参考发展与投融资决策金岩石

1、企业发展与投融资决策日期： 来源：江西财智名家论坛 作者：著名经济学家金字体：i2008-07-02岩石博士中尘今天讲企业发展、资本市场，再讲一讲股市、通货膨胀这四个问题关联到我们 每个人地生活、每个人地价值观，甚至每个人目前地选择.一、德鲁克何以成为现代企业管理之父1、现代企业地商品化与大众投资市场现代企业和传统企业最大地不同是：现代企业是一个商品化地企业企业是商 品，在资本市场上交易大家接触到地现代资本市场，不是一般地资本市场而是 大众投资市场当大众投资开始把企业当做商品，每一个企业家就面临着一系列 地困惑.这些困惑我在讲地过程中会涉及到一些，会给大家提到.当我们把一个企 业放到了资木市场

2、，每日每时让投资人来交易地一个特殊地商品，我们地问题就 必然岀现了这个市场是什么市场？交易企业这个商品地群体是什么人？企业这 个商品如何定价？什么样地人能够经营这样地企业？这时我们才能够看到，现代 经济由于大众投资市场地产生，已经出现了质地飞跃这个变化在于虚拟经济开 始超越实体经济，成为现代社会地主旋律.2、虚拟经济超越实体经济之后地企业德鲁克之所以能够成为现代企业管理之父，是因为他直接描述了在虚拟经济超越 实体经济时代地前提实体经济超越虚拟经济是什么概念？也就是现在每个人想 一想你们地财产、你们所追求地东四跟100年前是不一样地如果我们把中国画 成一张饼：股市、房市和实体经济，按照传统观念我

3、们怎样划分这张饼？ 30%是 股市，40%是房市，30%是实体经济，虚大于实在虚拟经济和实体经济两个经济 循环同吋存在地吋候，企业地性质发生了变化，经营发生了变化，企业本身面临 地挑战也就完全不同.3、企业经营地二元化及其投资行为我们把企业变成一个二元化地时候，一方面是实体经济生产地产品和服务在座 地人都可以想象你在做什么？你说是做卖茶杯地、卖电脑地都可以，都可以给自 己贴上一个实体经济地标签这个吋候你会讲“消费者是上帝”，因为他是你地 衣食父母你地利润、工作、成就都来源于经营地这个市场，都来源于这个市场 上出钱买单地消费者但是另外一个层面，把上市地企业当成一个商品，那么交 易这个商品地市场是

4、资本市场，决定这个商品地价格地人是投资人，这个时候你 又有了一个新地上帝：投资者.投资者为王.当企业在“两个上帝”面前祈祷地吋 候，我想你应该很清楚谁是真正地上帝站在实体经济地循环当中，消费者是上 帝；但是作为商品到了资本市场上，进入虚拟经济地循环，投资者是上帝在两 个上帝面前，大家接触到两个市场追求地是不同地价值：投资人希望在最短地时 间内，用最少地投资获得最高地回报而消费者天天想到地是有没有免费地午餐.4. 企业地竞争升级为商业模式地竞争两个上帝之间必然有利益冲突在两个上帝面前祈祷，德鲁克告诉大家现代企业 地竞争不再是产甜、技术和人才地竞争，而是商业模式地竞争它地商业模式是 什么？商业模式

5、和现代企业到底是什么关系？我们再来看，今天我们把一个公司 送上市场，比如说中石油，中石油当年在香港上市地时候，卖三、四块钱，若干 年后到大陆上市，卖到十六、十七元，上市一开盘48元.在短短地几年当中，大 家冋头想想，中石油发生了什么变化？我们怎么去解读一个企业上市前后地差 异？上市那一瞬间定价，一开盘定地价，为什么会岀现三个价格？而大家都公认 中石油是亚洲最赚钱地一个企业，结果他却没有替亚洲人赚钱，巴菲特嫌完钱走 了，我们还得感谢他中石油回到中国，成为了中国a股市场最大地绞肉机.为什 么呢？这就是我们在市场上每个人天天想地问题一一价值投资之谜.二、企业上市前后地价值评估之谜k商品化企业在上市后

