金融危机对我国资本市场的影响及启示

1、蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节

2、芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆

3、薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀

4、莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄

5、薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁

6、蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆

7、艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀

8、蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄

9、莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿

10、薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃

11、蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇

12、蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄

13、蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈

14、莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃

15、薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇

16、荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁

17、蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅

18、蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂

19、莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇

20、蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁

21、莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅

22、蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿

23、蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄

24、芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈

25、薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈节芈袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁莅莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膂肇蚂薃袂芃薈薂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄芆蚀衿艿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂莅螂 目 录摘 要2一、次贷危机对我国资本市场的影响3(一)次贷危机打击投资者信心3(二)次贷危机影响我

26、国金融工具创新4(三)次贷危机影响我国企业业绩及融资渠道5二、我国资本市场遇到发展中的难题6(一)我国资本市场结构还存在缺陷71.我国资本市场结构与自身相比已有很大改变72.我国资本市场结构与发达国家相比还有缺陷7(二)上市公司透明度还需提高9(三)金融产品结构不合理9三、次贷危机给我国资本市场的启示10(一)我国应循序渐进地扩展资本市场规模11(二)我国应积极提高上市公司透明度111.我国应完善公司内部治理机制,强化会计信息生成渠道的管理122.建立自愿性信息披露的事项的规范123.形成对自愿性信息披露的审计标准及其相应的责任机制12(三)我国应逐步完善金融产品结构131.我国应先易后难发展

27、股票衍生品132.我国应制定相应的股票衍生产品制度133.我国应注意选择衍生产品交易主体144.我国应建立和完善法律法规，发展现货市场14参考文献15摘 要资本市场在中国的出现，为我国市场经济注入了很大的资金和活力，对我国经济平稳快速发展起到了举足轻重的作用。本文论述了自2007 年7 月份以来不断蔓延的美国次贷危机对我国资本市场中投资者、中介机构、上市公司的影响， 并通过分析我国资本市场规模、上市公司透明度、金融产品结构方面的问题展开讨论，探讨了我国资本市场需要面对的问题及带给我们的启示。关键字：次贷危机，我国 资本市场，影响，难题，启示，循序渐进次贷危机对我国资本市场的影响及启示美国的次级

28、抵押债务危机，原本起源于美国房地产按揭市场一个初始规模相当小的信用违约率上升的事件，以惊人的速度扩散到全球，造成了极大的经济恐慌。多家抵押贷款公司破产，全球最大的银行和投资银行（包括花旗银行、jp摩根、nbs、美林等）无一例外地遭受了巨额的损失。在金融全球化的背景下，美国金融市场与全球金融市场存在着密切的联系，美国金融机构的破产、倒闭引起了全球股市剧烈的震荡。欧洲方面，德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等地股市主要股指一度大幅下跌，就我国而言，虽然我国的金融市场具有一定的相对独立性，但也未能躲避全球股市的大幅下挫，银行股一度大面积跌停。这场危机对世界经济的影响仍在继续，在全球经济金融一体化下，密

29、切关注美国次贷危机的影响，并从中吸取经验教训，对促进我国经济健康发展有着重要意义。一、 次贷危机对我国资本市场的影响次贷危机爆发后通过向发达国家资本市场传导进而影响亚洲资本市场。全球股市下挫，投资者投资信心受到打击，消费意愿降低。次贷危机向实体经济蔓延，国际主要原材料价格上涨导致上市公司利润下滑，融资不利。监管机构加强金融监管，金融工具创新受到抑制。(一) 次贷危机打击投资者信心随着次贷危机的恶化，国内各种投资者在信心上受到了一定的影响。2008年全年，a股呈现单边下跌的趋势，银行股成为首当其冲受影响的板块。国际上的对冲基金大规模抛售银行股的同时，国内银行股的持有者也开始抛售手中股票，使得没有

30、技术性下跌整理需求的银行板块主动杀跌。中国股票市场目前仍是严格管制市场，在国际金融市场中相对独立，然而经过几次的“事件”影响，投资者已经在心中把国内市场与国际市场尤其是美国市场建立起了紧密的联系。次贷危机会引发市场投资者信心低落，对风险类资产的偏好度降低。欧美股市大跌就是这种悲观情绪的集中体现。2008年沪、深两市上市公司1625家（其中b股109家），比上年增加75家；总市值12.14万亿元，下降62.89%；流通市值4.52万亿元，下降51.42%。沪、深两市全年股票交易金额26.71万亿元，日军股票交易金额1085.82亿元，分别比上年下降42.00%和42.95%。随着次贷危机蔓延，0

