《长期投资决策》PPT课件

1、长期投资决策长期投资决策 “公司的价值取决于其未来的现金流量折现，公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只需公司投资的报答超越资本本钱时，才会只需公司投资的报答超越资本本钱时，才会发明价值。发明价值。 汤姆汤姆科普兰科普兰案例导入案例导入 当年在拍立得公司当年在拍立得公司polaroid corporation的开创人兰德发的开创人兰德发明了立刻显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，明了立刻显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，故兰德根本不用运用任何投资决策方法就可以决议：应该马故兰德根本不用运用任何投资决策方法就可以决议：应该马上投入资本兴建厂房，并开场消费。上投入资本兴建厂

2、房，并开场消费。 然而，并非每一个投资决策都可以如此随便地制定。例如，然而，并非每一个投资决策都可以如此随便地制定。例如，很多公司通常为添加新消费线或维持现有消费线，运用新设很多公司通常为添加新消费线或维持现有消费线，运用新设备或继续运用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价备或继续运用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些为了维持公司运营所需制定的决策对公司的生存和开展往往为了维持公司运营所需制定的决策对公司的生存和开展往往可以产生相当大的影响。可以产生相当大的影响。 在分析了大量倒闭

3、的公司后，我们发现，这些公司的投资决在分析了大量倒闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且在进展投资决策时并未将投资方案的风险思索在内；更为严在进展投资决策时并未将投资方案的风险思索在内；更为严重的是，他们也未适当地评价投资方案的预期现金流量。重的是，他们也未适当地评价投资方案的预期现金流量。工程六：长期投资决策工程六：长期投资决策【学习目的】【学习目的】知识目的：知识目的： 解释现金流量的

4、内涵；解释现金流量的内涵； 区分不同时期的现金流量；区分不同时期的现金流量； 预测工程筹建期、运营期及终结期现金流入量及流出预测工程筹建期、运营期及终结期现金流入量及流出量；量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等目的；解释净现值、现值指数、内含报酬率等目的； 阐明投资回收期、投资报酬率等目的。阐明投资回收期、投资报酬率等目的。 才干目的：才干目的： 灵敏运用筹建期、运营期及终结期的现金量；灵敏运用筹建期、运营期及终结期的现金量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等目的；解释净现值、现值指数、内含报酬率等目的； 阐明投资回收期、投资报酬率等目的。阐明投资回收期、投资报酬率等目的。 素质目的：素

5、质目的： 树立资金时间价值的观念；树立资金时间价值的观念； 参与企业长期投资的决策分析。参与企业长期投资的决策分析。 学习内容学习内容义务一义务一 长期投资决策认知长期投资决策认知义务二义务二 长期投资决策分析的评价目的长期投资决策分析的评价目的义务三义务三 长期投资决策评价目的的案例长期投资决策评价目的的案例 业务练习题及参考答案业务练习题及参考答案 义务一义务一 长期投资决策认知长期投资决策认知一、长期投资决策的性质和内容一、长期投资决策的性质和内容二、长期决策应思索的重要要素二、长期决策应思索的重要要素返回一、长期投资决策的性质和内容一、长期投资决策的性质和内容 一性质：一性质： 企业为

6、顺应今后假设干年消费运营上的长久需求的支企业为顺应今后假设干年消费运营上的长久需求的支出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中称之为会计中称之为“资本支出。资本支出。 例如：例如： 由于厂房设备的更新、改建、扩建；由于厂房设备的更新、改建、扩建； 资源的开发利用；资源的开发利用； 新产品的试制；新产品的试制； 老产品的换型、改造等方面的支出老产品的换型、改造等方面的支出 目的：提高企业的消费运营才干，故亦称目的：提高企业的消费运营才干，故亦称“能量决策。能量决策。 特点：特点： 涉及到大量资金的投入，并在较长时期内对企业财务涉及

7、到大量资金的投入，并在较长时期内对企业财务情况有继续影响；因此在方案选择时，思索的重点除需仔情况有继续影响；因此在方案选择时，思索的重点除需仔细研讨技术上的先进性以外，还应从本钱与效益的关系上，细研讨技术上的先进性以外，还应从本钱与效益的关系上，着重评价该项投资在经济上的合理性。着重评价该项投资在经济上的合理性。 二内容：二内容： 任何一项长期投资决策都包括两部分的内任何一项长期投资决策都包括两部分的内容：固定资产投资、流动资产的投资。容：固定资产投资、流动资产的投资。 例如：例如： 某企业为了试制新产品，就要作出新建或某企业为了试制新产品，就要作出新建或扩建多大规模的厂房，购置什么样的机器设

