案例二某水利工程项目财务评价风险分析

1、案例二某水利工程项目财务评价风险分析一、项目背景介绍1项目建设工程内容该大型水利项h主要建设大型拦江水电站一座，需要解决移民、莆水、发电、输变电、通航等问 题。整个工程分为移民工程、输变电工程和以拦江大坝为主的枢纽工程三部分。项目建成后可产 生巨大的防洪、发电、通航等方面的效益和一定的水产、旅游、灌溉等方面的效益。2项日方案与投资根据项目初步设计报告，项目采川-级开发、一次建成、分期蓄水、连续移民的方案，大坝堤顶 高程185m,正常蓄水位175m。自笫1年开始施工准备，至第12年蓄水位达135m,笫一批两台 机组开始发电；从第13年开始，每年投入四台机组；第16年蒂水位达156cm,开始发挥防

2、洪作 用；第18年全部机组投入运行，枢纽工程竣工，第20年移民结束，蓄水位达175m,从第21年 开始正常运行。整个项目边投产边建设，其中枢纽工程分三期施工，施丁准备和第一期工程施工 共5年，二期工程施工6年，三期工程施工6年，施工总工期为17年。以1992年不变价格水平计算，整个项h静态总投资750.7亿元，其中包括枢纽工程投资383亿 元，移民工程投资236. 7亿元，输变电工程投资额131亿元。项目建设进度和分年投资计划如表 1所示。3. 财务评价指标为了考核该项h建设资金偿还能力和赢利水平，具体选用的财务评价指标有：财务净现值、内部 收益率、贷款偿还期、投资回收期、投资利润率和投资利税

3、率。4. 项目财务评价主要参数根据项口初步设计报告，财务评价主要参数如下：（1）上网电价（2）成本参数 项目固定资产形成率为99%,综合基本折旧率为2. 5%；大修理费用率取2. 5%； 材料费定额収每千瓦1. 0；其他费用按每千瓦1. 25元的定额计算；库区维护棊金按发电收入的 3%计;输变电工程基本折旧率取3. 5%,年运行费用率采用3%,线损率按3. 5%计算。（3）税金参数 电力工业产品税发电端按厂供电量从量计征，税率每千瓦时1分，供电端按收 収的电费计征，税率10%。另按产品税额加征7%的城市维护建设税和1%的教育费附加。工程发电利润计算时的税金，按未减免的税额计算；川于还贷的减免税

4、金，右呗才务平衡中另行计 算。（4）还贷资金包括发电利润、折iii还贷资金以及减税还贷资金，其屮发电利润为交纳产品税 和地方税后的纯利润，并扌ii除1%的企业留利。折in还贷资金指山工程折in基金扣除5%的能源交 通建设基金和10%的国家预算调解基金后，初期运行（第1120年）按100%计，建成后头3年 按80%,以后按70%。减税还贷资金包括发电环节减免的税金和供电环节返回工程还贷的减免税 金。（5）建设资金来源1）项目自有资金：用于项目自身后期投资和还贷，不还本不计息。2）项目专项建设基金：可视为国家专项拨款，评价中按豁免木息和按国内银行贷款两种悄况测 算。3）利用外资：按1992年国外供

5、货价格计，需外资15.88亿美元，汇率按1992年11月10 口中 国银行牌价1： 5. 45 ih折合人民币86. 6亿元,年利率8.5%,偿还期20年（含宽限期5年）。4）国内银行贷款：根据项h建设期资金需要，以上述三种渠道为资金的基本來源，不足的部分 由银行贷款解决。电力项目基建投资贷款利率8. 28%,偿还期按15年计，按年结息付息。5）项目建设债券：在项目投资的高峰年，预计将发行20亿元债券，还本付息按5年期，年利率 10.5% （单利）。二、风险源辨识与风险估计由于该水利工程建设项口投资规模大，建设周期氏，施工组织复杂，所以在项冃建设与评价过程 中必然存在大量的不确定因素，这一点在

6、项目的原财务评价中给予了部分考虑。例如对项目建设 专项基金可视为国家专项拨款，应免于归述本息，但由于国家尚未对此作出具体规赵，因而在财 务平衡计算中，对该项资金假设了两种情况，-是按豁免本息计算，另一是按国内银行贷款条件 还本付息测算。此外，该项目是一项大型综合开发项目，工程投入后，各综合利用部门在财务上 都可显著受益，但是按现行管理体制，只能按发电承担全部投资费用进行评价，为了分别考查不 同开发忖标的投资效果，在项忖的原财务评价中，也按投资分摊的分式，对发电的盈利效果进行 了测算和评价，其中防洪与航运分摊枢纽工程投资和移民安置费用的25%,其余75%的投资和输 变电工程投资由发电分摊，并对投

7、资是否分摊，专项建设基金是否还本付息的四种组合情况，分 别测算了对应的上网电价。从风险分析的角度看，项目的原财务评价已对市场风险、政策风险中的主要因索给予了必要的考 虑和处理，但是対人量复杂的工程风险因素対财务评价的综合影响尚缺乏必耍的计论。我们在此 案例屮，对该建设项h财务评价进行了风险分析，主要辨识项目的工程风险并分析其对项目财务 评价的影响结果。1、风险辨识在风险辨识过程中，充分利用了系统论的思想，横观建设项冃所涉及的各个方面，纵观项目建设 的发展过程，将引起风险的复杂事物逐步分解成简单的容易被认识的独立单元，以便从错综复杂 的关系中找出因素间的本质联系，在众多的影响因素中抓住主要因素。

