我国证券行业市场综合发展态势图文深度分析报告

1、我国证券行业市场综合发展态势图文深度分析报告由于我国资本市场起步较晚，券商长期以来利用制度红利和牌照 保护赚取高额通道费，以经纪和投行为代表的通道业务贡献全行业 50%以上营业收入，2006、2007年经纪业务收入占比一度高达70%。 随着大牛市落幕，券商生存环境开始恶化，在行业收入绝大多数依赖 传统通道业务的背景下，券商佣金大战不断升级。2008年后行业佣 金率下滑幅度高达75%,经纪业务收入大幅缩水，行业净利润和r0e 逐年下滑，行业发展进入低迷期。2008年以来行业佣金率和经纪业务收入占比大幅下滑0.180%o.1go%0.140%0.120%0.100%o 080%0.060%0.04

2、0%0.020%0.000%20082009201020112012201320142015trie综合何金*一行或经纪或务收入占比以融资融券、股权质押为代表的资本中介业务迅速崛起，成为继 经纪、自营业务后券商第三大收入来源，券商的收入结构得到明显的 改善。行业整体净利润和roe水平终于在2012年迎来拐点，开始 逐步上扬。行业净利润和roe连年下滑后在2012年迎来拐点2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015净利润（亿）roe近年来券商收入结构明显改善120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.

3、00%20082009201020112012201320142015经纪业务投行业务资产管理自営业务两融业务其他20122015h1期间,全行业r0e增长接近150%,根据杜邦分 析，这期间roe的增长主要来自于杠杆水平的提升。具体来看， roe=roa x杠杆水平，同期roa几乎没有变化，而全行业进入加杠 杆周期，剔除客户保证金后，行业杠杆水平从2012年1.48倍提高 到 2015ii1 的 3.74 倍，增幅 153%。券商从“加杠杆”到“去杠杆”4.003.503.002.502.001.501.0020122o131h2013201420151h20152016q1行业杠杆水平（剔

4、除客户保证金）2012-2015h1行业r0e提升主要来自杠杆水平提升0.140.120.10.080.060.040.02043.532.521.510.502012201320142o15h1roa roe tf杠杆水平（别除客户保证金）融资融券业务于2010年3刀推出后，最初3年发展不温不 火，2014年7月以来迎来爆发式增长，2014年12月两融余额首 次突破万亿大关，2015年5月两融余额乂突破2万亿大关。两融余额爆发式增长后迅速回落332.50%1两融余额/总市偵832 hhis it22 b.ssss2 us2 b.ss 8.2s no" b.ss8.u2 hu2b.u

5、2 8=2 ms8-0t2杠杆资金在2014年7月以来大牛市中扮演了举足轻重的作用, 也是2015年6月股灾最重要推手之一。总量估算在4万亿左右， 其中券商两融占一半以上，具体有3个部分，1）场外配资约1万 亿，杠杆比例在1:4至1:5之间；2）伞形信托约7000万，杠杆 比例在1:2至1:3之间；3）券商两融资金2.2万亿,杠杆比例基 本是1:1。杠杆资金中券商两融占一半以上2016年以来上市券商综合佣金水平继续快速下降，仅第一季度 即下滑17%至0.042%,下半年综合佣金将继续寻底。受经纪业务量 价双杀影响，券商经纪业务净收入大幅下降。截至2016q1，华泰证 券仍然是综合佣金最低的上市

6、券商，仅为0.026%,其次是东兴证券 和东吴证券，佣金率均为0.039%,西部证券维持上市券商最高佣金 水平0. 08%o2016年以来上市券商佣金率快速下行2o14h12o14h22o15h12o15h22o16q1全行业经纪业务净收入（亿）2015年资本市场大起大落，上市券商自营业务整体录得10.03% 收益率，较2014年9. 26%小幅增长。但2016q1受1月股灾3. 0影 响，区间自营收益率仅为0. 73%,其中山西证券和太平洋录得负收益。2014、2015、2016q1上市券商自营收益率波动性加大20m白牧2015 ft* 牧201 $q1囱牧盘車年化）万丈矗8 32%14m%

7、005%1323%13.16%125%1048%8s5%os1%1773%770%096%广反込7.43%877%087%903%8 83%063%1091%1456%054%1067%1282%164%1189%14-29%032%8 02%9 98%0 50%h介1470%1334%1.18%818%1596%0.01%9 44%1027%0.77%9 69%1402%048%7 96%8 33%0.12%2743%22 54%4)46%斜w1002%854%0 79%saw953%903%261%1261%11.11%028%972%1038%078%646%6.12%038%8 63%

8、1345%035%才止672%7.14%157%上豪暑体926%1003%0.73%我国两融业务起步较晚，直到2014年底之前两融余额占总市值比例都在2%以下，2015年6月达到最高点3. 14%,股灾后这一比例最低降至1.8%后基本稳定在2%左右。未来两融余额将随着a 股市值的波动而波动。我国两融余额的总市值占比在1. 8%-2%比较合理两融余额/总市值3q0zs90z 890z 3si0zu22 82s 8龙5 8.20s20z 8s0z 90s0z 3s0z 8u2 90.u0zs2s8.u2 90.h0zs.ussq0z 90353322008年金融危机后，中国政府凯恩斯主义路径下4万

