财务管理长期投资决策原理

1、财经学院 内蒙古 第七章第七章 长期投资决策原理长期投资决策原理财经学院 内蒙古项目投资的相关概念项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 项目投资决策评价方法及其运用项目投资决策评价方法及其运用财经学院 内蒙古第一节第一节 项目投资的相关概念项目投资的相关概念n投资概念投资概念n投资的种类投资的种类n投资的原则和意义投资的原则和意义（参考教材（参考教材218-219页）页）财经学院 内蒙古 经济学：投资是指个人或单位寄希望于经济学：投资是指个人或单位寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为；的资产投

2、入经济活动的一种经济行为； 金融学：投资是指投资人以金融工具为投金融学：投资是指投资人以金融工具为投资对象，以期将来取得一定投资收益的行资对象，以期将来取得一定投资收益的行为；为； 财务学：投资是指投资人将从有关渠道取财务学：投资是指投资人将从有关渠道取得的资金投入自身经营活动或他人经营活得的资金投入自身经营活动或他人经营活动，以谋取未来收益的行为。动，以谋取未来收益的行为。投资的相关概念投资的相关概念财经学院 内蒙古概念的同一性和差异性概念的同一性和差异性同一性：同一性： 目的的相同性、主体的相同性、目的的相同性、主体的相同性、 风险的相同性风险的相同性差异性；差异性； 投入物的差异性、投入

3、物的差异性、 投资去向的差异性投资去向的差异性财经学院 内蒙古 投资的财务学概念综合了投资的投资的财务学概念综合了投资的经济学和金融学概念，既是生产经经济学和金融学概念，既是生产经营问题，又是资本经营问题。营问题，又是资本经营问题。 从财务学的角度研究投资问题，从财务学的角度研究投资问题，会更加全面，从而对社会经济发展会更加全面，从而对社会经济发展的促进作用也会更加直接。的促进作用也会更加直接。财经学院 内蒙古投资的种类投资的种类（1）按照投资的对象，分为直接投）按照投资的对象，分为直接投资与间接（证券）投资资与间接（证券）投资（2）按照投资的期限，分为长期投）按照投资的期限，分为长期投资与短

4、期投资（流动资产）资与短期投资（流动资产）（3）按照投资的去向，分为对内投）按照投资的去向，分为对内投资和对外投资资和对外投资财经学院 内蒙古投资的原则投资的原则n原则原则n认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会n建立科学的投资决策程序，认真进行投资建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析项目的可行性分析n及时足额筹资，保证投资项目资金供应及时足额筹资，保证投资项目资金供应n分析风险和收益关系，适当控制企业投资分析风险和收益关系，适当控制企业投资风险风险财经学院 内蒙古n资本预算资本预算(capital budgeting)或资本支或资本支出出(cap

5、ital expenditure) ，主要指实物，主要指实物资产资产(real assets)投资，即项目投资。投资，即项目投资。n资本预算有关的投资项目主要包括：资本预算有关的投资项目主要包括：n厂房的新建、扩建、改建厂房的新建、扩建、改建n设备的购置和更新设备的购置和更新n资源的开发和利用资源的开发和利用n现有产品的改造现有产品的改造n新产品的研制与开发等新产品的研制与开发等 财经学院 内蒙古项目投资的特点项目投资的特点（1）影响时间长）影响时间长（2）投资数额大）投资数额大（3）不经常发生）不经常发生（4）变现能力差）变现能力差财经学院 内蒙古 第二节第二节现金流量的内容及其估算现金流量

6、的内容及其估算一、固定资产投资的成本与收益分析一、固定资产投资的成本与收益分析 固定资产投资的成本与收益的表现形固定资产投资的成本与收益的表现形式：收付实现制下的式：收付实现制下的现金流量现金流量财经学院 内蒙古n使用现金流量指标的理由使用现金流量指标的理由强调现金流量即强调货币资金的流强调现金流量即强调货币资金的流动性，以反映企业的货币资金在生动性，以反映企业的货币资金在生产经营中的增减变化情况以及资金产经营中的增减变化情况以及资金循环平衡状态循环平衡状态采用现金流量才能在投资决策中考采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值虑货币的时间价值利润计算具有一定的主观随意性利润计算具有一定的

