某通信集团公司财务分析

1、中国移动通信集团公司中国移动通信集团公司china mobile limited南京审计学院南京审计学院勇者无惧小组勇者无惧小组06 工商管理工商管理3班班勇者无惧小组勇者无惧小组目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论3目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资

2、源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论4第一部分：集团简介第一部分：集团简介company introduction集团地位集团地位发展战略目标发展战略目标核心价值观核心价值观境外上市公司中市值最大的公司之一亚洲市值最大的电信运营公司。做世界一流企业，实现从优秀到卓越的新跨越正德厚生正德厚生臻于至善臻于至善5财务绩效财务绩效财务稳健稳定现金流的赢利性公司充满发展潜力、具有发展前景的持续成长性公司目录目录(co

3、ntents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论6 第二部分：宏观环境分析第二部分：宏观环境分析ppoliticalpoliticaleeconomiceconomicssocialsocialttechnologytechnology7一、经济环境一、经济环境economiceconomic 第二部分：宏观环境分析第二部分：宏观环境分析

4、ppoliticalpoliticaleeconomiceconomicssocialsocialttechnologytechnologyu20092009年年1 1月月7 7日工业和信息日工业和信息化部宣布，批准中国移动通化部宣布，批准中国移动通信集团公司增加基于信集团公司增加基于td-td-scdmascdma技术制式的第三代移动技术制式的第三代移动通信（通信（3g3g）业务经营许可）业务经营许可u中国电信集团公司增加基中国电信集团公司增加基于于cdma2000cdma2000技术制式的技术制式的3g3g业业务经营许可，中国联合网络务经营许可，中国联合网络通信集团公司增加基于通信集团公司

5、增加基于wcdmawcdma技术制式的技术制式的3g3g业务经营许可业务经营许可加快信息技术产加快信息技术产业发展业发展带来新的利润增长点带来新的利润增长点政府部门需求增加，显现政府部门需求增加，显现本土优势本土优势( (local advantagelocal advantage)policypolicy政政 策策influenceinfluence 影影 响响domesticenvironment国内环境国内环境二、政治法律二、政治法律环境环境 politicalpolitical 第二部分：宏观环境分析第二部分：宏观环境分析ppoliticalpoliticaleeconomicecon

6、omicssocialsocialttechnologytechnology三、社会环境三、社会环境socialsocial 第二部分：宏观环境分析第二部分：宏观环境分析ppoliticalpoliticaleeconomiceconomicssocialsocialttechnologytechnology四、技术环境四、技术环境 1995年问世的第一代模拟制式手机（1g）只能进行语音通话；1996到1997年出现第二代gsm、tdma等数字手机（2g）增加了接收数据的功能，如接受电子邮件或网页2000年出现第三代移动通信技术（3g），将无线通信与国际互联网等多媒体通信相结合第一阶段第一阶段

7、第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段产业演进三个阶段目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论15内部资源网路资源财务资源人力资源组织资源品牌资源企业文化内部核心资源构成图目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分

8、析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论17 第四部分第四部分: :行业环境分析（行业环境分析（swot） 简介波特五力竞争模简介波特五力竞争模型型 porters five porters five forces model of forces model of competitioncompetition 通信行业的五力分通信行业的五力分析析通信行业呈现三大趋势通信行业呈现三大趋势优势劣势核心竞争力的优势市场地位优势资本运营效益问题投资与网络的矛盾问题业务发展等

9、其它问题未来发展的机会未来发展的机会存在的威胁存在的威胁世界经济好转，全球电信业在恢复和调整中平稳前进国民经济持续、健康、快速发展社会信息化、西部开发及三农等政策的实施“电信强国”战略的实施渐稳公平、合理的竞争环境3g的引入及新技术的进步将带来新的增长点国际、国内资本市场对电信股信心的恢复加入wto后全球电信市场的开放浪潮电信改革和重组发放新的移动牌照，竞争格局发生变化国内来自中国联通、中国电信的挑战小灵通发展分流业务量和用户3g等技术带来的投资压力和尴尬的技术风险，跨国电信巨头业绩改善，跨国并购理性推进人才竞争和流失的威胁用户对服务质量更高的要求和降价的呼声strength weakness

