中国私募股权基金的法律环境分析310

1、腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈

2、螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿

3、螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿

4、衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇

5、袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈

6、羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆

7、羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆

8、羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇

9、肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅

10、肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅

11、膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆

12、螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄

13、螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅

14、袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅

15、袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃

16、袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄

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18、羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂

19、肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃

20、肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅螅袈肂薄螄羀芇蒀袃肂肀莆袃螂芆节袂袄肈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈蒆羁膅芄蒅肃莁薃薄螃膃葿薃袅荿莅薂肈膂莁薁膀羄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁蕿肄芈莇薈螄肁芃蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膁芅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅蚂螅莁蒁蚁袇膄莇螀罿莀芃蝿肂膂薁蝿螁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿 中国私募股权基金的法律环境分析“私募股权”或“私募股权投资”，其英文是private equity（简称“pe”），是与public equity相对应的概念。“private”最初是从投资对象的角度强调其投资的是非公开上市的股权，是为了与投资于公开上市交易的证券相区别。当前对“

21、私募股权”的内涵和外延仍存在多种认识，主流的观点认为它是指以私募方式筹集资金针对非公开上市企业进行的股权投资。私募股权基金（或私募股权投资基金，英文为private equity fund，简称“pef”），就是指这种以私募方式筹集资金针对非公开上市企业进行股权投资的基金。 关于私募股权投资基金的内涵与外延，目前存在多种观点；具体不同学术见解详见本文集中周丹所撰写的私募股权投资基金相关概念辨析。私募资本市场的存在，能有效的满足创新型、高科技型中小企业的融资需求，对于推动国家经济的发展和产业结构的升级具有重要的意义。当前我国的主板市场日趋完善，深圳中小企业板市场运行良好，作为私募股权基金的首要退

22、出机制、服务于成长型和创新型中小企业的创业板市场也即将开通，作为私募股权基金的主要活动空间的三板市场（场外交易市场或柜台交易市场）和以市场主体自由交易的无形市场也在蓬勃发展，私募股权基金业已具备了良好的发展土壤。从法律角度分析，随着近年来公司法、证券法、合伙企业法、信托法的陆续修改以及相关法规的颁布，我国对私募股权基金的法律规制日渐完善。由于各国对私募股权基金鲜有专门立法予以规制，具体内容多散见于相关的法律法规中，我国对私募股权基金的相关内容也散见于各国对于公司法、证券法、合伙企业法等法规中。本文对涉及的法律法规进行简单的梳理，粗略的分析现行法律体系下我国对私募股权基金的法律环境。一、中国私募

23、股权基金发展历程的法律沿革私募股权基金最早起源于美国家族企业，最初的动因是为满足高风险、潜在高收益的项目的融资需求。美国的私募股权基金在上世纪六七十年代初步形成产业，八十年代得以快速增长，目前美国仍然是私募股权基金最发达的国家。我国的私募股权基金相对起步较晚，而且呈现由政府主导型向市场主导型发展的特点。根据我国私募股权基金的发展历史情况，可以把它粗略的划分为三个发展阶段。 参见周丹：我国私募股权投资基金发展与案例分析，载本文集。1、第一阶段：政府主导、公司型创业投资基金的成立与发展（1985-1999）中国具有私募股权性质的基金，最早是由政府主导成立的。1985年9月，为配合“火炬计划”的实施

24、，为科技成果产业化和创新型高新技术企业提供资金支持，国务院批准由国家科委、财政部出资成立境内第一家创业投资公司中国新技术创业投资公司。随后，各省市科委和财政部门也相应组建了各省市的创业投资机构。这个阶段是政府主导下的探索阶段，先是成立了一些试点性的创业投资机构，随后在1991年国务院才颁布关于批准国家高新技术产业开发区和有关政策规定的通知（1991国发12号）。该通知的附件三国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定第六条第三款规定：“有关部门可在高新技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大的高新技术产品开发。条件比较成熟的高新技术产业开发区，可创办风险投资公司。” 当时允许设立风险投资机构