31、8年国内投资者对证券投资信心较07年大幅降低，投资者投资意愿明显下降。2008年全年新开股票账户约1436.63万户，较上年减少约2392.74万户,同比下降约62.48%。其中，新开a股账户1430.44万户，较上年减少2329.04万户，下降61.95%；新开b股账户6.20万户，较上年减少63.69万户，下降91.13%。数据来源：中国证券结算登记有限责任公司(二) 次贷危机影响我国金融工具创新金融创新对整个金融体系和监管体系有很多的益处，因为它能够使系统更加高效。金融体系在经济当中的作用就是帮助降低风险，并且有效地配置资源、配置资本，通过金融创新产品就能帮助金融系统更加有效地完成自己的

32、职责。但金融衍生工具是把双刃剑，在追求利益的同时要努力规避风险。很多金融衍生工具和衍生产品都具有高收益、高风险特征，收益、风险均呈杠杆倍数，在一定程度上会把局部风险裂变成全局性风险，把个别市场风险演化成系统性风险。因此，金融创新工作要特别注意掌握规律、趋利避害。此次危机中，美国的次级贷款债券作为一项金融创新衍生产品，其价格运动以及收益水平的波动，带有着衍生品的某些性质。2002 至2006年美国房地产市场持续上扬，住房抵押贷款和伴其产生的衍生品规模也不断扩大。但是，这种高度合成的信用创造产品并没有经过风险的检验。随着2007 年年初以来房地产市场日益低迷，次级抵押贷款的风险终于全面暴露。尽管次

33、级债规模相对于美国及全球金融市场而言并不大，但金融衍生品却级数般放大了这种危机。因此，对于我们这样一个处在健全市场体制过程中的国家来说，对待金融创新不仅应看到其对经济发展的促进作用，还应看到其蕴涵的风险。资本市场是一个信心市场、心理市场、预期市场，市场的负面预期具有放大效应。在经济繁荣发展的时候，通常都会诞生许多新的金融产品和服务，然而这些看似增加财富的新事物往往会掩盖悄然聚集的风险。周所周知，次贷危机的发生被归结于华尔街五花八门的金融衍生产品。全世界都开始重新审视金融工具创新。2007年，中国证监会仅以“办法”为名出台的规章就达14个，这些规章对于规范金融市场行为发挥了积极的作用，较好地体现

34、了政府监管体制功能。在更加严厉的监管下金融机构的金融工具创新势必会更加谨慎。(三) 次贷危机影响我国企业业绩及融资渠道在次贷危机向实体经济蔓延的背景下，我国上市公司在业绩及融资渠道商均受到影响。国际主要原材料的“过山车”行情及应收账款回款难度上升，引发上市公司的资产减值损失明显上升。以中小板上市公司为例，2008年中小板公司全年净利润增速为6.36%，比2005-2007年净利润复合增长率34.21%有大幅下降。主要受累于第四季度净利润同比下降46%，仅实现全年净利润的17%，拖累全年净利润同比增速从上半年的48.67%，下跌至全年6.36%的水平。2008年，中小板公司平均计提资产减值110

35、0.34万元，同比增长232.40%，占板块平均净利润比例的12.16%，远高于2007年的3.97%。由于股指在2008年持续暴跌导致监管部门出手救市，2008年9月暂停了a股市场的ipo审批，而在2009年6月才重新开启a股ipo。2008年首发股票77只较2007年下降37.9%，增发股票146只较2007年下降17.9%，送股及转增426只较2007年上涨26.03%。企业的直接融资渠道受到抑制。图2 03-08年证券发行情况（只）数据来源：中国证券结算登记有限责任公司二、 我国资本市场遇到发展中的难题中国资本市场经过二十多年的快速发展，已初具规模，为中国经济的快速发展注入了大规模的资

