资产证券化初步学习研究

1、2015 年 5 月 24资产证券化初步学习研究摘要本文首先介绍了资产证券化的概念和业务规则，同时结 合我国资产证券化业务近年来的面临的市场环境和政策监 管环境，描述了我国资产证券化发展历史和现状。最后阐述 了资产证券化对我国商业银行的意义。关键词信贷资产证券化、商业银行背景资产证券化，英文全称为asset back securitization, 简称abs。广义的资产证券化指的是，某类资产或者资产组合, 以证券资产的形式进行运营。常见的可被证券化的资产包括如下几种：1、实物类资产。实体资产向证券资产的转换过程，即以实 体资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2、信贷资产。将一组流动性较

2、差的信贷资产，如银行贷 款、企业应收账款等，通过重组形成资产池。由于这组资产 所产生的现金流比较稳定，并且预期今后仍将稳定，则可以 在信用担保的基础之上，将此资产组合所产生的未来现金流 的收益权转化为证券市场上可以流通的、具有一定信用等级 的证券。3、证券资产。也就是证券资产再证券化的过程，将证券或 者证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流为基础发行 证券。4、现金资产。指将现金的持有者通过投资将现金转化成证 券的过稈。狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产 种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证 券化（mortgage-backed securitization

3、, mbs ）和资产支持 的证券化（asset-backed securitization, abs ） 0 业务流程从业务的流程看，原始权益人（资金需求方）提供标的物，并 转移至spv （特殊目的载体）。spv将资产进行结构性处理，形 成证券化产品。增级机构对产品进行信用增级，并由资产评 级机构给出产品的最终评级。在相关承销商的帮助下spv将 权利凭证出售给投资者（资金供给方）o管理人负责口后的利 息支付、资产清算等管理工作。从产品分类看，在资产证券化的发展过程屮，主要分为权益 凭证和债权凭证为代表的两大类产品。权益凭证即在资产证 券化过程中，以基础资产为支持发行代表基础资产的权利证 书。权

4、益凭证代表着投资者对资产组合的直接所有权，服务 人收取基础资产的本金和利息，从中扣除服务费后，将剩余 款项转递给投资人;债权凭证（即资产支持证券）是以基础资 产为抵押担保发行的一种债务证券，一旦资产支持证券的本 金和利息不能按照契约偿付，受托人将抵押担保品变现处理, 用处置抵押资产所得偿付资产支持证券本息，保护投资人的 权益。图1、资产证券化产品分类表从资产证券化特点看，一是稳定现金流是支撑发行证券化融 资的前提条件，二是资产转移和破产隔离，通过spv实现基 础资产与原始所有人的风险隔离是核心，三是信用增级技术 是基础资产风险和收益结构性重组的关键，四是风险对冲可 能。spv的设立将项口的风险

5、和收益与其他经营机构相隔离, 为有效的风险对冲提供可能，五是我国的spv主要是信托以 及券商的专项资产管理计划。spv般以信托方式(spt)或者 公司制(spc)进行设立。公司制的spv有专门的办公人员和场 所;信托方式的spv是“透明”的经济体，没有具体的实体存 在。受到现有公司法和会计准则的限制，目前我国的spv 般以信托的方式存在。发展历史过去资产证券化成功的例了包括高速公路收费、企业应收账 款、汽车贷款、水务公司、燃气公司、电力公司的稳定现金 流等，给信贷资产证券化提供了良好的借鉴思路。以美国为例，1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押 担保证券，标志着资产证券化的问世。20世纪

6、80年代以来，资产证券化在美国迅速发展。至今，证 券化的资产已经遍及租金、版权、专利费、信用卡应收账款、 汽车贷款、公路收费等广泛领域。根据美国债券市场协会统计，2005年美国屮长期债券市场新 发行的资产证券化产品达3. 02万亿美元。截止2005年第四季 度，美国金融资产证券化市场流通在外的金额高达7. 9万亿， 其中mbs占5. 9万亿美元，abs占2万亿美元，占美国债券是慈 航的31. 23%o资产证券化产品已成为美国资本市场最重要的 融资工具之一。2008年金融危机之后，随着全世界各国对资产证券化的市场 风险的重视，各个国家开始控制衍生工具的规模，资产证券 化的进程逐渐放缓，尤其是我国