25、，主要是为了对高新技术企业提供信贷资金支持。该款规定是设立风险投资机构的最早的法律依据。随着改革开放的深化和外资基金的进入，为了适应对外开放和经济发展的需要，加强和完善对设立境外中国产业投资基金的管理，1995年9月，经国务院批准，中国人民银行颁布了第一个全国性产业投资基金法规境外设立中国产业投资基金管理办法。该办法明确“境外投资基金”是指中国境内非银行金融机构、非金融机构以及中资控股的境外机构作为发起人，单独或者与境外机构共同发起设立，在中国境外注册、募集资金，主要投资于中国境内产业项目的投资基金。关于境外投资基金的设立和监管，该办法规定必须由中国人民银行会同国务院有关部门审查批准，而且中国

26、人民银行会同国务院有关部门对境外投资基金在中国境内的业务活动进行监督管理。境外投资基金一律为封闭式基金，基金凭证不可赎回，其存续期不得少于10年。关于投资方向，该办法规定境外投资基金资金应主要投资于中国境内国家产业政策支持的产业项目，且投资数额不得低于基金总额的70。该办法只是对私募基金做了上述方面的原则性规定，并没有形成一个具体的私募基金机制。该办法已于2007年1月5日废止。2、第二阶段：混合型、多形态的私募股权投资机构的出现和发展1999年3月20日，国务院转发了科技部等7部委关于建立风险投资机制的若干意见（国办发1999105号）。该意见首次提出，风险投资（又称创业投资）是指向主要属于

27、科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。风险投资机制主要内容包括：投资主体、投资对象、撤出渠道、中介服务机构、监管系统等。风险投资主体采用风险投资公司和风险投资基金两种基本形式，其中风险投资公司可以采取有限责任公司、股份有限公司等形式，并积极探索新的合作模式。风险投资的主要对象是高新技术企业及科技型中小企业，风险投资的主要撤出方式主要包括企业购并、股权回购、股票市场上市等。该意见规定：“风险投资基金是专门从事风险投资以促进科技型中小企业发展的一种投资基金。为适应风险投资的特点，风险投资基金应采

28、取私募方式，向确定的投资者发行基金份额。其募集对象可以是个人、企业、机构投资者、境外投资者，应拓宽民间资本来源；同时，对投资者的风险承受能力应有一定要求。投资者所承诺的资金可以分期到位。” 2000年12月，北京市人大常委会通过中关村科技园区条例，以行政法规的方式首次在中关村科技园区允许设立有限合伙制创业投资机构。该条例突破了当时公司法的诸多限制，例如，首次规定了有限合伙的组织形式（该条例第25条规定风险投资机构可以采取有限合伙形式），首次规定风险投资机构可以以其全额资本进行投资，且注册资本可以按照出资人的约定分期到位。随后，北京市政府于2001年2月颁布有限合伙管理办法，对在中关村科技园区内

29、设立有限合伙制规定了具体的办法。该条例和有限合伙管理办法施行后，2001年8月，中国首家有限合伙制创业投资机构北京天绿创业投资中心在中关村科技园区成立。这个阶段有关私募股权投资的法规，基本以地方行政规章和部门规章为主，法律效力层级比较低。而且，基于探索和创新的需要，这些行政规章和部门规章的相关规定往往突破了当时实施中的法律规定。3、第三阶段：市场主导型的私募股权基金迅猛发展2002年，国务院成立由国家发改委中小企业司、财政部综合司、证监会机构部、科技部、商务部等10个部门组成的十部委联席会议，负责研究和制订创业投资行业有关政策。2005年，上述十个部委联合颁布创业投资企业管理暂行办法，2006

30、年3月1日开始实施。创业投资企业管理暂行办法为股权基金的设立、运作、监管提出了基本要求，建立了股权基金的基本法律架构。创业投资企业管理暂行办法的颁布和实施，标志着市场主导型的私募股权基金开始走上迅猛发展的道路。2005年10月27日，第十届全国人民代表大会常务委员会对公司法和证券法进行了修订。修订后的公司法对私募股权基金的发展提供了广阔的空间：、删除了公司向外转投资时累计投资额不得超过公司净资产的50%的限制性规定，大大提高了私募股权基金的投资能力；、将法定资本制改为折衷的授权资本制，使得私募股权基金的投资者在投资过程中逐步投入资金，减少了对资金的大量占用；、强化了公司股东自治原则，使得公司制

