业绩下降风险仍存

1、业绩下降风险仍存买股票是买未来，是买上市公司未来的成长性。 A 股 上市公司在一季报公布结束后，透露出哪些发展趋势呢 ? 下载论文网从一季报业绩看，上市公司增速明显放缓，高增长或难 以持续。众所周知， 股指往往对基本面的变化是提前反映的， 目前的股指走弱也正是对业绩不断下调的担忧。业绩下滑从公布的年报和一季报看， A 股上市公司盈利增速放缓 趋势已现。据统计，按可比口径公司数据， 2007 年上市公司 整体净利润同比增长，其中非金融类公司业绩增长仅 为。而 2008 年一季度业绩增速显著下滑，上市公司整体 净利润同比增长仅，而非金融类公司业绩同比更是出现负 增长 （-）。业绩下滑的主要原因，来

2、自于炼油和电力行业盈利的大 幅下滑，由于国家对成品油和电力采取了严格的限价措施， 因而相关企业承担了高通胀带来的企业成本压力。其中，中 石油和中石化一季度盈利同比下降 30 65；电力行业盈 利更是同比下降 75。如果剔除石油石化和电力行业，其他行业整体净利润增 长仍高达，而其中银行、地产、煤炭、化工和交通运输等 行业业绩大幅增长。很显然，一些行业的业绩增长是在资源 价格，主要是成品油和电价格扭曲的情况下获得的。但是即 便如此，与 2007 年全年增速相比， 2008 年一季度 A 股上市 公司的业绩增速放缓是非常明显的。服务业一季度盈利同比增长仍高达，而非服务业盈利 却同比下降 10。由此看

3、出， 服务业在通胀上升和需求放缓 的环境下盈利增速下滑的风险要远远小于非服务业。从收入看， 2008 年一季度 A 股上市公司销售收入同比 增幅下滑至，而 2007 年全年和一季度销售收入同比增幅 分别为和。收入增长率疲软的部分原因可能在于 2 月中 旬雪灾所造成的一次性影响。增长低于预期那么，剔除突发性因素外， A 股上市公司业绩的高增长 还能在 2008 年继续保持吗 ?从业绩看，上市公司未来盈利下降风险主要来自于需求 端以及成本端的挤压，即主营业务收入增速下滑和能源成本 压力是否向中下游制造业传导的挤压。高华证券认为，首先，利润率进一步扩张的阻力较大 2006 年下半年及 2007 年上

4、半年净利润率的显著上升对这两 段时期极为强劲的每股盈利增长的贡献巨大。由于利润率已 经达到历史高点水平，并且很多企业均受到成本普遍上涨的 影响，过去几个季度中利润率的扩张势头似乎已经逐渐停 止，进而导致市场整体的每股盈利增长停滞不前。其次，推动盈利的证券交易收益减少。 2007 年来自证券 交易的已实现收益占净利润总额的比例为15。股票市场的下跌意味着推动 A 股企业整体盈利的证券交易收益减少， 投 资收益出现负增长。随着 2007 年四季度股市步入调整，上市公司来自证券 市场的投资收益迅速缩水。投资收益增速从去年一季度的 280放缓至全年的 113。同时， 投资收益对净利润增长的 贡献也从

5、18回落下来。 2008 年一季度股市的深幅调整， 使得上市公司持有的金融资产大幅缩水，全部上市公司公允 价值变动损失达到 200 亿元，真正实现投资净收益 608 亿元， 两者合计增长 -35 。非金融类上市公司公允价值变动损失和 投资净收益合计增长 4，对净利润增长的贡献为负。 2007 年底，非金融类上市公司合计持有可供出售金融资产 1700 亿元（其中账面浮盈约 1000 亿元） 。经过一季度的大幅下跌， 这部分金融资产缩水 500 亿元，目前账面公允价值 1200 亿 元，缩水幅度达。剔除金融服务企业后， 2008 年一季度 A 股企业投资收 益的绝对数值同比下降了，这是 2005

