企业财务决策角色化模拟训练

1、企业财务决策角色化模拟训练题 目xx公司发行可转换债券筹资案例分析学生姓名学号所在院（系）管理系一、模拟训练目的:企业财务决策模拟训练运用专门的模拟实验软件, 以确定财务目标、弄清财务环境、财务分析、预算管理、资金筹集、 投资管理、营运资本管理等为主线索，以实际操作为主要内容。使学 生能够将理论与实际操作有机结合，以达到理论联系实际的目的。二、模拟训练时间：2010年12月27日2011年1月7日三、模拟训练地点：四、模拟训练准备：具备了较强的计算机操作能力和应用能力，对财 务管理工作的各个环节有一定的了解和熟悉，具备了扎实的专业理论 基础，具有文献收集、综述的能力。五、模拟训练内容概述1概念

2、：可转换债券也称可转换公司债券，是一种被赋予了股票 转换权的公司债券。发行公司事先规定债权人可以选择有利吋机，按 发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）o 可转换公司债是一种混合型的债券形式。当投资者不太清楚发行公司 的发展潜力及前景时，可先投资于这种债券。待发行公司经营业绩显 著，经营前景乐观，其股票行市看涨吋，则可将债券转换为股票，以 受益于公司的发展。可转换债券对于投资者来说，是多了一种投资选 择机会。因此，即使可转换债券的收益比一般债券收益低些，但在投 资机会选择的权衡中，这种债券仍然受到投资者的欢迎。可转换公司 债券在国外债券市场上颇为盛行。这种公司债券最早出现

3、在英国，冃 前美国公司也多发行这种公司债。日本于1938年“商法”改正后一 些公司开始发行这种债券。由于可转换债券具有可转换成股票这一优 越条件，因而其发行利率较之普通债券为低。2可转换债券的特点可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点:债权性与其他债券样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可 以选择持有债券到期，收取木息。股权性可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之 后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营 决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。可转换性可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条 件将债券转换成股

4、票。转股权是投资者享有的、-般债券所没有的选 择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行吋约 定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换， 则可以继续持有债券，直到偿还期满吋收取本金和利息，或者在流通 市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之 后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公 司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公 司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成木。3我国可转换债券的转股程序根据交易所规定，发行可转换公司债券的公司在其股票上市时， 其上市交易的可转换公司债券即可转换为该公司股票，转

5、换的程序 为：可转换公司债券发行人的普通股股票上市后，可转换公司债券 可随时转换成股票。申请转股。投资者转股申请通过深圳证券交易所交易系统以报 盘方式进行。深交所接到报盘并确认其有效后，记减投资者的债券数额，同 时记加投资者相应的股份数额。转股申请，不得撤单。如投资者申请转股的可转换公司债券数额大于投资者实际拥 有的可转换公司债券数额，交易所确认其最大的可转换股票部分进行 转股，申请剩余部分予以取消。为方便投资者及时结算资金余款，对于不足转换一般的转债余 额，上市公司通过深圳证券交易所当fi以现金兑付。转股申请时间。转股申请吋间一般为公司股票上市fi至可转换 债券到期f1,但公司股票因送红股、

6、增发新股、配股而调整转股价格 公告暂停转股的吋期除外。转换后的股份可于转股后的下一交易fi上市交易。可转换公司债券转股的最小单位为一股。(10) 可转换公司债券在自愿中请转股期内，债券交易不停市。(11) 可转换公司债券上市交易期间，未转换的可转换公司债券数量 少于30000万元吋，深交所将立即了以公告，并于三个交易h后停止 其交易。可转换公司债券在停止交易后、转换期结束前，持有人仍然 可以依据约定的条件申请转股。(发行人因增发新股、配股、分红派息而调整转股价格吋，深交 所将停止该可转换公司债券转股，停止转股的吋间由发行人与交易所 商定，最长不超过十五个交易日，同时深交所还依据公告信息对其转

7、股价格进行调整，并于股权登记日的下一个交易日恢复转股。恢复转 股后采用调整后的转股价格。案例分析1公司概况1997年3月25 h,国务院证券委员会发布了可转换公司债券 管理暂行办法(以下简称暂行办法)，同时国务院决定在500家 重点国有企业中未上市公司进行可转换债券的工作。本公司于2006年8月在上海证券交易所成功发行1. 5亿元可转 换公司债，同年9月上市流通。2008年6月发行4 000万a股，同 年7月上市流通。2009年5月原转债全部转为股票。2010年，在全 国上市公司中，按每股收益排序，公司位于381位，在18同行业 上市公司中排第三位。截止2010年12月31 h,公司总资产为8

