国金证券研究所联系人蔡益润分析师王晓莹SAC执ppt课件

1、国金证券研讨所国金证券研讨所 联络人：蔡益润联络人：蔡益润分析师：王晓莹分析师：王晓莹 SAC SAC执业编号执业编号S1130511030019 S1130511030019 : :8621862166501 66501 邮箱邮箱: caiyrgjzq : caiyrgjzq 回忆上半年回忆上半年1H131H13家电各子板块相对于沪深家电各子板块相对于沪深300300的超额收益依次为：厨卫电器的超额收益依次为：厨卫电器+29%+29%、家电配件、家电配件+29%+29%、小家电、小家电+25%+25%、黑电黑电+13%+13%、白电、白电+12%+12%。我们我们的的1-6月月度组合收益分别

2、为月月度组合收益分别为19%、1%、6%、13%、5%、-8%截止截止6.20，今年以来，今年以来月度组合累计超额收益为月度组合累计超额收益为45%。中报前瞻中报前瞻业绩大都符合预期，格力电器、业绩大都符合预期，格力电器、TCLTCL集团、海信科龙、美的集团整体盈利有望超预集团、海信科龙、美的集团整体盈利有望超预期。半年报预估净利润增速在期。半年报预估净利润增速在30%30%以上的有以上的有TCL集团、深康佳集团、深康佳A A、海信科龙、海信电、海信科龙、海信电器、华帝股份、老板电器。器、华帝股份、老板电器。瞻望三季度瞻望三季度行业销量行业销量增长平淡增长平淡正面因素：房地产滞后拉动效应可持续

3、至年底，幅度逐步加强正面因素：房地产滞后拉动效应可持续至年底，幅度逐步加强负面因素一：节能补贴的翘尾效应透支短期需求负面因素一：节能补贴的翘尾效应透支短期需求负面因素二：消费下滑影响更新需求负面因素二：消费下滑影响更新需求不确定因素：天气对空调的影响不确定因素：天气对空调的影响价格稳定价格稳定需求增长不稳定的情况下，价格战的概率低需求增长不稳定的情况下，价格战的概率低大尺寸电视占比进步缓冲黑电均价下降大尺寸电视占比进步缓冲黑电均价下降本钱剪刀差本钱剪刀差分化分化空调本钱降幅可维持空调本钱降幅可维持7%7%，冰洗本钱降幅缩窄至，冰洗本钱降幅缩窄至3-6%3-6%竞争格局竞争格局集中度提升的趋势不

4、变集中度提升的趋势不变三季度业绩三季度业绩预估预估受到面板价格旺季上行拉动，屏厂业绩增长较快；受到面板价格旺季上行拉动，屏厂业绩增长较快；如天气正常估计空调股业绩增速环比加快。如天气正常估计空调股业绩增速环比加快。业绩改善型公司的业绩增速继续坚持超行业水平。业绩改善型公司的业绩增速继续坚持超行业水平。瞻望全年瞻望全年估计大家电全年内销增速依次为电视机估计大家电全年内销增速依次为电视机8%8%、洗衣机、洗衣机4%4%、空调、空调3%3%、冰箱、冰箱2%2%。全年出口增速在美欧逐步复苏下有望到达全年出口增速在美欧逐步复苏下有望到达5%5%。下半年投资战略下半年投资战略市场情绪市场情绪由于宏观经济下

5、滑预期加强，货币政策收紧，加强市场对经济形势的担忧；节能补贴政由于宏观经济下滑预期加强，货币政策收紧，加强市场对经济形势的担忧；节能补贴政策退出，翘尾效应可能透支短期需求；详细行业中空调还受到天气影响、黑电还受到策退出，翘尾效应可能透支短期需求；详细行业中空调还受到天气影响、黑电还受到IT企业跨界做电视机的冲击，因而整体市场情绪较为悲观。企业跨界做电视机的冲击，因而整体市场情绪较为悲观。行业观点行业观点从相对沪深从相对沪深300估值看，家电估值处于历史区间的中部偏下位置，与其他行业相比具有一估值看，家电估值处于历史区间的中部偏下位置，与其他行业相比具有一定优势。估计在经济下滑预期加强时，家电的

