远期外汇买卖业务案例分析

1、远期外汇买卖业务案例分析一、方案背景2006年2月，a公司主动与郑州交行联系，告知 6月9日将有 一笔出口货款600万美元入账，公司想用这笔款项来兑换日元以备当 月日元付汇之用。公司希望交行能为其制定一个合适的换汇方案，即可固定换汇成本，又能起到规避汇率风险的作用。郑州交行国际部人员首先对美元对日元的走势进行了分析，认为美联储自2004年6月至今已连续13次加息，市场担心此轮加息周期 可能将于今年某一时间结束，如果这样，将对美元形成利空影响，而 美元兑日元长期来看将有下跌可能。二、方案的设计与选择郑州交行国际部人员认为 a公司此番用美元买日元的交易存在 着时间与期限上的不相匹配。经过一番研究之

2、后，交行向客户推荐了 远期外汇买卖业务和外汇期权业务两个方案。但这两个方案各有利弊。在远期外汇买卖方案中，通过一笔卖出美元买入日元的远期外汇 买卖业务，可以固定美元兑日元的换汇成本， 同时可以避免美元兑日 元汇率下跌所带来的汇率风险。但由于远期外汇买卖缺乏灵活性，到 期日必须按约定价格进行交割，从而享受不了美元兑日元汇率上涨所 带来的好处。在外汇期权方案里，客户买入一个美元兑日元看跌期权， 在6月 7日某一时点当美元兑日元的汇率下跌，低于执行汇率时，有权按执行汇率卖出美元买入日元；当美元兑日元的汇率上涨，高于期权的执 行汇率时，则不行使期权，而是按实际汇率卖出美元买入日元。这个 方案可以避免美

3、元兑日元汇率下跌所带来的损失， 又可以使客户享受 到美元兑日元汇率上涨所带来的好处。 但是客户作为期权的买方，需 向银行支付一定数额的期权费。a公司的财务经理张经理在详细了解了这两个方案后，对外汇期权方案比较感兴趣，但认为期权费作为一种财务费用在财务记账上有 一定难度，同时对公司来讲是也一种财务负担， 公司不愿意在避险方 案上承担多余的成本支出。在这种情况下，郑州交行国际部人员请教了总行有关资金理财人 员。总行相关人员在了解了客户的实际需求后， 帮助郑州分行设计了 一款区间远期外汇买卖产品。即通过买入、卖出各一个期限、金额相 同、执行汇率不同的看涨、看跌期权。当两期权费相互抵消时，对于 客户来

4、讲，无起初的费用发生，就可以实现“零成本”避险。这个方 案可以将美元兑元汇率锁定在一个区间之内， 客户在获得一定汇率保 护水平外，还可以有一定的空间，获取美元兑日元升值的好处，并且 无任何避险费用支出。在郑州交行国际部人员对 a公司的张经理及财务人员就该方案 进行多次讲解与沟通之后，a公司对此方案感到比较满意。接下来， 在设定期权的具体执行价格方面，交行又针对日元未来汇率走势与客 户进行了沟通。a公司基本上同意交行对日元走势的判断。 考虑到客户能够接受的最高的购汇成本心理上线为115.60,交行把远期外汇买 卖区间的下限定为115.60,上限定为119.00, a公司表示愿意接受。三、方案的操

5、作流程2006年3月7日，a公司与交行签订了远期外汇买卖合同，同 时按交易金额的3%存入1笔保证金，按当日即期美元兑人民币卖出 价805.4 （100usd/cny）折合人民币为144.972万元。远期外汇买卖 合同具体条款为：交易甲方：a公司交易乙方：交通银行郑州分行交易品种：区间远期外汇买卖交易币种：客户卖出美元，买入日元交易金额：usd600万元汇率区间上限：119.00汇率区间下限：115.60交易口： 2006年3月7日到期口： 2006年6月7日（北京时间14: 00截至）交割口： 2006年6月9日有关汇率区间的说明：如到期日usd/jpy即期汇率高于汇率区间下限且低于汇率区间

6、上限，甲方可选择按即期汇率卖出美元 600万，买入日元；如到期口 usd/jpy即期汇率高于（等于）汇率区间的上限，甲 方须按汇率区间上限卖出美元 600万，买入日元；如到期日usd/jpy即期汇率低于（等于）汇率区间的下限，甲方须按汇率区间下限卖出美元 600万，买入日元对应构成此结构的两期权如下表所示：交易方向期权类型名义金额期限执行价格期权1客户卖出usd看涨jpy看跌usd600 万3个月usd/jpy119.00期权2客户买入usd看跌jpy看涨usd600 万3个月usd/jpy115.60基于本产品有关汇率区间的说明，在到期日a公司用美元买入日元的汇率将决定于到期日 usd/jp