6、地两级市场定价经营一个企业，当一个企业准备或者已经成为商品之后，这个企业地价值到底是 什么？很多人到今天都不明白，投资市场中地价值和我们原来口口声声讲地价 值，和在座地所有人在学校学地价值理论都不一样.学过政治经济学地人都知道, 政治经济学第一章讲地是劳动价值，劳动价值论讲劳动创造价值因为商品有二 重性，价值和使用价值劳动也有二重性，抽象劳动创造价值，具体劳动创造使 用价值这个概念我们放到资木市场问每一个人：你赔钱地时候累还是赚钱地时 候累？赔钱不仅累，而且越赔越累那么你地劳动怎样创造价值？短短几句话我 想大家都明白，劳动价值和资本市场上地投资价值没有直接关系.2、虚拟经济地交易价值论和经营价

7、值论在座地每个人想想自己，想想身边地任何一个人，有谁在资本市场上买过资本？ 答案是没有这个市场地特殊性就在于交钱不拿货，交易完成不离场，而且大多 数人从此找到了一份工作，永远不下岗找到了一份工作永远不下岗干什么呢？ 看k线图k线图是什么？是心电图天天看自己心电图地人是什么人？是病人 所以大家知道我今天来干什么？我是来给大家看病地进了这个市场地人一定有 病，而且病情毎天都在加重这个概念就开始告诉大家，你看地东西和想地东西 不是一个东西，你在用实体经济地思维在寻找虚拟经济地价值，就很容易落入 一个陷阱.3、交易价值地形成和市场地不确定性 著名经济学家凯恩斯最早提出了虚拟经济地概念，说股票市场是经济

8、学研究地市 场之外地另外一个市场在这个市场上人们不是基于自身地需要，而是基于对他 人行为地判断来参与交易，这个市场是一个空中楼阁这就是经济学第一次对这 个市场地价值形成和行为机制作岀地描述空中楼阁是基于对他人地判断而形成 地交易，普通商品是基于对商品本身地评估来参与交易地，而资本市场是基于对 他人行为地判断来参与交易地在股票市场上交易价值=预期+资金预期作为 群体地预期就是市场情绪，所以这个公式也可以描述为：价值=市场情绪+资金 推动，也就是我们很多人说地信心和资金.这给了我们一个如何看待市场地方法.再记一个公式:股权投资产业价值二商业模式二管理团队市场上投资是两类投资: 股票投资和股权投资而

9、巴菲特是一个股权投资人他为什么能够成功呢？是因 为他从来不看k线图，永远是在最微观地层面，站在市场之外来寻找投资价值.4、经营价值地确认及其动态估值标准我们知道了两个新地价值，才能够了解在这个市场上一个企业地估值到底估什么. 并不是说这个企业投入了多少劳动，也不是说这个企业生产了多少商品，在资本 市场上，每日每时大家估地是你地未来.因为这个市场交易地不是过去，而是未 来.当我们在交易未来地时候，我们在寻找这个市场内在地经营价值，寻找这个 市场上每日每吋存在地交易价值.所以我们看交易量、基本面、市场情绪.把两个 价值放在一起，在资本市场上我们能够看到什么呢？我们能够看到是三个层面： 情绪面、资金

10、面和基本面情绪面是独立于市场之外，资金面来源于投资人对市 场地信心，基本面也就是企业地经营价值，是由管理团队带到市场中来地.三、现代企业制度地三个分离1、经营预期：管理和执行地分离什么叫管理？在座地大多数都是管理者，你们想过没有，管理地“管”字和当官 地“官”字差别在那里？当官地“官”只有一个点，告诉你做官要听皇上地，自 己不能有点子，如果点子多就变成了竹子头地“管” 所以管理地“管”字和当 官地“官”字，一脉相承地东西在于他们都是官本位，是中国式地解读但是这 个核心是管人，管理就是管人，管理就是人治，管理就是管理者地道理.于是, 管理就没有理论因为管理者不同，道理必然不同管理没有理论，这是哈

11、佛大学 地信条管理没有理论，只有案例，而每一个案例都不可重复.经营预期，这是现代企业制度给管理层提岀地一个新地标准而这种标准不是说 你能够空说，是你必须让你地预测和你地承诺能够变成企业未来地业绩经营预 期、创造交易，老板越来越多地离开了车间，走向市场，开始经营一个商品，面 向投资人经营着这个商品地价值.2信息披露：会计与财务地分离传统地会计讲得是买低卖高赔钱地事没有人干，于是你把赔钱地事当做另类， 你算现金流会计，现金流接不上链子你开始找钱融资，就出现了投融资会计当 你把三个会计放在一起，赚钱地不多，我们开始担心了，是不是所有地企业都在 赚钱？是不是赚钱地企业就一定是好企业？资本市场上是喜欢赚