7、资产证券化的进程明显放缓。 我国对资产证券化业务一直持谨慎发展的态度，并月.在逐步 试点中探索比较常规的发展道路。2005年央行和银监会联合 发布信贷资产证券化试点管理办法，开始进行信贷资产 证券化的试点。经历了2008年金融危机的暂停和2012年的扩 大试点，资产证券化业务向常规化发展目标逐步迈进。国内 目前的资产证券化的进程可以以下表表示。表1、我国资产证券化历程回顾表国内资产证券化历程回顾"时何p阶段q待点"2005 年开始试点。央行和银监会联合发布信贷资产证券化试点管理办法2008 年暂停试点金融危机+监管风险担忧+审慎原则暂停试点2012 年.扩大试点"

8、央行.银监会、财政部5月份下发关于进沖扩大资产证 券化试点有关事项的通知，标志着信贷资产证券化业务重 启,额度为500亿元。国开行“2012年第一期开元信贷资 产支持证券” 101亿元发行,目前信贷类资产证券化产品主 要包括商业贷款（包括企业贷款，个人贷歎，小微企业贷款） 的证券化和不良资产的证券化。"2013 年"扩大试点批复商业银行试点发厅额度30亿元，额度较小，开始试行 扩大至商业银行的领域。a2013-至今q扩大试点q从试点审慎额曳发行到常规化管理逐步过返。q国内现状111国资产证券化业务发展路径是从试点 11寻找发展路径，目 前仍然处于探索发展阶段。我国现有的资产

9、证券化产品主要 包括了信贷资产的证券化、工商企业资产证券化、类资产证 券化三类，spv载体分别为信托机构和券商专项资产管理计 划。银行信贷资产和工商企业资产证券化要素情况如下表。 表2、银行信贷资产和工商企业资产证券化要素表信托方式专项资产管理计划类型信贷资产证券化j企业资产证券化j监管机构中国人民银行、银监会j证监会2合格发起人"银行业金融机构.管理人0依法设立的信托投资公司或中国银监会批 准的其他机构担任“证券公司，基础产品信贷资产、不良资产等，债权类资产、收益权类资产以 及中国证监会认可的其他资 产"交易市场银行间债券市场j证券交易所登记公司.中央国债登记结算有限责任

10、公司j中国证券丁记结算有限责任资产证券化市场总体上受到两个力量推动发展，一是政策力 量推动型，在政策试点内推动的资产证券化，在银行间和交 易所主场发行，二是市场力量主导型，在柜台市场发行的银行理财、信托计划等类资产证券化产品。详见下表图2、中国资产证券化产品分类情况表再来看资产支持证券发行情况。从2005年资产证券化试点以来，资产支持证券abs的发展逐年增长，年度发行量从2005 年的78亿元，增长到2008年的302亿元，由于经济危机和风 险监管的原因，2009年至2010年停止了资产支持证券的发行。2011年市场开始再次恢复，2012年扩大试点，年度发行量284 亿元。截止2013年5月，

11、我国资产支持证券在银行间和交易 所市场的发行量累计1200多亿元。表3资产支持证券年度发行表资产支持证券年度发行情况表上述证券的基础资产为银行信贷资产、企业收益权、公共事 业收益权等。例如银行信贷资产“工元2013年第一期信贷资 产支持证券”，由工商银行发行，2013年3月29口发行，一 年定存浮息债，采取三级优先结构安排，金额合计35. 92亿; 企业收益权、公共事业收益权如“隧道股份bot项目专项资 产管理计划次级资产支持证券”，2013年5月9日发行，固定 利率债，采取三级优先结构安排，金额合计4. 84亿。2、资产支持票据发行情况。资产支持票据是指非金融企业 在银行间债券市场发行的，由

12、基础资产所产生的现金流作为 还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。 由于在发行指引中没有对资产支持票据提出严格的风险隔 离要求，因此资产支持票据不属于严格意义上的资产证券化 业务。地方城投公司成为发债主体，目前已经发行的资产支 持票据类产品主要以公用事业的收费权利为基础资产，其屮 宁波城建和南京公控的abn资产以天然气和自来水的收费权 为基础。上海浦东路桥以公路收费权，天津房地产信托以资 产池保障房产生的市场化租金收入，扬州城控以自来水、污 水处理和公交业务经营性现金流作为基础资产。2012年试点 开始至2013年5月310,我国资产支持票据产品累计发行8家 机构，总额77亿元。