10、 人口/用户潜在用户数量众多，4亿手机用户中1/5是wap用户用户普遍缺乏移动搜索使用习惯，wap用户集中于特定群体政策/法规国家大力支持移动互联网的发展，运营商的态度非常积极移动互联网的管理尚不完善，缺乏专门的法律法规技术互联网搜索技术已经成熟移动搜索产品单一，缺乏个性化商业模式可以借鉴广告发布、竞价排名等互联网成熟商业模式仍缺乏明确的盈利模式产业链运营商/sp/cp积极参与，开始出现分工产业链的发展不完善，仍需进一步培育竞争状况竞争不充分sp/cp数量太少opportunity threat 人口/用户熟悉互联网搜索，通过培养使用习惯，可以较快扩展市场用户体验要求较高，而忠诚度较低政策/法

11、规政策环境宽松易引发无序竞争，恶性竞争技术3g将打破移动互联网的带宽瓶颈如何将互联网成熟经验移植到移动互联网，替代产品的替代作用商业模式新的商业模式创生机会短期内难以盈利产业链各个环节缺乏领导者和优势厂商运营商/sp/cp忠诚度不高，容易转行至其他增值业务目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论22偿债能力分析盈利能

12、力分析盈利能力分析(p(profitability analysis)rofitability analysis) 营运能力分析营运能力分析(operation (operation analysis)analysis) 第五部分：财务分析第五部分：财务分析（一）中国移动的偿债能力分析（一）中国移动的偿债能力分析1.短期偿债能力短期偿债能力2.长期偿债能力长期偿债能力短期偿债能力短期偿债能力流动比率流动比率速动比率速动比率应收账款周转率应收账款周转率(图1.1) 流动比率是指流动资产与流动负债的比率，表示每一元的流动负债，有多少资产作为偿还保证。从(图1.1)我们可以看出流动比率从流动比率从0

13、6年的中期到年的中期到08年末从年末从1.25增增加到加到1.33，增幅约，增幅约6%，相，相差并不是很大。在差并不是很大。在2007年最年最高，到高，到2008年可能由于宏观年可能由于宏观经济经济(金融危机金融危机)的原因而有的原因而有所下降。但总体数值变动并所下降。但总体数值变动并不大。不大。从(图1.2)可以看出移动的流动比率基本可以算是流动比率基本可以算是稳定的，虽然低于稳定的，虽然低于2：1，但，但却远远高于行业的平均水平，却远远高于行业的平均水平，这一指标应该是比较好的这一指标应该是比较好的。(图1.2)流动比率流动比率流动比率流动比率速动比率速动比率应收账款周转率应收账款周转率

14、通过观察（图2.1），我们发现在2006年的时候略有下降，后面年的时候略有下降，后面几年一直在上升。同流动比率一几年一直在上升。同流动比率一样，移动的速动比率也是比较稳样，移动的速动比率也是比较稳定，且都远远高于同行业的平均定，且都远远高于同行业的平均值，证明其偿债能力是比较好的值，证明其偿债能力是比较好的。并且我们通过（图1.1）和（图2.1）的比较发现，流动比率与速动比率的值相差并不大，说明移动公司移动公司的流动资产中相当大的值都是可的流动资产中相当大的值都是可以立即变现的，短期偿债能力较以立即变现的，短期偿债能力较强。强。速动比率速动比率（图2.1）（图2.2）流动比率流动比率速动比率速

15、动比率应收账款周转率应收账款周转率移动的应收帐款周转率06，07，08年的应收帐款周转率分别是年的应收帐款周转率分别是42.94%，50.50%，59.34%，比行业平均水平几乎高一倍。且逐年递增的态势。表明移，比行业平均水平几乎高一倍。且逐年递增的态势。表明移动公司能很快的收回公司的应收账款，坏账较少，容易维持公司的资金流的稳动公司能很快的收回公司的应收账款，坏账较少，容易维持公司的资金流的稳定定。流动比率流动比率速动比率速动比率应收账款周转率应收账款周转率 结合图来看，中国移动应收账款中国移动应收账款的收回期与行业水平相比要远远的的收回期与行业水平相比要远远的高于相同行业水平且其周转的速率

16、高于相同行业水平且其周转的速率在加快也就是说应收账款的回收期在加快也就是说应收账款的回收期逐步降低逐步降低，即 中国移动催收账款的中国移动催收账款的速度较快，资产流动性较强，速度较快，资产流动性较强，这在一定程度上减轻了其短期偿债的压力，有利于保证企业资金的正常周转。 我们将中国移动2006年2008 的应收账款与同行业企业进行比较后发现：中国移动20062008年，应收账款的周转率要远远的高于其竞争对手。表示中国移动对应收账款的管理工作做的较好。这在一定程度上减轻了其短期偿债的压力，有利于保证企业资金的正常周转。流动比率流动比率速动比率速动比率应收账款周转率应收账款周转率我们对移动的近几年的

