中小企业财务杠杆运用现状

1、中小企业财务杠杆运用现状中小企业财务杠杆运用现状一、中小企业经营管理中财务杠杆运用的背景分析财务杠杆在企业管理中的运用目前已非常普遍。在中小型企业的经营管 理中，财务杠杆的作用尤为明显，同时，似乎也更加敏感。所谓财务杠 杆，是指企业因举债而产生固定性财务费用，使得企业息税前利润(E BIT)很微小的变化都会导致企业每股收益(EPS)产生较大幅度的变化。 在研究固定性财务费用时会发现，若企业银行贷款的规模和利率是一定 的，则财务费用的负担也就相对固定，这时利息开支会处于一个基本固 定不变的状态。所以，当企业以一个较高的盈利水平扣除债权人固定的 利息费用后，投资者的实际收益会相对较多。相反，当企业

2、以一个较低 的盈利水平扣除债权人的固定利息开支后，实际留给投资者的利润就 少。这时，如果企业的盈利能力较弱，其盈利水平若低于银行的利率， 投资者将面临亏损，而不是他们所期望的盈利。因此，在资金实力相对 较弱的中小企业，如何充分利用高灵敏度的财务杠杆是非常重要的，因 为这关系到企业的生存和发展。(一)财务杠杆原理如前所述，财务杠杆是由于债务利息的存在而产生的。通过债务融资的 企业，不论企业盈利怎样，当企业债务一定时其债务利息是不变的。在 企业资本构成不变的前提下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润 以更大幅度增长，财务杠杆效应正是基于这一原因而产生的。但不同企 业的财务杠杆作用程度是不完全一致

3、的，即便是同一企业，其不同时期 的财务杠杆作用也可能不同。我们通常用财务杠杆系数(DFL)来反映 财务杠杆作用的大小，衡量企业财务风险的程度。所谓财务杠杆系数， 是指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数的计算方法如下：DFL= (AEPS/EPS) / (AEBIT/EBIT)DFL为财务杠杆系数；AEPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前 的普通股每股利润；AEBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息 税前利润。为了便于计算，可以变换如下：EPS= (EBIT-I) (1-T) /NAEPS=AEBIT (1-T) /NDFL=EBIT/ (EBIT-I

4、)式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。从上述计算式可知，由于固定利息的存在，所以企业债务带来的财务杠 杆效应就非常明显。但企业管理者应该清醒地意识到，财务杠杆效应是 双向的，它既能给企业带来正面积极的影响，也可能给企业造成负面消 极的影响。其产生影响的前提条件是：负债利率是否小于总资产收益率。 若企业负债利率小于资产的收益率，负债会给企业带来正面、积极的影 响；但若债务利率大于资产收益率，债务给企业带来的将是负面、消极 的影响。(二)中小企业经营管理中利用财务杠杆原理的利弊 中小企业要想获得更多的收益，势必要在财务管理中充分利用财务杠 杆。其主要依据是：企业负债资金的收益率

5、若是高于负债资金利息率， 那企业负债经营所得利润在扣除利息开支后会有盈余，这些盈余并入到 企业权益资金收益中去，能提高企业的权益资金收益率，从而可以扩大 企业收益规模。然而，当企业的经营利润率低于借入资金的利率时，用 负债所创造的营业利润来支付利息费用是远远不够的，就需要以企业权 益资金创造的利润作补偿，这时投资者的收益将必然会随之下降。在企业负债既定的前提下，权益资金的利润空间越高，企业获得的投资 回报也越高。从相关计算公式可以看出：负债的利率小于企业基本盈利 能力的资产利润率时，负债增加，每股收益将对股东产生积极的影响； 但若负债的利率大于企业基本盈利能力的资产利润率时，负债增加，每 股收

6、益将对股东产生消极的影响；而当负债的利率等于企业基本盈利能 力的资产利润率时，有无负债筹资对每股盈余的影响作用是等同的。 就中小企业而言，运用杠杆原理进行融资战略的正确确定是至关重要 的。一般来讲，当其他条件既定时，权益资金比例越小，债务比例越大, 财务杠杆效应越明显，其作用也越加突出，从而对投资者的回报影响也 越大，这时企业的财务风险也越大。因而中小企业在进行筹资决策时， 应充分利用财务杠杆原理，将投资者可能取得的收益与其可能承担的财 务风险进行充分比较与权衡，以确保投资者的利益。二、财务杠杆在中小企业经营管理中的运用 中小企业要想做强做大，势必要不断扩大规模。在其权益资金比较薄弱 的情况下

7、，负债经营就成为企业常态。那么，如何才能在企业发展和风 险控制之间实现平衡，寻求一个最佳的方式呢？一般情况下，债务成本必须小于期望的投资收益率，这样对企业才是有 利的。否则，如果企业无利可图，即便再有利的融资条件、再有吸引力 的投资项目，对企业来讲都是不可取的。为此，企业需要做好以下几方 面的工作：（一）确定适度的负债结构与方式对中小企业来讲，一旦确定要进行融资，第一，需要确定合理的债务数 额及合理的负债利率；第二，要考虑总资本的结构与负债资金的结构； 第三，要衡量各筹资方式可能给企业带来的风险；第四，必须考虑适当 的举债时间和举债方式。随着市场经济体制改革的进一步深化，企业筹 资已从过去单一

