第10章 认股权证和可转换债券

1、copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券 认股权证认股权证 可转换债券可转换债券11/24/20211copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 案例案例: :中国宝安集团股份有限公司中国宝安集团股份有限公司( (以下简以下简称宝安公司称宝安公司) )是一家处于中国特区是一家处于中国特区广东广东省深圳市的老牌房地产公司。它于省深圳市的老牌房

2、地产公司。它于19911991年年6 6月月2525日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。中国最早上市的公司之一。 19921992年年1010月月宝安公司向宝安股东发行宝安公司向宝安股东发行“宝宝安安9393认股权证认股权证”（以下简称权证）（以下简称权证）26402640万张万张，每每1010股宝安股票送股宝安股票送1 1张宝安权证，并且于张宝安权证，并且于19921992年年1111月月5 5日日在深圳证券交易所上市交易。在深圳证券交易所上市交易。11/24/20212copyrightzhao shuran 2009, depart

3、ment of finance, ocean university of china 19931993年年8 8月月2525日日宝安公司在宝安公司在中国证券报中国证券报上发布了该公司上发布了该公司19931993年认股权证认股公告年认股权证认股公告书书，规定凭宝安认股权证认购股票的时间，规定凭宝安认股权证认购股票的时间自同年自同年9 9月月1 1日日起至同年起至同年1111月月5 5日日止，逾期视止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以以2020元元认购认购1.31.3股宝安普通股，即权证实际股宝安普通股，即权证实际认股价格为认股价格为15.38

4、15.38元元/ /股；认股对象为截止到股；认股对象为截止到同年同年1111月月5 5日日持有宝安权证者；权证认股缴持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年止日为同年1111月月2 2日日，在此之前的缴款认购，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。时间内，权证仍可交易。11/24/20213copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 第一节第一节 认股权证认股权证一、认股权证的基本概念一、认股权证的基本概念（一）认

5、股权证的定义（一）认股权证的定义 认股权证认股权证是一种允许其持有人在指定的期限内是一种允许其持有人在指定的期限内购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。通购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。通常包括公司认股权证和备兑认股权证。常包括公司认股权证和备兑认股权证。 1 1、公司认股权证、公司认股权证 由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）在指定期限内以确定的价格直接向发行公司购买在指定期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。通常所说认股权证就是指公或出售股票的权利。通常所说认股权证就是指公司认股权证。司认股权证。11/24/2021

6、4copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 按照权证中规定的按照权证中规定的权利权利是是购买购买资产还是资产还是出售出售资资产，认股权证又分为产，认股权证又分为认购认购认股权证和认股权证和认售认售认股权认股权证。证。 公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相当于看涨期权。当于看涨期权。 2 2、备兑认股权证备兑认股权证 备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予持有人在特定期限内以确定的价格购买或出售股持有人

7、在特定期限内以确定的价格购买或出售股票的权利。与公司认股权证不同的是，它一般是票的权利。与公司认股权证不同的是，它一般是由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，而是给投资者提供发行的目的也不是为了筹资，而是给投资者提供一种管理投资组合的工具。一种管理投资组合的工具。11/24/20215copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 公司认购权证 备兑认购权证发行时间发行时间认购对象认购对象发行目的发行目的到期兑现到期兑现

8、一般是上市公司在发行公司债一般是上市公司在发行公司债券、优先股股票或配售新股之券、优先股股票或配售新股之际同时发行际同时发行只能认购公司发行的股票只能认购公司发行的股票筹资筹资持有者认购股票而兑现持有者认购股票而兑现没有限制没有限制可认购一组股票。另外，针可认购一组股票。另外，针对一个公司的股票，也可能对一个公司的股票，也可能有多个发行者发行备兑权证有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也可能不，它们的兑换条件也可能不一样一样给投资者提供一种投资组合给投资者提供一种投资组合管理的工具管理的工具发行者按约定条件向持有者发行者按约定条件向持有者出售规定的股票，也可能是出售规定的股票，也可能是发行

9、者以现金向持有者支付发行者以现金向持有者支付股票认购价和当前市场价格股票认购价和当前市场价格之间的差价之间的差价公司认购权证和备兑认购权证的区别公司认购权证和备兑认购权证的区别11/24/20216copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china（二）投资者购买公司认购权证的好处（二）投资者购买公司认购权证的好处 1 1、有限风险下的无限收益；、有限风险下的无限收益； 2 2、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。宝安股价宝安股价15.58 17.5820认购权