36、金和活力,成为了中国经济持续、快速、健康发展的一个强有力的支撑条件。中国资本市场仅用十余年的时间，走过了西方国家近百年的发展历程，并取得了令人瞩目的成就。但是与此同时，由于中国资本市场早期制度设计的局限性，改革措施的不配套等原因，随着市场的发展壮大，资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾也逐步开始显现，严重阻碍了资本市场的进一步发展。发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组，

37、加快非国有经济发展。三是有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。(一) 我国资本市场结构还存在缺陷我国资本市场仅用十余年的时间，走过了西方国家近百年的发展历程，取得了令人瞩目的成就。但是与此同时，由于中国资本市场早期制度设计的局限性，改革措施的不配套等原因，随着市场的发展壮大，资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾也逐步开始显现，严重阻碍了资本市场的进一步发展。1. 我国资本市场结构与自身相比已有很大改变我国资本市场仅用十余年的时间，走过了西方国家近百年的发展历程，在市场结构上与自身相比已经取得了很大成就。中国资本市场结构在这发展的二十余年间

38、不断优化，主要表现在：上市公司结构的质变，机构投资者的迅速壮大和市场产品结构的扩大与改善。上市公司结构不断优化。发行上市制度的改革、核准制和保荐人制度的建立，使市场化程度大为提高。同时，我国大部分的大型企业及主要商业银行的上市以及海外蓝筹股、香港红筹股的回归，极大改善了我国上市公司的总体素质，为国民提供了更多的投资机会。自2006年起，具有垄断优势、业绩增长稳定的蓝筹股开始主导a股市场，市场结构更趋于优化。上市公司产业结构也更加合理，能源、金融、交运等各行业龙头企业的上市，使a股市场告别了以地产、机械板块为主导的产业结构状态。 同时，一些大盘蓝筹股在海内外同时上市，采用国际通行的价值评判标准，

39、有助于培育我国本土资本定价权。此外，资本市场已经成为我国企业重组和产业整合的主要平台，有效提高了产业集中度和生产效率。机构投资者迅速壮大。1999年以来，一系列培育机构投资者的政策措施有计划、有步骤地推出，初步形成了由基金、券商、qfii、保险资金、社保基金、企业年金及各类理财产品构成的多元化机构投资者队伍。2008年末，各类机构投资者持有的已上市a股流通市值占比为54.62%，机构投资者持有量首次超过五成。随着规模的不断扩大，机构投资者在推动市场改革、促进市场发展、引导投资理念转型、提高市场稳定性等方面的影响日益增强。交易品种日益丰富。在监管部门的鼓励支持下，证券经营机构积极进行业务创新、产

40、品创新和组织创新，各种新业务和新产品不断涌现，陆续推出了权证、可转换债券、可交换债券、资产证券化产品、集合收益计划产品等新的金融产品，并积极探索开展融资融券、股指期货等创新业务。2. 我国资本市场结构与发达国家相比还有缺陷 我国资本市场整体规模偏小，直接融资比例较低，股票市场和债券市场的比例失衡。2007年11月底，中国资本市场资产总额的比例虽然有了快速提高，升至37%，但是比例仍然较低，资本市场整体规模依然偏小。2001至2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，虽然逐步提高但是仍然偏

41、低。2007底，中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。图3 金融资产结构国际对照表注：中国数据截止至2007年9月，其他国家数据截止至2006年底。数据来源：中国数据来自中国银监会网站、中国债券信息网，其他国家数据来自世界银行。股票市场实际进入流通市场的股份比例偏低，多层次资本市场刚刚起步，不能满足多元化的投资及融资需求。2007年股票市场规模迅速扩大，截至年底，股票总市值达到32.7万亿元，与2006年gdp的比值为155%，但是现有实际进入流通领域的股份比例偏低，仅为上市公司总股本的28.4%，尤其是大市

42、值股票实际进入流通领域的股份比例过低。另外，上海、深圳证券交易所主板市场规模偏小。深圳证券交易所中小企业板尚处于发展初期、规模小、行业覆盖面较窄。创业板尚未设立。代办股份转让系统有待进一步健全和完善。缺少柜台交易市场（otc市场）。资本市场发展不平衡。资本市场主要由股票市场、债券市场和中长期信贷市场三大部分组成。从三大部分的发展来看，中国股票市场发展较快，而债券市场和中长期信贷市场的发展则相对滞后。股票市场发展比较重视深沪两家证券交易所，其交易增长比较快，但是适合不同层次企业证券融资和股票流动需要的，多层次的交易体系却刚刚起步，不能满足多元化的投资及融资需求。债券市场中，国债发行和交易发展较快

