资深研究员谈优秀分析师是怎样练成的

1、资深研究员谈优秀分析师是怎样练成的注：本文为国内著名券商的首席策略分析师所分享说实话，做分析师这个行业，从表面上看应该算是高富帅的行业。 每一年毕完业，各个毕业生在找工作的吋候，如果有这样的一个offer 摆在面前：研究所的工作，他可以过来做研究这个事情。我想十个 里面会有八个会动心，这是客观的一个现实。但问题是这个行当是否 想大家想的那么好呢？我想可能真的未必。为什么呢？首先，分析师 这个行业是吃青春饭的行业。有人说你这说法不对，你看华尔街的很 多分析师，四五十岁的有大把，人家都是经验足够丰富的，一直活 跃在分析师的岗位上，但国内就很少见。我们不管干什么事情，跟他 们相比，我们都能把人力资源

2、压榨发挥到极致。一方面我们可以把他 看成是负面的东西，比如大家同样生产袜子，我们就能把生产袜子的 工厂变成血汗工厂。一个女工可以一天在流水线面前干12个小时，甚 至14个小时，但是你到国外试试？为什么会这样？我们把儿百年资本 主义的历史翻岀来看看，任何一个大的国家在走上升期的时候，都是 对每一个人力资源的压榨几乎无一例外都处于极致的状态，你看有哪 个国家不是这样的。至少今天的和对的发达的国家，都经历了这样的 一个过程，我想我们也在这样的过程中。在这个过程中，我们 能看 到的现象，就是在任何一个行业，你想出头的话，必须付出更多的努 力。而在分析师这个行业，我曾经有过不是很准确的总结：在这个行 业

3、，首先是没有笨的人。智商不够的、过不了水准线的，根本进不了 这个行业。为什么？举个例子，去年xx证券招应届生，一共招6个人。 收到超过1万封简历，面对这一万封简历，研究所和人力资源部干一 件事情，只看中国6所学校的：清华、北大、复旦、南大、交通大学、 浙江大学。其他的学校一概不看，上海财经都没有。然后国外的，有 很多人回來，只看常青藤的，这是第一道坎。一顿筛选，还剩一千多 封简历，然后继续挑。你可以想像，能进研究所的，能做做研究和分 析岗位的人，他会需要跨越怎样的门槛。第二个，有足够的智商，也有足够的知识储备，所谓的知识储备, 至少是你在学校念的经济金融的基础知识要相对比较扎实。有了扎实 的基

4、础，你來做这个事情，才不会那么吃力。够不够呢？远远不够。 以卖方研究为例，这几年，由于外部的环境不是很好，导致出现了 几个结果，其中一个就是很多券商在降薪裁员。在发生这种事情的时 候,他的标准是什么呢？标准很简单，就看你工作的努力性和积极性。 这是一个负向的激励，那有没有正向的激励呢？有的。还是以卖方研 究为例，卖方研究它能够让你创造奇迹，所谓创造奇迹就是，可以用 一年两年，快的话两年就够了，你的年收入可以过百万。还有哪个行 业？有人说卖保险有可能，是有可能，卖保险有个百万圆桌会议，但 是这个概率有多大，我不知道。我只知道这个是很困难的事情，隔行 如隔山嘛。但放眼望去，正儿八经的大家从事的其他

5、的这些行业，或者说非 销售类的。销售类的说实话，你完全猜测不出来明天会是什么样的。 但剩下正儿八经的，你的薪酬能一步过百万的，有哪个行业？东看西 看还真看不出来。大概也就是研究这个行业能创造这样的奇迹，而儿 乎每一年都有类似的奇迹在上演。一个很年轻的，刚才学校毕业的 出来的人，看懂一个行业，做分析师。一年两年之后，他就成了新财 富第一、二名的分析师了。新财富新财富第一、二名的分析师一年可 以拿一百万，两百万，其至三百万的收入。这个都是合法的，其至是 税后的收入，很正常。这一方面是足够的正向激励，另外一方面，你 会发现，这个行当就没有笨的人。我的一个总结，在这个行业要能做 出头，都需要拼命精神。