7、y即期汇率的水平，并据此产生 相应的损益，到期口模拟收益分析如下表所示：至ij期日usd/jpy 7匚率外汇买卖执行价格卖出美兀数收益/损失（jpy）119.50119.00600万 300 万119.00119.00600万0115.60115.60600万0115.00115.60600万360万四、方案执行结果合同签订之后，美元兑日元一直在 119.00至115.50的区域内进行宽幅振荡。但在到了 4月中下旬时，美元兑日元突然大幅下跌。由 于在4月22日至4月23日的g7会议上，各国财长要求相关亚洲国 家允许其货币“必要升值”，并明确提及中国应允许人民币升值，以 帮助解决全球经济失衡的问

8、题。市场认为这是为美元贬值寻找借口，致使美元大幅下跌，而日元受到激励大幅上涨。美元兑日元4月23日跳空低开，拉开了大幅下跌的帷幕。至 5月17日时，美元兑日元 已跌至108.97的低点。之后，虽然美元兑日元有所反弹，但仍处于年 内低位。6月7日北京时间14: 00,美元兑日元汇率为113.20,低于远期外汇买卖合同设定的汇率区间的下限 115.50,按照合同规定，a公司 可以按汇率区间下限 115.50卖出美元600万，买入日元 6.93亿(usd600万*115.50=jpy6.93亿)，于6月9日进行交割。如果a公司没有采取避险措施的话，而是等到美元出口货款到 账后即期购买日元的话，则须按

9、照市场即期价格113.20来卖出美元， 买入日元，这样只能得到6.792亿日元(usd600万*113.20=jpy6.792 亿)，损失将高达1380万日元，折合美元12.1908万 (jpy1380=113.20=usd12.1908万)，占合同总金额的2%。在此方案中，郑州分行也按总行的有关规定，获得了部分中间业务收入。五、对案例的思考第一，在国际金融市场上，远期外汇业务是一种较常用的汇率避 险工具，在国内，远期外汇买卖业务与远期结售汇业务的推出，给国 内企业提供了一种基本的保值工具，它能帮助在未来一段时间有外汇 收付业务的企业事先固定外汇成本，有效防范汇率风险，有利于财务核算的进行，使

10、企业集中时间和人力搞好本业经营。第二，远期外汇业务的功能是避险，而不是投机。恰当地运用远 期外汇业务，进口商或出口商均可以锁定汇率波动可能带来的损失。 但是如果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇业务也 就失去获利的机会。因此在使用远期外汇业务时，正确判断汇率走势 尤为关键。但在远期汇率走势不易判断的情况下， 如果有锁定远期外 汇收入或远期付汇成本的需求，可考虑办理远期外汇业务。在以上案 例中，在制定方案之前，都要对未来汇率走势进行分析与判断，以寻 找较为有利的降低及锁定成本的时机。另外银行应向客户充分地揭示 风险，引导客户建立对远期避险产品的正确认识， 而不可为促成业务 误导客户认

11、为通过远期外汇业务交易能投机获利。第三，许多境内企业目前还没有形成把规避汇率风险的支出作为 必要成本的意识，这种情况急待改变。对汇率风险管理是需要付出成 本的，风险管理的付出是整个企业经营成本中的必要组成部分。我国企业应该学习国外企业风险管理的经验， 树立把锁定成本的费用作为 正常费用成本支出的理念，在锁定成本的基础上提高竞争力，才能获 取长远利益。第四，鉴于远期外汇的产品特点、功能和优势，商业银行应有针 对性地进行营销，帮助客户树立正确的风险管理观念。 在培育客户风 险意识的前提下，充分发掘客户的潜在需求，适时把握汇率体制改革 和汇率变化所带来的契机，开拓新的业务领域，开辟新的新的利润增 长点。远期外汇交易是一项能增强银行竞争力的中间业务产品，它可以和其他金融产品进行组合以根据客户具体需求，组装成设计灵活、 避险功能更为强大的更具吸引力的避险产品， 这将是银行在业务竞争 中的优势，而且有利可图。远期外汇业务将有广阔的发展前景。该业 务的开办在使企业合理规避汇率风险的同时， 也对商业银行大为有利。 一方面，可使商业银行获得可观的中间业务收入， 并带动其他国际结 算业务量的增长；另外一方面，通过加大对相关业务