7、主观随意性（或参考教材（或参考教材226页）页）财经学院 内蒙古二、二、现金流量现金流量（一）现金流量的内容（一）现金流量的内容： 现金流量现金流量: 一定时期内，投资项目实际收一定时期内，投资项目实际收 到或支出的现金数到或支出的现金数 n现金流入：由于该项投资而增加的现金收现金流入：由于该项投资而增加的现金收 入或现金支出节约额入或现金支出节约额n现金流出：同于该项投资引起的现金支出现金流出：同于该项投资引起的现金支出n净现金流量现金流入量净现金流量现金流入量现金流出量现金流出量 财经学院 内蒙古注：注：1投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现

8、金流量，是特定项目引起的。量，是特定项目引起的。 2这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值（或重置成本）变现价值（或重置成本）3计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计利润是会计利润.财经学院 内蒙古投资项目的会计投资项目的会计利润与现金流量与现金流量 单位：元单位：元项 目会计利润现金流量销售收入销售收入经营成本经营成本折旧费折旧费税前利润或现金流量税前利润或现金流量所得税（所得税（34%）

9、税后利润或净现金流量税后利润或净现金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800财经学院 内蒙古n现金流量的预测现金流量的预测 CF00 m n-1 n CFm CFn-1 CFnCF0m =建设期现金流量CFmCFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量建设期终结点财经学院 内蒙古（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类1、按照现金流动的方向划分：、按照现金流动的方向划分： 现金流出量现金流出量（1）建设投资）建设投资（2）营运资金）营运资金（3）付现

10、成本）付现成本（4）所得税）所得税 财经学院 内蒙古（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类现金流入量现金流入量（1）营业现金收入）营业现金收入（2）收回的固定资产余值）收回的固定资产余值（3）收回的营运资金）收回的营运资金财经学院 内蒙古（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类2、按照现金流动的时间划分、按照现金流动的时间划分初始现金流量初始现金流量（1）固定资产投资额）固定资产投资额（2）流动资产投资额）流动资产投资额（3）机会成本）机会成本（4）其他投资费用）其他投资费用（5）原有固定资产的变价收入）原有固定资产的变价收入财经学院 内蒙古（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类营业现金流

11、量营业现金流量营业现金净流量营业现金净流量每年营业收入每年营业收入-每年付现成本每年付现成本-所得税所得税每年营业收入（每年的变动成本每年营业收入（每年的变动成本每年的固定成本折旧）所得税每年的固定成本折旧）所得税每年营业收入每年的变动成本每每年营业收入每年的变动成本每年的固定成本所得税年的固定成本所得税 折旧折旧每年的税后利润折旧每年的税后利润折旧财经学院 内蒙古（二）现金流量的种类（二）现金流量的种类n终结现金流量终结现金流量 项目的经济寿命终结时所发生的现金项目的经济寿命终结时所发生的现金流量流量 主要包括：主要包括：n经营现金流量经营现金流量n非经营现金流量非经营现金流量n（1）固定资

12、产净残值收入或变价收入）固定资产净残值收入或变价收入n（2）回收垫支在流动资产上的资金）回收垫支在流动资产上的资金财经学院 内蒙古（三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 1、（、（1）初始流量的估算）初始流量的估算 见书见书223页页财经学院 内蒙古现金流量的估算现金流量的估算（2）营业现金流量估算）营业现金流量估算 营业现金流量营业现金流量 =税后利润税后利润+非付现成本非付现成本财经学院 内蒙古现金流量的估算现金流量的估算（3）终结现金流量估算）终结现金流量估算 回收残值，回收垫支的流动资金回收残值，回收垫支的流动资金财经学院 内蒙古 现金流量的计算：现金流量的计算： 公司准备购入一设备

13、，扩充生产能力，现有甲乙公司准备购入一设备，扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使元，使用寿命用寿命5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后无残值，年后无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为3000元。乙方案需投资元。乙方案需投资24000元，采用直线元，采用直线法计提折旧，法计提折旧，5年后有残值收入年后有残值收入4000元，元， 5年中年中每年销售收入为每年销售收入为10000元，第一年的付现成本为元，第一年的付现成本为4000元，随着设备陈旧，逐年将增加修理

14、费元，随着设备陈旧，逐年将增加修理费200元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000元。假设所得元。假设所得税税率为税税率为40%。 计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。财经学院 内蒙古2、现金流量确定的假设、现金流量确定的假设时点化假设时点化假设 为了简化，教科书举例通常把计算结果的为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。时间可能在任何时间。 选定时间轴很重要选定时间轴很重要。通常的做法是：。通常的做