31、的私募股权基金治理形式更加灵活。修订后的证券法明确了公开发行的含义，从反面界定了私募的外延，从而避免使得私募超出界限演变为非法集资。2006年8月27日修订、2007年7月1日实施的合伙企业法，正式从法律层面确立了有限合伙企业的形式，为有限合伙制股权基金的设立提供了法律依据。合伙企业法的修订，使得有限合伙企业将成为私募股权基金的一种主要形式。公司法、证券法和合伙企业法的陆续修订以及创业投资企业管理暂行办法的颁布，为私募股权股权基金的设立和发展提供了基本法律依据，私募股权基金将迎来新的发展高潮。二、当前法律体系下私募股权基金的法律环境当前法律体系下有关私募股权的规定，可以归纳为对私募股权基金的组

32、织形式、私募股权基金的筹资来源、国家对私募股权基金的法律监管、私募股权基金的税收规定、私募股权的退出机制、私募股权的投资者保护等多个方面的具体规定。本文重点分析私募股权基金的组织形式、资金来源、监管制度以及税收制度四个方面的法律规定。对于私募股权基金的退出机制和投资者保护，由于ipo是私募股权的主要退出渠道，相关退出机制和投资者保护的规定均由对上市公司的法律规定一致，本文不作详述。（一）、私募股权基金的设立形式在当前的法律框架下，设立私募股权基金有以下三种组织形式：公司型私募股权基金、信托型私募股权基金和有限合伙型私募股权基金。在我国，公司型私募股权基金是最早出现也是最常见的组织形式。政府主导

33、下成立的创业投资公司或风险投资公司，均采取有限责任公司或股份有限公司形式。信托型私募基金在2001年10月实施信托法以及2002年颁布信托投资公司资金信托管理暂行办法和信托投资公司管理办法相继实施后逐渐出现并发展。有限合伙型私募基金则在我国最晚出现，除依据北京市中关村科技园区条例成立的北京天绿创业投资中心等极少数有限合伙型私募股权基金外，后来的有限合伙私募股权基金均依据2006年修订的合伙企业法设立。1、公司型私募股权基金公司型私募股权基金是依据现行公司法设立投资公司，通过由出资人认购股权筹集资金并主要投资于非上市企业的基金。公司型私募股权基金的投资人认购公司的股权，是基金的持有人，股东以其出

34、资为限对公司债务承担有限责任，按公司法的规定享有股东的各项权利。公司型私募股权基金在人数上有限制，即有限责任公司股东数在50人以下，股份有限公司发起人数在200人以下。公司型私募股权基金具有投资模式简单清晰、易为各类市场主体接受的优点。但是，公司型私募股权基金亦存在下述不足：公司法第26条规定，公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，若公司注册资本金额较大，由于在公司成立之初往往没有成熟的投资项目，往往会造成大量资金的闲置。再者，从投资认购公司股份到股东最后通过分红获得收益，存在公司缴纳企业所得税和股东缴纳所得税的双重税赋。此外，公司经营者（公司高管）和公司所有者（公司股东）之间

35、的代理成本问题，在公司型私募投资基金中会更加显著，对公司经营者的激励和约束是实践中的难题。2、信托型私募股权基金信托型私募股权基金由基金持有人作为委托人兼受益人出资设立信托，基金管理人依照基金信托合同作为受托人，以自己的名义为基金持有人的利益行使基金财产权，并承担相应的受托人责任。由于多数基金管理人不具有信托业务牌照，因此在基金组织结构上往往需要一家信托投资公司作为名义受托人发行信托，基金管理人则作为受托人雇佣的投资顾问公司参与投资管理。我国某些规模较大的私募证券投资基金也采取资金信托计划的形式。私募信托之路的探索最早开始于2004年。2004年2月，深圳赤子之心资产管理有限公司与深国托、国泰