8、经过工程设计人员和项目管理人员的认真讨论，设计了较为完善的风险源辨识程序，并采用专家 调查法，经过反复的调查和整理，较全而地得到了影响项口建设的各风险因素，如表3所示。 表3项日风险因素表工程风险因素枢纽工程地质条件变化，洪水影响，设计变动，计算单价波动，资金供应，材料设备供应到位情 况，施工质量，施工管理水平，汇率波动移民工程移民人数,补偿标准，安置方案,迁建标准与规模，资金管理,社会因素影响等 输变电工程输电线路、变电站、换流站工程量的变动，单位造价的波动，外汇风险及设计、管理 等莫他因素2、风险估计在辨识岀的风险因素中，冇些是较易量化的，如设计变动、单价波动、工程量变化等，而有些风 险因

9、素是较难量化的，如地质因素、管理水平、社会因素等。但无论什么风险因素，其发生结果 都将影响到项i i的投资成木,所以我们以考虑风险因素后的投资额相对原投资额的膨胀程度作为 风险佔计的尺度来佔计风险的影响，并对相关联的风险因素进行适当的关联分析。风险估计的方法主要采用主观概率法，充分利用熟悉建设工程的冇关专家、工程技术人员的知识 和经验、并辅以计算机统计和模拟方法，与主观判断结果相互补充和验证三、对风险因素综合影 响的评价与分析在项目财务评价过程中，项目风险主要以经济风险的形式反映出来，各风险因索的综合作用将直 接导致项目投资流的结构和流量发生变化，最终影响到项日财务评价的各项拆标。对财务评价的

10、风险分析是按如下思路进行的：风险因素施匸建设投资流变化财务评价指标首先对影响项冃的风险因索进行了辨识，然后进一步分析其影响作用过程及结杲，并对项日资金 投入流变化情况进行了估计，得到有风险的随机投入流，最后对项目财务评价指标进行了进一步 的风险分析。具体的影响过程如图1所示。为了观察项h在考虑风险因素前后财务评价指标的变 化悄况和便于将风险结果与未考虑风险因素惜况下的评价结果进行对比分析，在对项目财务评价 指标进行风险分析时，所冇的资金参数均釆用1992年不变价格，其他参数取值则参照原财务评 价中的相应収值。1. 风险因素的影响及资金投入流的变化各风险因素的发生将导致资金投入流具有不确定性，成

11、为随机流。通过构造风险因素与项目投资 的高斯影响图并计算得到各风险因素对枢纽工程、移民工程和输变电工程的影响结果，如农7 所示。在此基础上，可分别得到枢纽工程、移民工程、输变电工程在不同建设时期投资输入流的 区间估计分别如表8、表9、表10所示。根据正态分布原理，加入风险因索影响后，各资金投入 流的变化结果落于相应区间的置信度为99%。表7各风险因素的影响结果投资膨胀枢纽工程投资移民工程输变电工程投资一期工程二期工程三期工程期望值 3. 3%2. 46%3. 01%21. 8% 12. 09%标准差 4. 12%2. 65%3. 74%12. 84%8, 36%2. 风险评价方法根据对各投资输

12、入流的区间估计结果，并分别考虑投资是否分摊、项目专项建设基金是否还木付 息等条件，按照已建立的项冃财务评价风险分析的彩响模型及算法，即可得到在考虑各风险因素 综合影响时，项目财务评价各项指标的变动情况。3. 风险评价结果根据以上的讨论和参数取值的确定原则，利用财务评价风险分析的系统的软件，得到在不同条件 下项h财务评价风险的计算结果如表11所示。4. 结果分析将农11与未考虑风险的原财务评价结果表12和比，可以发现，在增加考虑项h风险因素后，财 务评价的各项指标均冇所下降，下降程度及幅度如表13所示。这主要是因为：1）在建设工程的设计中虽考虑了可能发生的风险情况，但是考虑的方面还不完全。例如山

13、于组 织管理不利将产生很多风险，如资金供应、材料供应、工程质量等问题，而这些在工程设计屮是 难以考虑的。2）建设工程中各风险因素的综合作用结果主要表现为对工程建设不利的一方而，从而导致建设 项目总投资向膨胀的方向发展，最终使得项目的财务收益等各项指标下降。3）从项口财务评价风险的计算结果看，未考虑工程风险因素时的各项财务评价指标虽绝人多数 处于所佔计的区间内，但是往往都靠近效果较好的一侧，冇的基木处于较好的上界附近，这说明 原财务评价结果是一种在相当乐观条件下的结果。山于该水利丁程庞大而复杂，且诫丁周期较长, 在综合考虑工程酒工建设中的各种风险因素影响厉，从目前的分析來看，项日要实现原财务评价 结果是具有一定难度的。在考虑了工程建设屮各种风险因素的影响后，项目财务评价各指标虽然都发牛了一定的变化，但 各项指标的稳定性仍是较好的（表现为标准差较小），基本上不会出现太人的波动，这表明我们 对该建设项目财务评价风险分析的计算结來基本上是可靠的。表12未考虑风险的项目原财务评价结果表评价指标不考虑投资分摊考虑投资分摊（25%）专项建设基金不还木付息&项建设基金还本付息专项建设基金不还本付息专项建设基