6、低估值、稳业绩仍具备配置价值，维持行定优势。估计在经济下滑预期加强时，家电的低估值、稳业绩仍具备配置价值，维持行业增持评级，尤其是估值已到达历史底部的大家电龙头公司值得超配。而且仍然建议在业增持评级，尤其是估值已到达历史底部的大家电龙头公司值得超配。而且仍然建议在市场有分歧调整或滞涨的时候增持，收益空间会大于在市场乐观时追涨。市场有分歧调整或滞涨的时候增持，收益空间会大于在市场乐观时追涨。 个股推荐个股推荐维持年度战略中维持年度战略中“优选龙头及改善型公司的观点，选择优选龙头及改善型公司的观点，选择1盈利确定、低估值或估值合盈利确定、低估值或估值合理的龙头公司，包括理的龙头公司，包括TCL集团

7、、美的、格力，老板，集团、美的、格力，老板，2高估值新业务快速增长的兆驰股高估值新业务快速增长的兆驰股份份LED、日出东方工程市场，、日出东方工程市场，3有事件驱动预期的三洋、三花，有事件驱动预期的三洋、三花，4改善型的改善型的华帝、科龙，并关注可能呈现拐点的美菱。华帝、科龙，并关注可能呈现拐点的美菱。 看看3个月围绕中报靓丽、三季度根本面较好的公司推荐：个月围绕中报靓丽、三季度根本面较好的公司推荐：TCL 集团短期跌幅大集团短期跌幅大+中中报增速快报增速快+面板价格有望上涨、科龙中报增长快、格力估值平安面板价格有望上涨、科龙中报增长快、格力估值平安+博取短期天博取短期天气变热收益、美的集团整

8、体盈利有望超预期气变热收益、美的集团整体盈利有望超预期+三季度有望完成整体上市；三季度有望完成整体上市；看看6-12个月增加高估值新业务快速增长和有业绩改善预期的公司：日出东方高估值个月增加高估值新业务快速增长和有业绩改善预期的公司：日出东方高估值的工程业务快速增长的工程业务快速增长+具有平安边沿具有平安边沿+中报改善弱；中报改善弱； 兆驰高估值的兆驰高估值的LED业务快速业务快速增长；华帝预期公司治理改善及与百得整合效益发挥、三花电子膨胀阀快速增长；华帝预期公司治理改善及与百得整合效益发挥、三花电子膨胀阀快速增长、光热投资工程将有严重进展、三洋股权构造变化预期，停牌中增长、光热投资工程将有严

9、重进展、三洋股权构造变化预期，停牌中持续推荐业绩稳健、防御性强的公司：老板受益城镇化持续推荐业绩稳健、防御性强的公司：老板受益城镇化+持续快速增长；海尔持续快速增长；海尔关注品种：美菱电器。关注品种：美菱电器。主题投资主题投资1环保节能：开能环保、日出东方、三花股份环保节能：开能环保、日出东方、三花股份2城镇化：老板电器、华帝股份。城镇化：老板电器、华帝股份。风险提示风险提示8月回避有中报风险的公司。月回避有中报风险的公司。空调股的风险在于天气。空调股的风险在于天气。n2021年一二线房地产市场率先复苏，年一二线房地产市场率先复苏，40个城市商品住宅销售面积单月增速在个城市商品住宅销售面积单月

10、增速在4月初次转正，月初次转正，且增速逐月提高，继续时间约且增速逐月提高，继续时间约1年。全国市场滞后一二线市场约年。全国市场滞后一二线市场约3个月，全国商品住宅销个月，全国商品住宅销售面积单月同比增速在售面积单月同比增速在7月初次转正，估计增速能够同样逐月提高、继续约月初次转正，估计增速能够同样逐月提高、继续约1年。年。n从厨卫电器数据看，本轮家电销量增长滞后约从厨卫电器数据看，本轮家电销量增长滞后约6个月，因此全国地产销售复苏的作用从今个月，因此全国地产销售复苏的作用从今年年1Q开场表达，并可继续至年底，幅度逐渐加强。开场表达，并可继续至年底，幅度逐渐加强。数据来源：产业在线，同花顺，国金