17、流动比率，速动比率，应收帐款周转率进行分析比较，可以发现移动的短期偿债能力是比较好的，可以说是同行业中的佼佼者，并且每年的变化也较小，从这方面来看，我们可以推出业务还是比较稳定的。短期偿债能力概述短期偿债能力概述长期偿债能力长期偿债能力资产负债率资产负债率息税前保障倍数息税前保障倍数总资产周转率总资产周转率 资产负债率是综合反应企业偿债能力的重要指标，也被称为财务杠杆系数，计算公式为：资产负债比率负债总额/资产总额100%。一般来说，资产负债率在6070是比较合理的。它是通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。从（图4.2）我们可以看出移动的资产负债率由资产负债率由

18、06年的年的29.13%增加到增加到08年的年的32.66%，有逐年增长的趋势，可能是由于扩大生，有逐年增长的趋势，可能是由于扩大生产规模引起的，企业可以通过扩大举债规模获得较多的财务杠杆利益产规模引起的，企业可以通过扩大举债规模获得较多的财务杠杆利益，从后面的数据中我们也发现移动的营业收入确实是逐年增加的。即使这样，移动的资产负债，仍然比同行业的平均标准低仍然比同行业的平均标准低。说明它的偿债负担并不重，资金来源比较充足，在未来企业发展及扩大方面存在较大的潜力偿债负担并不重，资金来源比较充足，在未来企业发展及扩大方面存在较大的潜力。（图4.2）资产负债率资产负债率息税前保障倍数息税前保障倍数

19、总资产周转率总资产周转率 息税前保障倍数是指企业生产经营所获得息税前利润与利息费用的比率。该指标反映了企业偿付债务利息的保证程度指标，数值越高，说明企业支付利息的能力越强。从（图5.1）可以看出，移动在2007年息税前保障倍数是最高的，08年略有下降，但总体偏高。 根据以上数据，我们发现移动作为通信业的佼佼者，其偿债能力也是与其行业老大的称号的地位是相符的，不存在资金流紧张的问题。资产负债率资产负债率息税前保障倍数息税前保障倍数总资产周转率总资产周转率 总资产周转率体现了企业全部资产的使用效率，从图看出最近三年来中国移动公司的资产运营效率比较稳定大约在0.830.87徘徊，且和同行业平均水平相

20、比，其周转率远远高于同业上市公司，所以我们可以看出中国移动对企业的总资产的利用效率是非常高的，它提高了资产利用率，有利于实现企业的盈利能力的提高。资产负债率资产负债率息税前保障倍数息税前保障倍数总资产周转率总资产周转率 第五部分：财务分析第五部分：财务分析盈利能力分析盈利能力分析(p(profitability analysis)rofitability analysis) 偿债能力分析偿债能力分析营运能力分析营运能力分析(operation (operation analysis)analysis) （二）中国移动的盈利能力分析（二）中国移动的盈利能力分析营业支出营业支出营业收入构成营业收入

21、构成资产收益率资产收益率主营业务收入增长率主营业务收入增长率销售毛利率销售毛利率销售净利率销售净利率（图10.1） 数据来源：中国移动(香港)年度报告营业支出营业支出营业收入构营业收入构成成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率（图11.1）数据来源：中国移动(香港)年度报告从历史发展来看：从历史发展来看： 由于移动通信行业的快速发展，中国移动（香港）的总营业收入呈现快速增长趋势，年增长连续四年超过20%。2008年中国移动的营业收入为年中国移动的营业收入为4123.43亿元人民币，同比增长亿元人民币，同比增长15.52%，4年以来营业收入年年以来营业收入年度增长率首次低于度增长率首

22、次低于20%，净利，净利润润1129.54亿元人民币，同比增亿元人民币，同比增长长29.57%。ebitda利润率和利润率和净利率保持较高水平净利率保持较高水平。 营业支出营业支出营业收入构营业收入构成成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率从各业务的角度看：从各业务的角度看： 通话费用依然是构成营业收入的主要组成部分（2008年占总营业收入的63.27%），但是其增长相对平稳而且年增长率呈现递减状态，低于总营业收入的增长相对平稳而且年增长率呈现递减状态，低于总营业收入的增长比率。增长比率。 增添业务收入在营业收入中的比重越来越大营业收入中的比重越来越大。已经成为构成营业收入的第二大

