资产证券化金融论文范文-浅议资产证券化的金融特性word版下载

1、资产证券化金融论文范文:浅议资产证券化的金融特性word版下载资产证券化的金融特性论文导读：本论文是一篇关于资产证券化的金 融特性的优秀论文范文，对正在写有关于资产证券化论文的写作者有 一定的参考和指导作用，论文片段：摘要：资产证券化具有独特的金融特性，其发展受到基础资本市场 特别是债券市场的束缚。本文从资产证券化的定价条件、流动性运转 机制、信息披露机制和参与机构等方面探讨其金融特性，并且据此对 我国现阶段发展资产证券化进行可行性分析。关键词：资产证券化 金融特性 可行性分析目前，资产证券化在我国的研究主要围绕着英可实施的模式、 法律建构上的桎梏因素等若干方面进行。这些研究的共同特点是没有

2、认识到我国目前的金融发展水平对资产证券化发展形成的约束，认为 资产证券化可以按自己的操作机制封闭式地运转。本文则认为，资产 证券化具有独特的金融特性，其发展要受到基础资本市场特别是债券 市场的束缚，对资产证券化在我国发展的研究必须在此背景下展开。 本文的结构安排如下：第一部分阐述资产证券化定价的基本条件；第 二、三、四部分论述资产证券化的流动性运转机制、信息披露机制和 参与机构等内容；最后是结论部分，对我国现阶段发展资产证券化进 行可行性分析。1资产证券化定价的基本条件一一基准利率资产证券化产品是一种较为复杂的金融产品，其产品定价具有 不同的特点。我们仅以目前最为常见的在市场上流通量最大的住宅

3、抵 押贷款证券(mbs)为例，说明资产证券化产品的定价机制。住宅抵 押贷款证券被视为一种准固定收益资产，它的定价策略与企业债券定 价有很多的相似之处，但是，两者仍然有很大的区别。在实务上，住宅抵押贷款证券的定价公式可表达为：虽然在形相关式上住宅抵押贷款证券的定价形式与公司债券定 价的形式类似，但两者间最大的差异来自于现金流量的不同。上式中 各期现金流均为非确定值。以住宅抵押贷款证券的主流产品机构转付 证券而言，从其定价历史来说，由浅入深，较常见的有三种定价策略: 静态现金流量酬劳法、静态利差法和期权调整利差法。后来我们引入了一种更为复杂的定价策略一静态利差法。其定 价公式为：其中，roi为利用

4、不同期限国债求出的即期利率，ss (static spread)为静态利差。这种策略是以整条到期收益率曲线来确定债券 的价格。静态利差法和静态现金流量酬劳率法在现金流量比较集中的情 况下，差异不大，但在现金流量分散的情况下，就会有较大的差异。 一般的公司债其最大现金流量集中在到期日，因此静态利差法和静态 现金流量酬劳率法的定价方式对于公司债的价格而言差别不大，但对 于证券化产品来说却未必。实际上，不论是静态现金流量酬劳率法还是静态利差法，都未 能考虑到不同利率路径可能引起的早偿（提前还本）的波动并进而影 响到现金流量与酬劳率。因此期权调整利差法应运而生。期权调整利差法的原理在于尽可能考虑所有的

5、利率路径。与静 态利差相比，期权调整利差反映了期权的价值，即期权价值二静态利 差一期权调整利差。由于期权调整利差法考虑了利率波动性，同时在 计算的过程中，也注意到了不同利率路径下的现金流量，这一点，在 静态利差法中是没有加以考虑的。因此，对利率的波动性和不同现金 流量的波动性加以考虑，是期权调整利差法相对于静态利差法而言的 优越之处。从以上三种从简单到复杂的转付证券的定价策略，我们可以看 出，一个有效的国债市场及其衍生出的利率机制对于资产证券化产品 的定价有何等重要。不论是静态现金流量酬劳率法、静态利差法还是 期权调整利差法，基本上都要依赖于成熟的国债市场及其完整的到期 收益率曲线。由于资产证

6、券化产品品种与类型的丰富性，其期限、风 险差异十分大，因此，对于转付证券以至于所有的证券化产品，一个 品种齐全、期限丰富、流动性强的国债市场对于其正确定价是不可或 缺的，具备这种特性的国债市场所内生的利率期限结构对于证券化产 品的定价提供了一种基准的利率参照作用，从而使得其贴水可以正确 反映所包含的风险特征。2资产证券化产品的流动性运转机制由于资产证券化产品特征差异大、标准性低，故其流动性就成 为投资者投资时必须考虑的理由。因为如果流动性较低的话，投资者 就可能面对利率变动使得所持有的证券化产品贬值的风险。在这种情 况下，投资者就可能要求有一个进行补偿的流动性溢价，从而就加大 了发行者的成本，