8、的银行贷款筹资，发展成多渠道、多方式筹资。在这种 情况下，企业应根据负债资金的多少，负债时间的长短，利息率的高低 及筹资风险的大小来选择不同的筹资渠道与筹资方式。1 银行借款。就目前实际情况而言，企业筹资的主要渠道仍然是银行。 然而，由于银行的借贷额度有时受到限制，如国家的宏观调控、银行贷 款的整体资金状况、信贷的约束条件等，所以中小企业向银行贷款有时 会比较困难。例如：在国家收紧货币政策控制借款的数量或一些严格的 附加条件下，企业要想随时通过银行借款来弥补企业资金的不足就不太 现实。2非银行金融机构融资。即通过非银行金融机构，将一些社会闲置资金 通过资本市场，转借给需要融资的企业。但这类资金

9、具有较高的资本成 本。3. 发行企业债券。一是企业内部发行债券，即向员工发行，这种筹资方 式可以将员工和企业的利益紧紧地融合在一起，从而促进企业的发展， 但这种方式能筹集到的资金是非常有限的；二是面向社会公开发行债 券，这种方式虽然募集资金的数额较大，但资金成本高，并且到期必须 偿还，不能延期，稍有不慎就会给企业带来很大的财务风险。4. 商业信用。商业信用是一种常见的融资方式，其融资成本低，可以背 书转让，在企业资金紧张的紧急情况下可以通过票据贴现提取现金。若 抛开债务违约，这种方式应该是中小企业最好的选择。但企业使用商业 信用，必须具有良好的商业信誉。企业只有具备良好的商业信誉，遵守 财经法

10、规，才能让其稳定地为己所用。5. 引进外资。通过各种渠道从国外借入资金（如政府渠道、银行渠道、 企业或个人途径等）。通过该渠道筹资，企业需要考虑引进外资时的外 汇风险。尽管国家对利率宏观调控的政策是比较严格的，但拆借的社会 成本之间必然会有区别。所以在选择筹资渠道与方式时，既要考虑借入 资金的量，也要考虑其期限与结构，尽可能规避使用资金的风险并降低 使用资金的成本。因此，企业应合理安排借入资金的数量、结构与期限, 尽可能保证企业还款时间与金额相对均衡，从而避免因还款过于集中， 使企业在集中还款后处于失血状态，影响其正常经营。（二）合理利用杠杆之间的关系中小企业应充分利用经营杠杆与财务杠杆的关系

11、，充分发挥复合杠杆的 作用，这样可以降低相应的经营与财务风险。中小企业在进行经营管理 决策时，一定要在风险与收益之间权衡其利弊，以保证企业财务管理目 标的实现。中小企业的财务管理目标应该是有效利用财务杠杆与经营杠 杆，在控制总风险的基础上实现更多的收益，并降低其筹资与经营成本。 由于复合杠杆系数等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积，复合杠杆 是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果，所以反映总风险的复合杠杆系 数必然会受经营风险和财务风险的影响。因此，企业可以通过调整经营 杠杆系数与财务杠杆系数，达到总收益提高而又不加剧企业风险的目 的，让企业呈现良好的发展态势。三、财务杠杆在中小企业融资决策中的运

12、用（一）中小企业如何确定负债率1 .中小企业的融资特点与负债的关系。对一些中小企业来说，很容易由 于资本相对薄弱而过度负债，从而导致较高的财务风险。一般认为：企 业资产负债率低于50%属于安全线之内；大于50%则属于危险区域。企 业的资产负债率通常要受企业规模、经营状况、决策者个人性格等因素 的影响。因此在企业实践中，中小企业在对财务风险进行控制时，必须 在仔细计算各融资方式可能给企业带来好处的同时，谨慎分析财务风险 和可能发生的损失，以确定其融资决策是否可行。2. 企业的竞争力。如果企业在市场上处于有利的主导地位，这时适当提 高资产负债率将会为企业带来巨大的利益；反之，如果企业在市场上处 于

13、劣势的地位，企业各方面条件随时都可能更改，那么这种不确定性将 会对企业盈利产生重大影响，这时运用财务杠杆将会使企业情况进一步 恶化，从而加剧企业的风险。3. 考虑宏观环境。若市场大环境形势可人，社会经济处于高速发展时期, 这时市场购销两旺，企业可适当提高负债率；反之，当社会经济处于调 整或萧条时期，企业则应适当降低负债规模。4. 企业筹集资金的能力。如果企业经营状况良好，又有较强的融资能力, 那企业就可以追求一个较大的资产负债率，也就是通过追求更高的财务 风险来获得更多的利益；反之，企业应控制负债规模，尽可能将风险降 到最低。（二）中小企业如何调整资本结构第2/3页企业要充分发挥财务杠杆作用，

14、就应适时调整资本结构。当预期资产收 益率远远大于债务的利率时，负债经营能充分体现借鸡下蛋的效果，这 时企业可以充分利用财务杠杆，发挥其杠杆效应；反之，则应缩小负债 资金规模，尽量避免风险或将风险控制到最低，以阻止杠杆负效应的发 生。从中小企业融资实践来看，不同的内外部环境下，企业对资金的需求是 不同的，融资成本也是不同的，进而企业的资本结构也应该有所不同。 因此，企业应预计一个合理的筹资结构，同时合理安排公司的负债规模, 尽量优化财务杠杆，实现财务杠杆的有效利用，达到促进企业发展的目 的。（三）财务杠杆在中小企业中的融资思路 首先，要从财务杠杆的合理利用方面进行分析。如前所述，债务融资的 企业，不论利润多少，债务利息是不变的。因此利润增幅的每一个细小 变化，都会使利息负担相对减少，为投资者带来更多的投资收益，从而 发挥财务杠杆的积极效应。其次，财务杠