8、备扩建多大规模的厂房，购置什么样的机器设备等固定资产投资的决策；同时也要作出添加多等固定资产投资的决策；同时也要作出添加多少资料，在产品和产废品的存货，以及货币资少资料，在产品和产废品的存货，以及货币资金等流动资产投资的决策。金等流动资产投资的决策。返回二、长期决策应思索的重要要素二、长期决策应思索的重要要素 长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务情况的影响深远。在决策分析时，应思索：1、树立两个价值观念： 货币的时间价值复习 投资的风险价值复习2、弄清两个特点概念： 资金本钱复习 现金流量重点返回现现 金金 流流 量量1、概念、概念 2、内容、内容 3、

9、营业现金净流量计算、营业现金净流量计算 1、概、概 念念 现金流量：现金流量： 单纯指由于一项长期投资方案或单纯指由于一项长期投资方案或工程而引起的，在未来一定期间内所工程而引起的，在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。发生的现金流出量与现金流入量。 内容包括：内容包括： 原始投资：原始投资：Original investment 营业现金流量：营业现金流量：Operating cash flow 终结回收：终结回收：Final recovery 返回1原始投资：任何投资工程在初始投资时发生原始投资：任何投资工程在初始投资时发生的现金流出量。的现金流出量。例如：例如： A、固定资产上

10、的投资、固定资产上的投资房屋、建筑物、设备房屋、建筑物、设备的购入或建造本钱、运输本钱、安装本钱等。的购入或建造本钱、运输本钱、安装本钱等。 B、流动资产上的投资、流动资产上的投资对原资料、在产品、对原资料、在产品、产废品、存货和货币资金等流动资产的垫支。产废品、存货和货币资金等流动资产的垫支。 C、其他投资费用、其他投资费用工程有关的谈判费、注册工程有关的谈判费、注册费、培训费等费、培训费等2、内、内 容容 2营业现金流量：工程建成投产后的整个寿命周期营业现金流量：工程建成投产后的整个寿命周期内，由于开展正常消费运营活动而发生的现金流入与内，由于开展正常消费运营活动而发生的现金流入与现金流出

11、的数量。现金流出的数量。例如例如 ： A现金流入量：营业收入现金流入量：营业收入 B现金流出量：运用固定资产发生的各项付现的营现金流出量：运用固定资产发生的各项付现的营运本钱和交纳的税金。运本钱和交纳的税金。3终法回收：指投资工程在寿命周期终了时发生的终法回收：指投资工程在寿命周期终了时发生的各项现金回收。各项现金回收。“现金流入量现金流入量 例如：固定资产的残值或中途变价的收入、对原垫支的例如：固定资产的残值或中途变价的收入、对原垫支的流动资产的回收流动资产的回收 返回3、营业现金流净量计算、营业现金流净量计算 返回例 1 例例1：假定某公司预备在：假定某公司预备在2000年搞一项新产品开发

12、的投资年搞一项新产品开发的投资工程，其估计的有关资料如下：工程，其估计的有关资料如下： 1该工程的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初该工程的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初和第二年初各投资和第二年初各投资500万元，估计在第二年末建成，并决议万元，估计在第二年末建成，并决议在投产前即第二年年末再垫支流动资产在投产前即第二年年末再垫支流动资产100万元，以便万元，以便进展消费运营活动。进展消费运营活动。 2估计固定资产可运用六年，期满残值为估计固定资产可运用六年，期满残值为16万元，每年万元，每年按直线法计提折旧。按直线法计提折旧。 3投产后第一年的产品销售收入，根据市场预测为投产后第

13、一年的产品销售收入，根据市场预测为300万万元，以后五年均为元，以后五年均为600万元假定销售货款均于当年收现。万元假定销售货款均于当年收现。又假定第一年的付现本钱为又假定第一年的付现本钱为80万元，以后五年的付现本钱为万元，以后五年的付现本钱为160万元。万元。 4假定该公司运用的所得税率为假定该公司运用的所得税率为30%。 要求：要求： 1为该公司计算各年的为该公司计算各年的“现金净流量；现金净流量； 2编制开发新产品投资工程的全部现金流量计算表。编制开发新产品投资工程的全部现金流量计算表。 解：每年计提折旧解：每年计提折旧 = 5002-16/ 6 = 164万元万元1编制该公司投产后各

14、年度的估计收益表编制该公司投产后各年度的估计收益表 单位：万元单位：万元工程工程 第第3年年 第第4年年 第第5年年 第第6年年 第第7年年 第第8年年销售收入销售收入 300 600 600 600 600 600付现本钱付现本钱 80 160 160 160 160 160折折 旧旧 164 164 164 164 164 164税前净利税前净利 56 276 276 276 276 276所得税所得税 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8税后净利税后净利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各年现金净流量各年现金净流量NCF= 税后净

