金融理论与政策-2

1、金融理论与政策郑长德 教授（西南民族大学经济学院）11/30/2021经济学专业学位Email:第第1 1章章 金融体系金融体系u直接金融与间接金融u金融体系的组成u金融体系的功能u金融体系的发展梗概 线索线索： 金融体系的金融体系的涵义涵义构成要素构成要素功能功能演变。演变。直接金融与间接金融生产单位生产单位消费单位消费单位消费和税收支出流消费和税收支出流商品和服务流商品和服务流 生产性服务流生产性服务流收入流收入流图图1-1 经济体系中收入、支出与产品、服务的循环流动经济体系中收入、支出与产品、服务的循环流动直接金融与间接金融u资金盈余单位家庭住户企业部门政府机构国外部门u资金赤字单位企业

2、部门政府部门国外部门家庭住户人类的禀赋分布不均：能力与财富人类的禀赋分布不均：能力与财富资金盈余部门 资金短缺部门最终借款人资金短缺部门最终贷款人资金盈余部门金融市场金融中介机构 初级证券初级证券初级证券次级证券资金流资金流资金流资金流直接融资过程间接融资过程初级证券资金流直接金融与间接金融中国各部门的净金融投资v请完善此表到2010年。资金盈余者与短缺者之间的联系机制资金盈余者与短缺者之间的联系机制u财政转化机制：财政转化机制：财政转化机制是指通过政府部门将社会的金融剩余集中起来，然后再由政府部门分配给各企业部门使用。财政是与国家职能相联系的对国民收入的分配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿

3、性机制 。u金融转化机制：金融转化机制：金融转化机制是通过金融系统来沟通资金的盈余与短缺的。包括： 间接金融转化机制 直接金融转化机制。 金融转化机制中的资金流动金融转化机制中的资金流动直接融资与间接融资直接融资与间接融资 直接融资直接融资 资金短缺单位通过向资金盈余单位出售行股票、资金短缺单位通过向资金盈余单位出售行股票、债券等索取权凭证而直接获得所需资金；资金盈债券等索取权凭证而直接获得所需资金；资金盈余单位通过购买并持有这些索取权凭证而获得未余单位通过购买并持有这些索取权凭证而获得未来的本息收入（债券）或股息分红（股票）。来的本息收入（债券）或股息分红（股票）。 产生于直接融资过程的索取

4、权凭证为初级证券产生于直接融资过程的索取权凭证为初级证券(primary securities)。对于资金融入单位来说，对于资金融入单位来说，这种证券是一种负债；对于资金融出单位来说，这种证券是一种负债；对于资金融出单位来说，这种证券是一种资产。这种证券化的资产大多数这种证券是一种资产。这种证券化的资产大多数可以在金融市场上流通转让，具有较高的流动性。可以在金融市场上流通转让，具有较高的流动性。直接融资直接融资 优点优点：可以节约交易成本。：可以节约交易成本。 缺点缺点： 要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技资要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技资 投资者要承担较大的投资风险。投资者要

5、承担较大的投资风险。 投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间和投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间和成本。成本。 数量、期限难以匹配。数量、期限难以匹配。 融资的门槛比较高。融资的门槛比较高。 资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、储蓄帐户、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再储蓄帐户、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再通过购买

6、资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股通过购买资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股票等）向其提供资金。票等）向其提供资金。 金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差收益。金融中介机构发行的次级证券种类很多，以适应收益。金融中介机构发行的次级证券种类很多，以适应不同的投资者的需要。不同的投资者的需要。 它们的共同特点是具有较小的违约风险，因而得它

7、们的共同特点是具有较小的违约风险，因而得到广大的中小投资者，特别是个人投资者的欢迎。到广大的中小投资者，特别是个人投资者的欢迎。这就为金融中介机构通过发行次级证券来筹集大这就为金融中介机构通过发行次级证券来筹集大量资金提供了可能。量资金提供了可能。1)容易实现资金供求期限和数量的匹配。容易实现资金供求期限和数量的匹配。2) 有利于降低信息成本和合约成本。有利于降低信息成本和合约成本。3) 有利于通过分散化来降低金融风险。有利于通过分散化来降低金融风险。中国的直接转化与间接转化中国的直接转化与间接转化资料来源：人民银行统计司v请完善此表到2010年。金融体系组成金融体系组成u狭义的金融体系：特指

