稳定高速成长的改性塑料龙头企业——G金发投资价值分析(ppt 20)

1、0 所谓改性塑料，是指通过填充、共混、增强等方法，改进普通塑料所谓改性塑料，是指通过填充、共混、增强等方法，改进普通塑料的性能，如阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等，使塑料的性能得到改的性能，如阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等，使塑料的性能得到改进，以满足下游塑料制品生产的需求。进，以满足下游塑料制品生产的需求。 我国改性塑料生产厂家已达上千家，但多数为年产量不足我国改性塑料生产厂家已达上千家，但多数为年产量不足30003000吨的吨的小厂，且和国外企业相比存在产品质量不稳定、品种单一、技术含量小厂，且和国外企业相比存在产品质量不稳定、品种单一、技术含量低的缺点。低的缺点。 G G金发是国内改性塑料

2、行业的龙头。金发是国内改性塑料行业的龙头。 G金发金发温州俊尔温州俊尔上海杰事杰上海杰事杰上海日之升上海日之升产量（万吨年）产量（万吨年）1632-31-2国内几大改性塑料企业年产量国内几大改性塑料企业年产量资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所1 国内改性塑料市场大部分被国外企业占据；国内改性塑料市场大部分被国外企业占据； 金发是本土最大的改性塑料企业，市场占有率也不到金发是本土最大的改性塑料企业，市场占有率也不到1010。金发主要竞争对手金发主要竞争对手资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书主要竞争对手主要竞争对手电视机用塑料电视机用塑料美国美国DOW、日本旭化成、日本

3、新日铁等日本旭化成、日本新日铁等空调用塑料空调用塑料韩国三星、日本东丽等韩国三星、日本东丽等汽车用塑料汽车用塑料韩国现代、荷兰韩国现代、荷兰DSM、法国法国ATO、法国法国BAYEV、美国美国GE等等IT用塑料用塑料美国美国GE、韩国三星、韩国三星、LG、美国美国Dupont、日本定理等日本定理等2 目前我国塑料制品中，改性塑料所占比例仅超过目前我国塑料制品中，改性塑料所占比例仅超过1010，而全球平均，而全球平均比例超过比例超过2020； 随着建筑、包装、电子电气、运输等行业的不断发展，改性塑料产随着建筑、包装、电子电气、运输等行业的不断发展，改性塑料产品的市场应用也将日益广泛；品的市场应用

4、也将日益广泛； 未来几年我国改性塑料市场仍将保持未来几年我国改性塑料市场仍将保持1515左右的增长率。左右的增长率。 洗衣机洗衣机空调空调彩电彩电冰箱冰箱汽车汽车其他其他合计合计改性塑料使改性塑料使用量（万吨）用量（万吨）61222592183320增长率（）增长率（）27.210.315.75.613-2005年改性塑料主要应用领域市场容量年改性塑料主要应用领域市场容量资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所3改性塑料行业属于国务院改性塑料行业属于国务院当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录以及国家科技部颁布的以及国家科技部颁布的当前优先

5、发展的高新技术产业化重点领域指南当前优先发展的高新技术产业化重点领域指南中：中：“工程塑料及通用塑料的高性能化生产工程塑料及通用塑料的高性能化生产”所列示的范围，也是国家十一五规划重所列示的范围，也是国家十一五规划重点鼓励发展的新材料行业。点鼓励发展的新材料行业。 “十一五十一五”化学工业科技发展纲要化学工业科技发展纲要优先发展的六大领域优先发展的六大领域重点发展技术及品种重点发展技术及品种农用化学品农用化学品化肥工业中的节能型氨合成技术，农药工业中替代高毒有机磷杀化肥工业中的节能型氨合成技术，农药工业中替代高毒有机磷杀虫剂新品种等虫剂新品种等新型煤化工及新型煤化工及天然气化工天然气化工煤的焦

6、化技术、大型煤气化技术、以煤气化为核心的煤的焦化技术、大型煤气化技术、以煤气化为核心的“多联产多联产”技术等技术等化工新材料化工新材料 通用塑料的改性技术、工程塑料的产业化技术、氟硅新材料等通用塑料的改性技术、工程塑料的产业化技术、氟硅新材料等精细化工精细化工 功能涂料及水性涂料，染料新品种、重要化工中间体功能涂料及水性涂料，染料新品种、重要化工中间体 品等品等氯碱工业氯碱工业 离子膜法制碱国产化技术；聚氯乙烯改性和聚合工艺优化技术等离子膜法制碱国产化技术；聚氯乙烯改性和聚合工艺优化技术等化工装备化工装备 粉煤气化、甲醇低压羰基合成醋酸技术、工程子午胎成套装备等粉煤气化、甲醇低压羰基合成醋酸技