15、利税后净利+折旧折旧第第3年的年的NCF = 39.2 + 164 = 203.2万元万元 第第4-8年各年的年各年的NCF = 193.2 + 164 = 357.2万元万元 2各年现金净流量求出以后，前面加上各年现金净流量求出以后，前面加上“原投资的现金流出原投资的现金流出量，后面加上量，后面加上“终结回收的现金流入量，就构成了该项投资工终结回收的现金流入量，就构成了该项投资工程的全部现金流量计算表。程的全部现金流量计算表。新产品开发投资工程全部现金流量的计算表新产品开发投资工程全部现金流量的计算表 单位：万元单位：万元工程工程 0 1 2 3 4 5 6 7 8原始原始 固固 500 -

16、500 投资投资 流流 -100营业现营业现金流量金流量 各年各年NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2终结回收终结回收 固定资产残值固定资产残值 16 流动资产回收流动资产回收 100现金流现金流量合计量合计 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2返回义务二义务二 长期投资决策分析的评价目长期投资决策分析的评价目的的 一、动态评价方法一、动态评价方法 一净现值一净现值 二现值指数法二现值指数法 三内含报酬率法三内含报酬率法 二、静态评价法二、静态评价法 一投资回收期法一投资回收期法 二投资

17、报酬率法二投资报酬率法 返回一净一净 现现 值值 1、含义：、含义： 将一项投资方案在未来期间所能获将一项投资方案在未来期间所能获得的各种报酬现金流入量按照资本得的各种报酬现金流入量按照资本本钱折成总现值后，再与原投资额现本钱折成总现值后，再与原投资额现金流出量折成的现值进展对比，其差金流出量折成的现值进展对比，其差额就叫做额就叫做“净现值用净现值用NPV表示。表示。NPV=未来报酬总现值未来报酬总现值 - 原始投资总现值原始投资总现值2、计算：重点、计算：重点1计算工程寿命期内各年的营业计算工程寿命期内各年的营业“现金净流量：现金净流量： 各年各年NCF = 营业收入营业收入-营业本钱营业本

18、钱-所得税所得税 = 税后净利税后净利 + 折旧折旧2根据资本本钱将未来的各种报酬折算成总现值根据资本本钱将未来的各种报酬折算成总现值将各年将各年NCF折成现值：折成现值： 各年各年NCF相等，按年金法折成现值相等，按年金法折成现值 各年各年NCF 不等，按复利法折成现值不等，按复利法折成现值将固定资产的残值或中途变现价值，及期末回收的将固定资产的残值或中途变现价值，及期末回收的流动资产，按复利折成现值。流动资产，按复利折成现值。将将+，求得未来报酬的总现值，求得未来报酬的总现值3计算投资方案的计算投资方案的“净现值净现值NPV净现值净现值NPV= 未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资额的现值

19、原投资额的现值例例 2 例：假定公司方案期间有两个投资工程可供选例：假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，两工程的原始投资额均为期初一次投入择，两工程的原始投资额均为期初一次投入300300万元，万元，资本本钱为资本本钱为14%14%，两工程的经济寿命均为五年，期满，两工程的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资 （30

20、0） 各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 计算甲方案的净现值：计算甲方案的净现值： = 未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资原投资= NCFP/A,14%,5-300 = 1403.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312万元万元 0 故甲方案可行故甲方案可行 计算乙方案的净现值：采用复利现值法计算乙方案的净现值：采用复利现值法 各年现金净流量各年现金净流量 复利现值系数复利现值系数P/F,14%,n 现值现值 1 130 0.87719 114.0

21、347 2 160 0.76947 123.1452 3 180 0.67497 121.4946 4 150 0.59208 88.812 5 80 0.51937 41.5496 未来报酬总现值未来报酬总现值 489.0061 原投资额原投资额 300 净现值净现值NPV 189.0061 由于乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。由于乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。返回二现值指数法二现值指数法 1、概念：、概念： 简称简称PVI，是指任何一项投资方案的未来，是指任何一项投资方案的未来报酬按资本本钱折算的总现值与原投资额的报酬按资本本钱折算的总现值与原投资额的现值之比。现值之比。

22、 现值指数现值指数PVI= 未来报酬的总现值未来报酬的总现值 原投资额的现值原投资额的现值2、方法及运用：两方案原始投资不等时、方法及运用：两方案原始投资不等时“现值指数法方案选择规范：现值指数法方案选择规范：假设假设“现值指数大于现值指数大于1，方案可行；，方案可行；如如“现值指数小于现值指数小于1，那么不可行。，那么不可行。例例 2 假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，假定公司方案期间有两个投资工程可供选择，两工程的原始投资额均为期初一次投入两工程的原始投资额均为期初一次投入300300万元，万元，资本本钱为资本本钱为14%14%，两工程的经济寿命均为五年，期，两工程的经济寿命均为五年