13、3、“类资产证券化”银行理财和融资类信托计划理财产品 业务快速发展。融资类银信合作的银行理财产品，银行将理 财资金委托给信托公司，信托公司依据银行的要求利用理财 资金购买相关的信贷资产或者直接拆借给银行的信用贷款 客户。通过银信合作，金融资产交易所等通道模式，银行变 相的实现了信贷资产的表外化，因此从木质上看融资类银信 合作属于变相的信贷资产证券化。从2004年开始，理财业务 实现快速发展，截至2013年季度末，理财资金余额& 2万 亿元，银信合作余额2. 11万亿元，其中融资类银信合作在50% 左右水品o融资类佶托计划理财产品，是工商企业资产证券化类产品： 融资类信托计划的本质是通过

14、募集资金，为企业提供融资。 在现有的产品结构中，基于预期现金流的产品设计已经成为 信托产品最为普遍的设计思路。相较于工商企业资产证券化 产品，融资类信托计划所缺少的主要是相应的信用评级和一 个可以公开流通的二级市场。融资类信托计划本质上是非标 准化的工商企业资产证券化产品。2013年一季度我国信托资 产的规模已经超过了& 73万亿元，融资类信托计划的规模4. 26万亿元。综上，我国资产证券化发展实践具有以下特点：一是政策试 点推动和市场力量推动双线发展，市场发展完善程度较高和 客户认可度提升，发挥了支持实体经济的积极作用。二是信 用水平相对较高，一般都由商业银行信用增级，投资级别以 上

15、，优先档部分具有aaa评级;三是流动性右待提升，监管机 构涉及为央行和、银监会、证监会，交易场所有银行间和交 易所市场。隔离的监管和交易体制分隔了投资者，阻碍了产 品的交易情况。四是市场发展需要加速，资产证券化政策支 持力度、市场培育和规范、机构投资者建设等方而都需要加 强。影响(1) 防范、分散和转移银行风险。首先，资产证券化将期限 较长的银行贷款证券化后，收回的资金可用于发放更多的贷 款，从而提高资金的流动性和利用率，防范因“短存长贷” 而造成资金流动性风险;其次，证券化后，银行将证券化资 产服务以外的收益转让给投资人，在让社会公众有机会投资 银行资产的同时，也将银行承受的信用风险、利率风

16、险、提 前还款风险，通过结构性安排，部分转移、分散给资本市场 上不同风险偏好的投资者，实现银行资产风险和收益的社会 化。(2) 拓宽银行融资渠道，降低银行融资成本。发行资产支持 债券在资本市场上直接融资，为银行提供了长期稳定的资金 来源。同时，通过信用增级措施和交易结构设计，资产证券 化发起机构可发行比自身债信等级更高的债券，从而降低融 资成本。(3) 提供介入资本市场的平台，是商业银行盈利的新增长点。 以利差收入为主的传统商业银行业务将随着资本市场的发 展和利率市场化的冲击而逐渐萎缩，利用银行的专业化优势 发展中间业务和表外业务将是银行今后新的盈利增长点。证 券化业务通过为证券化资产继续提供

17、管理和服务、开拓证券 化操作的投资银行业务等方式实现银行与证券功能的融合, 为银行发展中间业务提供介入资本市场的良好平台。(4) 提高商业银行的综合经营管理水平。资产证券化提高银 行的经营管理水平体现在：1、为资产负债管理提供现代化 的管理方法和技术手段，使银行在调整资债结构方面具有更 大的灵活性和应变力，从而增强银行抵御风险的能力;2、证 券化需要对基础资产现金流进行定量分析和预测，对资产及 其相配套管理服务进行信息披露，使得银行的贷款管理，包 括经营模式、操作流程、规章制度、产品服务、信息系统等 史加标准化、规范化、透明化，从而提高银行贷款管理水平；3、 资产证券化运用金融工程技术，在定量财务分析模型和风险 预警模型的基础上开发产品，有利于科学决策和产品的