浅析中国企业的国际并购之路

1、    浅析中国企业的国际并购之路    吴海鹏摘要：2008年金融危机影响深远，特别是在2014年之后，各国企业受到金融危机冲击面临重组，我国企业趁势而发，加快实施并购计划，并对整个国际经济格局的重组产生了越来越重要的影响。文章分析了中国企业近几年国际并购的发展历程，研究了中国企业国际并购的经验教训，并以此试分析中国所特有的问题及探寻相应的解决措施。关键词：国际并购；中国企业；资本经营金融危机之后，在全球经济出现显著减速迹象的背景下，中国企业正在将重心转向通过基于国际并购的规模扩张来提高海外市场影响力、以及维持盈利能力。20072016年，我国企业并购

2、外国企业的步伐越迈越大，无论是市场金额还是交易数量都有大幅增加，分别为35.7%和 9.5%（如图1所示）。但高速增长的背后，是中国企业国际并购交易完成率仅为67%的严峻现实。要研究并购交易失败的原因，需要从中国企业并购的历史开始分析。一、中国企业国际并购状况（一）中国国际并购的阶段划分与国外并购相比，我国企业进行并购的历程较短，特别是在计划经济时期，对外国企业进行投资或收购的行为较少。而在改革开放之后，市场经济建设初期的中国企业都忙于对国内市场的重组和重构，几乎未涉及国外市场，仅有的几次并购主要是以政治目的为主的国家行为。但随着2001年中国加入wto之后，特别是国内消费市场增长缓慢及私营企

3、业日益增多的背景下，各类企业纷纷寻求买方市场的转型升级，即寻求海外客户。在2008年后国际并购行为又因为各个大型国有企业并购成功而有了质的变化，由此看来中国国国际并购基本可以分为三个阶段：第一阶段（19802000年）：正如上文所说，这一时期我国刚进入到市场经济建设初期。在政府支持下，以国有大型企业为代表的中化、首钢等开始尝试对与我国有经贸合作的有限几个国家的化工、石油资源垄断性以及铁路、航空等交通垄断性行业进行试探性投资合作。这一阶段的特点主要体现在合作对象由国家审核、投资范围及金额较少、政治性投资为主等方面。第二阶段（20012007年）：我国加入wto前，国内企业承受着产业结构调整及转型

4、的压力，继续寻求突破口。加入wto后，国内企业又面临国际市场的重大机遇和挑战，一方面是海外市场前所未有的巨大需求，另一方面是外国经济环境和各项规则的巨大门槛。而2006年之后，随着人民币加速升值、国内证券市场的爆发式转型，金融业掀起对外并购新潮，同时随着经验的积累和理性回归，大型国企的国际并购取得更多成功。第三阶段（2008年后）国际金融危机之后，欧美国内企业受到重创，特别是欧元区国家在一系列经济重挫的打击下持续低迷，经济长期处于零增长或负增长。而我国企业则由于政策调整及市场干预等多方面举措避免了重大损失。在此背景下，各大企业重整旗鼓，加速国际并购步伐，如联想收购ibmpc业务、吉利并购沃尔沃

5、、北汽收购萨博、中石化和中海油联合收购安哥拉石油区块等。但同时也应看到这一阶段“不确定性”是跨国并购市场的主题，在上述成功案例的另一面是我国众多企业如平安、上汽、中铝等海外投资失败率仍在70%以上的事实。（二）近几年中国国际并购情况近年来，随着中国资本市场和上市公司的不断壮大，并且逐渐与国际接轨走向成熟，中国企业国际并购活动剧增。汤森路透的数据显示，2008年中国国际并购交易总额达到205亿美元，而2009年更是达到了426亿美元。2011年之后，由于美国复苏乏力，欧债危机蔓延，全球经济乏力，但中国经济却仍保持平稳增长，这为中国企业国际并购提供了难得机遇。波士顿咨询公司统计显示，2011年，中

6、国企业国际并购交易规模达到411亿美元的历史最高值。之后虽然有所下降，但自2015年开始迅速回升，特别是2016年，中国企业已经宣布的海外投资并购投资交易达到438笔，较2015年的363笔交易增长了21%；而累计宣布的交易金额为2158亿美元，较2015年大幅增长了148%。从行业偏向上看，2014年时并购多集中于油气行业和矿产资源行业，且并购企业多为我国的国有企业。这主要是由于我国能源资源相对贫乏，资源缺口巨大，为确保国泰民安、保证稳定的能源供应，代表国家意志的大型国有企业急切地在全球范围内寻找目标。而到2016年时，中国企业海外并购交易数量最集中的十大行业依次是制造业、金融服务、能源、计

