、购交易和核算标准券库存。2 2、融资方实行质押库制度。新质押式回购的融资方在进行回购申报前必、融资方实行质押库制度。新质押式回购的融资方在进行回购申报前必须进行质押券的须进行质押券的“出库、入库出库、入库”申报，且作为质押券的债券不可以卖出。申报，且作为质押券的债券不可以卖出。3 3、可作质押式回购的债券品种，由交易所在债券上市通知中予以公布。、可作质押式回购的债券品种，由交易所在债券上市通知中予以公布。 4 4、融券方保证足额资金。、融券方保证足额资金。5 5、交易双方在回购到期时保证足额交收。、交易双方在回购到期时保证足额交收。诚信专业 创造价值一、质押式回购一、质押式回购正回购交易流程正

14、回购交易流程1 1、质押券提交申报、质押券提交申报 ： 证券公司通过柜台交易系统向结算公司申报提交质押券，申报代码为 “ 09*”，交易方向为“卖出”(入库申报，提交质押券)，其中“*”为相 应债券的后四位代码，申报单位为“手”（1000元面值）； 2、买入融资操作； 3、回购到期自动交割，但要提交 “买入买入”(出库出库)操作转回质押券。操作转回质押券。 出入库申报不支持在集合竞价时间进行。出入库申报不支持在集合竞价时间进行。诚信专业 创造价值一、质押式回购一、质押式回购入库债券的计算入库债券的计算 当日买入的现券当日可申报入库，当日转回的质押券也可以再次申报入库。 交易系统中现券可用余额的

15、控制如下： 现券可用余额 =昨日余额+（当日买 入-当日卖出）+（当日转回质押券-当日提交质押券） 债券回购到期日，融资方可以通过交易所系统，将相应的质押券，申报转债券回购到期日，融资方可以通过交易所系统，将相应的质押券，申报转回原证券帐户，也可以申报继续用于债券回购交易。当日申报转回的债券，回原证券帐户，也可以申报继续用于债券回购交易。当日申报转回的债券，当日可以卖出。当日可以卖出。诚信专业 创造价值二、债券回购结算方式和交易成本二、债券回购结算方式和交易成本对回购实际收益率的影响对回购实际收益率的影响诚信专业 创造价值二、债券回购结算二、债券回购结算 债券回购清算的特点：一次债券回购清算的

16、特点：一次成交成交、二次、二次结算结算 1 1、一次、一次成交成交：一笔回购包括初始交易以及期满时的回购交易，期满时的回购交易自动产生成交记录，无需再申报。 2 2、二次、二次结算结算： 第一次第一次结算结算：由融券方向融资方划款（本金），并划付有关的交易费用（佣金、经手费）。将融资方帐户内的标准券冻结。 第二次第二次结算结算：由融资方向融券方划款（本息和）；将融资方帐户内的标准券解冻。诚信专业 创造价值二、债券回购结算二、债券回购结算-债券回购的实际占款天数债券回购的实际占款天数 1 1、清算（电脑记账）为、清算（电脑记账）为T+0T+0； 2 2、资金划转（财务记账）为、资金划转（财务记账

17、）为T+1T+1； 3 3、如果回购期间遇上周六、日或者节假日，资金的实际、如果回购期间遇上周六、日或者节假日，资金的实际占用天数与回购天数出现差异，一方面是回购实际成本发占用天数与回购天数出现差异，一方面是回购实际成本发生变化，另一方面使得财务帐与电脑帐出现差异，从而影生变化，另一方面使得财务帐与电脑帐出现差异，从而影响到回购的实际收益响到回购的实际收益(7(7天以下回购品种影响较大天以下回购品种影响较大) )。诚信专业 创造价值二、债券回购结算二、债券回购结算-占款天数的计算占款天数的计算以周四的一天回购为例，一天回购相当于放出三天资金，如下表：以周四的一天回购为例，一天回购相当于放出三天

18、资金，如下表：诚信专业 创造价值二、债券回购成本计算二、债券回购成本计算-交易费用交易费用( (成交金额的比率成交金额的比率) )回购天数 回购代码 全额手续费经手费风险基金1 天2040010.00100%0.00005%0.00005%2 天2040020.00200% 0.00010% 0.00010% 0.00010%3 天2040030.00300%0.00015%0.00015%4 天2040040.00400%0.00020%0.00020%7 天2040070.00500%0.00025%0.00050%14 天2040140.01000%0.00050%0.00100%28

19、天2040280.02000%0.00100%0.00200%91 天2040910.03000%0.00150%0.00600%182天2041820.03000%0.00150%0.01200%诚信专业 创造价值二、债券回购结算二、债券回购结算-客户考虑的成本客户考虑的成本 1 1、交易产生的费用、交易产生的费用 2 2、存款利息成本、存款利息成本 诚信专业 创造价值二、债券回购成本计算二、债券回购成本计算-客户保本收益客户保本收益 x=(Rx=(R* *n+Yn+Y* *佣金收取比例佣金收取比例* *360)/N 360)/N x:x:投资者保本利率投资者保本利率 R:R:银行存款利率（