6、事实上，任何一个分析师行业，我觉得最基础的门槛，就是这两点。第一个就是要有可以的基础，这个基础既包括学历的基础，也包 括知识积累的基础，还包括情商和智商方面的基础。这是一个硬门槛 值。有了这个硬门槛值之后，所需要的就是勤奋到极致。这个勤奋远 超你高考或考研所面对的勤奋或努力程度。勤奋之后够不够呢？还不 够。因为这个行业严重过剩。我去年闲来无事做了测算。就是一个主流的基金经理，把所有的 报告看完，你知道需要花多少时间么？按照最高的成年人的阅读速 度，他大概需要花掉五分z四年。也就是一年只有五分z的吋间去 做其他事情，去唾觉什么的，剩下的一分钟都别歇，就在那看报告， 才看得完。这个事情告诉我们，整

7、个行业是严重的产能过剩。那在严 重的产能过剩的过程中，会发生什么情况？就是一定要有特色。在一 个过度竞争的行业里面，如果没有特色，你做分析师，哪怕你再勤奋, 恐怕也是很难做的很高或者很好。需要同时具备这三点，第一超越门槛值，第二足够的勤奋，第三 你要有天赋。为什么？差异化的东西和特色的东西不是每个人都有 的。谁不想做差异化的东西，但为什么你做不出来。在做岀差异的吋 候，意味着你要去创造。而在任何一个环境里面，哪怕是在硅谷，创 造都是稀缺性的资源。而且还需要是成功的创造，中间失败的创 造 不算。你做的很多的努力或者新的创造最后本证明愿意看的很少，那 就是一个失败的创造。这很残酷，但是谁也无法否认

8、。我原来认识一个分析师，他是看零售行业的。他大概用了3年到4 年 的时间做到了新财富前几名。他很勤奋，勤奋到什么程度呢？整 个商贸零售行业领域，任何一家公司出了公告，他都不会放过，全部 都会有点评跟上。勤奋到每一天你儿乎都看不到他闲着的时候。他如 果不是在写报告就是在打电话，不是在打电话就是在去路演，永远就 在做这三件事的过程中。但是，即使这样他依然没有拿过新财富的第一名，或者是第二名。 为什么？因为前面有两个比他更早的，现在差不多30多快40的人，但 依然和他保持着同样强度的工作。前面的人跟你一样勤奋，还比你有 更长的工作经验。你怎么办？没办法。他说唯一能做的就是保持这样 的力度直到有一天前

9、面的人干不动了，才有机会上去。这就是一个事 实，也是一个很客观的状态。这就是在做分析师的过程中，我相信，从务虚的角度，至少是需 要经过这么几步的。接下来，我再从务实的角度讲讲如何成为一个合格的分析师。今天参加这个会议之前，我见了一个人。这个人最初也是从研究 所出來的。很多年前的，人家90年代就开始工作了，他是第一批参与 研究所草创的。研究所出来之后去了基金公司，在基金公司那边管投 资，也分管研究。他跟我说：按照我心里的预期目标，我要打造一个合格的研究员 （请注意他说的研究员不限定方向，就是说到最后这个研究员应该是 既能把研究的工作做好，同吋也能把投资的事情做好，本质上就是 个合格的基金经理），

10、至少需耍8-10年时间。我说：“为什么需要这么长时间？我们现在市场上能看到的情况， 没有哪个基金经理是用这么长的时间打造出来的啊。经常就是一个人 入行2-3年、3-4年之后，有一天他突然告诉你，他管钱了，成基金经 理了。”他说我给你算一下账：第一步，这个合格的人耍能做到什么呢？ 他说我丢给你一家公司，你要能够把这家公司看明白。什么样才算把 这家公司看明白？这是要有客观的标准的，你比如说他的主营业务到 底是哪些？他的核心竟争力在那里？哪些变量或者说哪些关键点是 能够影响到他利润的最核心的东西？他的三张表你能不能做出来？ 这些都是很客观的，也是很基础的一个东西，这个是第一步，丢给你 一家公司能够看

11、明白。丢给你一家公司能够看明白够不够呢？不够。因为你在看一家一 家公司的时候，本质上是在熟悉这个行业。如果有一天，你发现这个 行业里面出现一家新的公司，然后这新的公司，拿半天时间你大概就 能把这个公司搞明白。这个搞明白就是我说的那些标准，半天时间。 那你就相当于这个行业你就出师了。这个行业是怎么样的状态，主要 矛盾是什么？里面的公司大概会有哪些个商业模式，每一个商业模式 下面典型的应该是什么样子？决定他的利润变化的最关键变量是什 么？你基本上心里就有个谱了，这个就算你这个行业基本上看明白 to 一个行业看明白了，需要多长时间呢？达到他说的这个程度你至 少需要2年。有人说我特别聪明，特别勤快，一