9、亿路径刺 激计划拉动经济企稳回暖，但也埋下了结构性矛盾的隐患，而杠杆率 的逐年攀升更是不容忽视。以社会融资总量存量计算，我国总体杠杆 率（与gdp全年滚动比例）由2011年的152%上升到2016年3月 的211%。分部门看，我们政府和居民部门的杠杆率低于国际警戒线 水平，而企业部门负债较高。我国近年来杠杆率显著上升o o o o o o o ooooooooooooooooo軽刖“nc杠莎中国杠杆率达到不可承受之重60200-20阖根廷 嵐两站以社融“踰】3%增 n速il !7的垃势日本 _西班才一灸|n 俄罗斯一泰国 中川预计111.flffl1121111x39suecmibrbnb=从

10、2015年11刀股转系统发布分层方案征求意见稿以来，到今 年6月27日新三板分层制度正式实施，依次经历了市场培育、非 理性繁荣、流动性陷阱，分层之后的新三板或将进入价值重塑的新 常态。我国已初步建立多层次资本市场体系牙大aaji号企业（沪滩交易所/ 中力、板、（派交所仓u业板冇一龙妖.複的成.长塑企业（沫全国性场夕卜*场创祈创业成长刃小仝业区域性场外山场几他护小低企业（地根据6月18日全国股转系统发布的创新层挂牌公司初步筛选 名单，共有920家公司进入创新层，占挂牌企业总数的12.13%。其 中11家券商进入创新层的做市股票超过100只，中泰证券（152 只）、天风证券（139只）、光大证券（

11、135只）、兴业证券（134 只）和广州证券（133只）位列前5位。其中在推荐挂牌督导总量 方面占绝对优势的有申万宏源（82家）、中信建投（52家）、国 信证券（46家）、广发证券（44家）和中泰证券（36家）。主办券商新三板“淘金”实力排名主办券商推荐挂牌、导的创新展公司败总挂牌家数占比1申万戻源8257114%2中仕山投5229318%3国住证参4626817%4广发证参4425917%5中泰证券3633411%6ifl恳君安2722812%7长江证侏2722312%8安住证券233706%9国会迄务2513519%103622512%做市券商进入创新层数量top 10排名做市券裔做市股票

12、进入创新jsftl做市转让股票总个数占比1中泰辽务15229452%2天凤证参13923459%3光大证参13523657%4兴业迄参13426850%5广州迄券13330344%6上海证参12225049%7申万宏源11625246%8长江证券11521055%9中仕迄券11316568%10九州证参10720353%伴随着我国居民收入水平的持续提升，个人与家庭财富迅速积累, 一方面造就了迅速扩张的可投资资产总额，另一方面也催生了大批高净值群体。海量的财富积累势必带来迫切的财富管理需求，而可投资资产与高净值群体的双重增长带来巨大的财富管理空间。2011-2015年我国城镇居民人均可支配收入大

13、幅提升30,000.0020,000.0015,000.005,000.000.00人均可支配收入（元）10fcxx).00近5年我国个人可投资资产总额持续增长个人可投资资产总额（万亿）壇連近5年我国高净值人群显著增加2015年银行理财依托银行业务优势，管理规模达到23.5万亿, 占拯26%的资管市场份额；信托经历数年爆发式增长，规模达到16.3 万亿,市场份额为18%；保险资管与券商资管分别占有14%和13% 的市场份额；公募/私募/基金专户的市场份额分别为9%/6%/14%； 期货资管相对新兴，份额约0. 1%。其中银行理财、公墓基金、私募 基金、基金专户、券商资管的同比增幅均在50%以上

14、，信托与保险 资管增速略低，分别为17%与22%o2015年我国资管行业结构呈现出多元化格局 ttl行理财26% (8 托 18%保险资骨14%公墓墓金9%私募基金6%基金专户14% 券商资管13% 期货资« 0.1%2015年各资管子行业普遍实行同比大幅增长根据统计，券商直投的市场占有率已从2014年的2%上升至2015年的5%,预计未来还会进一步提升。截至2015年底，125家券商中56家成立券商直投子公司，占比45%o 2015年券商直投子 公司总计投资149. 49亿，较2014年增加107. 19%,直投子公司项 目退出平均收益是116.49%,直投基金退出平均收益148.

15、19%。近年来券商直投规模和案例个数迅速增长券商宜投规模（亿）v-券商直投案例个数140012001000800600400200201320142015200180160140120100806040200一券商宜投基金募资规模（亿）券商el投设立基金数量近年来券商直投基金募资规模和数量直线上升近年来券商直投平均周期逐年拉长50y-券商宜投平均周期（月）券商直投2015账面回报率实现2011以来首次增长70%4.0005.00050%40%30%20%10%2015年券商直投基金管理规模排名前20家共计管理1078亿 元。基金管理规模上百亿的有四家券商直投公司，分别是金石投资、 华泰紫金、招商致远和东证资本。投中资本认为，未来直投业务可 能会在券商之中形成分化，大型综合性券商在长期实践中已率先