23、部分（2008年占总营业收入的27.51%）。新业务是移动的一大亮点，这不仅符合人们越来越多的使用短信服务有关，也和我国的互联网发展有关，越来越多的数据应用，例如借助于网络的移动梦网、以及提供数据服务的gprs等都属于新业务的范畴。信息时代的热点如信息时代的热点如3g业务等必会会加速新业务的发展。业务等必会会加速新业务的发展。 月租费在营业收入中的比重越来越低（2008年占营业收入的4.39%），并且自2006年起月租费的年增长率呈现负增长趋势，这和移动的营销政策有很大关系。追其原因应该是现在移动对于大多数用户采用了无需支付月租费的方式，来促进消费。营业收入构成营业收入构成从图中我们可以看到：

24、中国移动的收益率出于快速增长的趋势，2008年资产收益率为增长至增长至25.5%，表明公司的资产利用效率不断提高，企业的活力能力不断地加强企业的活力能力不断地加强。数据来源：中国移动(香港)年度报告 营业支出营业支出营业收入构营业收入构成成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率从图中可以看出，中国移动的主营业务收入增长率有所下降，2008年主营业年主营业务收入增长率为务收入增长率为15.52%，主营业务收入增长率四年来首次低于，主营业务收入增长率四年来首次低于20%，这里有可能受到当前的金融危机的影响当前的金融危机的影响，也有也有3g业务取代业务取代2g业务主营业务发生变化的原因业务

25、主营业务发生变化的原因主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过10，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在510之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。营业支出营业支出营业收入构营业收入构成成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以

26、用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。从图中我们可以看出中国移动的销售毛利率基本保持稳定，略有增长趋势基本保持稳定，略有增长趋势。 营业支出营业支出营业收入构营业收入构成成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率结合销售毛利率，对销售利润率进行分析。整体来说，中国移动公司的销售毛利率基本保持平稳上升趋势基本保持平稳上升趋势，2008年销售毛利率为34.59%，销售净利率为27.39%。说明公司在市场上保持稳定的市场竞争地位，行业景气度还是不错的保持稳定的市场竞争地位，行业景气度还是不错的。营业支出营业支出营业收入构营业收入构成成资产

27、收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率 第五部分：财务分析第五部分：财务分析营运能力分析营运能力分析(operation (operation analysis)analysis) 盈利能力分析盈利能力分析(p(profitability analysis)rofitability analysis) 偿债能力分析偿债能力分析（三）中国移动营运能力分析（三）中国移动营运能力分析存货周转率存货周转率总资产周转率总资产周转率从图我们可以看到：中国移动的存货周转率基本保持平稳，且有上升的趋势存货周转率基本保持平稳，且有上升的趋势，而从图6.1来看与同行业企业相比，存货周转率处于行业较领先地位同

28、行业企业相比，存货周转率处于行业较领先地位。说明：中中国移动经营状况良好，销售能力较强，且在存货管理上有较为完善的管理方法。国移动经营状况良好，销售能力较强，且在存货管理上有较为完善的管理方法。也进一步说明：中国移动资产的流动性较好。也进一步说明：中国移动资产的流动性较好。图6.1存货周转率存货周转率总资产周转率总资产周转率总资产周转率体现了企业全部资产的使用效率。从图看出最近三年来中国移动公司的资产运营效率比较稳定资产运营效率比较稳定大约在大约在0.830.87徘徊，且和同行徘徊，且和同行业平均水平相比，其周转率远远业平均水平相比，其周转率远远高于同业上市公司，高于同业上市公司，所以我们可以

29、看出中国移动对企业的总资产的利用效率是非常高的，它提高了资产利用率，有利于实现企业的盈利能力的提高。 存货周转率存货周转率总资产周转率总资产周转率目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论48 第六部分：风险分析第六部分：风险分析（一）风险与（一）风险与系数概述系数概述 证券的风险可分为系统风险和非系统风险。系统风险是

30、与整体市场相关联的风险，是指对所有证券资产都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。如购买力风险、利率汇率风险等。非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。这种风险基本上只与某个具体的证券相关联，与其他证券无关，也与整个市场无关。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险。 贝塔系数（beta coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。 贝塔系数是统计学上的概念，是一个在1至-1之间的数值，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度

31、越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。在计算贝塔系数时,除了基金的表现数据外,还需要有作为反映大盘表现的指标。 (二)贝塔系数的计算 贝塔系数利用回归的方法计算。贝塔系数为1即证券的价格与市场一同变动。贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。贝塔系数低于1（大于0）即证券价格的波动性比市场为低。 贝塔系数的计算公式 公式为： 其中cov(ra,rm)是证