36、君安合作，首推“深国投赤子之心集合资金信托计划”。之后，陆续有多家私募基金与信托公司牵手，合作推出信托产品 参见：经济观察报2007年06月19日。信托型私募股权基金的主要法律依据是2001年实施的信托法。当时信托法颁布实施的主要目的，是整顿当时处于混乱状态的信托行为，对信托投资公司进行规制。但信托法的内容又并不局限于信托投资公司业，信托法同时适用于对整个社会的信托行为进行规范，该法颁布实施后私募基金就依据该法陆续成立。信托法以及随后实施的行政法规成为私募股权基金的重要依据。中国人民银行2001年发布的信托投资公司管理办法第二十一条规定，信托投资公司可以申请经营下列部分或者全部业务：“受托经营

37、国家有关法规允许从事的投资基金业务，作为基金管理公司发起人从事投资基金业务。”2002年5月9日，中国人民银行对信托投资公司管理办法进行了修订，将信托投资公司可以经营的上述业务修改为：“受托经营法律、行政法规允许从事的投资基金业务，作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基金业务”。2007年3月1日实施的信托公司管理办法废止了信托投资公司管理办法，但信托公司管理办法保留了关于投资基金业务的规定。该信托公司管理办法第十六条第六款明确规定，信托公司可以经营以下义务：“作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基金业务”。信托型私募股权基金从事私募股权基金业务，有其内生的不足：鉴于投资者（信

38、托计划购买者）与基金管理人之间已被因信托投资计划产生的信托公司所隔离，信托公司取代原始投资者行使投资者权利，从而，徒增了一层法律关系与一道代理成本。这对于原始投资者而言，需要承担信托公司行使投资者权利的道德风险和信托公司的成本。此外，信托产品通常为一次性募集，从募集到实际对外投资，存在大量资金的闲置。因此，对于私募基金来说，采取信托方式并非是一种最优的选择。实践中，信托公司为招揽投资者，往往对投资者提供保底收益承诺，极其容易陷入“非法集资”的漩涡。3、有限合伙型私募基金有限合伙制度从20世纪80年代开始逐步成为美国私募股权基金的主要组织形式，并被认为是一种制度创新，推动了美国私募股权基金的迅速

39、增长。目前有一种观点认为，有限合伙制是最适合私募股权基金的组织形式。但国家发改委财政金融司刘健钧认为，导致美国创投基金后来从公司制为主转向有限合伙制为主的主要原因是不公平税负和对公司制基金的人为法律限制：、在美国，公司制创业投资基金到60年代后期所承担的税负越来越重，资本利得税率在1969年竟被提高到49.5%，且投资者从创业投资基金公司所得还要缴税；而有限合伙制创投基金则一直免于缴税，而且管理团队从有限合伙制创投基金所得的业绩报酬，虽然原本属于经营所得，但也仅适用15%的资本增值税率；、美国在1940年制定投资公司法和投资顾问法时，曾人为地限制大型公司制投资基金不能实行业绩报酬制度。参见20

40、07年10月14日刘健钧在“创业资本市场与创业投资机制创新高峰论坛”上的发言。 我国的合伙企业法最初没有规定有限合伙制度。2006年8月27日合伙企业法修订后，采纳了有限合伙制。随后，国务院修订了合伙企业登记管理办法。根据合伙企业法的规定，合伙企业又分成普通合伙企业与有限合伙企业两类。其中，有限合伙企业由普通合伙人与有限合伙人组成，普通合伙人负责合伙企业的经营运作，对合伙企业债务承担无限连带责任；有限合伙人不参与合伙企业经营，仅以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。合伙企业不作为经济实体纳税，其净收益直接发放给投资者，由投资者作为收入自行纳税，合伙企业的生产经营所得和其它所得，由合伙人分

