我国风险投资后续管理研究

1、华南理工大学硕士学位论文我国风险投资后续管理研究姓名：章全光申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：李荣钧ft备蹩f琳嘟fiihfe $1 sta1th0ughdeve1(o pp1ta1techn010gyhasbec0mepmentcap1ta11nrecent20yet10n0ne1sthatthem icr00pernwe11underst00dbutthereafterman agementoshiso1dooenttpheem raatt 11c0nam1eusatnmesetbas1sof1cresearc hthof1nvestre。僦11期驷。组右月/丄本人郑重声明：所呈

2、取得的研究成果。除了文 何其他个人或集体已经歩 献的个人和集体，士鉤法律后果由本人承扌斤牡熟，目前在许多方面存在一. 理介入及其对风险企业的价, 形成定论。对各种研究结论:本章首先介绍本文的选是 构，最后以文献综述的形式戈1. 1选题背景及选鈕1.1.1选题背景面对新世纪知识经济及】 国际市场上的竞争力，加强纟1 9 9 8年3月政协九届一次会i 资事业的提案''之后，国r h风矗 也正不断扩大和深化。但总体来卩 阶段，远末发挥其支持技术创新; 其结构调整升级的贡献率远远小: 果中，转化资金自筹比例占5 6： 高新技术产业化的中试资金严重: 术的发展和国家的综合竞争力。国内对于

3、风险投资的理论研7 风险投资的概念、特征、功能及; 运行机制及其所需要的各种宏观条资后续會丽亙诙5本论文的结构是这样安 归纳风险投资后续管理的相 三章展开对我国风险投资尼 从风险企业分析开始，把扬 章通过分析一方制药的后续 论。13文献综述本论文中的风险投资后if巍和促进企业的发展，这种关条 华南获得有关融资的其他渠道；（3 ） 效；（5 ）获得可能的债务来源。 s ah iman （ 1 9 8 9 ）的石 重要的贡献；而sap i e n z a 摟资奂隔价值贡献通过战略的、m 并且风险投资人经验丰富时，其彳 后续管理内容核心是增值服务g o rmandsah imn 在 每年平均花费11

4、0小时与风险彳 还积极帮助企业从其他渠道获得弓 合作伙伴，与这些利益相关的企乂要网络的联系(新企业一般y 风险投资人除在选择确员 层员工也有重大影响，风险扌 的风险投资人会与风险企业f linda ( 1 9 9 8 )研? 通过影响企业的总体人事管理 不仅与员工支持企业有关，帀 励给所有员工传递组织期望冇 断强化员工的价值观和相宜!资团体联系，监控运作及财巒 进一步指出，对于牌启动期企业 分珍贵的支持和帮助，董事会成 知识与接触方面追求宽广并互补1 o 3 . 2国内对后续管理我国风险投资理论研究人员1 的作用。李延喜在风险投资的 险投资后续管理可以为创业者提 理风险、商业风险、信息不确定重

5、要性。风险投资机构普通合风险投资机构与风险项目责疋 分开，提高了针对性和解决具 风险企业的监控，风险项目空 行业较为熟悉“。冯宗宪等在风险投资丿 资机构与被投资企业订立契纟 企业资产的剩余索取权和控制 由于风险投资过程中存在着彳 必要将可能发生的所有情况i 益主体按不同利益驱动机制彳总体来看，国内风险投资研乡 处于起步阶段，风险投资机构运彳 么是对国外有关文献的介绍、引见解，要么是从国内风险投资的 者的看法，目前基本缺乏针对国 究多偏重于宏观问题，如风险投j 政策层面，对于风险投资公司层汝从现有对风险投资后续管理的 险投资后续管理非常关注。近年7 续管理的研究和实践，探讨也越: 风险企业现状，

6、系统探讨如何开展的e的种类9 9%）。后者则是风险投g弟一*为了便于分析风险后续管理, 流程，最后论述了实施后续管2. 1风险投资相关概本节主要阐述风险投资、2 o 1 . 1风险投资风险投资（ven t u r， 或中小企业提供资本的投资彳华官柬条件之一，他们也必须向风险 主要的风险投资主体。第二类是风险投资人（adv 融家莎罄侖世纪5 0年代和6 资的富有的个人。后来，现代的 风险投资基金的管理人也被称为 大的不同，其中重要的一点就是 一个优秀的风险投资人，首先应 这种预见性是一种综合的预见，1 方向的预见等等。这样才能挖掘上展白wffi类跟公 i与其它企业相比，风险:1. 高度的风险性。