32、券 a 的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差。 因为： cov(ra,rm) = amam 所以公式也可以写成： 其中am为证券 a 与市场的相关系数；a为证券 a 的标准差；m为市场的标准差。 贝塔系数利用回归的方法计算: 贝塔系数等于1即证券的价格与市场一同变动。 贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。 贝塔系数低于1即证券价格的波动性比市场为低。 如果 = 0表示没有风险， = 0.5表示其风险仅为市场的一半， = 1表示风险与市场风险相同， = 2表示其风险是市场的2倍。 （三）中国移动通信集团公司的贝塔系数分析 valuation ratios 价值效率公司产业部门标准普尔

33、500%机构持有-beta1.110.480.610.98市盈率 近5年最高值-0.110.5230.03市盈率 近5年最低值-0.020.066.73市盈率11.9510.618.0215.62股价与账面价值比率3.001.381.352.99股价与现金流比率7.194.392.828.49股价与可用现金流比率6.8633.9148.2219.22股价与销售额比率3.221.360.871.66股价与有形账面价值比率3.281.791.364.06中国移动通信集团公司价值率china mobile limited valuation ratios时间：apr 24 4:02pm edt（东部

34、夏令时间） 货币单位:美元(usd)资料来源：腾讯财经中国移动通信集团公司贝塔系数风险分析时间：apr 24 4:02pm edt（东部夏令时间） 货币单位:美元(usd) 由上表可得：中国移动通信集团公司的贝塔系数是贝塔系数是1.11，说明当大盘涨说明当大盘涨1%时，它可能时，它可能涨涨1.11%，反之亦然，反之亦然。同时，可以看出中国移动通信集团贝塔系数明显高于全球同行业、高于全球同行业、相关部门及标准普尔相关部门及标准普尔500指数指数的贝塔的贝塔系数系数，因为贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标，因此通过对贝塔系数的计算,投资者可以得出单个证券或

35、证券组合未来将面临的市场风险状况.为为避免非系统风险，建议可以避免非系统风险，建议可以在相应的市场走势下选择那在相应的市场走势下选择那些相同或相近贝塔系数的证些相同或相近贝塔系数的证券进行投资组合。券进行投资组合。 目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论53第七部分：中国移动通信集团的估值第七部分：中国移动通信集团

36、的估值（一）股票估值概述 股票估值是一个相对复杂的过程,影响的因素很多,没有全球统一的标准。 影响股票估值的因素 依次是每股收益、行业市盈每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。 （二）股票估值的方法 股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。 绝对估值法绝对估值法现金流贴现定价模型 ddm dcfb-s期权定价模型 fcfe股权自由现金流模型 主要应用于期权定价、权证定价等相对估值法相对估值法市盈率pe（股价/每股收益） 历史的e、预测的e。对于历史的e来说，可以用不同e的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值 e的

37、变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。pb&roe 市净率pb（股价/每股净资） 净资产收益率roe（三）中国移动通信集团公司的股票估值 通过对中国移动公司股票的估值可以帮助投资者发现价值被严重低估的股票，以作出卖出或继续持有的决定买入，直接带来经济利益；帮助投资者判断手中的股票是否被高估或低估，帮助投资者分析感兴趣的股票的风险。估值指数越低的股票，其下跌的风险就越小。估值指数小于30或操作建议给出“立即买入”或“买入”的股票即使下跌也是暂时的； 中国移动公司的市盈率高于产业与部门的市盈率略低于标准普尔市盈率高于产业与部门的市盈率略低于标准普尔500指数的市指数的市盈

38、率盈率，同时净利润率、股息收益率、投资回报、股票回报也净利润率、股息收益率、投资回报、股票回报也均高于同产业、同部门及标准普尔500指数，综合评价值得持有，建议谨慎买入。目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论58第八部分：资本结构第八部分：资本结构（一）资本结构概述（一）资本结构概述 资本结构属于企业理财范畴。研究

39、资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构是一种动态组合。现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。财务管理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本结构，通过经营和投资管理调整不合理的资产结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。否则，不加强事前的预测和规划，不实行主动的财务管理，就会形成两种恶性循环：一是负债过重高风险投资者望而却步负债筹资债务更重效益流失，净资产收益降低；二是权益过大低效运行投资吸引力