7、术、工程子午胎成套装备等资料来源：中国化工报资料来源：中国化工报4 技术优势技术优势经营发展的基础经营发展的基础 规模扩张规模扩张业绩增长的动力业绩增长的动力 管理机制管理机制企业效率的保障企业效率的保障 股权激励股权激励公司凝聚力的保证公司凝聚力的保证5 根据国际经验，企业技术研发投入不应低于销售收入的根据国际经验，企业技术研发投入不应低于销售收入的3%，高新技术企业的，高新技术企业的研发投入要占销售收入研发投入要占销售收入10%以上；以上； 重视研发、掌握关键技术，不仅可以提高企业产品质量，实现进口替代，还重视研发、掌握关键技术，不仅可以提高企业产品质量，实现进口替代，还可以树立行业壁垒以

8、抵挡潜在竞争者加入；可以树立行业壁垒以抵挡潜在竞争者加入； G G金发技术实力雄厚：金发技术实力雄厚： 改性塑料配方研发能力强，改性塑料配方研发能力强，拥有拥有13项新产品的发明专利；项新产品的发明专利； 省级重点工程技术研究开发中心、国家级企业技术中心；省级重点工程技术研究开发中心、国家级企业技术中心； 国家级实验室、博士后科研工作站和院士工作站国家级实验室、博士后科研工作站和院士工作站 ； 阻燃类产品全部获美国阻燃类产品全部获美国UL认证，部分产品获国家、省、市科技成果奖及其他认证，部分产品获国家、省、市科技成果奖及其他类型认证。类型认证。6资料来源：公司公告资料来源：公司公告教育程度类别

9、教育程度类别教育程度人数教育程度人数博士博士17硕士硕士45本科本科160大专大专115大专以下大专以下1053合计合计1390 在职员工教育程度结构中，大专以上学历员工占在职员工教育程度结构中，大专以上学历员工占2424。 董事、监事、高管共董事、监事、高管共1919人，除人，除4 4名独立董事为教授外，其余人员学历分布为名独立董事为教授外，其余人员学历分布为1 1名名MBAMBA在读、在读、3 3名本科、名本科、8 8名硕士、名硕士、3 3名博士，其中包括名博士，其中包括1 1名享受国务院特殊津贴名享受国务院特殊津贴专家。专家。7 20052005年，针对欧盟年，针对欧盟报废电子电气设备指

10、令报废电子电气设备指令和和关于电子电气设备中禁止关于电子电气设备中禁止使用某些有害物质指令使用某些有害物质指令等环保技术法规，率先对产品进行升级，建立质量保等环保技术法规，率先对产品进行升级，建立质量保证体系和实验室。证体系和实验室。 20052005年，在汽车用工程塑料、高性能塑料合金、生物降解、无卤阻燃等技术年，在汽车用工程塑料、高性能塑料合金、生物降解、无卤阻燃等技术上取得了关键技术突破。上取得了关键技术突破。项目名称项目名称成果成果新型阻燃热塑性树脂系列产品新型阻燃热塑性树脂系列产品国家科技进步二等奖国家科技进步二等奖无卤无卤阻燃阻燃ABS国家火炬计划项目国家火炬计划项目环保型多功能阻

11、燃高抗冲聚苯乙烯树脂环保型多功能阻燃高抗冲聚苯乙烯树脂国家重点新产品国家重点新产品环保型耐候高流动阻燃聚苯乙烯树脂环保型耐候高流动阻燃聚苯乙烯树脂中国专利优秀奖中国专利优秀奖基于汽车用高性能塑料材料基于汽车用高性能塑料材料开发平台建设开发平台建设国家认定企业技术中心创新能力专项国家认定企业技术中心创新能力专项资金支持资金支持高高耐寒、抗水解增强尼龙耐寒、抗水解增强尼龙6广东省级重点新产品广东省级重点新产品资料来源：公司公告资料来源：公司公告8 国内改性塑料龙头企业，规模远大于本土其他企业。国内改性塑料龙头企业，规模远大于本土其他企业。 广州、上海、四川绵阳三大生产基地，广州、上海、四川绵阳三大

12、生产基地，7070多条改性塑料生产线，生产能力多条改性塑料生产线，生产能力3030万吨。万吨。 拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料等拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料等5 5大系列大系列6060多个品种多个品种20002000多种牌号的产品。多种牌号的产品。 20052005年实现销售量年实现销售量24.724.7万吨（含贸易），其中生产量万吨（含贸易），其中生产量1717万吨；实现销售收入万吨；实现销售收入3434亿元，同比增长亿元，同比增长4444，实现净利润同比增长，实现净利润同比增长5656。9 产能扩张产能扩张 广州金发：三期厂房在建，另已

13、申请购置广州金发：三期厂房在建，另已申请购置600600亩土地作为四期用地；亩土地作为四期用地； 上海金发：一期上海金发：一期2020条生产线建设即将完成，二期条生产线建设即将完成，二期2020条生产线建设预条生产线建设预计计0707年完成。年完成。 市场扩大市场扩大 家电领域：现有客户增产、产品采用改性塑料的比例提高；家电领域：现有客户增产、产品采用改性塑料的比例提高； 汽车领域：经过汽车领域：经过2-32-3年认证过程，收获期开始；年认证过程，收获期开始； 其他领域：电动工具、其他领域：电动工具、ITIT、办公用品、玩具领域在逐渐拓展中。办公用品、玩具领域在逐渐拓展中。10G金发改性塑料产