11、证券研讨所去年一二线房产领先全国市场复苏去年一二线房产领先全国市场复苏3个月，继续约个月，继续约1年，年，增速逐月提高增速逐月提高根据厨电数据，家电销量滞后房产约根据厨电数据，家电销量滞后房产约6个月，继续时间个月，继续时间约约1年，且幅度将逐渐加强年，且幅度将逐渐加强n节能补贴退出产生的翘尾效应将透支一部分节能补贴退出产生的翘尾效应将透支一部分6-8月需求，但是该影响是短期性的，估计到月需求，但是该影响是短期性的，估计到四季度可恢复正常。四季度可恢复正常。n估计三四季度宏观经济依然不佳，将压制消费的增长，影响家电的更新需求。估计三四季度宏观经济依然不佳，将压制消费的增长，影响家电的更新需求。

12、数据来源：奥维咨询，国金证券研讨所奥维数听阐明，节能补贴政策退出产生剧烈翘尾效应奥维数听阐明，节能补贴政策退出产生剧烈翘尾效应 数据来源：中怡康，Bloomberg，国金证券研讨所n根据我们按照白电本钱构造根据我们按照白电本钱构造所模拟的本钱变动曲线，上所模拟的本钱变动曲线，上半年空冰洗的本钱同比降幅半年空冰洗的本钱同比降幅在在7%-8%，而，而1-4月市场零售月市场零售均价同比变化分别为：空调均价同比变化分别为：空调约涨约涨5%、冰箱约涨、冰箱约涨8%、洗衣、洗衣机约涨机约涨8%。其中冰箱和洗衣。其中冰箱和洗衣机受害于产品构造提升，均机受害于产品构造提升，均价上涨较快。价上涨较快。n估计三季

13、度铜价下跌幅度较估计三季度铜价下跌幅度较大，而铝价和钢材价钱跌幅大，而铝价和钢材价钱跌幅较小，估计空调的本钱有望较小，估计空调的本钱有望下降下降7-8%，冰洗本钱降幅缩，冰洗本钱降幅缩窄至窄至3-6%。如美国。如美国QE退出实退出实现，铜价有望在现，铜价有望在4Q进一步下进一步下跌。跌。空冰洗本钱变动与城市零售均价变动幅度追踪空冰洗本钱变动与城市零售均价变动幅度追踪数据来源：中怡康，DisplaySearch，国金证券研讨所n大尺寸电视占比将继续提升，令电视机销售整体均价降幅趋缓，提高企业盈利才干。大尺寸电视占比将继续提升，令电视机销售整体均价降幅趋缓，提高企业盈利才干。大尺寸电视大尺寸电视5

14、0以上零售额占比已接近以上零售额占比已接近40%大尺寸电视大尺寸电视50以上单价明显高于中小尺寸以上单价明显高于中小尺寸数据来源：中怡康，产业在线，国金证券研讨所内销市场累计零售量份额内销市场累计零售量份额CR3/CR5 稳中有升稳中有升出口市场累计零售量份额出口市场累计零售量份额CR3/CR5 集中度偏低集中度偏低n从从CR3/CR5来看，行业集中度提高的趋势不改。来看，行业集中度提高的趋势不改。n详细到品牌，美的的份额逐渐上升，但是争夺的主要是小品牌份额。详细到品牌，美的的份额逐渐上升，但是争夺的主要是小品牌份额。数据来源：国金证券研讨所n龙头公司业绩优于二三线公司；龙头公司业绩优于二三线

