我国沪市A股市场羊群效应检验

1、我国沪市a股市场羊群效应检验摘要金融市场微观结构理论和行为金融学的兴 起引起了人们对证券市场羊群效应的广泛关注。利用个股收 益率偏离度指标建模，分别对沪市a股的羊群效应进行了实 证研究。结果表明：沪市a股整体上都存在显著的羊群效应。 羊群效应的不对称性可用行为金融学及其期望理论解释。关键词羊群效应个股收益偏离度沪市a股羊群行为是指市场参与者在信息不确定情况下，行为受 某些因素影响而与大多数参者行为趋于一致的非理性行为。 具体到证券场而言，就是指投资者受整体市场涨跌情况其他 投资者心理行为的影响，放弃自身已定的买卖一定证券的决 策，而采取与其他投者行为相同或相似的投资活动。一、中国证券市场羊群行

2、为实证研究方法及模型（一）ch 法（cssd 法）christie , huang首先提出了基于收益率分散度的衡 量羊群行为的方法。收益率分散度，即个股收益率对于资产 组合平均收益率的标准差。他们认为在市场大幅波动期间， 如果存在羊群行为，则个股收益率应该紧密分布于市场收益 率周围，价格趋向于一致移动，收益率分散度将趋近于零。 因此，可以通过检验市场价格大幅波动时的分散度与平均水 平下的分散度的相对大小来检验羊群行为的存在与否，因为 分散度指标用到了横截面收益标准差，又称cssd法，这是 我国学者较早使用的方法。(二)csad 法chang , cheng和khorana ( 2000)基于限

3、制条件下 的资本资产定价模型，采用个股收益率相对于市场收益率的 横截 面绝对偏离度 csad ( cross-sectional absolute deviation)指标提出了检验羊群效应的新方法。该方法不 直接采用偏离度测量羊群效应，而是通过观察偏离度与市场 组合收益率之间是否存在非线性关系来检测羊群效应。cck 模型描述如下：假设市场上有n种股票，股票i在t日 的收益率是ri, t,市场组合在t日的平均收益率为rm, t, 那么市场在交易日t的横截面绝对偏离度为：csadt = |ri, tirm, t|(1)限制条件下资本资产定价模型表明e t ( ri )= rf + b tet (

4、rm) - rf .(2)式中，rf为无风险利率，e t ( rm )为市场组合 的预期收益率。对式(2)进行变形后可以得到：et ( rt ) - et (rm)=(t-l) et ( rm) -rf (3)由于股市存在风险溢价，因此市场组合的预期收益率et (rm)将大于无风险利率rf,据此对式(3)取绝对值 后得到：et ( ri ) - et ( r m)=(t - 1) et(rm) - rf (4)对(4)进行加总求和并和(1)联系起来分别求一阶导 数和二阶导数可以得到：很显然一阶导数大于零，二阶导数等于零。显然，由 于一阶导数大于零，二阶导数等于零，所以横截面绝对偏 离度(csa

5、d)和市场收益率应为线性递增关系。当市场存 在羊群效应时，由于市场参与者的行为一致性，所以csad 和市场收益率rm的绝对值之间的线性关系将不再存在，而 会表现为一种非线性的递减增长，在羊群效应严重时甚至 变为rm的减函数。为描述这种特性，我们在csad和rm之 间线性关系的基础上增加一个二次项r2m,由于e( csadi ) 和et ( rm )是不可测的，我们用可测的csadt和rm, t分别代替它们。于是就可以得到回归方程：csadt = %z+ %1 |r m, t |+ %2r 2m, t + ut (5)如果存在羊群效应，csad增加的速度将会随着市场波 动幅度r m, t增大相应

6、变缓，从而令2应该为负。通过 检验2是否为负值就可以检验出市场是否存在羊群效 应。本文也将采用csad指标作为检验我国沪市a股市场羊 群效应偏离度的指标。二、数据和实证分析本文从钱龙金典股票软件中收集了 20家沪市a股上市公司的日收盘价格数据，并将当日收盘价的对数减去前一日 收盘价的对数作为日回报率指标。选取的数据时间是从2008 年11月21日到2012年03月30日，将该段时间内缺失的 数据剔除，有效的日数据为771个。通过0ls方法对公式（5） 进行二项式回归分析，观察沪市a股是否存在羊群效应。从表1可以看出，%2的系数是-0.5767, t检验的结 果为3. 6509,结合公式（5）的分析，0ls二项式系数为负 表明中国沪市a股市场的确存在羊群效应，a股个股收益 率的绝对偏差csad随着市场收益率波动的增加不断下降，b股投资者在市场波动剧烈时投资行为更加趋于集中，投资 者之间投资决策相互跟风的现象严重。三、结论就目前的中国股市而言，要保证今后健康、稳定、快速、 高效的发展，必须采取有效的措施来尽量减少和遏制以羊群 效应为代表的噪声交易行为，这就使得对羊群效应等噪声交 易行为的研究成为当务之急。