7、算机、文化娱乐、消费、汽车零配件、半导体、传媒和医疗健康。各行业所占比例也基本持平。这一变化反映出2008年的金融危机使得海外的诸多行业面临全球性洗牌，为中国企业参与全球资本的竞争带来历史性的机遇（如图2所示）。二、中国企业在国际并购中存在的问题近几年来，一些企业事先做好了大量准备工作及相关措施，使得一部分并购成功的事件不断增多，比如ibm的pc业务出售给联想集团以及马拉松石油将其在安哥拉的一处石油资源出售给中海油和中石化。但对于刚起步的中国企业国际并购，依然面对着成功率较低的困境。麦肯锡的一项最新研究数据说，过去20年里，中国企业海外收购有67%是不成功的。比较著名的有韩国双龙收购事件中的上

8、汽集团以及力拓集团合作事件中的中铝集团。且目前动荡的国际经济形势使其在短期内很难有大的改善，但认清当前企业国际中存在的问题，将有助于政府和企业在并购中的合理定位以及采取必要的应对措施。（一）国有性质引发的政治因素我国自改革开放以来每年保持8%左右的经济增长速度，同时国际地位和政治影响也在不断提升。所带来的對传统经济政治势力的挑战，让一些国家经常过度解读我国的一些经济行为，将其视为一种威胁。特别是我国国有企业在资源领域的并购，往往因被投资国的这种心理而失败，如中海油投资优尼科以及对于中铝澳大利亚力拓集团的收购等。（二）文化差异导致的并购障碍跨国企业间的并购投资除了经济、政治因素的影响外，跨文化之

9、间的差异也往往是导致企业并购行为失败的重要原因。我国企业在长期的计划经济影响下，企业文化或发展理念与国外企业有着明显差异。如国内企业一直以来很少重视员工自身发展，而是提倡将企业作为集体，讲究奉献和牺牲。这符合中国的传统文化，但与西方市场经济背景下的提倡个人自由发展的理念有着激烈地冲突。成功的跨国并购必须要充分考虑各国间的文化差异，将业务与文化的合并进行柔性撮合，促进双方在文化理念层面的相互了解和信任，促使双方达成共同的发展目标，建立和谐统一的企业文化，从根本上保证企业的并购获得成功。endprint（三）法律差异导致进程阻滞目前，中国的法律体系没有专门为企业国际并购设立相关法律法规，仅有针对“

10、新设投资”的“规定”类行政性规章制度，且仅适用于国有企业。这使得中国国际并购相关的法律法规对于私营企业的并购事宜无法提供针对性的帮助和支持。此外，国内企业在进行海外并购时必然要面临双方所适应法律法规存在巨大差异的问题。而随着跨国并购事例的越来越多，国家层面没有出台相应的指导意见或最高法相应的解释，这使得众多有并购意图的企业不得不花费巨额的人力物力协调在法律法规层面的差异。同时，这也导致进行跨国并购的企业在面临损失时难以寻求有效或及时的维权保障，带来并购行为的众多问题和障碍。三、对于中国企业国际并购的几点建议当全球经济一体化的路径逐渐清晰，中国企业的国际并购也会逐渐成熟并常态化，这是中国经济逐渐

11、发展壮大的必然。但我们也要看到世界各国经济发展并不均衡，商业规则千差万别，使得中国企业走出去，既面临难得的机遇，也面临着安全、风险等方面的挑战。为此，笔者提出以下几点建议：（一）合理选择目标企业国内企业不能盲目地将它们作为效仿的对象，迎合附势，而应该正确的看清自身的战略规划，冷静分析所在行业的发展形势，理性衡量自身的投资能力，充分研究拟投资对象和行业的背景和潜力，慎重制定可行性的并购方案，综合权衡并购行为的利弊得失。（二）全面考察投资环境跨国并购成功与否的重要工作多在并购之前。充分完备的前期工作时保证并购成功的关键。上文提到并购活动并非单纯的经济行为，因此，企业要充分考察被并购企业所处的各种背

12、景，包括其隶属国家的法律环境、自然环境、行业环境、市场环境、投资环境、外汇环境、金融环境等等，有时甚至要考虑其所属地区如州、市、县、镇等一层的环境。只有对其背景考察全面才能应付在并购中出现的各种问题，有效应对。（三）完善改进企业自身企业要建立完善的公司治理规则，遵守国际商业惯例，更好地与管理水平很高的外国企业竞争。同时要高度重视对国际化人才的培养，一方面对企业内部的人员进行针对性培训，一方面要利用好国际上现有的人才，组建熟悉国际并购规则和技巧的专业团队。（四）建立健全配套政策一次成功的并购行为除了企业自身各方面进行完备的工作外，外部的推动力量也是不可或缺的，而其中最主要的就是政府的作用。并购行为是一项系统工程，如同植物生長从种子到胚芽再到幼苗最后发育成熟，这项工程源于所处的良好环境，包括之前提到的法律、人才环境，更重要的是政策环境。同时这里的政策环境始于外国相匹配的，最基础的是要公平公正，再者尽量做到便利周到，最好能够提供必要和主动的扶持帮助。随着企业国际并购行为的逐渐增加，中国发挥更积极作用、帮助保持全球投资环境开放的时机已经成熟。中国对外投资将给本国经济带来好处的同时也一定会给接受投资的国家带来好处。通过走出去，中国企业将学会竞争并善于竞争。中国也必将进一步开放本国经