7、对于风险企业家而言，; 新企业有着极大的风险。风 风险。风险企业既不适用于 主板市场上市交易的条件，： 2 .鲜明的创新性。对于风险企业家和风险扌 有它们才可能带来弥补高风i 的优势，进入一个竞争强度产业资本是指非专业从事风临 金计划或非金融界企业的二级公右 内部，但要适合母公司的战略规划 3 .风险投资基金风险投资基金是由风险投资公司茅 本增值为目的进行利益共享、风氏 金具有期限性等特点。风险投资旁 数风险投资人以集合出资的形式升 风险投资人将基金资产委托给所申 产品经营来促使风险企业本身的% 瓷本增值。察重点是不同的。在早期投 险，因此着重考察的因素也 段则应注意企业实施计划的交 资偏好和

8、目的的不同，在排尸2. 2. 3项目后续管魁风险投资机构与传统金$ 风险投资项目的管理与监督, 业的后续管理是为了使企业 仅以股东的地位，也往往利月是风险企业发展速度放缓，以后t 项目。2 . 3风险投资后续管理用风险投资的价值创造来源于申 的后续管理指包括风险资本进入丿 务及风险资本退出等的过程管理。 理，但风险投资人不仅向投资项目 和社会网络资源等，并不同程度出 对较短的时间内获得最大的成功。受风险企业家的个人能力影 识、经验，而风险投资人则2 . 3 . 2风险企业增乍风险投资入除对风险企 络资源等，好的风险投资人启 参与过多家企业的管理，很三 帮助企业管理层理清企业存 第三章锤第二章论

9、述了风险投资后续笔 理状况如何？本章先简述我国风e 析我国风险投资后续管理状况，总3. 1风险投资发展历程k 术风险投资的全国性金融企 来成立的北京太平洋优联技 家风险投资机构为我国的高亲 是，从风险投资在我国市场 术发展的总体水平同发达国 2 0 % 2 5 %之间，科学扌 的6 0 % 8 0 %还有较大孑 我国风险投资经历了三， 第一阶段：1 9 8 5 变化迅速、风险较大的高新扌风险投资的发源地为美国良性运作，抑制了风险投资的发慑2、°风险投资缺乏退出渠道c渠道，风险投资就无法实现投资土 入风险投资领域。目前我国沪、0 已经成熟的大中型企业的资本筹3度较大。一位美国风险投资入

10、指上 高科技企业都无法上市，而国外刁 国内尚处酝酿准备阶段。3、风险投资缺乏合格的投, 为风险投资的投资主体，采取官刁 投资的木能是追求增值和利润，e目时过分看重技术本身，床8、政策法规滞后。羽 未制定一部规范风险投资歩 种混乱和无序状态。同时， 而缺乏风险投资的积极性。. 发展。3 . 2我国风险投资方3. 2. 1我国风险投1.我国风险投资人在风险g 于后续管理则不大重视。具体表羽 序和决策规则，但对于投资后的诒2 .我国风险投资人的实际扌 项目时比较慎重，风险态度较为否 我国风险资本在支持科技企业在娄3.我国风险投资人对风险扌 资本主要来自各级政府。政府作7 实施巨大影响，也是我国政府主

11、导 旨定为促进高新技术产业化，这具 目选择也发挥着极大的作用。许三相当有限，这种情况一方面 加大了风险投资人的代理风卩：3 .我国风险企业总体, 友关系等社会关系联合运作 难以有效执行。我国有许多£ 权：有些创业者将企业视为 并对企业的主要业务怀有难匸 时的放弃原来经营多年的企x 理思路落后，市场意识较弱 上企业发展步伐时，最终导至体现为两种趋势一向创业者股权僅一兰里翌三盔兰三塑管堡堡主兰焦笙茎动，如投资阶段后移、事先设定女: 或原定的投资退出方式不再适应 据当时的环境及企业情况动态选扌 由于风险投资后续管理的复劳 的后续管理多基于其投资管理经9 国内目前的理论研究也没有提出扌 点，

12、缺乏指导意义和便于实际操彳 管理如何监控，如何增值，均缺三 际运作中大部分风险投资人对于刀 业董事会，也没有发挥出风险投资 部门，但总体对于风险企业缺乏牟i!6l卜a村咼科技企业的优惠政策是 无形资产的市场价值。股权 力集中在创业者或风险投资 另外，对引入外部独立董事 上，没有充分发挥外部独立曹(3)创业团队的管理存 单一，比如中关村的众多创乂 企业管理经验，满足不了风 柳传志与倪光南之争，方正啻高科技企业是科学家的企ii企业的抗风险能力。但这种多角彳二宁卑三盔二三,卑t屮.窣丄竺伴:墜二j33风险企业分析从风险投资人实施后续管理 的特征，并不存在能适应所有项 企业的发展阶段、企业内外部环j3