10、证价值认购权证价值宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系11/24/20217copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china（三）认购权证与看涨期权的区别（三）认购权证与看涨期权的区别 案例简化案例简化 （1）假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所 上市的a股股份。 （2）假设所有的2640万张认股权证都在认购期限的最后一天即1993年11月5日以每股15.38元的价格认购，每张认股权证可以认购1.3股。 （3）19

11、93年11月4日宝安公司的a股流通股数为17467.55万股，11月4日a股收盘价为17.35元/股。11/24/20218copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china（4 4）假设）假设19931993年年1111月月4 4日日宝安公司的宝安公司的a a股价值股价值等于流通股数与等于流通股数与a a股收盘价的乘积。股收盘价的乘积。19931993年年1111月月5 5日，日，26402640万张认股权证被执行：万张认股权证被执行： 公司收到现金：公司收到现金：26402640* *20=

12、5280020=52800万元（即万元（即5.285.28亿元）；亿元）； 公司增加股数：公司增加股数：26402640* *1.3=34321.3=3432万股。万股。分析认股权证执行前后公司分析认股权证执行前后公司a a股的价值变化：股的价值变化：（1 1）执行前：）执行前： 公司公司a a股股数股股数=17467.55=17467.55万股；万股； 公司公司a a股总价值股总价值= a= a股股数股股数* * a a股价格股价格= 17467.55= 17467.55万股万股* * 17.3517.35元元/ /股股=303062=303062万元；万元； 每股价值每股价值=17.35=

13、17.35元元/ /股。股。11/24/20219copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china（2 2）执行后：）执行后： 公司公司a a股股数股股数= = 认购前认购前a a股股数股股数+ +认购前新增认购前新增股数股数=17467.55=17467.55万股万股+3432+3432万股万股= 20899.55= 20899.55万万股；股； 公司公司a a股总价值股总价值= = 认购前认购前a a股价值股价值+ +认购所得认购所得资金资金= 303062= 303062万元万元+528

14、00+52800万元万元=355862=355862万元；万元； 每股价值每股价值= =公司公司a a股总价值股总价值/ /公司公司a a股股数股股数=355862=355862万元万元/ 20899.55 / 20899.55 万股万股= 17.03= 17.03元元/ /股股 。11/24/202110copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 认购权证 看涨期权发行人发行人公司公司期权卖方，一般与期权卖方，一般与公司无关公司无关发行目的发行目的酬资酬资给买卖双方提供一给买卖双方提供

15、一种交易工具种交易工具被执行时对公司股数的影被执行时对公司股数的影响响增加增加没有影响没有影响被执行时对公司总价值的被执行时对公司总价值的影响影响收到现金，总价值收到现金，总价值增加增加没有影响没有影响被执行时对每股价值的影被执行时对每股价值的影响响被被“稀释稀释”，每股，每股价值减少价值减少没有影响没有影响被执行时对公司财务数据被执行时对公司财务数据的影响的影响影响每股收益等相影响每股收益等相关财务数据关财务数据没有影响没有影响认购权证与看涨期权的区别认购权证与看涨期权的区别11/24/202111copyrightzhao shuran 2009, department of financ

16、e, ocean university of china二、认购权证的定价二、认购权证的定价（一）影响认购权证价格的因素（一）影响认购权证价格的因素 与看涨期权类似，认购权证的价格主要受到以下几个因素的影响： 1、认购价格 2、到期期限 3、股票价值 4、股票价值的波动性 5、无风险利率 6、支付的红利（二）认购权证的定价（二）认购权证的定价11/24/202112copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china1、案例中的定价分析（1）每张认购权证被执行后理论上的收益： （1）（2）认购权证

17、被执行后每股价值减少到：（3）每张认购权证被执行后实际的收益：（4）比较两式，知两者的权利价值相差一个股数稀释效应的系数：元56. 2)38.1535.17(3 . 1元03.17343255.1746738.15343255.1746735.17元15. 2)38.1503.17(3 . 1343255.1746755.1746711/24/202113copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china1.3 (17.03 15.38)17.35 17467.553432 15.381.3 (

18、15.38)17467.55343217.35 17467.553432 15.381.3 (17467.55343217467.55343215.38)17467.55343217467.551.3 (17.35 15.38)17467.553432（2 2）11/24/202114copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china00nnxnnsswwtt2、一般情况下的定价分析 假设认购权证执行前的公司总股数为 ，认购权证的总共张数为 ，认购价格为 ， 时刻其权执行前的每股价格为 , 则权