20、年利率）银行存款利率（年利率） n:n:实际资金占用天数实际资金占用天数 y:y:券商的佣金费率券商的佣金费率 N:N:回购天数回购天数 诚信专业 创造价值二、债券回购成本计算二、债券回购成本计算-客户保本收益举例客户保本收益举例: :成交日清算日资金划转日到期日到期清算日资金划转日电脑帐占款天数财务帐占款天数周一周一周二周四周四周五3天3天周二周二周三周五周五下周一3天5天周三周三周四周六下周一下周二5天5天周四周四周五周日下周一下周二4天4天周五周五下周一下周一下周一下周二3天1天三天期国债回购资金划转一览表 诚信专业 创造价值二、债券回购成本计算二、债券回购成本计算-客户保本收益举例客户

21、保本收益举例: :3 3天回购为例：天回购为例：银行存款0.72%，手续费收取比例50%周一操作：周一操作：保本收益率:=(0.72%*3+0.003%*50%*360) /3=0.9%周三操作：周三操作：保本收益率= (0.72%*5+0.003%*50%*360) / 3=3.018%结论：成本测算很重要诚信专业 创造价值客客户户卖卖出出融融券券回回购购保保本本表表回回购购品品种种回回购购代代码码做做出出日日期期资资金金占占用用天天数数手手续续费费率率客客户户利利息息成成本本( (% %) )客客户户的的保保本本点点备备注注G GC C0 00 01 12 20 04 40 00 01 1

22、星星期期一一1 10 0. .0 00 01 10 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期二二1 10 0. .0 00 01 10 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期三三1 10 0. .0 00 01 10 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期四四0 0. .0 00 01 10 00 00 0

23、% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %禁止客户操作星星期期五五3 30 0. .0 00 01 10 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %2 2. .5 52 20 00 00 00 0% %G GC C0 00 02 22 20 04 40 00 02 2星星期期一一2 20 0. .0 00 02 20 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期二二2 20 0. .0 00 02 20 00 00 0% %0 0. .7 72 20 0

24、0 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期三三0 0. .0 00 02 20 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %禁止客户操作星星期期四四4 40 0. .0 00 02 20 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .8 80 00 00 00 00 0% %星星期期五五3 30 0. .0 00 02 20 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .4 44 40 00 00 00 0% %G GC C0 00 03 3

25、2 20 04 40 00 03 3星星期期一一3 30 0. .0 00 03 30 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期二二0 0. .0 03 30 03 30 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %禁止客户操作星星期期三三5 50 0. .0 03 30 03 30 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %3 3. .0 01 18 80 00 00 0% %星星期期四四4 40 0. .0 03 30 03 30 00 0% %

26、0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %4 4. .5 59 96 60 00 00 0% %星星期期五五3 30 0. .0 03 30 03 30 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %4 4. .3 35 56 60 00 00 0% %G GC C0 00 04 42 20 04 40 00 04 4星星期期一一0 0. .0 00 04 40 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %禁止客户操作星星期期二二6 60 0. .0 00 04 40 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 0

27、0 0% %1 1. .4 44 40 00 00 00 0% %星星期期三三5 50 0. .0 00 04 40 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .2 26 60 00 00 00 0% %星星期期四四4 40 0. .0 00 04 40 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0% %星星期期五五4 40 0. .0 00 04 40 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %1 1. .0 08 80 00 00 00 0

28、% %G GC C0 00 07 72 20 04 40 00 07 77 70 0. .0 00 05 50 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %0 0. .9 97 77 71 14 43 3% %G GC C0 01 14 42 20 04 40 01 14 41 14 40 0. .0 01 10 00 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %0 0. .9 97 77 71 14 43 3% %G GC C0 02 28 82 20 04 40 02 28 82 28 80 0. .0 02 20 00 00 0

29、0 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %0 0. .9 97 77 71 14 43 3% %GC091204091910 0. .0 03 30 00 00 00 0% %0 0. .7 72 20 00 00 00 0% %0 0. .8 83 38 86 68 81 1% %诚信专业 创造价值三、债券回购市场规律 与最佳回购组合诚信专业 创造价值三、回购市场主要规律三、回购市场主要规律v 从市场容量看，以银行间回购市场为主导从市场容量看，以银行间回购市场为主导v 短期品种最活跃，市场占比高短期品种最活跃，市场占比高v 上交所比深交所交易更活跃上交所比深交所交易更

30、活跃v 交易所回购利率受新股申购因素影响大交易所回购利率受新股申购因素影响大诚信专业 创造价值三、交易所回购市场价格主要规律三、交易所回购市场价格主要规律 1 1）月底、年底、节假日价格较高）月底、年底、节假日价格较高 2 2）新股、可转债、新债申购日价格高）新股、可转债、新债申购日价格高 因此，回购人员尤其要注意以上两种情况，因此，回购人员尤其要注意以上两种情况， 来赚取高收益或降低资金成本。来赚取高收益或降低资金成本。诚信专业 创造价值20082008年质押式回购走势图年质押式回购走势图诚信专业 创造价值三、债券回购业务的组合模式三、债券回购业务的组合模式短期回购品种组合短期回购品种组合