13、. 3. 1风险企业发展阶目风险企业的生命周期可以分万 成熟阶段。每个阶段都有其主要i 业解决这些问题，是风险企业顺;1初创阶段。这个时期一月为能否吸引和留住优秀、合 问题。3扩张阶段。经过前i 所以在这一阶段主要目标是 是“四大创新二在四大创新q首先将管理创新作为先导，企业家和科技人员的创新主 抓住机遇和准确定位问题: 会、创新定位准确的前提下, 速发展。险企出,价值大 的儉值 里的进彳: 值链被 （售、配后续中。（3 ）核心竞争力。核心竞 优势和资源和能力。3 . 33风险企业经营管戈风险投资人需要了解风险企 由于企业在宏创造 利润，因止 况，将有助从图品或服务的实物生产、管理后期，后续管

14、理主耍是 方式，实现风险资本的退出。3 . 4 . 2后续管理方节 1风险投资人参与冈 直接指挥型、间接参谋型和方 人的意见直接影响到风险企 咨询建议，但并不强求企业 中。在全球风险投资业中，d 值咨询服务，进行有效的信华库3. 4. 3后续管理内容风险投资入参与风险企业经 监控财务业绩，制定企业发展策 作是那些操作性的日常工作，尤; 设备、产品开发、寻找新建客户; 管理层所应该做的。1 .组建董事会，制定风险 风险投资机构往往至少派一, 更多人成为董事会成员，主导的艮 响、引导和控制董事会，积极和黃金来源，他们策划不同的融' 不同的投资证券工具，来满丿 在利益、风险分配上达到平旗 风

15、险投资人还义不容辞 相关资产重组的工作。风险投资人具有财务管j 繁。通常要求风险企业提供j的精确性、有效性和规范性 握企业最新的情况，及时准彳 性分析来预测风险和收益分i2小强华南政府相关政策变化，则更能加重允 风险投资人会分析产生危机 判断错误，还是投资不够，无法; 格的财务管理导致资金浪费，或; 职责不清，工作分配不当，人员1 业无法调动员工的积极性和提高/ 管理各项工作的目标无法实现。在出现以上问题时，风险投 尤其是在更换其问，风险投资人 就要求风险投资人有企业管理的; 的高级管理层，不仅有行业产业i罚经营业绩较差的管理者。第四第三章通过分析我国以 要问题，本章则针对这些问; 后续管理三

16、个阶段的主要内24 . 1后续管理实施邯风险投资人一方面通茏 可以通过在投资时与原股东重组、华南席位，并且应在公司章程中设定彳 语权”不会因增资扩股等因素而呀 的控制约定中对包括企业的股权彳 的任命与撤换、以及公司会计政f 风险投资公司对被投资企业的发£ 及管理层索质，为后续监控创造£414财务与经营信息捞风险企业有向风险投资人披的所有信息。在投资契约中，除纟与风险企业家一起按照投资t 决策权的分离，为企业配置纟 一般而言，需要进行第二个丄 的企业；（2 ）主营业务长j 突破，核心主营业务发生重夫 了协助该风险企业重建核心凭 解投资风险，从而达到股权保 个方面来进行：4 .

17、 2 . 2监测企业运营指风险投资人对企业生产经 进行全过程的监测：它的任务是? 投资人监测企业主要有以下几种 况资料、产品资料、生产设备资: 介机构进行咨询；（4 ） 了解企哑 经济政策变化等等。1 .管理层的监测风险投资管理层监控的具体 实施公正的不偏袒的监控手段，y风险投资人一般具有较 及其对风险企业带来的影响, 资人能够利用这个优势帮助,4 . 2 . 3分析问题主要是对已被识别的各 这里将导致企业生产经营出 风险投资人投资对象主要为濡 所以我们技术问题单列岀来。 品原型测试不满意，新技术ivm理层4. 3. 1后续管理前期1再造董事绘q(1 )股权结构设t结构设计时就会考虑到，尤其是

18、/ 投资的协调人就要充分考虑这些i 构设计引入不同怎5 0 5 ),主要目股权结构尽量分背选。典型的例子是美国雅虎 远已经无法跟上企业发展的 誉职位，而聘请职业经理人 理人市场。随着企业发展规电 cto等重要职务，使企业: 在企业创建的最初阶段发挥 的管理，创业者往往由于知 这时需要通过合理的创业者: 换兵权的办法，在充分保障仓2 协助制定企业发展i4. 3. 2后续管理中期1.风险企业业务监控。风 战略后，对战略的实施主要采取乂 报告了解风险企业的发展动态，; 予以防范。2 .后续融资与退出计划安 个角度，风险投资人应该研究的; 为风险企业的董事会成员，他要稅 资（主要是第二轮融资和上市前i