15、公司；n黑电龙头上半年利润增速优于白电龙头；黑电龙头上半年利润增速优于白电龙头；n半年报利润增速预估在半年报利润增速预估在30%以上的依次为：以上的依次为：TCL集团、深康佳集团、深康佳A、海信科龙、海信电器、海信科龙、海信电器、华帝股份、老板电器。华帝股份、老板电器。主要家电公司中报前瞻主要家电公司中报前瞻1H13家电各子板块市场表现与沪深家电各子板块市场表现与沪深300的比较：全部跑赢的比较：全部跑赢数据来源：Wind，国金证券研讨所n1H13家电各子板块相对于沪深家电各子板块相对于沪深300的超额收益依次为：厨卫电器的超额收益依次为：厨卫电器+29%、家电配件、家电配件+29%、小家电、

16、小家电+25%、黑电、黑电+13%、白电、白电+12%。n我们的月度组合建议累计超额收益我们的月度组合建议累计超额收益45%。数据来源：Wind根据申万行业分类，国金战略组，国金证券研讨所n从行业相对沪深从行业相对沪深300估值来看，家电的估值处于历史区间的中部偏下位置，具备优势。估值来看，家电的估值处于历史区间的中部偏下位置，具备优势。绝对估值比较中，三分之二行业处于历史区间底部，家电优势不明显绝对估值比较中，三分之二行业处于历史区间底部，家电优势不明显相对估值比较中相对沪深相对估值比较中相对沪深300，仅三分之一行业处于历史区间下端，家电具备比较优势，仅三分之一行业处于历史区间下端，家电具

17、备比较优势下半年投资战略下半年投资战略行业观点行业观点从相对沪深从相对沪深300估值看，家电估值处于历史区间的中部偏下位置，具有一定比较优势。估估值看，家电估值处于历史区间的中部偏下位置，具有一定比较优势。估计在经济下滑预期加强时，家电的低估值、稳业绩仍具备配置价值，计在经济下滑预期加强时，家电的低估值、稳业绩仍具备配置价值，维持行业增持评级维持行业增持评级。而且仍然建议在市场有分歧调整或滞涨时增持，收益空间会大于在市场乐观时追涨。而且仍然建议在市场有分歧调整或滞涨时增持，收益空间会大于在市场乐观时追涨。 个股推荐个股推荐维持年度战略中维持年度战略中“优选龙头及改善型公司优选龙头及改善型公司的

18、观点，选择的观点，选择1盈利确定、低估值或估值合盈利确定、低估值或估值合理的龙头公司，包括理的龙头公司，包括TCL集团、美的、格力，老板，集团、美的、格力，老板，2高估值新业务快速增长的兆驰股高估值新业务快速增长的兆驰股份份LED、日出东方工程市场，、日出东方工程市场，3有事件驱动预期的三洋、三花，有事件驱动预期的三洋、三花，4改善型的改善型的华帝、科龙，并关注可能呈现拐点的美菱。华帝、科龙，并关注可能呈现拐点的美菱。 看看3个月围绕中报靓丽、三季度根本面较好的公司推荐：个月围绕中报靓丽、三季度根本面较好的公司推荐：TCL 集团短期跌幅大集团短期跌幅大+中中报增速快报增速快+面板价格有望上涨、

19、科龙中报增长快、格力估值平安面板价格有望上涨、科龙中报增长快、格力估值平安+博取短期天博取短期天气变热收益、美的集团整体盈利有望超预期气变热收益、美的集团整体盈利有望超预期+三季度有望完成整体上市；三季度有望完成整体上市；看看6-12个月增加高估值新业务快速增长和有业绩改善预期的公司：日出东方高估值个月增加高估值新业务快速增长和有业绩改善预期的公司：日出东方高估值的工程业务快速增长的工程业务快速增长+具有平安边沿具有平安边沿+中报改善弱；中报改善弱； 兆驰高估值的兆驰高估值的LED业务快速业务快速增长；华帝预期公司治理改善及与百得整合效益发挥、三花电子膨胀阀快速增长；华帝预期公司治理改善及与百得整合效益发挥、三花电子膨胀阀快速增长、光热投资工程将有严重进展、三洋股权构造变化预期，停牌中增长、光热投资工程将有严重进展、三洋股权构造变化预期，停牌中持续推荐业绩稳健、防御性强的公司：老板受益城镇化持续推荐业绩稳健、防御性强的公司：老板受益城