8、. 61 亿元。经中国证监会证监发字207号和证监发字208号文批准，公司 于2006年8月至7日向社会公开发行可转换期限为5年（2006 年8月2011年8月2 h ）的公司债券15000万元人民币, 债券每张面值100元，共计150万张，并于2006年9月2 h在上 海证券交易所挂牌交易。本次可转换债券发行所筹集到的资金，将主 要用于三项扩大再生产建设项目，见效时间分别为2006年、2008年。 另外，还将其中的6 900万元用于偿还长期借款。2转债的主要条款（1）.利率及付息可转债按面值从2006年8月3日开始计息，首年票面利率为 1%,以后每年增0.2个百分点。每年8月2日及到期后15

9、个交易 日内付息。利息计算公式为：i=bxi,其中，i为支付的利息额，b 为可转债持有人持有的可转债票面总金额，i为按上述执行利率。申请转股的程序%1 转股申请的手续及转股申请的申明事项转股申请通过上海证券交易所交易系统以报盘方式进行。可转债 持有人可将口己账户内的可转债全部或部分中请转为公司股票。中请 转换的股份数额是整数（每股面值一元）。不足转换一股的可转债， 公司将于到期日后15个交易日内兑付这部分可转债的剩余的票面金 额。转股中请已经确认不得撤单。%1 转股中请时间口愿中请转股时间为该公司股票上市日至可转债到期日之间的 交易日内，但该公司股票因送红股、增发新股、配股而调整转股价格公告暂

10、停转股的吋期除外。%1 可转债的冻结及注销上海证券交易所对转股申请确认有效后，将记减（冻结并注销） 投资者的债券数额，同时记加投资者相应得股份数额。%1 股份登记事项及因转股而配发的股份所享有的权益可转债经申请转股或强制性转股后所增加的股票将自动登记入 投资者的股票账户。因可转债转换而增加的该公司股票享有与该公司 原股票同等的权益，并可于转股后下一个交易h与该公司已上市交易 的股票一同上市流通。转股价格的确定和调整方法%1 初始转股价格的确定初始转股价确定为该公司将來公开发行人民币普通股（即a股） 时发行价的一定比例的折扣（发现价将根据中国证监会当时规定的计 算方式确定）。设定发行价为p,初始

11、转股价为p0,如该公司股票在:2007年8月3 h （含此h）至2008年8月（含此fi）间发行，则 p 0二px98%；2008年8月3 h （含此h）至2009年8月（含此fi）间发行,则 p 0二px96%；2009年8月3 h （含此h）至2010年8月2日（含此fi）间发行,则 p 0二px94%；2010年8月3日（含此日）至2011年8月（含此日）间发行,则 p 0二px92%。一旦该公司a股发行并上市，初始转股价格将按照上列条件之一 计算确定，在以后的可转债存续期内不再根据折扌11率逐年变化。%1 转股价格的调整方法i、转股价格调整的计算公式当该公司初次发行a股后，每送红股、增

12、发新股或配股时，转股价格将进行如下调整：设初始转股价为p 0,送股率为n,配股或增发新股率为k,配 股价或增发价为a,则调整价p 1为：送股 p 1二 pof （1+n）增发新股或配股p 1二（p0+ak） 4- （1+k）二项同时进行时 p 1= （p0+ak） 4- （1+n+k）ii、转股价格调整的手续因送红股、配股或增发新股而调整转股价时，该公司将公告确定 股权登记13,并从公告h开始至股权登记fi止可暂停可转债转股。从 股权登记日的下一个交易日开始恢复转股并执行调整后的转股价。强制性转股条款到期日前有条件强制性转股i、条件。该公司股票上市后，女口：收盘价在2007年8月3 fi （含

13、 此日）至2008年8月2日（含此日）之间持续高于转股价250%或250% 以上达35个交易h以上；收盘价在2008年8月3日（含此日）至 2009年8月2 h （含此h）之间持续高于转股价180%或180%以上 达25个交易r以上；收盘价在2009年8月3 fi （含此h）至2010 年8月2 fi （含此h） z间持续高于转股价100%或100%以上达15 个交易h以上；收盘价在2010年8月3 h （此日）至2011年8月2 日（含此日）之间持续高于转股价30%或30%以上达10个交易日以 上；则该公司有权将剩余可转债强制性地全部或部分转换为该公司股ii、到期日前有条件强制性转股的转股价