23、，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资 （300） 各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 甲方案未来报酬总现值甲方案未来报酬总现值 = =各年各年NCFNCFP/A,14%,5P/A,14%,5=140=1403.433=4

24、80.633.433=480.63万元万元甲方案甲方案PVI = 480.63 / 300 = 1.60PVI = 480.63 / 300 = 1.60乙方案未来报酬总现值乙方案未来报酬总现值 = 130= 1300.87719 + 1600.87719 + 1600.76947 + 1800.76947 + 1800.674970.67497+ 150+ 1500.59208 + 800.59208 + 800.51937 = 489.0061(0.51937 = 489.0061(万元万元) )乙方案乙方案PVI = 489.0061 /300 = 1.63PVI = 489.0061

25、/300 = 1.63结论：结论： 甲、乙方案的甲、乙方案的PVIPVI均大于均大于1 1，都属可行；但乙的，都属可行；但乙的PVIPVI为为1.631.63高于甲方案的高于甲方案的1.601.60，故乙方案较优，故乙方案较优 返回三内含报酬率法三内含报酬率法 1、含义：、含义： 简称简称IRR，指一项长期投资方案在其寿命，指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的，实践能够到达的投资周期内按现值计算的，实践能够到达的投资报酬率，也称报酬率，也称“内部收益率或内部收益率或“内在收益率内在收益率。 根本原理：根本原理： 就是根据这个报酬率对投资方案的全部就是根据这个报酬率对投资方案的全部现金流

26、量进展折现，使未来报酬的总现值正现金流量进展折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。因此，内含好等于该方案原投资额的现值。因此，内含报酬率的本质就是一种能使投资方案的净现报酬率的本质就是一种能使投资方案的净现值等于零的报酬率。值等于零的报酬率。2、计算：因各年、计算：因各年NCF能否相等而不同能否相等而不同1假设各年假设各年NCF相等：相等：先求年金现值系数先求年金现值系数P/A，i ,n内含报酬率要求：未来报酬总现值内含报酬率要求：未来报酬总现值=原投资的现值原投资的现值那么：各年那么：各年NCFP/A，i ,n= 原投资额的现值。原投资额的现值。 所以：年金现值系数所以：年金

27、现值系数P/A，i ,n = 原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF查查“1元的年金现值表，在知寿命期元的年金现值表，在知寿命期n的同一行的同一行中，找出与上述年金现值系数相临近的较小和较大的中，找出与上述年金现值系数相临近的较小和较大的年金现值系数及其相应的两个折现率。年金现值系数及其相应的两个折现率。采用采用“插值法计算出该投资方案的插值法计算出该投资方案的“内含报酬率的内含报酬率的近似值。近似值。2假设各年假设各年NCF不等：测试法、插值法。不等：测试法、插值法。见例见例21因甲方案的各年因甲方案的各年NCF相等，均为相等，均为140万元，故可万元，故可先求其年金现值系数：先求其年

28、金现值系数：P/A，i ,5= 原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF = 300 /140 =2.14386查查“1元年金现值表，可得元年金现值表，可得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 设设i-35%=x% x% / 5%= 0.0771 / 0.1848 ，那么，那么x%=2.09 % i =35%+ 2.09 %=37 .09 %2因乙方案的各年因乙方案的各年NCF不等，需采用试误法。不等，需采用试误法。乙方案净现值的逐次测试计算表乙方案净现值的逐次测试计算表 单位：万元单位：万元 第一次测试第一次测试35% 第二次测试第二次测试40%各年各年N

29、CF P/F,35%,n NPV P/F,35%,n NPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107 45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未来报酬总现未来报酬总现 320.25 294.01原投资额原投资额 300.00 300.00净现值净现值NPV 20.25 5.99采用插值法、试误法，可得：采用插值法、试误法，可得：IRR = 35% +

30、3.86% = 38.86%3结论：结论： 甲方案的甲方案的IRR为为37.09%，乙方案的，乙方案的IRR为为38.86%，均大大，均大大高于资本本钱高于资本本钱14%，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。返回一投资回收期法一投资回收期法 1、意义：、意义： “回收期回收期pay back period,简称简称pp是指是指以投资工程的各年以投资工程的各年“现金净流量现金净流量NCF来回收该来回收该工程的原投资总额所需的时间通常用年来表示。工程的原投资总额所需的时间通常用年来表示。 2、 “回收期法及运用：回收期法及运用： 根据方案的估计回收期，确定方案

