宏观对冲基金国内外发展现状分析

1、t朝阳永续wun < srtc宏观对冲基金国内外发展现状分析來源：朝阳永续作者：李翔“如果说对冲基金是所有基金的皇冠，那么宏观对冲基金则是对冲基金这个皇冠上的一颗最神秘耀眼的 明珠。"z所以业界对宏观策略对冲基金的评价如此高，是由于宏观策略可配置品种丰富，空间广阔；并且, 它还冇着几乎无限度的资金容量。宏观对冲策略棊金，是一种基丁对宏观经济的深入研究，判断主耍宏观经济变量的泄势，寻找和利用 其中的不平衡，从而获取资本回报的投资策略。具体而言，该策略须要比较股市、债市、人宗商品、贵金 属等各个大类资产的吸引力，判断大类资产的运行方向，进行配置。宏观对冲策略基金在国外对应的名称 是

2、全球宏观策略基金，国内市场山于政策的限制、金融市场的不完善和金融工具的质乏等，无法做到全球 宏观投资，为便于区分，国内市场我们沿用宏观对冲策略基金。具体来说，其投资理念是:1全球的经济循环是一个动态平衡的过程。在木国经济周期内被看好的资产类别会受到全球经济联动 的影响，共至本国的经济周期也会因为全球经济联动发生变化。2.基金的资产配置是决定中长期投资盈亏 的关键因素，实证研究表明，在投资获利的归因分析中，九成以上是由资产配胃决定的。3.全球宏观经济 的问题和变量将影响所有的投资策略，任何资产类别的的走势从表而上是受到资金流动的影响，但深层次 上都是对经济结构，棊本而以及经济平衡辭要而作出的反应

3、。4.处于某一经济周期会导致不同类资产出现 固定的趋势变化，当资产类别的表现偏离尚冇规律时,对冲、投资机会出现，收益风险比最高。宏观策略对冲基金的优势是显著的。宏观对冲棊金的优点表现为：1、与般市的相关性较弱，可以在股 票熊市中获利。2、与信贷周期的相关性弱，可以在房地产熊市中仍然保持一定的盈利能力。3、在经济衰 退和经济繁荣期间都町以获得盈利。4、使用对冲工具，可以控制净值波动风险。対于宏观対冲策略的特征，精确定义起來是比较困难的。宏观对冲基金进入市场进行交易的方式并非 一致，而是任意的，机会主义的。因此，不同基金的投资风格差异可能会很大，不过，从全球的角度來看, 大部分全球宏观对冲基金都具

4、冇以下两个典型特征：（一）策略的全球性，包拆在各种各样的流动性市场中进行杠杆押注，已从特定的市场或国家预期的 趋势、市场偏差、周期性或结构性的变化中获利。（二）注懑力主耍集中于结构性宏观经济失衡和宏观经济趋势的发现上。大部分全球宏观基金只会在 市场偏离均衡授人的时候进行投资，一旦失衡被修正，就立即撤岀，这样一般能赚取相当大的利润。 索罗斯曾经用寥寥数语來概括这一点：“我们并不是在按照一系列规则玩游戏，而是在寻找游戏规则 的变化"朝阳永续国外发展现状全球宏观策略起始于20 i比纪80年代，源于一些主要从事多空股票策略和管理期货机会主义对冲城金 的风格偏移。股票多空策略中比较典型的是自下

5、而上型的对冲基金，这些策略都非常擅于多空那些不怎么 受关注的小盘股。索罗斯的量子菇金和罗伯逊的老虎基金就是这种类型。管理期货及其他衍生品本质i：就 是全球的和宏观的。摩尔培根的摩尔全球和都铎琼斯的都铎投资就是这种类型。长期以來，全球宏观某金都是绘为成功、类别最大的对冲基金。其名声实际上是由一些明星基金经理 取得的极人成功造就的。对于投资者而言，全球宏观基金的历史业绩相对来说比较好。其创造了很高的绝对收益的同时，波动 率却比传统资产小很多。在1994年1月到2014年8月这段时间里，全球宏观对冲基金的年平均收益率为 11.05%,波动率为9.27%。与z相比，标號普尔500的年平均收益率为8.6

