中国宏观对冲研究院假如俄罗斯放弃美元

1、因乌克兰危机爆发,和随后俄罗斯吞并克里米亚半岛,美俄关系陷入冷战以 来的最低点。在美国主导下，美欧业已对俄罗斯实施了两轮制裁，g7国家也暂 时冻结了俄罗斯的g8成员国资格，这几乎等于让g8这一概念寿终正寝。俄罗斯当然也不甘示弱，3月4日，普京顾问谢尔盖.格拉乔夫宣称，倘若美 国果真实施制裁，俄罗斯将放弃使用美元，并转而创建自己的支付系统，俄罗斯 银行业和企业将不再偿还美国贷款。按照格拉乔夫的说法，倘若美国冻结俄罗斯公司、个人账户，俄政府将考虑 建议所有俄投资者清空美债,届时美国金融体系将面临崩溃。俄罗斯的底牌一些分析家认为，俄罗斯有自己的底牌。首先”俄拥有一个规模不小的金库：年均贸易顺差150

2、0亿美元”黄金储备近1000吨，外汇储备5000亿美元 一些分析家认为，作为全球第七大贵金属 储备国，俄罗斯有底气绕开美元，采用其它结算手段逬行国际贸易，尤其对俄至 关重要的石油天然气贸易事实上内贾德时代的伊朗，也曾因不堪美国制裁, 转而使用欧元进行油气贸易结算。其次，俄罗斯的主要贸易伙伴集中于欧亚。据俄海关总署的数据，2013年俄罗斯最大贸易伙伴为中国，其次为荷兰、德国、意大利、乌克兰、白俄罗斯、日 本，俄美贸易总额不过277亿美元（其中俄进口 165亿,出口 112亿）,双边贸易量占比仅3.3% ,和俄中贸易（总量888亿美元，占比10.5% ）相比差距甚远，且因美国能源自给率近年来不断回

3、升，俄拳头岀口产品油气对美输岀量几可 忽略不计。在一些分析家看来只要欧盟（占比49.4% l独联体国家（占比13.6% ）和中国均同意在双边贸易结算中不使用美元，转而使用本币，则俄对外贸易七成 以上比例都可绕开美元。有分析家认为,欧盟对俄罗斯天然气依赖严重，天然气供应量1/3仰赖从俄 进口，28个欧盟成员国中，天然气供应100%依赖俄罗斯的有6个，依赖率50% 的则有12个。欧盟在制裁俄罗斯方面注定不敢和美国完全步调一致，在这种情 况下，俄在石油天然气贸易结算中去美元化便有了腾挪空间。还有人进而认为,自金融危机以来，各国普遍希望摆脱国际金融体系中美元 作为国际货币一家独大的局面，实现国际货币多

4、元化禾口 去美元化，俄罗斯的 大胆尝试,或许能为全球性”去美元化开个好头。只恐言大无当然而更多分析家认为，俄罗斯也好，卢布也好，都缺乏去美元化的底气。正如许多分析家所指出的，在21世纪最初十几年里，俄罗斯事实上是美元经济最大的受益国之一，依靠石油美元",俄罗斯在2000年至2010年间累 积了7850亿美元的石油贸易顺差。俄罗斯目前占世界第三位的外汇储备,可以 说是靠油气和美元结算这两条腿，一步一步走出来的。正如俄罗斯复兴资本银行首席经济学家伊万查拉科夫所言，俄是一个已经习惯于靠贸易盈余生活的国家，其经济结构畸形。苏联时代沿袭的重工业元气大伤,轻工业和现代高科技产业一直是俄的弱项，第

5、三产业也刚刚起步，石油、天然气 和军工产品出口是俄的经济命脉，而这些都严重依赖于以美元为支柱的国际市场 和国际金融体系。一旦去美元化"，在高度杠杆化的全球能源市场上，俄罗斯 这条无论如何題不得的经济支撑腿，就会被美元金融大棒反复敲打，而 毫无还手之力。欧盟、中国等俄罗斯能源输出目的地岀于自身考量，并非不可能接受其它结 算方式，但其出发点必然首先是利己的，一定规模的本币结算,只有在贸易 总量相对平衡的状况下，才可能做到互利，而这恰是上述俄能源进口大户所不具 备的。更重要的是，尽管相对于尚不能完全自由兑换的人民币，卢布是更为国际化 的货币，但俄罗斯经济结构单一、畸形，不论独联体、欧亚联盟