31、能否可行根据方案的估计回收期，确定方案能否可行1假设假设“估计回收期比估计回收期比“要求的回收期短，那么要求的回收期短，那么负担风险的程度较小，可行；负担风险的程度较小，可行；2假设假设“估计回收期比估计回收期比“要求的回收期长，那么要求的回收期长，那么负担的风险程度较大，不可行。负担的风险程度较大，不可行。注：注：“要求的回收期要求的回收期 ：普通是工程经济寿命的一半。：普通是工程经济寿命的一半。3 3、计算：因各年的、计算：因各年的NCFNCF能否相等而各有所异。能否相等而各有所异。1 1假设各年假设各年NCFNCF相等：相等：估计回收期估计回收期PPPP = = 原投资额原投资额 / /

32、 各年各年NCFNCF年均年均NCFNCF 注：注： 如投资方案的各年现金净流量完全相等，如投资方案的各年现金净流量完全相等，但由于寿命周期末有残值，使最后一年的现金但由于寿命周期末有残值，使最后一年的现金净流量与其他各年的净流量与其他各年的NCFNCF有差别。为了简化计算，有差别。为了简化计算，可将残值分摊到各年的现金净流量内，即可将残值分摊到各年的现金净流量内，即“平均平均NCFNCF。2 2假设各年假设各年NCFNCF不等：不等： 估计回收期应根据各年末的累计估计回收期应根据各年末的累计NCFNCF与各年与各年末尚未回收的投资金额进展计算。末尚未回收的投资金额进展计算。 “回收期法的优点

33、在于计算简便，易了回收期法的优点在于计算简便，易了解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。但其严重缺陷是没有思索货及早收回投资。但其严重缺陷是没有思索货币的时间价值；另外，它也不能阐明该投资币的时间价值；另外，它也不能阐明该投资工程未来终究能获得多大经济效益。工程未来终究能获得多大经济效益。 因此，因此，“回收期法只能只评价投资方案优回收期法只能只评价投资方案优劣的第二位方法，在实践任务中，通常都是劣的第二位方法，在实践任务中，通常都是把测定把测定“回收期与计算回收期与计算“净现值、净现值、“现值指现值指数和数和“内含报酬率等目的结合起来加以运

34、内含报酬率等目的结合起来加以运用。用。见例21计算甲方案的回收期：各年计算甲方案的回收期：各年NCF相等相等 PP = 原投资额原投资额 /各年各年NCF = 300/ 140= 2.14年年2计算乙方案的回收期：计算乙方案的回收期： 因各年因各年NCF不等，需先编制回收期计算表不等，需先编制回收期计算表 各年各年NCF 年末累计年末累计NCF 年末尚未回收的投资余额年末尚未回收的投资余额1 130 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700 PP = 2 + 10 /180 = 2.06年年 3结论：结论： 甲、乙两方案投资回收期分别为甲、乙两

35、方案投资回收期分别为2.14年和年和2.06年，均较要求的年，均较要求的回收期回收期5 /2 = 2.5年短，故均属可行。乙方案的估计回收期年短，故均属可行。乙方案的估计回收期较甲方案更短，故乙方案较优。较甲方案更短，故乙方案较优。 返回二投资报酬率法二投资报酬率法 1 1、含义及计算公式：、含义及计算公式：average rate of return on investment .ARRaverage rate of return on investment .ARR 一项投资方案的年平均净利税后净利与原一项投资方案的年平均净利税后净利与原投资额之比。投资额之比。公式：公式：ARR = AR

36、R = 年平均净利年平均净利 / /原始投资额原始投资额 ARR = ARR = 年均现金流入量年均现金流入量/ /原始投资额原始投资额2 2、“平均投资报酬率法的运用：平均投资报酬率法的运用： “平均投资报酬率法就是根据各个投资方案预平均投资报酬率法就是根据各个投资方案预期的期的ARRARR的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。ARRARR越高，阐明工程的经济效益越好；反之，越高，阐明工程的经济效益越好；反之，ARRARR低，低，那么阐明其经济效益差。那么阐明其经济效益差。 返回义务三义务三 长期投资决策评价目的的案长期投资决策评价目的的案例例 一、旧设

37、备能否需求更新的决策分析一、旧设备能否需求更新的决策分析二、设备是二、设备是“翻新还是翻新还是“更新的决策分析更新的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析五、经过固定资产投资开发新产品的决策分析五、经过固定资产投资开发新产品的决策分析返回一、旧设备能否需求更新的决策分析一、旧设备能否需求更新的决策分析 20世纪50年代以来，消费设备的寿命周期大为缩短。有时虽然旧设备还能继续运用，但市场上已出现了性能好、效率更高的机器；如不更新，就必然会出现资料及能源耗费大、精细