41、别缴纳所得税。因此，有限合伙制度的设置，为有限合伙型私募股权基金的迅速发展提供了契机：投资者（缺乏投资的专业技能，但有充分的资金）能够以有限合伙人身份投入资金并承担有限责任，而基金管理人（拥有专业投资技能，但资金有限）则以少量资金介入成为普通合伙人并承担无限责任，基金管理人具体负责投入资金的运作，并按照合伙协议的约定收取管理费。客观上，基金管理人承担无限连带责任，能有效地克服基金管理人的道德风险，控制基金管理人的代理成本，更有效地保护投资者的利益。同时，在合伙企业环节不征收税收，有限合伙型私募股权基金中的合伙人只需要缴纳一个环节的所得税，这也符合私募基金投资者利益。此外，有限合伙企业的出资由合

42、伙人协议约定，可以避免大量资金的闲置。公司法第十五条规定，除法律另有规定外，公司不得成为对所投资企业的债务承担连带责任的出资人。在合伙企业法修订前，公司无法成为承担无限责任的合伙人。修订后的合伙企业法就是对公司法上述条款的另外规定。合伙企业法第二条规定，合伙企业的合伙人包括自然人、法人和其他组织；第三条规定，国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。依据合伙企业法的上述规定，今后非国有独资公司、国有企业、上市公司类别的投资公司也可以成为有限合伙中的普通合伙人。（二）、私募股权基金的筹资渠道私募股权基金的特点决定其主要依赖于私人资本或者金融机构投资，公众资

43、本很难成为其主要资金来源。从欧美私募股权基金的筹资来源看，银行、证券公司、保险公司、养老金等机构投资者是私募股权基金的主要资金来源。美国从上世纪七十年代末开始放松对机构投资者的投资限制，允许养老基金投资于私募股权基金；英国也在上世纪七十年代开始允许银行等金融机构投资于私募股权基金，随后欧洲各国也相继放松管制，允许银行和保险公司进入这个领域；随之而来的是私募股权基金在欧美获得了快速的发展。但在我国，机构投资者投资股权基金的限制尚未完全放开。当前我国商业银行法与保险法均没有直接规定其资金可以投向私募股权基金，但均为将来作出补充规定留下了空间。商业银行法第三条规定了商业银行的经营范围，其中第十四款规

44、定，商业银行可以经营“经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务”。保险法第一百零五条第二款规定：“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”2006年6月15日国务院关于保险业改革发展的若干意见（又称“国十条”）明确指出：“在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。” 自“国十条”施行后，保险公司的投资渠道得到了极大的改善和拓宽，主要的投资渠道有：银行大额协议存款、各种债卷、股市、基金、不动产、大型基建、境外投资等等。中国保

45、监会、中国人民银行和国家外汇局颁布、2007年6月实施的保险资金境外投资管理暂行办法拓宽了保险资金在境外的投资渠道，规定保险资金可以在境外投资于“股票、股票型基金、股权、股权型产品等权益类产品”。关于社保基金，2001年财政部劳动和社会保障部联合颁布的全国社会保障基金投资管理暂行办法第二十五条规定：“社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。”私募股权基金的投资期限平均在35年左右，其退出需要通过资本市场等退出机制，因此，从该暂行办法看，难以理解为社保基金可以投资于私募股权基金。除保

46、险资金、银行资金和社保基金外，对于证券公司的资金，目前仍缺乏这些资金是否可以以及如何投向私募股权基金的具体规定。近几年来虽然有政策性银行、证券公司、社保基金、保险公司和邮政储蓄的资金先后以个案方式获批投资股权基金（或以产业投资基金的形式），但这仍属于国务院或相关部门特殊审批的个例，不具备普遍意义。我国私募股权基金的筹资渠道不应跟国外私募股权基金的筹资渠道有质的区别，相信在不远的将来，相关部门将陆续制定出台相关法规或者行政规章，为银行资金、保险资金、社保基金以及证券公司的资金投向私募股权基金提供法律依据。（三）、私募股权基金的监管私募股权基金，顾名思义，主要是针对特定投资者筹集资金。与“公募”不