19、证被执行后公司每股价值： 0nwnxtts 比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值：cnnnxsnnncwtw0000)0 ,max()0 ,max(xsct)0 ,max(xsct11/24/202115copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 第二节第二节 可转换公司债券可转换公司债券一、可转换公司债券的基本概念一、可转换公司债券的基本概念 案例：鞍钢新轧股份有限公司是一家生产及销售钢坯、线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品的钢铁企业。它是一家上市公司，于1997年12月25日在

20、深圳证券交易所挂牌上市，代码为000898。鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的5年期可转换债券，票面年利率为1.2%，每年支付利息一次。本次发行可转换债券15000000张，每张面值100元，总规模一共为1500000000元。公司允许债券持有人在债券发行后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票。初始转股价为3.30元/股，相当于1张面值为100元的可转债可转换成股票30.3股，即每张可转债可以换取的股票数为30.3股，称之为转换比率（conversion ratio）。11/24/202116copyrightzhao shuran 2009, department o

21、f finance, ocean university of china（一）可转换债券的定义（一）可转换债券的定义 可转换债券可转换债券（convertible bond）是一种附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在转股前一直享有债券人的权益。 可转换债券首先是一种公司债券，它既可以是附息票债券，也可以是零息票债券。它的发行主体既可以是上市公司（鞍钢新轧），也可以是非上市公司（1998.9，吴江，2000.5，深圳）。 11/24/202117copyrightzhao shuran 2009, dep

22、artment of finance, ocean university of china（二）可转换债券的附加条款：（二）可转换债券的附加条款： 可转换债券具有双重的基本属性债券性和期权性。 1 1、可赎回条款、可赎回条款 一般指赋予发行公司在一定时间内一定条件下赎回债券的权利的条款。 如鞍钢转债的可赎回条款如下： （1）可转债发行发行后第一年内（2000年3月14日至2001年3月13日），发行人不可赎回债券。11/24/202118copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china （2）

23、在发行一年后的转股期间（2001年3月14日至2005年3月13日），如果鞍钢新轧a股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价达到130%，则发行人有权以面值的101.2%（含当年期利息）的价格赎回全部或部分未转换股份的可转债。 2 2、可回售条款：、可回售条款： 可回售条款一般赋予投资者在一定时间一定条件下把债券回售给发行人的权利。11/24/202119copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 如鞍钢转债的可回售条款如下： 在可转债到期日前半年内（2004年9月14日至2005年3

24、月13日），如果a股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70%，经可转债持有人申请，可转债持有人有权将可转债的全部或部分以面值的105%（含当年期利息）的价格回售给本公司。投资者在回售条件首次满足后可以进行回售，且只能回售一次。11/24/202120copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china3 3、转股价格调整的条款、转股价格调整的条款 如鞍钢转债的可回售条款如下： 设初始转股价格为 ，每股送红股数为 ，每股配股或增发新股数为 ，配股价或增发新股价为 ，每股派息为 ，则调整转股

25、价 为：（1）送股： （2）增发新股或配股：（3）派息：（4）按上述调整条件出现的先后顺序，依次进行转股价格的积累调整（5）调整值保留小数点后两位，最后一位实行四舍五入。0pnkad1p)1/(01npp)1/()(01kakppdpp0111/24/202121copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 4 4、向下修正转股价格的条款、向下修正转股价格的条款 如鞍钢转债的向下修正条款如下：（1）当鞍钢新扎a股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价到达80%，发行人可以将当期转股价格进

26、行向下修正，作为新的转股价。（2）20%（含20%）以内的修正由董事会决定，经公告后实施；修正幅度超过20%以上时，由董事会提议，股东大会通过后实施。11/24/202122copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china （3）公司董事会行使此项权力的次数在2个月内不得超过1次，修正后的转股价应不低于1999年6月30日的每股净资产值2.08元人民币和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新扎a股股票价格的平均值。11/24/202123copyrightzhao shuran

27、 2009, department of finance, ocean university of china（三）投资者购买可转换债券的好处（三）投资者购买可转换债券的好处买进一份可转换债券相当于买进一份债券的同时,拥有一份看涨期权.当股价接近于转股价格时,投资可转换债券不但可以享受股价上涨的收益,还可以减少由于股价下跌而导致可转债价格下跌的风险.11/24/202124copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china（四）公司发行可转换债券的好处（四）公司发行可转换债券的好处可转债给发行公司提供了长期稳定的资本供应较低成本的资金供应同等条件下获取更多资本的机会进行股权和债权比重调节的工具11/24/202125copyrightzhao shuran 2009, department of finance, ocean university of china 二、可转换公司债券的定价二、可转换公司债券的定价（一）债券本身的价值（一）债券本身的价值 债