12、年时间就达到他说的 标准。有没有这个可能？也有可能。但是光看一个行业够吗？不够的，不单是不够，而应该是远远不 够。你在后面很快就会面临第二个问题，就是你行业与行业之间要有 个比较。行业比较的这个框架，如何去搭建，包括行业比较这个过程 中最核心的变量是什么？你应该要有一个直觉式的反应，这就很难 to为什么？你比如说你看第一个行业，用了 1年时间，那么这个时 候直接让你进行行业比较，你干不了的。你要拿出第二年的吋间再看 一个行业。第二年再看完一个行业够不够呢？不够。你至少要看完4个行业，这4个行业应该来说：消费类的你应该看 完一个、高科技的tmt的你要看完一个、典型的周期品的你要看完一 个、大的金

13、融品的跟资本相关的你要看完一个（无论是银行还是地 产）。你至少需要看过4个行业，假设你是最勤快最聪明的，那你看完 也需要4年吋间。看完4年够不够？不够。为什么？因为接下来你还要而临一个问 题。就是比如我丢给你10家公司,然后让你把这10家公司给我排个序。 哪几家公司你觉得是最好的？这时候麻烦就来了？为什么？因为这 10家公司可能分在n个行业里面。有人说这不简单吗？我把他的盈利 预测的增速拉出来看嘛，按盈利预测增速排个表,最高的放在最前面。 如果这样的话，你就不要做行业比较啦，太简单了。你只要把行业利 润增速排在最前面的这个公司你买入就行了嘛。有这么简单吗？差得远呢。为什么？因为你看到的行业与行

14、业z 间这个盈利增速或者变化的情况包括景气的情况是不够的。他除了行 业间比较，他还要跟自己比较。他会有一个位置，这不就很麻烦的事 情出来了吗？就是你比较的不是一个维度的事情，你比较的是n个维 度。这时候怎么办？这个时候你就需要老老实实地去搭建一个行业比 较的一个框架。那么行业比较的框架，需要考虑的问题至少应该包括 这几个变量，第一，自上而下看，就是现在这个位置宏观基本面的这 个变化，他会从边际上面更有利于哪儿个行业方向？ 一个比较简单的 办法，你就看cpi-ppi的这个剪刀塞用这样的方法你去选取，至i底 该看周期品还是该看消费品？这是一个比较简单的办法，但他所代表 的思路是一个很准确的一个思路

15、。模糊的办法，后而代表很准确的思路，就是你自上而下的从宏观 基本面出发，你去推导一些结论。这些结论会告诉你，某些个行业未 来在边际上他改善的程度会比其他行业更显著。这是第一个，自上而 下的，从基本面出发。第二个呢，你还要从流动性出发，因为大的流动性的变化对不同 行业的影响是不一样的，简单来说，资金价格每上升一个百分点，大 概对非金融企业的盈利的影响是负的3个百分点，但是请注意，分水 岭就出来了是不是。它对金融企业、非金融企业的影响是不一样的， 这就是第二个，流动性的干预影响需要看。第三个，就是不同行业的 不同估值的影响。当我们说估值的时候，估值是一个表面的东西，你 比如说可以把每一个行业，历史

16、上的估值，你拉根线，你现在到底是 属于中值的位置，是上轨区间，还是下轨区间，这个是可以说的。 但这个事情，能只考虑这一点是远远不够的，我们还需要增加一个变 量。什么变量呢，增加一个非常关键的变量，就是机构持仓，包括产 业资本增减持。就在现在这个位置上，你到底是不是受你们本行业的 产业资本的青睐，这个时候资本市场的存量投资者对你的持有到底是 多少，这在我们做后面预测的时候很有可能会是很关键的东西。大 概率來说，你考虑完这三个之后，基本上你就会能够圈出这儿十个行 业里而相对比较有优势的那几个方向，那么剩下的这几个方向，你再 用它们盈利的增速和未来变化的情况做一下横向的区分，大概就可以 选出好的行业

17、来。在这里面，像我刚才说的这个规律，其实相对比较 容易总结，但是在具体用的时候的经验，你是很难把控的。为什么, 因为我们至少提到了三到四个方向的东西需要做比较，而每一个方向 的东西在做比较的时候出來的结果是不样的，指向的标的，指向的 行业也是不一样的，如何去做取舍？或者说如何把不同的行业方向， 你选出来的东西给他赋予比较高的权重，这个只能靠你自己去总结， 必须建立在经验的基础z上，这是非常难的一件事情。那么做这件 事情多长时间能做出来，至少一到两年。市场感觉比较好的一年，市 场感觉不好的需要两年。这样我们算一下，加总起来就是五到六年的 时间。五到六年的时间，是不是就可以出师了呢？不好意思，远远