47、同，各国对私募股权基金的审批和监管措施，完全不同于“公募”的金融工具。美国没有专门针对私募股权基金的法律，也没有设立私募股权基金监管机构。依照美国法律，公众投资基金需在监管机构注册登记并接受相应监管，但是向合格投资者以私募方式筹资的集合投资和管理机构（私募股权基金）均无需接受政府监管。根据2007年3月开始实施的信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法，个人投资者参与集合资金信托计划的最低投资门槛，将从原先的5万元跃升至100万元。从私募股权基金的特点和欧美当前的实践看，私募股权基金的投资者往往是机构投资者和富有投资经验的富人，并非不理性、不成熟、缺乏风险防范意识的投资者。因此，我国

48、在构建私募股权基金的监管体系时，应坚持以行业自律为主导的原则，无需对私募股权基金的设立、规模、经营等作出严格的限制。为规范该行业的健康发展，我国政府应将监管的重点确定为对私募股权基金经理人的监管上，制定基金经理人的资质最低标准（例如经理人的相关工作经历年限、在该基金的最低出资比例等），建立相应的私募股权基金经理人备案制度。北京大学何小锋教授认为，现行法律、法规和规章足以对基金投资者、私募股权基金以及基金经理人的一般性经营行为进行相关监管，不必另行制定法规或规章监管，以避免法规的重叠和冲突。但对经理人的特殊行为，如对监管机构的信息披露、信息公示和违规处罚，以及人员定期培训等应有所要求，形成一个完

49、善的基金经理人约束机制。（四）、私募股权基金的税收政策2007年2月15日，财政部和国家税务总局联合发布了关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知（简称“税收政策通知”）。2007年3月16日，企业所得税法获得通过，该法第三十一条明确规定，“创业投资企业从事国家需要重点扶持和鼓励的创业投资，可以按投资额的一定比例抵扣应纳税所得额”，从而为税收政策通知所规定的税收优惠方式、环节、力度、政策导向和条件提供了法律保障。上述企业所得税法和税收政策通知，将对我国私募股权基金业的发展产生积极而深远的影响。1、公司型的私募股权基金一般的观点认为，公司型的私募股权基金需要在公司和公司股东两个层面缴纳所得税，

50、即面临“双重纳税”。因此，公司型的私募股权基金税赋比较重。但实际上，公司型私募股权基金的税赋负担是最轻的，不仅在公司型私募股权基金层面上享受抵扣应纳税所得额的优惠，在股东税赋层面，股东需要缴纳的所得税也相对较低。（1）公司型私募股权基金需要缴纳的所得税根据财政部和国家税务总局联合发布的税收政策通知，创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上(含2年)，凡符合下列条件的，可按其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税所得额：(1)经营范围符合创业投资企业管理暂行办法规定，且工商登记为“创业投资有限责任公司”、“创业投资股份有限公司”等专业性创业投资企业；(

51、2)遵照创业投资企业管理暂行办法规定的条件和程序完成备案程序，经备案管理部门核实，投资运作符合创业投资企业管理暂行办法有关规定；(3)创业投资企业投资的中小高新技术企业职工人数不超过500人，年销售额不超过2亿元，资产总额不超过2亿元；(4)创业投资企业申请投资抵扣应纳税所得额时，所投资的中小高新技术企业当年用于高新技术及其产品研究开发经费须占本企业销售额的5%以上(含5%)，技术性收入与高新技术产品销售收入的合计须占本企业当年总收入的60%以上(含60%)。公司型私募股权基金的投资大多数投向中小型高新技术企业，因此，根据上述规定进行抵扣后，其所得税税赋水平实际非常低。刘健钧，2007年4月1

52、0日中国财经报：资企业可用于抵扣的应纳税所得实际上是减去“股权投资成本(含亏损和管理成本)”后的净收益。如果创业投资企业将资金全部投资到中小高新技术企业，且平均投资周期为3年的话，按投资额的70%申报应纳税所得抵扣额度，实质上可以使年均内部收益率(而且是扣除亏损和管理成本后的年均内部收益率)不超过19.35%的创业投资基金，在其整个存续期内不用缴纳任何所得税。（2）公司型私募股权基金的股东需要缴纳的所得税2000年6月21日发布的关于企业股权投资业务若干所得税问题的通知第一条规定：“凡投资方企业适用的所得税税率高于被投资企业适用的所得税税率的，除国家税收法规规定的定期减税、免税优惠以外，其取得