40、不高 效益不佳。 中国移动的筹资方式主要有股票筹资、债券筹资。股票筹资的优点是具有长期性，无到期日，无需归还；没有固定的股利负担；反映公司的经济实力，为负债提供更大的保证；普通股的预期收益比较高并在一定程度上抵消通货，比较容易吸引资金。但是，成本高和易分散公司控制权也是它的不足之处。债券筹资有它的优点：便于筹集资金；有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释；减少筹资过程中的利益冲突；还有可以增加流动性减少风险。但是它也有成本高、风险大、限制条件多等等都限制了它的应用范围。其参考利率可以是银行的贷款利率，因为假如银行的贷款利率低于其利率，我们就可以通过借款来获得无风险收益。假如银行的贷款利率过高

41、，也就是企业无法接受其利率，也就得降低其利率，获得收益。2005年2006年与上年的变化率 %2007年与上年的变化率 %2008年与上年的变化率 %人民币百万元人民币百万元人民币百万元人民币百万元流动资产121,076171,50741.7207,63521.1240,17015.7非流动资产299,951323,1697.7355,85810.1417,52717.3资产总额421,027494,67617.5563,49313.9657,69716.7流动负债109,954140,60727.9154,95310.2180,57316.5非流动负债37,96634,696-8.634,3

42、01-1.134,217-0.2负债总额147,920175,30318.5189,2548214,79013.5少数股东权益28337131.148831.562928.9股东应占权益272,824319,00216.9373,75117.2442,27818.3中国移动2006年2008年的资本结构及其变动状况 1. 得益于中国经济平稳快速增长、旺盛的市场需求以及理性的竞争优势，加上移动公司高效优质的网络、强大的品牌优势以及日益彰显的规模效应，总资产的增幅远大于负总资产的增幅远大于负债的增幅，长期负债保持在债的增幅，长期负债保持在34000百万元左右，财务风险低，可见公司财务实力相当雄厚百

43、万元左右，财务风险低，可见公司财务实力相当雄厚。 2. 盈利能力持续提升盈利能力持续提升，股东应占利润2006年达到人民币660.26亿元，比上年增长23.3%，股东应占利润率达到22.4%的高水平；2007年股东应占利润达到人民币870.62亿元，比上年增长31.9%，股东应占利润率达到24.4%；2008年股东应占利润为1,127.93亿元，受到中国内地企业所得税税率调整等因素的正面影响，比上年增长29.6%，股东应占利润率达到27.4%。表12005年2006年与上年的变化率 %2007年与上年的变化率 %2008年与上年的变化率 %人民币百万元人民币百万元人民币百万元人民币百万元流动资

44、产121,076171,50741.7207,63521.1240,17015.7非流动资产299,951323,1697.7355,85810.1417,52717.3资产总额421,027494,67617.5563,49313.9657,69716.7流动负债109,954140,60727.9154,95310.2180,57316.5非流动负债37,96634,696-8.634,301-1.134,217-0.2负债总额147,920175,30318.5189,2548214,79013.5少数股东权益28337131.148831.562928.9股东应占权益272,82431

45、9,00216.9373,75117.2442,27818.3中国移动2006年2008年的资本结构及其变动状况 3. 而且每年的营业收入都持续增长每年的营业收入都持续增长，以2008年为例，由于开展新客户、新业务和新话务，营运收入达到人民币4,123.43 亿元，为支撑用户、话务量和新业务的良好发展，保持竞争优势和持续健康发展的能力，集团着眼于提升未来竞争力，加强资源优化配置，加大了对营销渠道、客户服务、网络优化、支撑系统和研发等方面的投入，营运支出达到2,697.28亿元，比上年增长15.8%，与营运收入的增幅基本持平，但平均每月每户及平均每分钟营运支出持续下降，精细有效的成本管理和规模效

46、益的优势进一步显现。短期借款短期借款合计为合计为357.32亿元，总借款占总资本的比重（总资本为总借款与股东权益之和）为亿元，总借款占总资本的比重（总资本为总借款与股东权益之和）为7.5%，反映出本集团财务状况继续处于十分稳健的水平。营业收入的增长无疑增加了流动资产反映出本集团财务状况继续处于十分稳健的水平。营业收入的增长无疑增加了流动资产的数额，为公司扩展业务打下坚实基础。的数额，为公司扩展业务打下坚实基础。表1（二）固定资产与流动资产的比例关系（二）固定资产与流动资产的比例关系2004年（百万元）2005年（百万元）2006年(百万元)2007年（百万元）2008年（百万元）流动资产79,