18、 不够。为什么？还缺一点，最后实战的经验。就是你在做投资的时候, 你考虑问题的思路，和你做研究的时候考虑问题的思路是不一样的。 因为我们做研究的时候，我可以得出一个结论，然后明确的告诉你， 错了我下次再重新再來，但是你做投资的吋候不一样，错了你就要认 to这涉及到你仓位到底应该如何管 理，我到底怎么下这个注，一 把下到位，然后错了就全部出了，还是说我试探性的连续加注，如果 出来的话我也连续砍仓。这样把我无论是买还是卖的过程，它都分步 骤的，这个不同的风格，包括在不同的情况下，什么样的市场感觉， 你才会去认错，在不同的公司，多大的把握下面，你可以下多少注， 这个不是一天两天能练得出来的，也不是你

19、做模拟盘可以练得出来 的，必须你真真实实的去手上拿着这个钱，感受这种压力，在这个压 力下面，你能够做出的这些反应，带给你的才是一个准确的结论。我觉得他说的这个东西很有道理，我们回过头来看，一个合格的 研究员和一个合格的基金经理，他应该慢慢的变成了同一个人，屮间 的界限应该是越来越模糊的，那么到那一刻的时候，我们能看到的， 他是一个比较成熟的投研人员。事实上，我们看国外很多基金经理、 研究员，他的职业生涯很长，二十年三十年，但我们国内发展的过程 熊长牛短，导致什么结果呢，导致的结果是当牛市来临的时候，整 个市场跨越式发展过快，一下子对基金经理的渴求是没有底线的，这 个时候怎么办呢，这个时候就相当

20、于大家游泳还没学好，那你就先上 船呗，先把这个船往前撑着，能走多远算多远，中间万一掉在水里， 就相当于交学费了，这是一个现状。这个是从买方研究。买方研究和卖方研究他其实应该是两类人，买方研究他这个要求 到最后其实投研应该是同一个人，但对卖方研究他可能会更加不同一 些，因为一个是负责忽悠的，一个是负责管钱的。管钱的是以结果为 导向，忽悠的是以声音大小为导向。我想大家应该近期都听过一个人, 那个人的名字叫李大霄。他从去年开始看多，一直看到今天，被很多 人嘲笑，但是还有一个人他名字叫罗毅，罗毅也从去年开始热血分析 师看多，看多银行，看多大盘，但是呢，嘲笑他的人不多，为什么？ 你就会发现，卖方分析师在

21、忽悠的时候，是有水平高低之分的，水平 高的就是无论他结果是不是错的，直在错，只要他忽悠能力足够， 他始终可以在这个市场混下去，这是卖方研究和买方研究最大的差 别。如果我们把罗毅同志和李大霄同志一起扔到买方，让他们去管 钱，那么结果一定是样的，去年底的吋候他们就都下岗了，你绝对 看不到他们俩还在市场上混。但现在的情况是李大霄同志已经夹着尾 巴了，你还能看到他多少声音呢，每次出来的声音被铺天盖地大家骂 一顿，灰溜溜回去了，但是罗毅同志热血分析师已经出到笫五卷了， 这就是差别，忽悠水平的差别。从这个例子出发，我想对于买方研究员的要求，跟刚才的卖方研 究是不一样的，这个不一样，到最后会在一个最高能力的

22、体现上，这 个最高能力的体现，四个字，叫忽悠能力，但是请注意，忽悠能力 这个东西不是你第一天來，进这个行当你想要就能要的到的，为什么, 我们前面跟大家说，整个卖方研究的这个产能过剩，是非常严重的， 完全可以用非常这个词。在非常严重的产能过剩这个背景下面，每一 个人，你都可以把他当成这个行业里而的小工厂主，你怎么样可以把 这个小工厂从无到有，从有到大，从大到强的做大起来，靠的是什 么，这个时候买方研究和卖方研究的差距就体现出来了。如果是买方 研究，比如说你是基金公司内部的，到最后很简单，你别跟我整那么 多没用的，我只看你产品的质量，产品质量高就没问题，就能活下来, 产品质量不行，过几天就完蛋。但