14、量预测（单位：万吨）金发改性塑料产量预测（单位：万吨）资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所2005A2006E2007E家电家电101214汽车汽车246其他其他4.85.87合计合计16.821.827051015202530200420052006E2007E0%5%10%15%20%25%30%35%改性塑料产量（万吨）增长率11 管理层积极进取，凝聚力高；年龄较轻，易于接受先进管理思管理层积极进取，凝聚力高；年龄较轻，易于接受先进管理思想；想； 薪酬考核：技术、业务人员考核方法和经营业绩直接相关，有薪酬考核：技术、业务人员考核方法和经营业绩直接相关，有利于充分发挥员工积极性

15、；利于充分发挥员工积极性； 成本控制：有比较先进的成本管理方法；对节省成本者给予奖成本控制：有比较先进的成本管理方法；对节省成本者给予奖励；励； 管理层激励：管理层激励：126126名公司内部股东；名公司内部股东； 公司经营效率高，反应机动灵活，可以迅速满足下游客户需求，公司经营效率高，反应机动灵活，可以迅速满足下游客户需求，和客户都建立了比较良好的合作关系。和客户都建立了比较良好的合作关系。12 公司从创立至今，一直通过不断稀释大股东股份来对公司的高管、公司从创立至今，一直通过不断稀释大股东股份来对公司的高管、核心技术人员和核心业务员进行激励，股改后公司内部股东已达到核心技术人员和核心业务员

16、进行激励，股改后公司内部股东已达到126126名。名。 5 5月月2323日公布的股票期权激励计划：日公布的股票期权激励计划： 22752275万份股票期权，向激励对象定向发行；万份股票期权，向激励对象定向发行； 行权价格行权价格18.4618.46元；元； 行权条件：净利润同比增长行权条件：净利润同比增长20%20%，前一年，前一年ROE18ROE18。 股权激励计划的目的，在于改善公司薪酬结构，吸引、留住人才，股权激励计划的目的，在于改善公司薪酬结构，吸引、留住人才，使管理层、核心技术人员、管理骨干和股东形成共同的利益基础，使管理层、核心技术人员、管理骨干和股东形成共同的利益基础，提高管理

17、效率，并最终提高公司业绩。提高管理效率，并最终提高公司业绩。13通用塑料价格上涨和油价上涨相比，不但时间有所滞后，涨价幅度也较小；通用塑料价格上涨和油价上涨相比，不但时间有所滞后，涨价幅度也较小；公司对于成本上涨有一定转嫁能力：公司对于成本上涨有一定转嫁能力： （1 1）以月或季度为单位，如果原料价格波动达到一定幅度（以月或季度为单位，如果原料价格波动达到一定幅度（3 3或或5 5），），即可和客户协商提高产品价格；即可和客户协商提高产品价格； （2 2）金发配套能力强，产品质量好，下游客户不愿冒风险更换别的供货商，金发配套能力强，产品质量好，下游客户不愿冒风险更换别的供货商，对金发的合理提价

18、要求一般都会满足。对金发的合理提价要求一般都会满足。020004000600080001000012000140001600018000Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06ABSPP0%2%4%6%8%10%12%14%200120022003200420051Q2006资料来源：中国化工在线，公司公告资料来源：中国化工在线，公司公告142005A2006E2007E2008E主营收入增长率（）主营收入增长率（）44282420净利润增长率（）净利润增长率（）56.2642.2033.5424.59净净资产收益率（）资产收益率（）17.3119.

19、7521.5421.90未未摊薄摊薄EPS（元）元）0.721.021.371.70 盈利预测：盈利预测：未来三年业绩将保持未来三年业绩将保持20-3020-30的增长速度。的增长速度。资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 不确定因素：油价短期快速上涨仍可能带来一定成本压力；较不确定因素：油价短期快速上涨仍可能带来一定成本压力；较大数额应收帐款带来资金压力；当前税收优惠政策存在变动的大数额应收帐款带来资金压力；当前税收优惠政策存在变动的可能性。可能性。15 国内可比企业：选取国内化工新材料上市公司（单位：元）国内可比企业：选取国内化工新材料上市公司（单位：元）ROE（2005）EP

20、S（2006E）P/E（2006E）净利润增长率净利润增长率（2006E）G金发金发17.301.0218.4842G巨化巨化11.820.4112.7820G万华万华29.261.0918.1753G新安新安26.380.8910.9817G三爱富三爱富17.330.4520.02-0.04星新材料星新材料20.281.2314.0535资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所16 成长性较好、成长性较好、ROEROE较高的新材料企业较高的新材料企业P/EP/E在在18-2018-20倍倍 公司未来三年净利润增长超过公司未来三年净利润增长超过2020，ROEROE超过超过1818，取合理，取合理P/E18-P/E18-2020倍倍 按按0606年年EPSEPS计