43、，而企业债券发展相对较慢。2008年,央票、国债和政策性银行债仍然是一级市场的主要品种，三者发行量占到市场总发行量的88以上。中国债券市场只有少量的短期融资券、可转换公司债、可分离交易公司债以及上市公司债属于真正意义上的公司债券，在债券市场总量中的比例仍然较低。2008年底，中国企业债债券市场规模仅相当于股票市场规模的64.7%，结构失衡较为突出。(二) 上市公司透明度还需提高目前我国上市公司公司治理、透明度等方面还有待提高。一般投资者在选择股票的时候，主要看上市公司的基本面以及管理层的素质，盈利能力、公司治理、透明度等硬性指标。“但我国上市公司的可信度不够高，这表现在公司治理、信息透明度等方

44、面的不足。许多上市公司为提升公司形象、降低融资成本、提高股票价格等目的开始致力于通过自愿性信息披露提高透明度。例如:建立公司特定信息指南,包括公司战略计划、风险管理、薪酬政策、公司治理结构、绩效考核等特定信息。但是,由于自愿性披露的技术性规范和有关自愿性披露信息的审计和监督机制尚未建立,我国的自愿性披露尚处于起步阶段。乔旭东对上市公司自愿披露行为的实证研究表明:(1)目前我国上市公司自愿披露项目数量偏少,自愿揭示指数只有0.31(自愿揭示指数=实际披露项目数/最佳披露项目数),说明距离最佳披露水平还有很大差距。(2)自愿披露项目信息含量偏低,对于自愿披露的项目,上市公司多数选择定性的、边缘的、

45、外围的、表面的信息予以披露,而回避了那些核心的、关键的、定量的信息,这极大地削弱了信息的相关性。 另一方面,我国很多上市公司仅仅披露有利于本公司的财务信息,而对坏信息却默不作声。许多信息和传闻多是先经过媒体报道后,上市公司才开始进行披露,更准确地说是“澄清”,而且有些被“澄清”的事项后来还被证明报道的是事实,形成由社会媒体或监管机构驱使下的被动性披露的现象,迫使上市公司重新审视自己的信息披露,督促上市公司将相关信息及时、准确、全面地向投资者公布,以免在股价大幅波动后,投资者才在迟到的公告中如梦初醒。(三) 金融产品结构不合理我国金融体系在结构上与美国相比，存在“四低”：金融资产中资本市场资产与

46、银行系统资产相比比重过低，融资结构中直接融资与间接融资相比比重过低，直接融资中债券融资与股票融资相比比重过低，债券市场中公司债券与国库券、政策债、金融债相比比重过低。以2006年底的统计数据为例，首先我国资本市场资产总额(包括股票、企业债、证券化产品，不包括国债、政策性金融债)占金融总资产的比例仅为22，而同期美国和日本分别为81和65，韩国和印度分别为67和57 。其次，在国外成熟市场上，企业融资渠道主要是发行公司债券和股票融资，而不是银行贷款。而我国目前公司融资中直接融资比例仍然过低，2006、2007年企业通过直接融资手段融资额仅分别占当年融资总额的123和175。第三，我国债券市场规模

47、过小，2006年债券资产总量为605万亿元，仅为当年gdp的287，与当年股票市场规模的比例为o68：1不仅远低于美国等成熟资本市场水平，也低于韩国、印度等新兴市场。最后，从债券结构来看，我国发行的债券大部分为国债、政策性金融债和商业银行金融债(2006年占90)，公司债、可转债及证券化产品仅占不jlo，在整个资本市场中的地位薄弱，与美国、日本等发达债券市场国家相比严重偏低，造成公司短期融资渠道狭窄、融资成本高。我国资本市场的主要产品，股票、债券、权证和封闭式基金已经具备一定规模，但还存在产品结构不完整、主要品种结构失衡、基础产品不够壮大等问题，具体表现为产品结构不完整。目前我国证券市场产品结