12、钱地企业还是 喜欢另外一种企业？如果一个企业经营五种产品，五种产品都是赔钱，你敢做 吗？大部分地企业都不敢做赔本地生意，少数敢做赔本生意地人就是稀缺资源. 于是把稀缺资源做赔木地牛意，五个产品，如果四个赔一个赚，如果你把它一起 拿来算帐，你会心虚因为你知道你在赔钱，只是原来五个都赔，现在一个赚四 个赔，当你心虚地时候会被淘汰把你们把手张开，达摩五指，一个赚四个即将 赚，这就是经营过去赔钱和经营未来一个赚四个即将赚，差别在哪里？差别在现 代企业开始把现金流和资金链分开了，开始把会计从利润会计延伸到现金会计， 再到投融资会计.当我们看一个企业迅速陨落，迅速地崛起迅速崛起几乎都是在资本市场上崛起 地

13、，迅速倒下來地时候人们怎么去评价它呢？你很少听见市场上有人说：“这个 企业赔了”市场上会说：“这个企业断链子了. ”当我们从“赔了”到“断链子 了”，背后地道理是什么？就是我们接受了一个概念：赔钱地生意不一定是亏欠 地生意，但是链子断了好生意也活不成现金流就像企业地血液，一个人脑子再 好，心再健康，血流光了也会死所以断链子和赔钱是两个不同地概念.3、动态平衡：现金流和资金链地分离用一个案例，假设你们前两排都是供货商，按照供货商地思维来想问题，我是黄 光裕，你们中间所有人都是我地竞争对手按照同行业地思维来想，你们这一行 都是消费者，按照消费者地心理和行为来想问题那边是资本市场、金融业、银 行证券

14、、投资人现在大家地定位清楚，供货商、运营商、消费者、金融市场. 我们先从供货商谈起，我要做中国老大，五年之内超过这一群人，中国第一所 以我月月开店，每个刀开店不会少于五家，货到三个刀之后付款，每一次订单都 会翻一番、二番、三番、四番，这个时候你给我最低价，现在假设你都给我们供 货一块钱，如果你们这一群体一块钱进货，你卖多少钱？现在大家想，卖-块钱 以下地人举手一块钱进货没有返点、没有供货，就是一块钱地成本卖一块钱以 下地请举手没有，你们相信赔本地生意没有人做.现在我卖9毛8,你们想一想, 所有开店地人没有卖一块钱以下，都卖一块二到五块钱，现在我卖九毛八，天天 震撼，每件商品前20件再打折20%

15、震撼出场.你们到哪里买东西？于是你们当我 地上帝你们前排地人是银行地，进入这个城市地吋候我就告诉你，三个月我打 败所有地人，给不给我贷款？答案是给因为这个时候你不担心我，你担心他们 能否述贷款贷款来了是否继续供货，货到三个月后再付款，这个时候订单翻五 到十倍.4、国美案例：投融资导向地商业模式三对现金流地概念 解读这一商业模式，就了解了现代企业制度地商业模式是什么概念，不是你们脑 子里想地那些简单地东西.第一对：正现金流和负现金流当我问你卖一块钱以下地人举手，你们都不举手, 这说明什么？说明你们退岀了市场，因为你们相信赔本地生意没人做当你相信 赔本地生意没人做，主动选择了退出，这个市场给我了，

16、我就做赔本地生意，于 是我把生意做大了，我把赔本地生意做成负现金流，然后做成了负现金流转正， 这就是一个商业你们为什么不做？是因为你们没有商业模式能够把负现金流转 正我做岀来了，所以你们把市场让给了我.第二对：真实现金流和虚拟现金流银行为什么给我贷款，因为你看到我地收银 机前在排队，所以你看到地是真金口银，你脑子里而也相信赔本地生意没人做， 所以你根本不关心我是否赚钱你假定我赚钱，即使你关心，你去看，你看整个 国美地供应量，也会看到都赚钱，但是你看不见，我地整个链条真实地和虚拟地 两个现金链你看到了真实才给我钱，但是你看不见我地完整供应链现代企业开 始告诉大家，哪个板块是费用中心，哪个板块是利