47、909121,076171,507207,635240,170固定资产218,063216,505218,274257,170327,783资产总额368,752421,027494,676563,493657,697流固比1:2.731:1.791:1.271:1.241:1.36流动资产比重(%)21.6728.7634.6736.8536.52固定资产比重(%)59.1451.4244.1245.6449.84 根据表2的分析可以知道，中国移动公司2008年流动资产比重为36.52%，固定资产比重为49.84%，流固比例大致为1：1.36；2007年流动资产比重为36.85%，固定资产比

48、重为45.64，流固比例大致为1：1.24。可见移动公司的固定资产比重一直较高于流动资产比重，属于激进型的固定资产比重一直较高于流动资产比重，属于激进型的固流政策。盈利较高，但有一定的财务风险。固流政策。盈利较高，但有一定的财务风险。 表2（三）资产负债率（三）资产负债率 根据图1，从2006年-2008年间，企业资产负债率从29.13%到36.69%到32.66%，这说明：中国移动并不是主要通过外部借款的融资方式扩张企业规模，财务风险不大。这种不高的资产负债率对于债权人来说，是他们所乐见的。 中国移动的高资产负债率可以表明：中国移动的管理层对于企业未来发展预期良好，资本上并不存在短缺状况，并

49、不需要通过借款来维持经营；中国移动地的资产负债率不能使企业通过大规模的举债来获得财务杠杆收益，只能通过业务经营的好坏来获得盈利。 综上：中国移动负债结构良好，财务风险低，资产变现能力较强，财务状况良好。中国移动负债结构良好，财务风险低，资产变现能力较强，财务状况良好。但是，应当适当增加负债，获得更好的财务杠杆利益。但是，应当适当增加负债，获得更好的财务杠杆利益。图1（四）股东权益结构（四）股东权益结构 中国移动每年公司的净利润都成上升趋势，股东应占利润也逐年增加，从图2可以看出，中国移动公司股东权益比率从中国移动公司股东权益比率从2006年年-2008年有所下降，年有所下降，但都高于行业平均水

50、平但都高于行业平均水平。因为移动公司负债并不是很多，2008年由于金融金融危机等原因，经济有点萎缩，股东权益有所下降，但是仍不会对总体股东危机等原因，经济有点萎缩，股东权益有所下降，但是仍不会对总体股东权益造成太大的影响。股东权益比率高，财务风险就较低，也显示了强大权益造成太大的影响。股东权益比率高，财务风险就较低，也显示了强大的长期偿债能力。的长期偿债能力。图2（五）调整资本结构的几种举措（五）调整资本结构的几种举措及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比；在资金有余时，又要及时进行短期投资，加速资金运转，尽量避免资金的闲置和短期“沉淀”。

51、发行债券，提高负债比发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资金成本。积极吸收投资，提高权益比积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资金成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力，现在许多企业还将第2、3种方式结合起来，先发行可转换债券，待时机成熟，再将其转换为股票，实为两全之策。收回投资，减少对外流失股份收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比，且能更有效地掌握控股权。 在实际操作中，我们还要考虑如下几个方面，来决策最佳资本结构，以最低的成本获得

52、资金：资金成本；财务风险；企业成长性和盈利能力；现金流量；企业控制权；筹资的灵活性；企业的资产结构；经营者的态度；企业信用等级和债权人态度。目录目录(contents)移动移动集团简介集团简介宏观环境分析宏观环境分析 (pest)内部资源分析内部资源分析行业环境分析（行业环境分析（swot分析）分析）财务分析财务分析风险分析风险分析中国移动通信集团的估值中国移动通信集团的估值资本结构资本结构中国移动中国移动3g业务发展前景评估业务发展前景评估综合结论综合结论67第九部分：中国移动第九部分：中国移动3g3g业务发展前景评估业务发展前景评估 3g的主要利润来源是数据增值业务，尤其是手机上网。能否为

53、手机用户提供多样的，富有价值的网络信息服务，是决定3g业务成败的关键。我们可以预见，从2009年至2011年，随着我国3g 业务的普及，我国移动通信业将迎来新一轮的快速发展和新的盈利高峰。 表表8.1 中国移动营业收入结构分析中国移动营业收入结构分析2004年2005年2006年2007年2008年营业收入金额192,381.00243,041.00295,358.00356,959.00412,343.00同比增长21.30%26.33%21.53%20.86%15.52%通话费金额128,534.00156,710.00189,710.00226,488.00260,889.00同比增长1