48、构不完整，主要集中在股票、债券、权证和证券投资基金，股票指数期货刚刚起步，缺乏股票期货、股票期权等海外成熟市场的主流产品；主要品种结构失衡。在原有格局之下，我国公司债多头监管，导致股市和债市结构失衡。债券产品规模小、品种少，企业债券规模偏小，且基本都是长期债券，导致交易所债券的长期萎靡。我国证券市场产品种类有限，又缺乏可以对冲风险的金融衍生产品，难以满足投资资本多样化的收益和避险需求，其负面影响主要表现为市场缺乏风险对冲机制。国内证券市场产品结构贫乏是机构投资者在组合投资过程中所遇到的最大的障碍。机构投资者进行组合投资最主要的目的在于通过不同层次的资产配置，在控制风险的前提下获得最大的投资收益

49、。而根据组合投资的基本原理，要顺利完成资产配置过程，首先需要有多样化而且相关度不高的产品，这样才能有效分散风险的前提下获得理想的收益。衍生工具是企业规避或分散经营与投资风险的重要手段之一。1991年中国建立了期货市场，但交易品种局限于绿豆、有色金属等商品期货，至今尚未推出利率、汇率、股指期权、货币互换、股权互换等来规避金融风险。由于缺少组合投资所必需的金融衍生品，各类投资者行为趋同，容易形成市场的单边运行，在宏观经济运行和金融调控方向发生变化时可能导致风险积聚。三、 次贷危机给我国资本市场的启示我国资本市场经过二十余年的发展虽然取得了令人瞩目的成就，但是，由于我国资本市场目前仍属于“新兴加转轨

50、”市场，加上我国的特殊国情，决定了中国资本市场在其发展过程中，必须考虑许多非经济因素。同时，由于改革的不配套和制度设计上的局限，我国资本市场还存在一些问题，如：市场规模较小、产品结构不完善、上市公司治理结构不健全等制度性的缺陷和结构性矛盾，制约了市场功能的有效发挥，妨碍了中国资本市场的进一步发展。面对国外危机，不少人士开始重新审视我国资本市场创新发展的路径规划，有人认为“金融创新”是本次危机的始作俑者甚至是罪魁祸首，我们应吸取教训，暂缓乃至搁置种种创新举措；另有人认为不应因噎废食，固步自封，国外金融危机为我国加快国际接轨步伐，提高市场话语权提供了难得的机遇，因此应该加快发展和创新。我认为，我们

51、不应该盲目复制美国模式，也不应该一律摒弃，应该有所取舍，扬长避短，因地制宜，循序渐进地扩展市场规模、金融产品，推动上市公司更加规范，为上市公司做大做强服务，为实体经济需求服务，同时从审核监督、信息披露等方面发挥监管优势、提高透明度，抑制其负面作用。(一) 我国应循序渐进地扩展资本市场规模我国资本市场由于发展时间较短、结构失衡等原因造成若干方面的问题：首先不利于金融资源的有效配置，不利于金融系统的稳定；其次，限制了企业融资渠道，使企业资金来源过度依赖银行贷款；另外，也难以满足各类投资者多样化投资的需求，限制了投资者根据风险偏好进行资产配置的能力。首先我国应循序渐进地扩大资本市场的融资规模，提高中

52、国企业的直接融资比例，而不单单依靠银行贷款，给企业融资创造更多机会。其次，我我国应循序渐进地发展债券市场，鼓励企业发行企业债券，均衡我国资本市场结构上的偏差。2004年2月2日国务院发布的 关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见明确指出： “大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头2o年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。”党的十七大报告进一步强调提出“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”的目标。由此可见，提高资本市场在金融体系中的比重和在国民经济中的地位，大力发展债券市场尤其是公司债市场，是一项既定国策，具有重大意义，不会受国外金融危机的影响而停滞不前。(二)