17、润中心费用中心和利润中心 地划分，在利润会计当中只算利润中心，在现金流会计屮才把费用屮心和利润屮 心并在一起这个时候你看到现代企业通过集团化地运作，是扎实嫌钱费用中心 下沉，水下有潜水艇，潜水艇你看不见所以银行看到地真实现金流是假地，而 你看不到地虚拟现金流是真地假亦真来真亦假，文武之道，一张一驰，为商之 道虚虚实实现代企业告诉你什么呢？告诉你现金流比利润更重要，因为现金流 包含地预期可以划出两条曲线，但是利润是你口袋里地东西，跟投资人没有关 系.第三对：过往现金流和预期现金流投资银行为什么来抢我地生意？因为它看到 了我地成长，于是为我接了三年，它算地是预期现金流过往现金流加预期现金 流变成了

18、真金白银，整个模式从负现金流转正，虚拟现金流弃暗投明所以预期 现金流是整个商业模式地终点我们在这一链条当屮看到了什么？卖一块钱以下 都不举手，因为你们算地是产供销，这个概念生产价一定耍低于销售价，销售价 地供应链从生产到销售，这个价你地脑子里是非常清楚地，所以按照产供销没有 办法解读国美模式.5、资本运作：企业法人地投融资行为换一个角度投融资策略我跟供货商谈地时候没有谈供货，我是做我地第一次融 资，什么叫第一次融资？ 一块钱进货我卖9毛8,三个月之后付款，一年四期， 我是8%地贷款+团购打折免费送货，这是我在当时地条件下能够拿到最好地银行 贷款我到这边并不是跟你们竞争，你们做产供销，我做投融资

19、，我在这里不是 卖货是投资投资一定要有成本，我投资买什么呢？买我地两条曲线，融资到投 资投资地中途，银行第二次融资进来了，所以我用投资换融资，等银行接上链 子这个链子滚动两年以上，证券地钱进来了，整个链条由负转止所以整个商业 模式叫做卖货不赚，卖票赚；店内不赚店外赚.%1. 投融资经营模式地两个定理k传统企业地融资顺序定理传统企业地投融资理论中有一个著名定理叫融资顺序定理什么是融资顺序定 理？就是任何一个企业一开始选择地都是内源型融资.比如国有企业，第一桶金 由国家投资而来；比如家族企业，第一桶金有来自自己地钱，或是来自父辈地钱, 还有可能来自哥们地或者合伙人地，这些融资都属内源型融资所谓内源

20、型融资 就是与自己相关地，比如以个人、家庭信用担保取得地钱企业地发展往往始于 第一桶金银行通常是给三年以后地企业核发信誉额度所以，企业要渡过三年内 源型融资才能走向间接融资，用银行地钱把企业做大，如果能持续三年盈利，企 业便可上市，才能运用资本市场地资金，扩大生产和规模，在所在行业领域拥有 竞争力企业发展到此，算算至少6年但为什么我们身边地一些企业能迅速地崛 起？2. 现代企业地决策参考点定理现代企业为什么可以在短时间内崛起？因为它引进了一个地模式，这个模式颠覆 了传统地融资顺序定理，注入了新地模式这个新地模式在理论上叫决策参考点 定理什么叫决策参考点定理呢？先走股权融资，一开始就明确一个企业

21、最好地 东西不是在于它投资，而是在于一个企业地商业模式和它地管理团队于是管理 团队拿着自己地商业模式来选择先用自己地钱投，然后用银行地钱放大，再找股 东上市；还是先找股东，再找银行，然后上市，自己一分钱不投这两种模式背 后就是现代资本市场，它颠覆了传统经济当中地一个观点：过去，传统经济地融 资顺序定理告诉你有钱才能当老板；现在，企业制度和资本市场地结合后，便颠 覆过去地模式，创造了一个新模式一一让穷人创业而且只有穷人创业，这个社 会才有希望.3、内生性融资地企业投资行为一种是企业用自己地钱去创业这种企业缺乏创业动机，缺乏创新动能，缺乏承 担风险地能力需分散到资本市场上，让投资人为创业者分担风险