14、格。强制性转股价格为 强制性转股登记日时止在生效的转股价。iii、到期日前有条件强制性转股手续。如该公司决定行使强制 性转股，在条件满足后10个交易日内，该公司将在中国证监会指定 的上市公司信息披露报刊上刊登强制性转股公告3次。公告止式刊登后，股价变化不影响该公司行使强制性转股的决定。到期无条件强制性转股在可转债到期h(2011年8月2日)前未转换为股票的，将于 到期日强制转换为公司股票，若2011年8月2日并非上海证券交 易所的交易日，则于该日之下一个交易日强制转换为该公司股票。可 转债持有人无权要求该公司以现金清偿可转债的本金，但 转股时不足一股的剩余可转债该公司将兑付剩余的票面金额。实施

15、到 期无条件强制性转股吋，转股价将进行调整，即以可转债到期fi前30 个交易fi股票收盘价的平均值及当时生效的转股价两者较低者作为 转股价格。但该转债价不应低于当时生效的转股价的80%。回售条款公司股票未在可转债到期日12个月以前上市，投资者有权将部 分或全部可转债回售发行公司，其回售价计算公式为：可转债回售价 =可转债面值x (1+4x5.60%-公司已支付利息。式中，5. 60%为年 利率，冃为单利。因此，可转债回售价=100 x ( 1+4 x 5.60 %) - 100 x (10%+1 2%+1.4%+16%)= 117.2 (元 / 张)。转债发行人近3年的主要财务指标:财务指标2

16、005 年2004 年2003 年流动比率0. 761.361.94速动比率0. 581.031.45资产负债率(%)67. 8665. 7856. 03应收账款周转率4. 327. 27存货周转率6. 265. 63净资产收益率11. 9711. 0726. 79每股净利(元/股)0. 11表1本公司近三年的主要财务指标3债转股发行情况根据2006年9月1日的上市公告书，截止2006年8月11日止, 本次公开发行的150万张可转换债券已经全部由社会公众认购。经会 计师事务所审验，该公司已收到投资者投入资金15 000万元人民币, 扌ii除发行费用后的实际可使用筹集资金为14 528万元人民币

17、。4具体分析可转换债券筹资的优点发行可转换公司债券筹资的优势很多，如便于筹集资金、债券在 转换前支付的利息具有税收壁垒作用等，主要有以下三个方面：%1 筹资成本较低。发行公司之所以能取得低成本的资金，其原因 主要可归纳为两方面：一方面，可转换债券给予了债券持有人以优惠 的价格转换公司股票的好处，故其票面利率低于普通的公司债券。另 一方面，在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用, 又节约了股票的筹资成本。此外，暂行办法中规定了有利于投资 者的保护性条款，使投资者对其兴趣更高，在票面利率与赎回权收益 率平衡的条件下，还允许其票面利率进一步降低。%1 可实现多元筹资，优化资本结构。公司

18、通过发行可转债，打破 了从前那种筹资渠道单一，简单依赖银行借款的被动局面，通过资本 市场直接融资实现了筹资渠道的多元化。另外，由于可转债同时兼有 债券和股票期权的双重性，它对公司的资木结构会产生特殊的影响。 当公司经营状况良好，公司股票价值增值，市场价格超过转换价格时, 债券持有人将执行其股票期权，将所持债权转换为股权。这样，公司 的资本结构将在投资者的投资决策过程中得到自然优化，债务资本在 公司资本结构中的比例就会逐渐降低，而股权资本的比例就会逐渐提 咼。%1 可减轻还本付息压力，使可转债筹资成为公司的稳定资金来源。i、与其他筹资方式比，可转债的票面利率很低，每年需支付的 债券利息数额不大，

19、压力较小。ii、可转债的“可转换性”，可使转债投资者在转换期内按照转 换价格行使其转换权，将其所持有的债券转换为转债发行公司的股 票。根据暂行办法的“到期无条件强制性转股”条款规定，在债 券到期日，公司只需支付金额极低的部分债券木金（即转股时不足一 股的剩余可转债的票面金额）。债券的还本压力将随着投资者身份的 转变而口然消失。iii、可转债期限较长，为大、中型投资项目所需资金提供了稳 定的来源。根据暂行办法第9、10条规定，结合该公司主要财务指标， 认定该公司基本符合发行可转换公司债券条件，经批准于2006年8 月3日向社会公开发行可转换债券。为取得可转债筹资资金，公司 制订和执行了较为成功的