23、是呢，卖方研究，像我们这种，各家券商的分析师这个研究是 这样的吗？他不是，他不仅要看你的产品质量怎么样，还要看你的营 销干的好不好，我们做个设身处地的假设，就假设你是一个基金经理, 你知道你要同时面对多少分析师吗？我给大家算一下，就假设20个行 业，每一个行业平均來说至少有20家公司，这是多少人？这就是每一 个公司你都不用观察和了解下面的其他的人，你只要观察和了解和记 住这个公司这个方向上排第一个的人是哪个，他就需要跟400个人打 交道。你有本事记住400个人，同吋跟400个人打交道吗？你能记住这 400个人的观点吗？几乎是不可能的，不要做梦了，这是不可能的。 在20个方向下，你每一个方向大概

24、能记住3-5个人，就已经了不起了, 那么凭什么我要记住你不记住别人呢？靠的是什么？一方面当然是靠的你的产品的质量怎么样，另外一方面应该靠的 是什么？另外一方面看你广告做的好不好。所以在我看來，整个卖方 分析师成长的道路，他至少应该包含以下几个阶段，第一个阶段是什 么阶段呢，就是你至少需要埋下头来两年时间，这个两年你不用看很 多行业，你只要看一个方向就够了，看策略你就老老实实看策略，看 宏观就老老实实看宏观，看房地产就老老实实看房地产,没问题就看, 需要多长时间？就两年时间。为什么需要两年时间？因为这两年时 间，你需要从你完全对这个行业的不了解变成了解，从了解变成熟悉, 从熟悉变成你相关的这个行

25、业，不仅仅是我们前面说的，比如说我们 看房地产吧，行业最主要的变量是什么？下而有哪些公司，公司的区 位在哪里，他们的核心竞争力在哪里，他们的优势在哪里，决定不 同公司赢利点最主要的变量是什么，这些都是最基本的，包括三张表, 有本事你把它们搞出来。之外，你还需要做到的一点是，房地产整个 边边角角的数据，你需要把数据建立起来，这是很困难的。你了解一 家公司很容易，我花时间下去，但是行业端的很多数据你需要了解， 是需要有足够的积累的，今天突然间，我在某个地方正好找到一个 数据和这个行业是有关的，我就把它记下来，回头下次我还到这儿找, 就找的到了。但是你作为新人来说呢，你需要积累。所以，前两年什么事情

26、都不需要做，只需要干一个事情，沉下心 来，学习和积累。这个是什么呢，这个属于充实阶段。充实阶段完了 之后进入第二个阶段。这个时候，止常来说是他职业生涯的第三年了。 请注意我说的都是卖方研究。职业生涯的第三年你需要干嘛呢，职业 生涯的第三年你需要有口己的一片山头和领地。其实我们跟职业外的 人说山头和领地，他们可能觉得是个贬义词。但在我看来，在我们这 个行业看来，这是一个绝对意义上的褒义词，为什么？所谓有你的山 头有你的领地就意味着某一个方向，你已经发挥不可替代的作用了。 行业研究员有自己的领地标志是你可以看一些公司了，行业研究员在 看这些公司的时候，在看分给你的这几家公司的时候，你要做一件事 情

27、啊，做件什么事情呢？你要把上市公司的人搞定啊，不要基金 公司跟你打一个电话，我想到什么公司去调研，你不耍说不好意思我 约不上，跟里面的人不熟唉。如果是这样的话，在这个行当，后面所 有的第二步、第三步你都不要想了，就到此为止了，如果一直都是这 样的话，我建议你马上转行，为什么，这个行业竞争很激烈，等到你 岁数大了，你与其被很残酷地淘汰到，还不如先找条后路。那么这 是对行业研究员的。对于策 略研究员，你要有自己的领域，比如说在配置上面，经过 前两年的积累，已经能出一系列的报告了，无论是里面的深入研究， 还是日常性的研究，我全部能跟上，把东西丢给我，不用管，我基本 上出来的东西都是可以的，至少不会犯

28、太多的错误。不犯错误是不可 能的，这就是什么呢，这就是要了自己的山头。有完自己的山头之 后，最关键的是还要有第三步，要建立自己的市场影响力，来源于是 什么，来源于你能够提供的差异化的东西。这个时候还需要分类，一 类是行业研究员。行业研究员能够提供差异化的，就是你能够推票。我认识一个很奇葩的人。我很尊重他，非常尊重。他呢，n年之 后从新财富大佬的位置上退出来之后去搞实业的时候，一直到那个时 候，他三张表依然是配不平的，很多人说开玩笑，这怎么可能呢。据 说就是这样。但是他很牛，他对上市公司基本面，和上市公司关系足 够好，他对市场股价的走势足够清晰，简单来说，他推哪只股票哪只 股票涨，或者说他推中的