15、法是： 以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时时间即间即“零零”点。不管它的日历时间是几月几日。点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资，如果没有特殊指明，均对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个假设现金在每个“息期初息期初”付；如果特别指明付；如果特别指明支付日期，如支付日期，如3个月后支付个月后支付100万元，则要考万元，则要考虑在此期间的时间价值。虑在此期间的时间价值。 对于营业现金流量，尽管其流入和流出对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设都是陆续发生

16、的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在营业现金净流入在“计息期末计息期末”得。得。财经学院 内蒙古 第三节第三节项目投资决策评价方法及其运用项目投资决策评价方法及其运用评价指标的分类：评价指标的分类：（1）按是否考虑时间价值：）按是否考虑时间价值：非折现指标非折现指标：平均报酬率，投资回收期：平均报酬率，投资回收期折现指标折现指标：净现值，内含报酬率，获利指：净现值，内含报酬率，获利指数数财经学院 内蒙古 第三节第三节项目投资决策评价方法及其运用项目投资决策评价方法及其运用（2）按数量特征分类：）按数量特征分类：绝对量指标绝对量指标：投资回收期，净现值：投资回收期，净现值相对量指标相对量

17、指标：平均报酬率，内含报酬率，：平均报酬率，内含报酬率，获利指数获利指数财经学院 内蒙古 第三节第三节项目投资决策评价方法及其运用项目投资决策评价方法及其运用（3）按指标性质分类：）按指标性质分类：正指标：平均报酬率，净现值，内含报正指标：平均报酬率，净现值，内含报酬率，获利指数（指标越大越好）酬率，获利指数（指标越大越好）反指标：投资回收期（指标越小越好）反指标：投资回收期（指标越小越好）财经学院 内蒙古【例题例题单选题单选题】在下列评价指标中，属在下列评价指标中，属于非折现正指标的是（于非折现正指标的是（ ）。（）。（2002年）年） A投资回收期投资回收期 B平均报酬率平均报酬率 C内含

18、报酬率内含报酬率 D净现值净现值【答案答案】B【解析解析】选项选项A、B均为非折现指标，但均为非折现指标，但A是反指标，即越小越好的指标，是反指标，即越小越好的指标，B是正是正指标，即越大越好的指标。指标，即越大越好的指标。财经学院 内蒙古非折现评价方法及其使用非折现评价方法及其使用 一、平均报酬率（一、平均报酬率（ARR）1、含义：投资项目寿命周期内平均、含义：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。的年投资报酬率。2、计算、计算平均报酬率平均现金流平均报酬率平均现金流/投资总额投资总额财经学院 内蒙古非折现评价方法及其使用非折现评价方法及其使用二、投资回收期二、投资回收期 （PP） 1、含义

19、：指在不考虑资金时间价、含义：指在不考虑资金时间价值的情况下，以投资项目值的情况下，以投资项目净现金流净现金流量量抵偿全部总投资所需要的全部时抵偿全部总投资所需要的全部时间。间。财经学院 内蒙古非折现评价方法及其使用非折现评价方法及其使用2、计算方法：、计算方法：在原始投资一次支出，每年现金在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：流入量相等时：每年现金净流量原始投资额投资回收期财经学院 内蒙古非折现评价方法及其使用非折现评价方法及其使用2、计算方法：、计算方法：如果现金流入量每年不等，或原如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设式为：

20、（设M是收回原始投资的前是收回原始投资的前一年）一年）年的现金净流量第年的尚未收额第投资回收期) 1M(MM财经学院 内蒙古n【例题例题多选题多选题】若若A、B两项目的现金流量如表所示两项目的现金流量如表所示则下列表述正确的有（ ）A.项目A的静态回收期为2.5年B.项目B的静态回收期为1.67年C.项目A的静态回收期为2.8年D.项目B的静态回收期为2.4年年限01234A项目-100203010050B项目-12050505050财经学院 内蒙古非折现评价方法及其使用非折现评价方法及其使用【答案答案】ADA的回收期的回收期250/100=2.5年年B的回收期的回收期120502.4年年财经

21、学院 内蒙古 例题：设有例题：设有A、B、C三种方案都可建成一条传三种方案都可建成一条传真机生产线，各种方案的固定资产投资额及预计真机生产线，各种方案的固定资产投资额及预计年现金净流量如表所示。试计算各方案的投资回年现金净流量如表所示。试计算各方案的投资回收期。收期。 方案方案年份年份 各年现金净流量（万元）各年现金净流量（万元）012345A-1005050505050B-1505050505050C-20080605040100财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用1、净现值、净现值NPV n含义含义n计算式计算式NPV 未来现金流入现值未来现金流入现值- 未来现金流未来