54、5.77%21.92%21.06%19.39%15.19%占比66.81%64.48%64.23%63.45%63.27%月租费金额24,760.0025,055.0021,629.0020,856.0018,096.00同比增长19.81%1.19%-13.67%-3.57%-13.23%占比12.87%10.31%7.32%5.84%4.39%增添业务金额50,187.0069,309.0091,609.00113,444.00同比增长-38.10%32.17%23.83%占比-20.65%23.47%25.66%27.51%其他营业收入金额39,087.0011,089.0014,710

55、.0018,006.0019,914.00同比增长45.25%-71.63%32.65%22.41%10.60%占比20.32%4.56%4.98%5.04%4.83%货币单位：人民币百万元（一）中国移动财务分析（一）中国移动财务分析 2008年中国移动的营业收入4123.43亿元人民币，同比增长15.5%，四年以来营业收入年度增长率首次低于20%，净利润1127.93亿元人民币，同比增长29.6%。 2008年中国移动的通话收入2608亿元人民币，占营业收入63.3%；月租费180亿元人民币，占4.4%；增值业务收入1134亿元人民币，占27.5%，其中，语音增值业务收入217.66亿元人民

56、币，占19.2%，短信业务收入503.84亿元人民币，占44.4%，非短信数据业务收入412.94亿元人民币，占36.4%。 2008年中国移动的客户规模已经达到4.57亿户，平均每月每户总通话分钟数（mou）为492分钟，平均每月每户收入 （arpu）为83元。2008年中国移动实施“低arpu、低mou、低成本”策略，深度开发农村市场，农村市场为中国移动的用户发展和收入增长带来重要贡献。 表表8.2 中国移动盈利能力分析中国移动盈利能力分析2004年2005年2006年2007年2008年总毛利润金额59,73173,68692,128124,068142,615同增长比率9.4%12%2

57、3%35%29.6%毛利率31%30%31%35%34.6% 中国移动毛利率自2004年至2008年一直保持30%以上，2008年毛利润增长率达到了29.6%，比2007年下降5.4个百分点。 2008年中国移动的资本开支为年中国移动的资本开支为1363亿元，其中，亿元，其中，58%用于建设移动通用于建设移动通信网、信网、6%用于发展新技术和新业务、用于发展新技术和新业务、18%用于传输、用于传输、7%用于支撑系统。用于支撑系统。 2009年中国移动的资本开支计划为年中国移动的资本开支计划为1339亿元，其中，亿元，其中，24%投资于投资于2g专专用无线网络（用无线网络（70%用于农村地区的网

58、络建设），用于农村地区的网络建设），76%为为2g/3g共用投资，共用投资，包括核心网（包括核心网（24%），发展新技术新业务（），发展新技术新业务（9%），传输（），传输（21%）、支撑系）、支撑系统（统（9%）、机楼及其他等方面建设。）、机楼及其他等方面建设。 从2009年开始，中国移动进行中国移动进行td-scdma标准的标准的3g网络运营。中国移网络运营。中国移动计划动计划2009年底实现年底实现238个城市的个城市的3g网络覆盖，地市覆盖率将超过网络覆盖，地市覆盖率将超过70%；到到2011年底，年底，3g基站将达到基站将达到16万个，网络覆盖全国万个，网络覆盖全国100%地市。地市

59、。货币单位：人民币百万元（二）（二）3g技术比较技术比较 1995年问世的第一代模拟制式手机（1g）只能进行语音通话；1996到1997年出现第二代gsm、tdma等数字手机（2g）增加了接收数据的功能，如接受电子邮件或网页；2000年出现第三代移动通信技术（3g），将无线通信与国际互联网等多媒体通信相结合。 itu（国际电信联盟）承认的第三代移动通信技术标准主要有由世界电信巨头（诺基亚、爱立信、西门子、ntt docomo等）拥有知识产权的wcdma、cdma2000以及中国具有自主知识产权的td-scdma。图图8.1 全球全球3g市场份额市场份额 截至2008年第一季末，全球共有cdma

60、2000用户用户3.41亿户，占据全球市场份亿户，占据全球市场份额的额的61%；wcdma用户用户2亿亿户户。截至2008年第一季末，全球共有cdma2000商用终商用终端端1393款，款，wcdma商用终商用终端端936款。款。1. wcdma与与cdma20002. td-scdma与与wcdma、cdma2000的对比的对比 我国具有自主知识产权的td-scdma标准是世界三大3g标准之一，理论技术指标与wcdma、cdma2000相差不大。 对开展3g业务影响较大的是重新建网的需要影响较大的是重新建网的需要。cdma2000可以可以直接从直接从cdma升级，不用重新建网，大约升级，不用重新建网