29、概率非常高。这就是他的核心竞争力，他为 什么需要这个模型这么调呢，不需要。到最后不就是为了投资服务吗, 这个算是。有的人是什么呢，有的人是，我吧推票不算是很准，我跟 行业协会的人关系很好，这个行业不管发生什么，你想了解什么，我 都有办法第一时间给你找到相应的资源，上市公司这边，那就更不用 说了。这个也可以，这个也是核心竞争力。策略研究员要做出自己的差异化的影响力，那你就耍找到你比较 擅长的领域，简单的來说，我们有没有可能，就在主题研究上我们能 不能做出点成绩来。让全市场的人说起主题来，就能想起我们xx证 券的。如果能做到就可以，如果没有做到，说明这个影响力没有建立 起來。这种差异化和影响力越多

30、越好，越多越容易让人记住，需要吋 刻牢记，在卖方研究这个领域里面，影响力甚至比对错更重要的，我 们前面讲过那两个故事，李大霄和罗毅的故事，人家都记住了。这是 一个很现实的情况，我们必须去适应他。但是在建立这个影响力的过 程中，准确度也是比较重 要的，我说的是建立影响力过程中，你需 要正确度，但当你影响力已经建立起来后，有一批固定的人会关注你 的观点的时候，我想这个时候情况就会好很多，出然，如果一直错下 去，罗毅也会有一天变成李大霄。程定华我想大家都知道，无数前人后人都会记住这个人，他真正 起来是什么时候呢。真ie起来的这几年，他名声达到顶峰的这几年， 应该来说是08年后的这几年，08年的看空，

31、09年的看多，10年的看空, 这几个大的方向他都看对了。他首先是建立在准确的基础之上的。当 然我们回过头来又要说了，行业研究这一段，就是有差异的，有人推 票就是不行，做服务也行啊。到后面，关键还是要差异化，所以差异 化就是你在这细分的领域上面，在细分的领域行业的方向上你能够提 供其他人不能提供的东四，有了这个你才有可能出头，你没有这个东 西你就很困难，就很慢。这个大概来说呢就是我个人对整个研究，一 个卖方研究一个买方研究的个人的看法，中间可能有一些错误，理解 也有一些错误，欢迎大家拍砖。提问：我听了你的演讲，感觉做一个成功的分析师是比较困难的, 除了要买方认可你的观点外，必须要与市场与投资相结

32、合。但是呢， 作为我们这种普通投资者來说，我们该如何去判断这个分析师的研究 结果，或者说有没有一个比较好的指标，或者说我们要去看重哪些方 面，怎么让分析师的研究结果给我们投资服务？回答：这是一个很困难的事情，作为普通投资者跟分析师之间的 关系，是属于什么呢，是属于蹭饭的关系，这话说起来很难听。你想, 所有的分析师，我们这边以卖方分析师为例吧，他之所以可以生存在 这个市场上，他靠的是比较高的收入和潜在的高收入。那么这个钱是 谁给他的，你知道吗？他有一个成熟的盈利模式在里面，这叫做交易 分仓，所说交易分仓，就比如说你是基金经理，你管100个亿，你觉 得我对你的投资过程产生了正面影响，那你就会做一件

33、事情，做个什 么事情呢，你把你大量的交易单元就会挪到xx证券来，然后就产生 了佣金，冋头这个佣金就记到我的名下。这是什么呢，这就叫研究服 务换交易佣金。你觉得我们以2万亿权益类的这样一个规模来看，我 來给你算一笔账，一年假设他换手率100%,他的交易量大概就在4万 亿左右，4万亿的规模，他的交易量，按照千分之一的佣金，他能够 产生40亿的分仓佣金收入，这40个亿交易佣金可以把券商的研究员， 包括我们能够养活下来，我们的钱主要是来自这里。所以你不就发现问题了吗，对于这批人来说，他们的衣食父母， 是各路机构，手上管钱的人，所以他在服务的吋候，你会发现，研究报告仅仅是服务的一部分。所以这个问题，你很难做到以公开的报告 评判一个研究员的好坏。至少从圈内人的角度来说，我觉得这是很困 难的，证券市场上一个好的东西，关键是时点嘛，你就哪怕是推中石油, 推在最高点上，真正就错的吗？再过50年，说不定中石油又涨上去了, 收益很高都有可能，你怎么知道呢。提问：刚才您说的一个分析师至少要跟踪四个行业，但是在一个 行业里有很多公司，包括上市公司和非上市