20、筹资策略。低成本筹资策略“附带公司的股票期权”和“回售条款”为公司的低成本筹资 策略提供了基本前提，即：发行的可转换债券，附带了公司的股票期 权，使其可转换债券的利率低于普通的公司债券；“附带回售条款” 是对到期可转债持有者收益的保护性条款，附带回售条款的转债对投 资者的吸引力更强。因此，采用的是“变动”的票面利率，即：第 一年为1%,以后逐年递增0.2%。而2006年8月3日发行可转债 时的银行存款利率为4.3%,同期上市的国债票面利率为5. 26%,公 司的现有长期债务（绝大部分为银行贷款）的年利率多在10%左右。 由此可判断，南化转债的票面利率是很低的，实现了低成本筹资的目 的。可转债发

21、行时间决策选择适宜的发债时机，是公司取得成功的关键之一。一般地讲， 可转债的发行时机应该选择在宏观经济由谷底开始启动，股市由熊转 牛时期为最佳时机。此时，宏观经济处于启动阶段，股市疲软，交易 清淡，投资者对股权投资热情低下，发行可转债容易被市场认可，这 样既能降低筹资成本，又能降低债券发行风险。南化有限公司就是利 用了投资者对股票投资的“淡季”，成功地发行了 1.5亿元人民币低 成本可转债，这不仅为公司的各项扩大再生产建设项目及到期债筹集 所需资金，缓解了公司对资金的需求，而且突破了公司以前筹资渠道 单一，简单依赖银行借款的被动局面。通过资本市场直接融资实现了 筹资渠道的多元化,还有助于公司资

22、本结构的自然优化。当然，也不 排除当公司经营出现困难时，投资者放弃股票期权，继续持有公司债 券。这样，可转债的转换失败将导致公司的负债比率继续偏高，削减 公司的再融资能力，在可转债缺乏“强制性转股条款”的情况下， 将为公司带来巨大的到期还本压力，使公司承担的财务风险大大捉 高。可转债票面利率决策对于发行人来说，债券票面利率越低越好。由于可转债为投资者 提供了一个可以将债权投资转换为股权投资的期权，使投资者有可能 享受到公司股票溢价的好处。为此，发行人的确可以相应降低可转债 的票面利率，使其低于普通债券利率，甚至低于银行利率。暂行办 法第9条规定；“可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利 率

23、水平。”但是企业也不可能一味地追求更低票面利率，因为票面利 率低虽可降低资金成本，但会加大债券发行的风险，甚至可能导致发 债的失败。确定可转债票面利率第一年为1%,以后逐年递增0.2%, 每年8月2日及到期日后的15个交易日内完成付息工作，当公司 股票能在距可转债到期12个月（即2008年8月2日）以前上市， 可转债持有人有权将持有的可转债全部或部分回售给公司，回售价为 可转债面值加上按年利率5.6% （该利率为单利）计算的四年期利息 再减去公司己支付的利息，即按117.2元/张价格回售，如果按照 五年期利息兑付计算，其收益率可达7%,高于同期银行存款利率 5. 22%，也高于2006年7月3

24、日后凭证式国债同期利率6. 42%,很 显然南化转债和选择很明智。.可转债期限决策暂行办法第14条规定：“可转换公司债券的最短期限为三年, 最长期限为五年。”发行公司可根据筹资用途、口身财务能力和暂 行办法的规定，设计可转债的期限。因为可转债的期限过短，对于 发行人来说，不仅不利于将所筹资金用于生产性部门和长期项冃，而 且还可能降低可转债转换成功的概率，加人公司还本付息的压力。为 此，一般认为可转债期限偏长为宜。本次向社会公众公开发行的可转 债预计可募集资金14 258万元，将投入由年产5万吨扩建至8万吨 烧碱技改项目、由5000吨扩建至1 000万吨三氯异氟尿酸项目和年 产2 000万吨ac

25、发泡剂技改项冃，此外还用于偿还2006年度到期 长期借款6 900万元，以减轻“烧碱由年产5万吨扩建至年产8万 吨技改项冃”前期投入的财务费用负担。从投资回收期来看，前两项 都在5年以内，只有第三项达到5.66年，但第三项投入募集资金占 总的募集资金的比重只有6.71%,由此，可转债以暂行办法所允 许的上限（5年）为期就是比较合理的。3总体评价口从1992年深保安发行的第一只可转换债券以来，到2001年 第一季度中国市场批准发行16只可转债，其中14家发行成功。2001 年4月28 h,中国证监会颁布了上市公司发行可转换公司债券实 施办法和2002年1月颁布可转换债券发行细则后，越来越多 的上