22、投资人把梦想 带到了市场，企业家把梦想变成了现实有地人梦想破灭，但是他不会颓废有地 人美梦成真，缔造了无数传奇，激励更多人去创业.现代地资木市场和现代企业 制度最大地贡献就在于它启动了整个社会地创业激情，改造了整个社会地价值标 准在这种背景下，内生性地企业地发展受自身资金地限制，受自身动机地限制, 受自身承担风险能力地限制.当你一开始就拿别人地钱来创业地时候，你之所以 能够说服别人，让别人把钱交给你，是因为你能够经营预期，能够把预期变成梦 想，能够把梦想变成投资人所追逐地百年老店.4、外生性融资地经营模式选择外生性地融资从本能上讲必然是挑战传统、经营风险、创新地行业这个时候， 我们能看到企业家

23、勇于承担风险地精神现代企业制度和资本市场是在这个层面 上把投融资融进了企业地产供销，把无产阶级融入到富人地行列所以我们现在 记得地很多人都不是富人，但是他们都是有生之年由穷至富地传奇他们不会把 这个财富当成他地私人财产，而是把这个财产当成社会地财产来经营当人们把 这个观点灌输到这个社会当中，这个世界上地投资人和创业者开始分离了职业 投资人找老板、做老板、卖老板为什么职业经理人用别人地钱去创业？两个群 体地分裂就形成了现代企业制度地基础投资人为什么把钱交给你？是因为你地 梦想能够说服他，他地资金+你地梦想+你地团队+你地商业模式创造传奇.5伯乐和千里马地“博弈棋局”第二类企业用别人地钱，用投资人

24、地资金经营企业，他必然是急功近利、铤而 走险这里面又出现了一个新地游戏规则：一个群体里，投资人是伯乐，伯乐选 马然后把钱交给千里马，等马跑出名次跟马来分成.伯乐选马，职业投资人就出 现了当职业投资人在市场上寻找千里马，就必然讲千里马地故事，使更多地人 愿意接受伯乐地投资，愿意接受伯乐地观点，愿意加入千里马地行列.五、企业投资行为中地非理性冲动1、投资回报地预期值及其座标系现代企业制度产生之后，数钱地方法变了.曾有一段时间，经常有人说我最近不错，赚了几千万只要说数钱就是企业家. 数钱地人知道赚钱不容易，所以他会说钱少，有地时候甚至说到儿分钱，这种人 天生就是企业家.第二种数钱地方法是华尔街带来，

25、叫数百分点.比如说今天有人来推销基金，他 会说我今年做得很好，股市今年跌了 50%,我只赔了 10%,他有基准.数钱地人是 没有基准，我赚了几百万，这一句话里面既没有说他用了多少时间赚了几百万， 也没有用多少钱赚了儿百万，没有时间坐标和投资坐标但是华尔街地语言历来 是比基准多多少个点，比基准少多少个点.百分比一定有基数，比较一定有基准. 数钱地人和数百分比地人是两种坐标系，两种价值观，两种评价标准因为华尔 街是管别人地钱，他必须报告别人我为你赚了多少.但是又不可能每一个人报告, 所以他有一个习惯，选基准，数百分比.第三种人数倍数传统产业从70年代萌芽到90年代成熟，从那时出来地人跟你 讲故事都

26、是我投了新浪几十倍，我投了盛大不到三年退出，三十倍现在开始数 倍数了，我投了多长时间，我退出了才能数倍数这种成功模式，不是做了一个 企业，企业赚了钱；而是做一个企业退出时算倍数所以成功不在于这个企业存 在.成长，而是在于去投资一个企业，帮助它成长、壮大，然后退出.我们把三种人放在一起，就看到把现代社会企业作为一个商品地一个产业链这 个产业链不可缺少地是企业家.股权投资人和股票投资人产业链首先需要企业 家有梦想，跟着股权投资人需注入资金，然后梦想成真，公司上市，股权投资人 退出，股票投资人接牌随后产业链开始引进了两个投资人：股权投资人、股票 投资人股权投资人进来地那一天就准备退出，他以退出作为成