53、我国应积极提高上市公司透明度由于我国上市公司股权相对集中,股东不像西方国家公司股东那样对报表披露要求苛刻,公司自愿披露信息的程度就低。另外，上市公司为吸引投资者,树立良好的公司形象,都倾向于披露对公司有正面影响的“好”的信息,当公司业绩下滑或者是出现预亏事项时则选择尽量拖延报告时间甚至隐瞒不报。由于会计准则的规范统一性和经济实务弹性之间的矛盾,以及会计准则制定的相对滞后性,使得规范下的强制披露并不能满足市场的要求。同时,由于证券市场的监管制度中很多依赖于简单数据性的界定,强制性信息披露的内容有被盈余管理的可能,需要非数据性信息进行补充。因此,当强制性披露中被盈余管理或造假可能性较高时,企业当局

54、倾向于采用自愿披露信息的方式来给资本市场发出信号,以期获得适当的反应。1. 我国应完善公司内部治理机制,强化会计信息生成渠道的管理内部会计控制制度是对会计信息形成过程中的各个环节的控制,是形成高质量会计信息的质量保证。从我国现状来看,大部分公司为减少两权分立下的信息不对称和代理成本问题,大多建立了相应的内部会计控制制度,但是由于执行过程中力度不强,使得会计控制制度多流于形式。这就给人为地导致会计信息的不真实、不及时提供了机会。只有强化内部会计控制制度,将制度落到实处,严格规范会计信息内部沟通、制作的渠道,才能为高质量的会计信息提供前提保证。 另一方面,相对于美国公司中董事会62%的独立董事比例

55、而言,我国规定的1/3在比例上显然是较少的,因此,笔者建议增加独立董事在董事会中的比例,在加强独立董事独立性的前提下完善独立董事的薪酬、权力、义务的法律、法规,建立独立董事赔偿机制和职业保险制度,并赋予独立董事一定的披露自主权,以此来监督公司对外信息披露情况,提高上市公司透明度。2. 建立自愿性信息披露的事项的规范 自愿性信息披露在我国己崭露头角。中国证监会颁发的公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则16号的有关条款中所注明的“不限于此”,就是给自愿性信息披露留有的余地。笔者认为,上市公司可以考虑纳入规范自愿披露的信息主要包括:预测性信息,包括公司未来可能达到的利润水平、现金流量、投资额的预

56、测;社会责任、人力资源、环境保护信息;公司面临的机会、风险及相应措施;公司高层对公司竞争环境的看法,包括各种机会和威胁;公司为股东创造价值所采用的战略及战略执行计划;公司特有的价值驱动要素信息;公司的内控制度和税务执行程序;公司的薪酬政策;公司治理原则;公司对利益相关者和股东的承诺等等。3. 形成对自愿性信息披露的审计标准及其相应的责任机制 充分发挥第三人审计的作用,通过高质量的公司信息质量评价体系,帮助信息使用者筛选和辨别信息,提高证券市场的有效性。明确规定公司高管对会计信息真实性和合法性应承担的法律责任,以便为追究违法者的行政责任和刑事责任提供法律依据,建立经理人市场和证券市场的准入制度,

57、强化社会的诚信管理。(三) 我国应逐步完善金融产品结构由于我国资本市场目前仍属于“新兴加转轨”市场，加上我国的特殊国情，决定了中国资本市场在其发展过程中，必须考虑许多非经济因素。同时，由于改革的不配套和制度设计上的局限致使我国资本市场金融产品的结构比较单一。我们应逐步发展金融衍生产品，通过股指期货、股票期货等产品分散经营风险及投资风险。1. 我国应先易后难发展股票衍生品 从我国目前实际情况看，已经引入个股权证产品，但目前开发个股权证产品主要是为了配合股权分置改革。结合国际成熟市场发展经验和我国股市实际以及国内机构投资者组合投资的需求，未来我国股市衍生产品的重点仍然是指数产品，具体包括股指期货与股指期权两个产品，结合我国资本市场实际情况应优先发展股票指数期货，再适时推出股指期权。2. 我国应制定相应的股票衍生产品制度现货市场的发展与完善是发展衍生产品市场不可或缺的重要环节。如果在股票现货市场不发达之前，匆忙开辟股指期货市场，那么不完善的买卖策略就会使得两个市场割裂开来，影响市场的有效性并有可能引发风险。如果说股票现货市场是股指期货市场的基础，那么信用交易制度就是股票现货市场成为期货市场基础的关键。因为只有在建立起信用交易机制的情况下，期货市场和现货市场的套利交易才能成功，两市场的平价关系才能建立起来，市场才能