26、市公司开始发行可转换债券。截至2002年10月31日，已经有 阳光转债、万科转债、水运转债、丝绸转债以及燕京转债等5家陆 续在沪深两大证券交易所上市。而在此前，沪深两市共试点发行了丝 绸转债、南化转债、茂炼转债、机场转债和鞍钢转债等5例可转换 公司债券。可转换债券作为一种新的投资品种逐渐成为市场的亮点。公司成功上市，募集的资金主要用于公司技术改造，一方面继续 加强主业氯碱化工项冃的建设，公司的氯碱化工产品在广西、广东、 湖南等地都有较大需求量；另一方面大力拓展了高科技项目，向精细 化工和生物化工领域进军，从而达到优化产品结构的目的。此次发行 可转债对公司的财务影响如表2所示。财务指标2009

27、年2008 年2007 年2006 年2005 年流动比率1.942.451.391.580. 76速动比率1.712. 171. 141.250. 58资产负债率（%）30. 7622. 4266. 1669. 4067. 86应收账款周转率4. 274. 251.811.904.31存货周转率& 348. 054. 705. 106. 26净资产收益率4. 387. 7011.597.3911.97每股净利（元/股）0. 120. 280. 180. 110. 14表2主要财务指标对比表比较2008年和2009年的财务指标，由于人量的可转债转换成 了股票，负债减少，权益资本增加，因

28、此流动比率、速冻比率、应收 账款周转率和存货周转率都大幅上升，而资产负债率和净资产收益 率、每股净利都明显下降。从盈利预测来看，2007年度主营业务收入预计实现41 496. 9万 元，较2006年度增长8. 12%,净利润（2007年按15%所得税计算） 预计为1832.96万元，较上年增长29.63% （含减息因素），如按改 组后总股本1. 12亿股计算2007年度预测每股收益（按15%税率） 为016元/股，总休来看其盈利能力与口前新上市的大盘国企股的 平均水平相比显得较低，因而其未来参考价只能以市价较低的大盘新 股作参照。但以低于拟发行股票价格的折扣价，在目前中签率很低的 股票级市场中

29、无疑会受到青睐，其中签率可能比先前新股申购中签 率更低，这种热衷于新生事物的投资热情必然会带来上市后巨大的想 象空间，并可能会引发投机性炒作。总结企业的筹资是一个有形与无形的结合体，以有形的形式展示出 来，同时又受无形的因素操纵，在两者的合力之下向前推进。因此在 一定程度上也可以说企业的筹资决策是一个理性与非理性相互较量 的过程。兵法云知己知彼，白战不殆”。的确，在当今这个群雄逐 鹿、瞬息万变的大市场上，要想赢得一席之地，就必须了解自己，把 握市场，顺势而为z,以谋大业。事实上，小到一个人，大到一个企 业或是国家，从财务方面來说要想做岀止确的筹资决策都必须考虑企 业自身的内部环境、企业所处的市

30、场环境及决策本身的特点以及其预 期对企业带來的影响这三个方面。本次模拟训练主要是从公司发行可转换债券这一角度对企业的 筹资管理进行探究及分析的。通过模拟训练可以看出，发行可转换公 司债券筹资的优势很多，如便于筹集资金、债券在转换前支付的利息 具有税收壁垒作用等，主要有以下三个方面：1筹资成本低，筹资额大。在资本成本方面，由于可转换公司债 券赋予了投资者将债券转换为股票的选择权，当处于有利条件下时， 投资者可以通过将债券转换为股票而取得较高的股权投资收益，所以 发行公司可以比不可转换债券即普通债券低的利息率来发行可转换 公司债券，初期的筹资成本要比一般的债务筹资方式低；另外，在可 转换公司债券转

31、换为普通股时，企业不需要另外支付筹资费用，又节 约了股票的筹资成本。根据可转换公司债券管理暂行办法的规定, 可转换公司债券的利率不能超过同期银行储蓄存款的利率水平,冃前 可转换公司债券的期限为三年至五年，同期银行储蓄存款的利率水平 约为2. 7%,而发行的可转换公司债券的利率水平要远低于2. 7%,如 南化转债、机场转债和鞍钢转债的平均票面利率分别只有1. 4%、0. 8% 和1.2%,也仅为同期国债利率的21.81%、25. 48%和38. 22%,可见， 可转换公司债券发行时的融资成本是相当低廉的；在筹资额方面，无 论是与增发还是配股相比，发行可转换公司债券筹集的资金都更多。2. 有利于延缓和减