6、%,波动率为16.0%。花旗银行 全球公债指数的年平均收益率为5.9%,波动率为6.7%。19951997年和2001-2003年是全球宏观基金农现放好的儿年。1994年，由于美联储开始通过激进地 提高利率以使利率进入上升通道，对应的收益率变为了-5,70%.这导致了全球债券市场的崩溃o 1998-1999 年和2008-2009年全球宏观基金表现最糟的几年。1998年，由于ltcm危机以及与z相关的流动性的突然 廣乏，对应的收益率又变为负（3.63%）。这次危机使得全球宏观策略基金花费了三年的时间才恢复到危 机前的水平。2008年全球性金融危机也重创了全球宏观基金，乂花费了三年才恢复到危机前

7、的水平。图表1: 19942014瑞士信贷基金指数与标普500指数对比00ooooooooooooooooooo987654321芝0峯二 gtoeet uk 二0字二 otozyd 600zei 800s 二 900学二 s00 学二 noowt moow 二 zoow't toow 二 oooeei 666<e> 866<d 66wt 966t7qt s66t7g 二 b66<e 二 s&p500 credit suisse global macro hedge fund index数据来源：credit suisse朝阳永续国内发展现状宏观对冲基金

8、在国内数量非常少，采用此策略的私募机构主要冇梵基投资、泓湖投资、腦影投资、尊 嘉资产、凯丰投资和从容投资等。据朝阳永续不完全统计,截止到2013年8月15日,国内宏观对冲基金一共有24只,处于存续中的有15只，成立超过1年的冇12只。其中今年以来的收益统计,有14只基金都取得了正收益。今年以来的收 益区间是-1177%3472%,平均收益是9. 95%。图表2：国内宏观策略对冲基金排名(截止8月15 b)排名基金名称投资顾问投资经理基金类烈净值公布日复权累计单 位净值今年以來 收益成立日期1凯丰对冲二号凯丰投资昊星信托2014-08-081.427234.72%2013-06-202泓湖专享泓

9、湖投资信托2014-07-311.234423.29%2013-10-313聚发(11) -混沌号混沌道然王歆信托2014-08-081.649020.00%2010-03-164盈冲一号尊嘉资产宋炳山信托2014-08-081.314717.02%2011-11-225泓湖匝域泓湖投资梁文涛，李 箱冇限合伙基金2014-06-302.013416.16%2011-09-296凯丰对冲三号凯丰投资信托2014-08-081.113011.30%2014-05-277国联安-泓湖重 域泓湖投资梁文涛，李彳書信托2014-06-271.10709.82%2013-04-098圖融上溥圆喜一号圆融投

10、资宋易朋冇限合伙基金2014-08-111.09669.31%2013-08-279梵基一号梵基投资张巍有限合伙基金2014-07-201.51697.94%2011-04-0110从容全天候i 期基金从容投资吕俊冇限合伙基金2014-06-301.36737.45%2012-12-25数据來源：朝阳永续私募数据库图表3：宏观对冲策略机构汇总泓湖投资梵基投资尊嘉资产騰影投资凯丰投资从容投资成立时间2010201020092012. 1120112007核心人物梁文涛张巍宋炳山杨炎临吴星吕俊策略要点宏观中观相结合: 在部分商品产业 链上有超越市场 的研究深度海外账户窩 杠杆运作， 国内账户低 杠

11、杆将超高频交易策 略计算周期降至 分钟、小时以及 日线级别alpha 策略、beta 策略、动量交易 策略、趋势追踪 四大类策略研究张动投资， 跟踪产业链各个 细节的变化，在 不确定的市场寻 找确定性机会。寻求各种投资 标的z间的风 险均衡代表产品泓湖巫域梵基一号盈冲一号鹰影投资管理合 伙基金凯丰对冲二号从容金天候对冲一期圭朝阳永续f srss数据來源：朝阳永续私募数据库国外宏观对冲策略基金由于金融市场的完善和金融工具的广泛易得，在投资特征和风格侧重上会衣现 出相当大的广度，国内则山于种种条件的限制，各家宏观对冲基金不会像国内同类基金一样具冇那么大的 差异性，大部分的宏观对冲基金的侧重点还停留在商品对冲的阶段。由以上介绍的投顾可以看出，泓湖投 资和凯丰投资侧重在対产业链的把控，会在产业链内部寻求投资机会，做相关品种z间的对冲。梵基由于 冇在海外二i年的宏观对冲基金操作经验，侧重于把海外的经验数据拿到国内验证，进行本土化。尊嘉把 超高频交易策略融入宏观对冲基金。腮影投资在宏观对冲基金中融入alpha策