22、现金流出现值出现值0011nnttttttNCFNPVNCF (K )(K )财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用其中，其中，NCFNCFt t = = 第第t t期净现金流量期净现金流量 K =K =贴现率贴现率 （项目资本成本或投资必要收（项目资本成本或投资必要收益率益率 、行业平均资本收益率、不同阶段采、行业平均资本收益率、不同阶段采用不同折现率）用不同折现率） n = n = 项目计算期（指项目建设期和生产期）项目计算期（指项目建设期和生产期） 财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用0 1 2 3 4 5 6(1000) 1200 1200 120

23、0 1200 0 1 2 3 4 5 6(1000) 1200 1200 1200 1200 0 1 2 3 4 5 6(1000) 1200 1200 1200 1200 0 1 2 3 4 5 6(1000) 1200 1200 1200 1200 0 1 2 3 4 5 6(1000) 1200 1200 1200 1200 0 1 2 3 4 5 6(1000) 1200 1200 1200 1200 0 1 2 3 4 5 6(800) (200) 1200 1200 1200 1200 财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用49932219932170000%10

24、178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 39800 39800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 78972 78972 财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用n决策标准：决策标准：NPV 0 项目可行项目可行n评价评价n优点：普遍适用性优点：普遍适用性n缺点：缺点：现金流量、贴现率的确定现金流量、贴现率的确定绝对数绝对数不能反映方案本身的报酬率不能反映方案本身的报酬率财经学

25、院 内蒙古n某企业打算建一条生产线，现有某企业打算建一条生产线，现有A、B、C三三个方案可供选择，三种方案的各年净现金流个方案可供选择，三种方案的各年净现金流量计算已经完成，具体数据如下表。已知量计算已经完成，具体数据如下表。已知A、B、C的原始投资额分别为的原始投资额分别为1600万元，万元，1800万元，万元，2200万元。万元。A、B都属于当年投资当都属于当年投资当年收益的情况，原始投资在固定资产的有效年收益的情况，原始投资在固定资产的有效使用期的第一年一次投入，只有使用期的第一年一次投入，只有C有一年的建有一年的建设期，原始投资额分二次投入，其中第一次设期，原始投资额分二次投入，其中第

26、一次投入投入1200万元，第二次投入万元，第二次投入1000万元。若万元。若该企业要求的最低投资收益率为该企业要求的最低投资收益率为10%。试计。试计算各方案的净现值。算各方案的净现值。财经学院 内蒙古123456 A400 400 400 400 400 400 B400 500 600 700 700 600 C0700 700 700 700 700财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用2、获利指数法、获利指数法PI ( Profitability Index)n含义含义n计算式计算式 PI未来现金流入现值未来现金流入现值/ 未来现金流出现未来现金流出现值值1010nt

27、C I F(K)ttP IntC O F(K)tt财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用n决策原则：决策原则：PI1 投资项目可行投资项目可行n评价评价优点：相对数优点：相对数缺点：缺点：n不能反映方案本身的报酬率不能反映方案本身的报酬率财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用3、内含报酬率法、内含报酬率法IRR（Internal Rate of Return）n含义：含义： 未来现金流入现值未来现金流入现值未来现金未来现金流出现值流出现值ntttIRRNCFNPV00)1 (财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用 主要有两种计算方法：主要有

28、两种计算方法： 一种是一种是“逐步测试法逐步测试法”，它适合，它适合于各期现金流入量不相等的非年金于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是形式。另一种方法是“年金法年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确用年金现值系数表结合内插法来确定。定。 财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用1 年金法年金法 当方案原始投资在零时点一次投入，各当方案原始投资在零时点一次投入，各期现金流入量相等，符合普通年金形式，期现金流入量相等，符合普通年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要进行逐步测试。定，不需要进行逐步测试。 教材例题中大华公司的甲方案可以用此教材例题中大华公司的甲方案可以用此法。法。 财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用2 逐步测试法（试误法）逐步测试法（试误法）以大华公司乙方案为例：以大华公司乙方案为例：财经学院 内蒙古折现评价方法及其使用折现评价方法及其使用n决策标准：决策