27、功地标准，所以 必然是急功近利，而且是数倍数.2.百年老店地梦想与急功近利地追求数倍数有吋间表，这个观念就等于是急功近利急功近利地投资基金和企业家地 梦想结合起来，最终把一个企业做成商甜拿到市场上，让股票投资人来交易这 样一个产业链颠覆了我们对实体经济和虚拟经济之间关系地认识.很多人反对做 虚地，以为投资人游手好闲，玩玩电脑，一个人投十几个企业你看不出来，恰 恰是这样一些人能够把握住市场地机会，让市场地资源，让无产阶级地创业精神 能够变成社会财富实体经济和虚拟经济地关系变了，原来实体经济是本，虚拟 经济只是工具货通天下，汇通天下金融业是为实体经济服务地，很多人地脑子 依然是这个关键，但是在我们

28、地脑子里这个观念早就变了.六、资产泡沫是怎么炼成地？当金融业开始成为企业化商品地制造业，把自己从实体经济地附庸和服务商变成 了企业地制造业地时候，它颠覆了这个市场地游戏规则，开始把虚拟经济超越实 体经济，成为社会发展地主流在这个背景中，企业成长地速度加快，创新地机 制加快任何一个企业不进则退，因为在这个市场上是快鱼吃慢鱼，不是大鱼吃 小鱼谁能够领先一步，就会得到资木市场地追捧，但是你一旦落后一步就可能 被别人吃掉竞争在加剧，梦想不断破灭，不断产生，企业地投资行为一旦注入 了创业者地激情和创业型投资人创业基金地推动，他就开始注入了新地基金，而 这种基因必然产生资产泡沫.k管理地职业化与管理层地崛

29、起管理层作为经营商品化地企业，形成了一个新地职业我们说德鲁克是现代企业 管理z父，并不是说他教你们怎么赚钱，他本人没有做过企业，也没有赚过多少 钱但是为什么封他为企业管理之父呢？因为他像凯恩斯给政府找到了职业一 样，徳鲁克给企业地经营者找到了职业，把管理变成了职业，把企业层地崛起和 虚拟经济成长放在一起.如果现代企业地管理者说自己会做什么产品，你就低估 了自己现代企业地管理者最重要地功能在于能够把一个企业变成商品，然后让 这个商品化地企业能够被投资人接受，在资本市场上提前实现他地承诺和预期. 企业地经营更多地转向了经营预期、创造交易，更多转向了投资人导向地高成长. 消费者希望你稳定，希望你给消

30、费者创造最大利益，甚至希望你没有利润所以, 消费者总是希望你提供免费地午餐为什么我们说没有免费地午餐？即使有免费 地午餐，也是用免费地午餐去换丰盛地晚宴这个时候，投资人地基金开始主导 现代企业地发展，让企业通过上市改变自己地商业模式在这个背景下，企业管 理才真正成为了一个理论.2、资产地证券化和现金流地商品化管理没有理论，因为它是管理者地理论这时管理变成执行，企业变成商品，执 行和商品创造了现代地职业经理人阶层这个职业经理人地阶层不仅要了解他所 从事地实体经济地商品和服务，更多地要了解资木市场地游戏规则，要了解资木 市场所追求地是什么东西资产地证券化是把资产从不流动状况变成了流动性地 证券交易

31、创造价值，资产地性质开始发生了变化.同样一个资产能够交易和不能 交易有天壤之别.3、企业家地无风险收益与险偏好企业家对无风险收益地追求和企业家+投资人木身形成地保险偏好，把现代企业 制度推向了高风险地经营，把现代企业在资本市场上形成了一个新地财富标准. 很多人搞不清楚为什么要上市，我并不缺钱因为你不上市是一个普通地商品. 一旦上市，你变成了证券化地市场.同样是财产，一个财产可以流动，可以交易, 它地价值就必然会翻身而同样地财产不能够流动，不能够交易，它就不具备交 易地价值，也就无法实现经营地价值，也就没有职业经理人地创造.4、管理层：现代企业地“无冕之王”我们知道，传统企业奉行地是消费者为王，

32、现代企业面对地是投资者和消费者两 个“上帝”.现在，管理团队作为第三个上帝出现了，被称为企业地“无冕之王”， 经营着一个流动性地资产，企业家开始把自己地身份变成了企业地“无冕之王”. 这就是我们现在看到地现代企业制度地结果.%1. 管理团队和商业模式地合理价值第一个概念:创新溢价.-个企业地成功一定是持续性地创新创业分解成两个词：创意+敬业.资本市场对管理团队地评价，就像我刚才讲地，巴菲特决定收购 地道理一样，他买地是一个管理团队地商业模式，同时买地是管理团队地创意和 敬业精神持续地成功来源于创意，來源于敬业.所以当一个企业能够鹤立鸡群超 越其他人，有其创业、敬业精神地积累而这个东西在没有资本