38、度低、消费效率差，且维修费用高等问题。于是，对消费设备能否需求更新，就成为极大多数企业经常遇到的热点决策问题。 假设新设备运用年限与旧设备的剩余运用年限一样，可采用“净现值法结合“差量分析来计算继续运用旧设备与改换新设备的现金流量的差额，以确定旧设备更新能否有利。 例例 3 假定某公司原有一套消费设备的主机系四年前购假定某公司原有一套消费设备的主机系四年前购入，原购置本钱为入，原购置本钱为200,000200,000元，估计尚可运用六年，元，估计尚可运用六年，期满无残值，已提折旧期满无残值，已提折旧80,00080,000元按直线法计提元按直线法计提 ，帐面折余价值为帐面折余价值为120,00

39、0120,000元。假设继续运用旧主机每元。假设继续运用旧主机每年可获销售收入净额年可获销售收入净额298,000298,000元，每年付现的直接资元，每年付现的直接资料，直接人工和变动制造费用等营业本钱为料，直接人工和变动制造费用等营业本钱为226,000226,000元。现该公司为了提高产品的产量和质量，预备改换元。现该公司为了提高产品的产量和质量，预备改换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款300,000300,000元，估计可运用六年，期满估计有残值元，估计可运用六年，期满估计有残值15 15 000000元，购入新主机时，旧主机可作价元

40、，购入新主机时，旧主机可作价70,00070,000元。运元。运用新主机后，每年可添加销售收入用新主机后，每年可添加销售收入50,00050,000元；同时每元；同时每年可节约付现的营业本钱年可节约付现的营业本钱10,00010,000元。假设公司的资本元。假设公司的资本本钱为本钱为12%12%。 要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作出是继续运用旧主机，还是改换新主机的决策分析。出是继续运用旧主机，还是改换新主机的决策分析。 1、为了便于进展决策分析，把上述给定的资料进展分、为了便于进展决策分析，把上述给定的资料进展分项综合编列成表，如图示：项综

41、合编列成表，如图示：摘摘 要要 原主机原主机 新主机新主机购入本钱元购入本钱元 200 000 300 000运用年限年运用年限年 10 6已运用年限数年已运用年限数年 4 0期满残值元期满残值元 0 150 000年折旧额元年折旧额元 20 000 47 500账面价值元账面价值元 120 000 300 000可作价可作价 70 000 0年销售收入元年销售收入元 298 000 348 000年付现营业本钱元年付现营业本钱元 226 000 216 0002 2、计算运用新主机与继续用旧主机的现金流量的差额、计算运用新主机与继续用旧主机的现金流量的差额: :购置新设备的每年购置新设备的每

42、年NCF NCF = = 销售收入销售收入- -付现营业本钱付现营业本钱 = 348 000- 216 000 = 132 000= 348 000- 216 000 = 132 000元元继续运用旧设备的每年继续运用旧设备的每年NCFNCF = = 销售收入销售收入- -付现营业本钱付现营业本钱 = 298000 -226 000= 72 000= 298000 -226 000= 72 000元元购置新设备每年添加的购置新设备每年添加的NCF NCF = =新设备的每年新设备的每年NCF-NCF-旧设备的每年旧设备的每年NCFNCF =132 000-72 000= 60 000 =132

43、 000-72 000= 60 000元元3、计算购置新设备添加的净现值、计算购置新设备添加的净现值NPV。1购置新设备添加的未来报酬的总现值购置新设备添加的未来报酬的总现值 = 购置新设备每年添加的购置新设备每年添加的NCFP/A，12%，6 + 新设备第新设备第6年末的残值年末的残值P/F，12%，6=60 0004.11141 + 15 0000.50663= 254 284.05元元2购新设备需添加的投资额购新设备需添加的投资额 = 购新设备的价款购新设备的价款-旧设备的作价旧设备的作价= 300 000 - 70 000= 230 000元元所以：购置新设备添加的净现值所以：购置新设

44、备添加的净现值NPV = 购新设备添加的未来报酬总现值购新设备添加的未来报酬总现值 - 购新设备添加的投资额购新设备添加的投资额 = 254 284.05230 000= 24 284.05元元那么，购置新设备能添加净现值那么，购置新设备能添加净现值24 284.5元，故更新主机的投资元，故更新主机的投资方案是可行的。方案是可行的。 4 4、采用内含报酬率法来进展评价，由于购置新主机除、采用内含报酬率法来进展评价，由于购置新主机除第六年末有残值第六年末有残值15 00015 000元外，其他各年添加元外，其他各年添加NCFNCF均为均为60 00060 000元，那么可将残值平均分摊到各年中，

45、并视各元，那么可将残值平均分摊到各年中，并视各年年NCFNCF相等：相等：P/AP/A，i i ，6 6= = 购置新主机添加的投资额购置新主机添加的投资额 / /平均每年添加的平均每年添加的NCF NCF = = 300 00070 000300 00070 000/ /60 000 + 15 000/660 000 + 15 000/6= 230 000/62500 = 3.680= 230 000/62500 = 3.680查表，采用插值法，得：查表，采用插值法，得： 16% 3.68474 16% 3.68474 I 3.680 I 3.680 18% 3.49760 18% 3.49