31、4 4个短期（个短期（1 1、2 2、3 3、4 4天）回购品种的成交价格每周都天）回购品种的成交价格每周都受到周末占款天数影响，出现较大价格差异。这对融资方受到周末占款天数影响，出现较大价格差异。这对融资方是降低融资成本的大好机会。通过短期回购品种的组合，是降低融资成本的大好机会。通过短期回购品种的组合，降低融资成本，循环套做达到长期使用资金的目的。降低融资成本，循环套做达到长期使用资金的目的。 诚信专业 创造价值三、债券回购业务的组合模式三、债券回购业务的组合模式几种组合模式几种组合模式 1+1+1+1+11+1+1+1+1、1+41+4、3+23+2、1+3+11+3+1等等模式。等等模

32、式。 目前多采用每天做目前多采用每天做1 1天回购，周四利用周末因素，降低融天回购，周四利用周末因素，降低融资成本。但这种组合方法的操作要求：一周内频繁操作，资成本。但这种组合方法的操作要求：一周内频繁操作，对实际占款天数的测算要求较高，否则会导致严重的透支对实际占款天数的测算要求较高，否则会导致严重的透支和透券现象。和透券现象。 要求：操作人员业务熟练、成本测算能力强要求：操作人员业务熟练、成本测算能力强诚信专业 创造价值三、回购组合前提三、回购组合前提v按照现行债券回购业务规则： 对融资业务来说，标准券在回购到期日原则上可以当天使用； 对融券业务来说，资金在回购到期日原则上可以当天使用。注

33、意：可用而不可取诚信专业 创造价值三、融券业务的最大收益三、融券业务的最大收益 融券业务的最大收益实际是最简单的，只要在融券业务的最大收益实际是最简单的，只要在资金允许放出的最大期限范围内，扣除交易成本资金允许放出的最大期限范围内，扣除交易成本后价格最高就可以了。后价格最高就可以了。诚信专业 创造价值三、融券业务与新股申购套做三、融券业务与新股申购套做 单纯新股申购收益：单纯新股申购收益： 20082008年初截至年初截至7 7月月2525日，上市新股达到了日，上市新股达到了6767只，首日涨幅只，首日涨幅最低的是大洋电机，只有最低的是大洋电机，只有7.66%7.66%，平均首日涨幅达到了，平

34、均首日涨幅达到了119.04%119.04%，对于打新资金的收益情况，如果选择以首日的，对于打新资金的收益情况，如果选择以首日的收盘价作为卖出价位，收益率收盘价作为卖出价位，收益率= =首日涨幅首日涨幅* *中签率来计算，中签率来计算，经过统计，剔除发行日冲突、不能同时申购的个股，可以经过统计，剔除发行日冲突、不能同时申购的个股，可以打到打到2626只，网上申购可以获得只，网上申购可以获得3.5%3.5%的收益率，如果以全年的收益率，如果以全年来测算来测算, ,考虑到下半年新股发行密度的减少考虑到下半年新股发行密度的减少, ,新股申购全年新股申购全年的收益率在的收益率在5.5%5.5%左右。左

35、右。 诚信专业 创造价值三、融券业务与新股申购套做三、融券业务与新股申购套做 新股申购与回购套做收益：新股申购与回购套做收益： 20082008年以来较为活跃的回购品种是年以来较为活跃的回购品种是1 1天和天和7 7天，天，1 1天回购的天回购的平均收益在平均收益在2.1%2.1%左右左右, ,而七天回购的平均收益在而七天回购的平均收益在2.932.93左右左右, ,如果把国债回购和新股申购进行套做，即在有新股申购时如果把国债回购和新股申购进行套做，即在有新股申购时进行新股申购，没有新股申购时进行国债逆回购交易，这进行新股申购，没有新股申购时进行国债逆回购交易，这样全年套做的收益率预计可在样全

36、年套做的收益率预计可在7%7%左右，这是有效抵御通货左右，这是有效抵御通货膨胀首选的组合投资品种膨胀首选的组合投资品种诚信专业 创造价值四、债券回购套利功能和盈利模式诚信专业 创造价值四、债券回购套利功能四、债券回购套利功能以国债现券与回购套利为例：以国债现券与回购套利为例：操作原理操作原理买入国债买入国债回购融资回购融资诚信专业 创造价值四、债券回购套利功能四、债券回购套利功能v 国债现券国债现券-回购套利的条件：回购套利的条件：两个因素决定套利的大小两个因素决定套利的大小（1 1） 现券投资收益率与回购资金利率是否存在足够的现券投资收益率与回购资金利率是否存在足够的利差，利差足以支付利差，利差足以支付“资金磨损资金磨损”的费用（交易费、的费用（交易费、税金、融资成本等）。税金、融资成本等）。（2 2） 回购利率的高低。它关系到短期