19、 资。所以，此时的风险投资人兼:协议中约束、限制风险投资扌出（占所调研风险投资专家速增长期退出风险资本，这: 发达国家的风险投资人较为菠 的风险企业而言，实现投资 比当它关闭时进行更看好，i 了商机，后果可能不堪设想 步把握所谓最好的商机，然h 的日新月异而使部分资产消夕2 .营造退出环境营造风险资本退出环境:j/i一兰耍塞三查兰三塑笆墨堡圭兰竺笙芒公司上市的市场准入较严，申报彳 意味着风险投资的立即退出，由二 基石，公开上市受二级市场状况点 并收购职能的不断增强，风险投f 实现投资退出的被动局面，风险扌(2)股权回购所谓股权回购，是指风险企 购本公司股权的交易行为。具体了的现金、票据进行股权

20、回购；第匚 看见人进行回购：第三类，运用彳 权。在第二类中，员工持股基金f购。（4）公司清算风险投资项目中有一部了 通过破产清算的方式收回部彳 义在于，避免风险投资对没彳 时，也只有通过大量痛苦的扌 累宝贵的经验教训，寻求真 了市场淘汰法劣质项目的过右 了疾呼，具有积极的现实意' 尽管风险投资退出有以第五章案例分木第四章提岀了风险投资后续管 通过分析一方制药项目对上述理论5 . 1案例正文5 . 1 . 1方制药相关情茨1 . 一方制药企业背景一方制药最初由广东省中医:方制药建侶ktft有k 道亿。公司员工共i o i入，至2001年广东- 苏江阴天江制药厂、三九医婪 绿色药业科技发展

21、股份有限么 竞争对手。到2 0 0 3年6戶 模，目前己形成了生产中药卑 方浓缩丸7 0多个、国家准壬产能力近亿元的现代化中药丿2一方制药经营状况蹇彌砸脚8)64926耀第密i力处理好资金的问题，一方面一 够。资金到位时间无法控制，这 药的正常运营；另一方面，债台 如9 9年1 0月时一方制药的流云一方制药从1 9 9 6年开始 分别为7 9 . 6万元、4 7 0万 方制药的市场进入期，前期费用电 4 1 1万元，1 9 9 8年亏损4 1财务数据显示，一方制药走 利的历程。2 0 0 3年6月30日，经 根据一方制药的实际情况， 开始积极推进自己的管理理 管理前期，工作重点应放在3(1)引

22、入管理理念、 风险公司对一方制药管 真正参与到内部管理中，立£ 取了相应的措施。风险公司7 源培训机构对现有管理人员 引入符合一方制药发展要求 风险公司通过与一方儒 下工作：2 0 0 0年1月的亍 1 在风险公司的提议下，一方帶4 为代表的管理层。从他们的对医目 要问题在于销售，要求董事会竈丟 入。他们的工作收益也大部分取决 和营销副总经理两个核心职位来实 反映在经营观念上的冲突逐: 资源这个问题上产生较大分歧。1 力物力财力上做到更大的投入。t 有的销售情况，对管理层进行指予 在的管理层，这样也更不会接受管 后来在工作配合上的磨擦愈演愈点第经风险公司在各级会诊 事会同意了风险公司

23、的提议。 力资源管理，保留原办公室e(2)改善公司内部沟 一方制药在风险投资进 部沟通混乱既表现在正式沟 常常手头没有公司最近的资 的沟通不畅，遇事一般要通 兼数职也没有发挥应有的作丿 主持的工作会议，并发部门土 e始每年摊销增至1 4 0 0万元。3 )改善一方制药财务结构 发展，于是自1 9 9 9年开始通犬 2 0 0 0年后逐渐支付当年的短其 财务费用。(4)维护产权承续2 0 0 0年8月，南海总公石 药的股本中总投资为1 4 4 0万， 药，另有3 4 0万现金实际未到一 这两种影响：一方面南海总公司派 确定南海总公司其债务会如何影叩5. 2案例分析5 . 2 . 1一方制药企业1一方制药企业发展p 风险投资刚进入一方制1 市场也有了一定的规模，因 营管理还没有走上正轨，整个 于成长阶段。随着后续管理的实施和 理结构、管理制度及符合公司管（3 ） 一方制药现有的甫 一方面，一方制药经营管丞 队伍的建设；另一方面，一方制 能支撑公司进一步的发展。5. 2. 2后续管理特征分1后续管理目标风险投资的根本目