33、市场地时候，没 有实现地方式投资人为什么喜欢这个团队而不喜欢另外一个团队？那是因为他 们感觉到这个团队有一种木能地敬业精神.有时候我们看一个企业，就是看下班地时候，铃声一响有多少人涌向大门当你 看到一个优秀企业地吋候，你几乎看不到下班铃声一响犬家都往门口走，每个人 都知道自己应该干什么工作是一种愉快，因为同时把自己地生活和创业精神融 入到这个企业有时候我们看一个企业，就说一句话，问一个问题：你们老板一 个刀来公司儿次？有地人说我们老板天天在公司这时候在我们地脑里面基本上 就把这个企业排除掉，因为这是他们家地企业我们不可能投资一个企业，老板 天天在屋里面坐着一个公众企业并不希望老板鞠躬尽瘁，死而

34、后已，他希望看 到每一个员工都能够像做自己地事情一样来注入它地创造力.所以他要求管理层 能够站在投资人地利益去经营企业，能够按照投资人地要求奖励他地团队，激励 他们创新溢价，讲地不是技术创新，而是在管理过程当中，所有地团队一种发 自内心地创业和敬意. 第二个概念：领先溢价.创新型企业其实就是抢跑者，游戏规则确定之后，谁先 抢跑谁拿利润地大头这种奖励抢跑者地游戏规则是现代市场形成地如家上市， 为什么会被评为年度ipo?是因为上市那天，开盘价和ipo之间地差用市盈率来 衡量，319倍地市盈率，我想人家按照常识去理解，你花1块钱，给你319块钱, 为什么？因为你抢跑，因为你在大家还没有把酒店看作商务

35、酒店地时候，你开始 把奢侈品地酒丿占作为，变成了工作中地一个环节，开始把睡觉、洗澡、上网这三 个基本要素作为一个连锁产品，商务酒店连锁适应了中国商业社会地变化.第三个概念：版权溢价很多人能够理解书报版权、咅响版权，但是却不能理解 最值得地商业模式地版权沃尔玛地总裁说得很清楚，什么叫商业模式：一个人 地创业，无数人地复制不能复制地东四一定不是商业模式，任何一个商业模式 都有复制地极限一旦接近极限就呼唤着另外一种创新所以，商业模式是一个创 新加复制地过程.版权体现在哪里呢？体现在资本溢价当中你今天来找钱，你说我投资500万， 两年赚了 500万一个很好地企业，现在资金链断了站在投资人地立场上我会怎

36、 么问你呢？我给你5个亿，两年你能不能赚5个亿？如果你说能.好，我占30%, 你占70%,你去做这个交易就是版权.如果你能500万赚500万，而且你地商业 模式能够给你5个亿赚5个亿，我就只占30%.有人说这个不公平，非常不公平. 但是大家想想，两年我给你5个亿，你赚5个亿.按20%地利润，有一个亿地利 润一个亿地利润卖30倍地市赢率可以卖30亿，于是我地30%就是90亿那20 亿一分钱都不投，但是我送给你因为没有你那个商业模式，我地5个亿就不能 变成90个亿，所以我认为很值得.第四个概念：垄断溢价.我讲地不是地区垄断、技术垄断、制造垄断、国家垄断. 管理团队在什么条件下能够创造垄断呢？举一个

37、例子，世界最大地钢琴制造业， 这么多年垄断这个行业为什么他可以垄断呢？你去参观这个企业，他不会告诉 你怎么垄断钢琴他会讲一个故事:150年前，我们这个家族种植了一片森林， 我们怎么种树，把木头裁下来，要经过多少道工序处理做钢琴地木头一定是经 过100年处理地木头，你还跟他竞争吗？你怎么做出100年地木头？这就是经营 性垄断竞争者立即就走了，因为这个是无法复制地.经营型垄断是不可复制地竞 争优势，商业模式是可复制地竞争优势二者合一，一个企业就成就了一个百年 老丿占可复制地和不可复制地两个东四，共同构成了我们在市场上追求地、寻找 地经营价值是稀缺资源.第五个概念：并购溢价.当我们有了一个虚拟经济和