8、各种金融机构相互联系、相互制约所形成的系统，即金融机构体系。u广义的金融体系 金融中介与金融市场的集合。 一切金融要素相互联系、相互制约所形成的系统。 金融体系组成金融体系组成 金融主体金融主体即参与各种金融活动的企事业单位和个人、金即参与各种金融活动的企事业单位和个人、金融中介机构、政府监管机构等；融中介机构、政府监管机构等； 金融活动金融活动即金融主体所从事的诸如资金借贷、证券发行即金融主体所从事的诸如资金借贷、证券发行与流通、保险交易以及金融监管等行为；与流通、保险交易以及金融监管等行为； 金融市场金融市场即从事金融交易及开展各种金融活动的有形与即从事金融交易及开展各种金融活动的有形与无

9、形场所；无形场所； 金融工具金融工具即金融主体从事金融活动所借助的各种手段，即金融主体从事金融活动所借助的各种手段，特指金融票据、信用卡和衍生金融产品等工具；特指金融票据、信用卡和衍生金融产品等工具； 金融规制金融规制即一切旨在维护金融市场正常秩序的各种法规即一切旨在维护金融市场正常秩序的各种法规（乃至交易风俗与习惯）体系与监管机构体系的集合。（乃至交易风俗与习惯）体系与监管机构体系的集合。 11/30/202120金融体系组成金融体系组成 Household消费消费/投资投资Financial Intermediaries商业银行商业银行保险公司等保险公司等Enterprise资产（股票、债

10、券）资产（股票、债券）资本预算、资本预算、资本结构、资本结构、营运资本管理营运资本管理 时间时间 金融过程金融过程 分配过程分配过程 不确定性不确定性 Financial Market 资本货币资本货币衍生市场衍生市场金融体系：金融主体u金融资源的供求者金融资源的供求者 ：金融资源的供给者：金金融资源的供给者：金融市场上拥有闲置资金、资本或专门技术，愿意提供他人使用（包含出借和入股）以获取价值增殖的机构和个人。 金融资源的需求者金融资源的需求者：在金融市场上融通资金、购买资本要素或获取特殊服务以满足不同需要的人。 金融体系：金融主体u金融交易的中介人金融交易的中介人 ：为金融资源供求双方的交易

11、活动提供中间服务的专业金融机构，例如商业银行、投资银行、证券公司、保险公司、信托典当行以及金融咨询公司或信用评估公司等。 u金融活动的监管者：金融活动的监管者：狭义：专门履行金融监管职能的政府部门或机构狭义：专门履行金融监管职能的政府部门或机构即为金融活动的监管者；即为金融活动的监管者；广义：金融监管者还要包括非行政性的行业协会广义：金融监管者还要包括非行政性的行业协会或同业公会等组织，只是习惯上称它们为行业自或同业公会等组织，只是习惯上称它们为行业自律性组织，仅把中央银行、证监会等政府部门叫律性组织，仅把中央银行、证监会等政府部门叫做金融监管机构。做金融监管机构。 Goals of Fina

12、ncial Market Participants Firms issue stocks and bonds to raise funds. Some Individuals buy and hold securities as an investment. Some individuals speculate on future price movements, interest rates, etc. Still other individuals wish to hedge positions to eliminate risk, e.g., corn, currency risk, e

13、tc. Traders or intermediaries may wish to profit from making the markets function. Type of trading activities: speculation, arbitrage, hedge.金融体系：金融活动u根据金融活动的主体不同，可以分为： 金融交易活动 金融中介活动 金融监管活动。u根据期限的不同分为： 长期金融活动 中期金融活动 短期金融活动 即期金融活动u根据金融活动的性质不同，可以分为： 金融投资活动 非投资的金融活动u依据空间的不同将其分为：国内金融活动 国际金融活动；u依据规制宽严的不同

14、将其分为： 在岸金融活动 离岸金融活动。金融体系：金融市场u狭义的金融市场仅指从事金融交易活动的有形场所。u广义上则是指从事一切金融活动的有形和无形场所以及交易、监管关系的总和 。u一级市场与二级市场 初级市场是组织证券发行的市场；初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。 二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。u二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩难以发展。Types of Finan

15、cial Markets Money markets Instruments traded mature in one year or less Capital markets Trade instruments with maturities greater than one year Debt markets Equity markets (Stock markets) Primary Secondary Derivative markets Futures OptionMoney Market Instruments Treasury bills Certificates of depo