7、有可能失去证券化产品成本较低的优势。所以，资 产证券化的流动性支撑体系对于它的扩张发展就是一个必要的外在 条件。由于资产证券化产品的标的资产种类较多，各产品之间的特征 差异很大，而标准性相对较低，产品发行后的交易无法在以标准化、 大规模为主要交易特征的交易所内进行，而主要是在交易所之外的柜 台市场进行，故资产证券化产品的流动性主要通过交易所之外的柜台 交易市场获得。在欧洲和美国构成abs和mbs产品交易市场的是众多 的场外固定收益证券交易系统，其功能是为证券经纪商和机构投资者 提供交易服务。自20世纪90年代末以来，固定收益证券交易系统经 历了一个发展和调整的过程，2002年总共有58家为固定

8、收益证券提 供服务的交易系统。在欧洲，固定收益证券交易系统数量随着固定收 益证券市场的发展而稳步发展，从2000年5家增加到2002年的29 家。而具有abs和mbs产品交易功能的系统在固定收益证券交易系统 中的比例约占20%30%间。如表1所示:一般而言，为了满足产品和交易者需求的多样性，交易系统采取多种交易服务形式，表2为欧美场外交易系统的主要交易模式。表2中，经纪人交易指交易系统通过电子“经纪人”自动执行经纪商之间无记名的委托交易。经纪选择指交易系统允许投资者与选 定的经纪商直接进行交易。竞价模式用于会员间的发行竞价，通常发 行人将证券的发行条件向会员公布，最高价格或最低收益率为最优 价

9、，即成交价。价格配对是指证券买卖的报价通过系统向经纪商和机 构投资者宣布，在买卖双方报价配对时自动形成交易。集中交易指交 易系统集中买卖报价并显示经纪人的最高买入和最低卖出报价。但 是，尽管上述场外交易系统的数量有了很大的增加，但从交易模式来 看其交易系统并无发生本质的变化。abs和mbs的交易系统是属于固 定收益证券系统的一部分，其交易模式也从属于固定收益证券场外交 易系统交易模式。资产证券化产品要获得较强的流动性支持，必须要 有一个良好的发育成熟的固定收益证券交易流通机制。第四，参与主 体。资产证券化产品的复杂性决定了只有机构投资者才是需求主体。 但目前，一个是由于我国机构投资者发展还不充

10、分，另一个由于法律 法规的限制，使得我国发展资产证券化的需求基础严重不足。1995 年10月生效的保险法明确规定了保险资金不得用于购买企业债 券及抵押贷款，国家对养老金保险基金关于投资方向的规定也限制了 它们对资产证券的投资。而且，即便从机构投资者自身发展的情况来 看，资产证券化的需求基础也不容乐观。从社会养老保险基金中我们 可以看出，现在的养老保险基金所面对的主要任务不是怎样进行投资 以保值增值的理由，而是怎样尽快扭转目前入不敷岀、收不抵支的格 局，而保险公司、商业银行及证券投资基金在成为资产证券化投资的 主体方面也存在种种困难（李宪明、朱燕，2003）o因此，从发展资产证券化所需的直接的金

11、融条件出发，目前我 国并不具备广泛发展的基础。因此需要在未来不断探讨如何建设好资 产证券化所需要的微观金融条件，通过市场的完备性和完全性角度来 发挥资产证券化在金融资源配置方面的作用。参考文献：l fabozzi , f. j. 2001 , investing in asset-backed securities, john wiley and sons inc, new jersy.2 higgins , e. j.and mason , j. r. 2004, what is the value of recourse to asset-backed securities ? a cli

12、nical study of credit card banksjournal of banking&finance, 28, 875899.3 lockwood, l j. , rutherford , r. c,and herrera, m. j. 1996,wealth effects of asset securitizationjournal of banking&finance, 20, 151-164.4 thoma资产证券化的金融特性论文导读：本论文是一篇关于资产证券化的 金融特性的优秀论文范文,对正在写有关于资产证券化论文的写作者 有一定的参考和指导作用，论文片段：tization , journal of international financial, 9, 321-333.高保中.资产证券化演进与金融市场效率金融教学与研究，2003, 4： 31-34.胡旭阳.资产证券化与资本市场的均衡发展浙江金融，2002, 1:28-29.艾毓斌，黎志成资产证券化：一个能够有效提高国内金融效率的金融 创新经济论坛，2004, 8： 74-75. ±一页12s, h. 1999, a preliminary look at gains from asset s