6、年四季度以来首次 出现投资收益下降的季度，反映了 2008 年一季度 A 股市场 近 30 的回调。由于严峻的国内股市环境难以发生根本性改变， A 股公 司通过证券交易实现收益从而提高总体盈利水平的难度日 益加大。因此，证券交易对于盈利增长的贡献应会逐渐降低， 而投资收益也可能会进一步拖累盈利增长。从行业来看，交通运输和银行业第一季度每股盈利远高 于市场的预测。但另一方面，公用事业、石油天然气和钢铁 及铝行业的第一季度业绩显著低于市场的预测。这表明当前 的市场共识预测可能过于乐观，这些行业的每股盈利预测可 能会在短期内向下调整。放缓幅度可能较大从国家统计局公布的数据看，今年前两个月工业企业利

7、润的同比和环比增幅均显著下滑。税前利润增长放缓的现象 非常普遍，在总计 38 个行业中有 21 个行业盈利增长放缓， 31个行业的利润率低于上一个报告期 （2007年9月至 11月间） 的水平。此外，29 个行业在 2008 年 12 月间的税前亏损有所扩 大，亏损幅度同比大幅上升了 98。这显示了利润增长以及 行业利润分配未来几个季度的趋势。 那么，企业利润增长放缓的幅度可能会有多大 ? 高盛中国经济学家梁红认为，虽然很多其他因素的变动 都可能会对企业盈利造成影响，但过去五六年来贸易顺差的 持续增长应该是中国企业盈利水平上升的原因。因此，如果 没有对应的国内政策的支持，由于外部因素和政策调整

8、所致 的贸易顺差大幅回落可能会造成企业利润增长放缓，而且放 缓幅度可能会较大。按基本预测，中国贸易顺差占 GDP 的比例将从 2007 年 的降至 2008 年的 6，并将在 2009 年进一步降至 5。 在 2008 年第一季度，商品贸易顺差占 GDP 的比例从 2007 年第一季度的降至。如果贸易顺差的这些变化意味着工 业企业利润占 2008 年的 GDP 比例持平，这将意味着利润同 比增长仅为 15到 20。如果工业企业利润占 GDP 的比例 下降 1 个百分点，利润同比增幅将低于 10。此外，如果贸易顺差下降的同时政府采取限制内需的政 策，工业企业利润增长可能会在 2008 年 200

9、9 年进一步放 缓。利润分配扭曲除了利润增长放缓以外，不同行业之间的利润分配也由于当前旨在抑制通胀的政策而发生了扭曲。 到目前为止，政府一直在通过各种限价措施为最终用户 提供变相财政补贴，而这种补贴是以非金融业国有企业的损 失为代价的。这在能源生产行业中尤其突出。但今年1 2月份总体非金融业的税前利润同比下降了，而其他非国有 企业领域的利润同比增长了。此外，如果观察不同类型企 业所遭受的损失金额，会发现国有企业在 2008 年第一季度 的损失尤为突出。如果上游大宗商品价格上涨势头未能减弱进而避免旺 季期间的大范围能源短缺， 政府将面临着要么大幅增加向 “亏 损”国有企业提供的补贴、 要么任凭这

10、些企业的产品价格飙升 的困境。亏损国有企业利润率的正常化将导致当前受益者 （ 即 限价措施下的最终用户 ）的利润下滑。此外，如果总体通胀压力仍然持续，政府将面临着进一 步加息和紧缩流动性的压力。一旦出现这种情况，银行丰厚 的贷款利润率以及强劲的利润率增长将难以持续，而随着经 济增长的放缓，贷款拨备也将需要提高。梁红认为，企业盈利前景要持续改善需要存在三个前提： 一是由于中国以外地区需求放缓，全球大宗商品价格涨 势显著消退。中国是工业大宗商品的净进口大国，大宗商品 价格的下跌将有助于中国贸易条件的改善。二是由于外部需求放缓或国内的调控政策，国内通胀消 退，政府因此获得了通过减税、增加开支以及放松投资支出 和信贷