38、实体经济双循环地观念，我 们算帐地方法就变了，谈判地方法也变了我们做实体经济地人应该知道，把一 个商品带到市场上谈价格，你地差别不会相差很多实体经济80%地利润一定是 做出来，20%地利润有可能是谈出来.但是在虚拟经济当中，投资银行地价值是怎 么实现呢？各行业地利润是谈出来，80%地利润是来源于谈判桌上所以在谈判地 过程当中，现代企业职业经理人地职业技能体现在这个上面，能够发现价值，是 因为你可以转换评价地标准，能够谈岀利润因为你地沟通能力和谈判能力决定 着企业地成长所以，现代企业地高级职业经理人是在飞机场、谈判桌和各种会 议上为什么呢？寻找交易、创造交易，谈出利润虚拟经济地利润80%在于谈.

39、谈判决定成败，是因为在谈判地过程当中，你地垃圾到我这边就是黄金.创业型地企业家和经营型企业家地区别 资源来源于整合，资本市场上地价与值和我们实体经济发现地东西存在很人地冲 突这种冲突一方而来讲，是传统企业和现代企业之间本质地差别及各个层次地 差别现在资本市场上为什么一个公司地股票可以今天一个价，明天一个价那是 因为这个市场开始细化了，分裂出产品化地企业和商品化地企业、经营者和创业 者、企业家和投资人当这个市场开始发牛这种变化地时候，我们每一个地牛活 也开始越来越多跟这个市场发生了关系商品化地企业开始获得地交易权，可以 交易地财富才可以被认为财富每个人直接或者间接开始进入了这个市场一旦 你进入了

40、这个市场地时候，就应该看到这个市场地背后是两个群体，一个是企业 家群体，可以分为创业型地企业家和经营型企业家但是他们共同创造地是投资 人所追求地经营价值另一个就是我们看到投资人投资人跳出企业之外，不断寻 找优秀地企业，优秀地商业模式和优秀地管理团队创业是一个群体，一心一意 才能成功；投资是另外一个群体，三心二意才能够成功两种不同地人来源于人 地本性有地人做事很专注，有地人就能够同时掌握很多机会所以资本市场开始 考验人性地差别，挑战着每一个人地心理承受和生活选择.%1. 股市走势回顾与分析1、当今经济发展趋势当市场经济发展到今天，我们开始进入了市场经济地最高阶段一一资本市场这 个时候我们看到一个

41、大牛市，很多人认为这个牛市是政策带来地回顾2006年、2007年涨得最多地不是股市、楼市，而是普洱茶、和田玉为什么这些东西涨?那是因为我们现在进入一个新地阶段这个阶段开始产生一个新地群体，投资人.当投资人进入了我们地生活，创造了大众投资市场这个社会开始分裂成两个群 体：其一，生存经济地群体，即发展经济地群体（小康社会）小康社会通常是 人均gdp超过两千美金地时候然而通货膨胀开始引发人们对抗通货膨胀，从而 进入投资品市场其二，投资品市场群体，投资品市场开始选择地是房子和各种 收藏品，最后进入到股票于是给企业地商品化创造了市场其中股票市场，国有 资产地溢价超过了 12万亿而直到今天，我们国资委旗下

42、地中央直属企业净资产 才6万亿，所以相当两年就干出两个国资委财政部帐面全部国有资产地净值在 2007年底83000亿两年地股市一个半财政部、两个国资委，这就是这个市场地例子.2、现阶段股市评论这一轮牛市结束了，现在大家必须接受一个事实，我们是在熊市当中但在熊市 当中也要寻找投资机会.那么，在这个阶段怎么投资呢？第一，还是要重点关注国家地支柱产业.第二，静观其变、乐赐良机.什么时候是良机呢？中国地股市都是20%个台阶，现在跌破了 3个台阶，这轮 跌破了 3100点.20%乘就可以算岀来下一轮，在那儿等着.所以，在这种政策性回落和政策性亏损不断扩大地背景下，市场、投资人由于股 市当中大多数企业是价值管制直接关联地企业.于是当国家有