16、sit Commercial Paper Bankers Acceptances Eurodollars Repurchase Agreements (RPs) and Reverse RPs Federal FundsCapital Market - Fixed Income Instruments Publicly Issued Instruments US Treasury Bonds and Notes Agency Issues (Fed Gov) Municipal Bonds Privately Issued Instruments Corporate Bonds Mortgag

17、e-Backed SecuritiesCapital Market - Equity Common stock Residual claim Limited liability Preferred stock Fixed dividends - limited Priority over common Tax treatmentDerivatives SecuritiesOptions Basic Positions Call (Buy) Put (Sell) Terms Exercise Price Expiration Date AssetsFutures Basic Positions

18、Long (Buy) Short (Sell) Terms Delivery Date AssetsInternationalization of Financial MarketsInternational Bond Market1. Foreign bonds2. EurobondsNow larger than U.S. corporate bond marketWorld Stock MarketsU.S. stock markets are no longer always the largest: Japan sometimes larger国债发行的资金流动v请完善此表到2010

19、年。财政部发行债券时的资金流动中国企业股票市场筹资额 单位：亿元05001000150020002500199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005v请完善此表到2010年。中国企业股票筹资额的分布 单位：亿元05001000150020002500199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005H股、N股A股v请完善此表到2010年。股票一级市场的资金流动 单位：亿元v请完善此表到2010年。股票发行资金流动示意图金融体系：金融工具u广义上的金融

20、工具广义上的金融工具：可以泛指实现金融交易所借助的一切手段和方式。u狭义上的金融工具狭义上的金融工具：特指金融交易可以使用的证券、银行卡和衍生金融产品，又称为金融市场工具或金融产品。 货币市场工具 资本市场工具 其他金融工具 原生金融工具：也叫基础金融工具，它们的主要职能是媒介储蓄向投资转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票和债券。 衍生金融工具：是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权等，它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化，而是管理与原生工具相关的风险暴露。金融体系：金融工具u 原生金融工具可分为：原生金融工具可分为：

21、权益性金融工具 股票 基金 债务性金融工具 债务性金融工具的发行者一般都会承诺未来支付固定金额的现金，因此，它们也叫固定收益证券。u结构性金融产品工具结构性金融产品工具 将不同的原生产品、或将原生产品与衍生产品相结合，从而产生新的现金流和新的风险特征的金融工具。如证券化产品、信用联动型票据、信用联接票据等等。Financial Intermediaries40Size of Financial Intermediaries中国金融中介的规模如何？中国金融中介的规模如何？金融体系：金融工具u金融工具的特性金融工具的特性 偿还期：指债务人在必须还清一项特定的金融工具的偿还期：指债务人在必须还清一项

22、特定的金融工具的债务余额之前的剩余时间。债务余额之前的剩余时间。 流动性：将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力。流动性：将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力。影响流动性高低的因素主要有两个：发行人的信誉和影响流动性高低的因素主要有两个：发行人的信誉和偿还期的长短。偿还期的长短。 安全性或风险性：指金融工具的本金遭受损失的可能安全性或风险性：指金融工具的本金遭受损失的可能性。风险分为两类：违约风险和市场风险。性。风险分为两类：违约风险和市场风险。 收益性：金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益性：金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。收益的特性。金融体系：金融规制u金融规制金

23、融规制是各种关于金融运行的公约、法规、风俗、惯例和监管机构本身所形成的综合体系，共同维系着金融市场活动的正常开展。 金融监管机构体系金融法规体系Regulatory Agencies44Regulatory Agencies中国的金融规制机构如何？45金融体系的功能 兹维博迪（ZviBodie）和罗伯特C莫顿（RobertC.Merton） ： 第一，在时间和空间上转移资源。第一，在时间和空间上转移资源。 第二，管理风险。第二，管理风险。 第三，清算和支付结算。第三，清算和支付结算。 第四，储备资源和分割股份。第四，储备资源和分割股份。 第五，提供信息。第五，提供信息。 第六，解决激励问题。第六，解决激励问题。 金融体系的研究视角：金融体系的研究视角：机构观机构观vs功能观功能观 （1）金融职能比金融机构更为稳定，）金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、不同国家，金融职能的即在不同时期、不同国家，金融职能的变化比较小；变化比较小； （2）