46、760 那么，那么，IRR= 16% + 0.05% = 16.05%IRR= 16% + 0.05% = 16.05%，高于资本本钱，高于资本本钱12%12%，证明该更新方案是可行的。，证明该更新方案是可行的。 返回二、设备是二、设备是“翻新还是翻新还是“更新的决更新的决策策 翻新翻新是指消费设备在运用一定时期后，为了延伸其运用是指消费设备在运用一定时期后，为了延伸其运用寿命或恢复其原的运用价值，而对它的主要组成部分或零部寿命或恢复其原的运用价值，而对它的主要组成部分或零部件进展拆修或改换，俗称件进展拆修或改换，俗称“大修缮。大修缮。 更新更新是指重新购置或建造新设备而言。是指重新购置或建造

47、新设备而言。 翻新本钱通常低于购置新设备的投资，但翻新后的设备，在翻新本钱通常低于购置新设备的投资，但翻新后的设备，在性能、效率、耗费和精度方面那么一定不如新设备。因此，性能、效率、耗费和精度方面那么一定不如新设备。因此，对消费设备在翻新和更新两方案中进展抉择时，必需研讨分对消费设备在翻新和更新两方案中进展抉择时，必需研讨分析它们的析它们的“相关收入和相关收入和“相关本钱，由于它们会影响未来相关本钱，由于它们会影响未来各年的现金流量。各年的现金流量。 相关收入相关收入指两方案在销售收入方面出现的差别。指两方案在销售收入方面出现的差别。 相关本钱相关本钱指翻新的本钱与更新设备的投资和运用新设备指

48、翻新的本钱与更新设备的投资和运用新设备所带来的本钱节约额。所带来的本钱节约额。 假设两方案带来的销售收入一样，那么只需比较两者的相关假设两方案带来的销售收入一样，那么只需比较两者的相关本钱。假设两方案的运用年限也一样，就可采用净现值法结本钱。假设两方案的运用年限也一样，就可采用净现值法结合差量分析，来确定终究是翻新方案有利还是更新方案较优。合差量分析，来确定终究是翻新方案有利还是更新方案较优。 例例 4 假定公司有一台锅炉已陈旧，如如今加以翻新，需支付假定公司有一台锅炉已陈旧，如如今加以翻新，需支付翻新本钱翻新本钱20,00020,000元，并估计在第五年末还需大修一次，估计元，并估计在第五年

49、末还需大修一次，估计大修本钱大修本钱8,0008,000元。如按时大修，该锅炉尚可运用十年，期满元。如按时大修，该锅炉尚可运用十年，期满有残值有残值5,0005,000元。另外该锅炉每年需付现的营运本钱估计为元。另外该锅炉每年需付现的营运本钱估计为18,00018,000元。元。 假设该公司如今还有个方案，即将旧锅炉作价出卖，可假设该公司如今还有个方案，即将旧锅炉作价出卖，可得价款得价款7,0007,000元；另行购置一台新锅炉需支付买价及安装本钱元；另行购置一台新锅炉需支付买价及安装本钱60,00060,000元，新锅炉运用寿命亦为十年。估计购入后的第五年元，新锅炉运用寿命亦为十年。估计购入

50、后的第五年末大修一次，估计大修本钱末大修一次，估计大修本钱2,5002,500元。运用期满，也有残值元。运用期满，也有残值5,0005,000元。新锅炉每年付现的营运本钱元。新锅炉每年付现的营运本钱10,00010,000元。又假定该公元。又假定该公司的资本本钱为司的资本本钱为18%18%。 要求：采用净现值法为该公司作出锅炉是翻新还是更新要求：采用净现值法为该公司作出锅炉是翻新还是更新的决策分析。的决策分析。 1、计算购置新锅炉添加的现金流量的总现值：、计算购置新锅炉添加的现金流量的总现值： 由于新、旧锅炉的运用年限一样，且期末残值相由于新、旧锅炉的运用年限一样，且期末残值相等，属无关本钱，

51、决策时不思索。等，属无关本钱，决策时不思索。 购置新锅炉，每年营动本钱节约额购置新锅炉，每年营动本钱节约额 = 18 00010 000 = 8 000元元 新锅炉第五年末大修本钱节约额新锅炉第五年末大修本钱节约额 = 8 0002 500 = 5 500元元购置新锅炉添加的现金流量的总现值购置新锅炉添加的现金流量的总现值 = 营运本钱节约额营运本钱节约额P/A，18%，10 + 大修本钱节约额大修本钱节约额P/F，18%，5 = 8 0004.49409+5 5000.43711 = 38 356.825元元 2、计算购置新锅炉比旧锅炉翻新添加的净现值： 购置新锅炉添加的NPV =购新锅炉添