53、的投资所得应按规定还原为税前收益后，并入投资企业的应纳税所得额，依法补缴企业所得税。”也就是说，只有当“投资方企业适用的所得税税率高于被投资企业适用的所得税税率”的，投资方企业才需要补缴不足部分的企业所得税。当公司型私募股权基金的企业股东从事股权投资的收益在该基金已经足额缴纳所得税时，该企业股东就无需再就该投资收益缴纳所得税，从而避免双重征税。即便公司型的私募股权基金的股东为个人，根据个人所得税法第二条和第三条的规定，个人股东也只是按从公司型的私募股权基金获得股息收入的20%缴纳所得税。因此，根据现行税收的相关规定，公司型私募股权基金的税赋水平是最低的。2、有限合伙型私募股权基金对于有限合伙型

54、私募股权基金，尽管创业投资企业管理暂行办法第六条已经为有限合伙型私募股权基金留下了空间创业投资企业管理暂行办法第六条规定：“创业投资企业可以以有限责任公司、股份有限公司或法律规定的其他企业组织形式设立”。其中所称的“其他企业组织形式”，就主要指的“有限合伙企业”。，但合伙企业的所得税由合伙人分别缴纳，因而上述创业投资企业管理暂行办法、税收政策通知并不适用有限合伙型私募股权基金。合伙企业法第六条的规定，有限合伙型私募股权基金的所得税由合伙人分别缴纳，属于自然人的合伙人，其投资所得缴纳个人所得税；属于法人的合伙人，其投资所得缴纳企业所得税。因此，有限合伙型私募股权基金并不存在双重征税问题。但是，有

55、限合伙型私募股权基金的税负实际上是最重的：如果合伙人是企业，根据企业所得税法按25%征收企业所得税；如果合伙人是个人，则适用2000年9月19日关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定第四条的规定，必须对每一纳税年度的所得，比照个人所得税法中的“个体工商户的生产经营所得”应税项目，适用5%35%的超额累进税率；每一纳税年度全年应纳税所得额超过5万元的，即必须按照35%税率征税。因此，根据目前的法律规定，有限合伙型私募股权基金的税赋负担重于公司型私募股权基金。3、信托型私募股权基金对于信托型私募股权基金，由于基金本身并不具有法人资格，不是一个纳税主体，所以需要对各个基金份额持有人进行

56、征税，并由信托型基金的受托人代扣代缴。因此，我国的创业投资企业管理暂行办法和税收政策通知并不适用信托型私募股权基金。对基金份额持有人进行的征税，也是根据该持有人的性质，分别使用企业所得税法或者个人所得税法的相关规定，其税赋水平和有限合伙型私募股权基金一致。私募股权基金在我国出现与发展，只有短短二十几年的时间。新事物的产生发展，都会经历一个从无序到有序、从散乱到规范的发展过程。目前我国现行法律，业已构建了私募股权基金的基本法律框架。在这个框架下，需要对私募股权基金的资金来源、基金经理人的监管制度、私募股权基金的税收政策予以相应调整或作出更具体的规定。同时，需要进一步完善多层次的资本市场体系，完善

57、投资者保护的法律机制，为私募股权基金的健康良性发展创造良好的温床，促进私募股权基金的健康快速发展。 薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄芀莈袃肇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肄膃蒃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂袄袅莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薇蚂罿膂薆螅膅肈薅羇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄芀莈袃肇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肄膃蒃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂袄袅莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薇蚂罿膂薆螅膅肈薅羇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿

58、肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄芀莈袃肇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肄膃蒃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂袄袅莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薇蚂罿膂薆螅膅肈薅羇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄芀莈袃肇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肄膃蒃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂袄袅莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薇蚂罿膂薆螅膅肈薅羇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄芀莈袃肇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肄膃蒃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂袄袅莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薇蚂罿膂薆螅膅肈薅羇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄芀莈袃肇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肄膃蒃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂袄袅莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薇蚂罿膂薆螅膅肈薅羇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薁蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀羄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀莀衿膆莈荿