6、或俄罗斯本 身，都无法实现经济发展的全面、均衡，构建一个足以支持独立货币体系的内 循环。在这种情况下，卢布不可能在国际流通领域获得欧元、甚至人民币那样 的青睐，俄的贸易伙伴也不会在美元和卢布结算间选择后者。“让美国吃不消” ？格拉乔夫扬言的报复措施,真能让美国金融体系面临崩溃么?事实上自乌克兰危机爆发后”俄方的确一直在无声无息地抛售美国债券，但 按照美国财政部的数据，外国债权人所持有美国国债比例，仅占美国国债总额的33.729%，而俄罗斯仅是外国债权人排名的第十二位（甚至低于欧洲小国卢森堡 的排名），所持有美国国债占美国国债总额的比例近0.76% ,这样微不足道的比 例即便清仓大甩卖，对美国金

7、融体系的影响也只能用隔靴搔痒"来形容。至于俄拒不偿还外债的威胁,则更是匪夷所思：根据俄联邦经济发展部 自己的数据，今年一季度俄资本外流总量可能高达近700亿美元，而2013年全年 不过流出630亿美元z随着制裁加剧z这一外流趋势可能更加明显,而此前因俄 国内投资环境恶化，外国甚至本国资本外流现象已很严重，迫使普京政府不得不 努力改善投资政策，力图重塑俄投资环境形象，吸引俄产业结构转型和基础设施 强化所必须的外资。用赖账的手段去美元化，只能令现存和潜在的外国 投资者兔死狐悲，不寒而栗，从而加剧资本外流现象，这样做的结果，只能是为 渊驱鱼，为丛驱雀，最终吃亏的必然是俄罗斯自己。20：年对

8、俄罗斯经济而言是糟糕透顶的一年，全年经济增速仅1.3%，低于 2012年的3.4% ,也低于imf预测的1.8% ,和俄官方年初预测的3.6%更相去甚 匹。最麻烦的是，俄享受石油美元红利，坐拥大量贸易顺差和外汇盈余的时 代,恐怕也将过去。俄罗斯央行2012年经常账户盈余高达799亿美元，2013年则可能仅252亿美 元，按照央行预测,2015年这一数字将变成£8亿美元,其原因则正在于石油市 场价格的趋势对俄不利。这一预测甚至比imf更悲观一一后者预测俄岀现经常账户赤字的年份是2016 年。而此前俄岀现经常账户赤字的最近时间,还是1997年第!u季度。1998年俄外汇储备不到200亿美

9、元，当时许多人都预测俄经济将崩溃拜油气和美元两条腿所赐，俄在丄6年间成了外汇储备大户，依靠这笔钱，普 京才有底气搞大福利，塑强国梦"，维持国内高支持率和国际大国形象、影 响力，一旦石油美元烟消云散，这一切也将变得岌岌可危，俄罗斯这个大国, 和普京这位强人,将无一例外变成泥足巨人。不管对欧美制裁作何评价，但有一点可以肯定，其必将恶化俄在国际市场和 国际金融体系中的处境。由于长期以来不良的商业资信纪录，不论中、日、欧，在和俄做生意、打交 道时都小心翼翼，俄寄予希望的中国，在天然气问题上屡屡吃药后，已不惜 工本，建立起多元化的油气进口体系，此次乌克兰危机,恐也会令对俄油气大 棒最恐惧的欧盟，下决心实现自己的天然气来源多元化。在这种背景下,上述 贸易伙伴对俄的去美元化，恐怕也只能是意兴阑珊，缺乏积极性。从近日俄方的表现看,尽管有改用银联