52、加的现金流量总现值 -购新锅炉添加的投资额=38356.825-60000-20000-7000=5356.825元3、结论： 购置新锅炉方案比旧锅炉翻新方案能添加净现值5356.825元，故更新比翻新为佳。留意： 在实践任务中,由于翻新和更新设备的运用年限往往不尽一样，因此且在决策分析时必需首先按资本将各年相关的现金流量折算成相关的年均现金流量，并计算出年均本钱；然后选择年均本钱较低的作为方案的选优规范。返回三、固定资产是举债购置还是租赁的三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析决策分析 在企业财力负担有限的情况下，如需求增添机器设备、房屋、土地、建筑物等固定资产时，可经过举债购置或向租赁公

53、司租用。 这两种方式各有益处举债购:一切权；租赁：省力，需求经过比较分析来取舍。 1、对于举债购置方案，普通可采用净现值法或内含报酬率法来确定能否可行。 2、租赁方案，首先应先计算其租金的“内部利息率IRI。它与IRR内含报酬率类似，即能使各期租金的总现值正好等于租赁资产市价的折现率。计算：1计算租金内部利息率的现值系数。普通情况，每期租金相等，属年金问题租金内部利息率的现值系数 =租赁资产市价/ 每年末支付的租金2查表，利用插值法求出租金的“内部利息率IRI3将“内部利息率IRI与举债借款利率比较。 假设IRI 借款利率，那么租赁方案优 IRI0,0,因此该方案可行。因此该方案可行。2 2现

54、值指数法：现值指数法： 现值指数现值指数= =未来报酬添加的总现值未来报酬添加的总现值/ /原始投资添加额原始投资添加额 =18114/18000=1.01=18114/18000=1.01 由于该大修缮方案的现值指数略大于由于该大修缮方案的现值指数略大于1, 1, 因此该方案可行。因此该方案可行。业务练习题二业务练习题二 知：某企业计划变卖一套尚可运用知：某企业计划变卖一套尚可运用5 5年的旧设备，另购置一套年的旧设备，另购置一套新设备来交换它。获得新设备的投资额为新设备来交换它。获得新设备的投资额为180000180000元，旧设备元，旧设备的变价净收入为的变价净收入为8000080000

55、元，到第元，到第5 5年末新设备与继续运用旧设年末新设备与继续运用旧设备届时的估计净残值相等。运用新设备可使企业在备届时的估计净残值相等。运用新设备可使企业在5 5年内每年年内每年添加营业收入添加营业收入6000060000元，并添加运营本钱元，并添加运营本钱3000030000元。设备采用元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的交换不会妨碍企业的正常运营直线法计提折旧。新旧设备的交换不会妨碍企业的正常运营即更新设备的建立期为零。企业所得税率为即更新设备的建立期为零。企业所得税率为33%33%。 要求：要求： 1 1计算该更新设备工程的工程计算期内各年的差量净现金计算该更新设备工程的工程计算期内

56、各年的差量净现金流量。流量。 2 2计算差量内部收益率目的，然后分别就以下两种不相关计算差量内部收益率目的，然后分别就以下两种不相关情况为企业做出能否更新设备的决策，并阐明理由：情况为企业做出能否更新设备的决策，并阐明理由： 该企业的行业基准折现率为该企业的行业基准折现率为8%8%； 该企业的行业基准折现率为该企业的行业基准折现率为12%12%。 1 1首先计算相关目的：首先计算相关目的： 更新设备比继续运用旧设备添加的投资额更新设备比继续运用旧设备添加的投资额=180000-=180000-80000=10000080000=100000元元 运营期每年折旧的变动额运营期每年折旧的变动额=

57、=180000-180000-残残/5-/5-80000-80000-残残/5=20000/5=20000元元 运营期每年总本钱的变动额运营期每年总本钱的变动额=30000+20000=50000=30000+20000=50000元元 运营期每年营业净利润的变动额运营期每年营业净利润的变动额=60000-50000=10000=60000-50000=10000元元 运营期每年所得税的变动额运营期每年所得税的变动额=10000=10000* *33%=330033%=3300元元 运营期每年净利润的变动额运营期每年净利润的变动额=10000-3300=6700=10000-3300=6700元元 NCF0=-100000NCF0=-100000元元 NCF1-5=6700+20000=26700NCF1-5=6700+20000=26700元元 2 2P/A,I,5P/A,I,5=100000/26700=3.74532=100000/26700=3.74532 查表，查表，P/A,10%,5P/A,10%,5=3.79079=3.79079 P/A,12%,5P/A,12%,5=3.60478=3.60478 插值法插值法, ,得得i=10.49%i=10.49% 第种情况该当更新。第种情况该当更新。