资本预算概述(共123页).ppt

1、第八章第八章 资本预算资本预算项目现金流和风险评估 项目投资的相关概念 现金流量的内容及其估算 项目投资决策评价方法及其运用 项目风险的衡量与处置项目风险的衡量与处置 项目投资的相关概念项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体一、项目投资的特点与投资主体 特点（1）影响时间长；（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4）变现能力差。 投资主体 财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。二、项目投资的类型二、项目投资的类型按投资的对象 直接投资：是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。 间接投资：是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。

2、经营性长期资产投资项目 可以分为5类P177投资项目评价的基本原理：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加。三、项目计算期的构成与资本投入方式三、项目计算期的构成与资本投入方式 （一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 其中：试产期试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。（二）资金投入方式【例题单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正确的有( )A.如果投资行为只涉及一个年度，属于一次投入B.若投资行为涉及两个年

3、度，属于一次投入C.只有当投资行为涉及两个以上年度的才属于分次投入D.投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点 【答案】D 【解析】若投资虽然只涉及一个年度，但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 现金流量的估算 现金流入量的估算、现金流出量估算、建设投资的估算、营运资金投资的估算、付现成本的估算。 固定资产更新决策 所得税和折旧对现金流量的影响 对投资现金流量的影响、对营业现金流量的影响、对终止阶段现金流量的影响。 互斥项目的排序问题 总量有限时的资本分配 通货膨胀的处置现金流量的内容及其估算现金流

4、量的内容及其估算 一、现金流量的含义一、现金流量的含义 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 理解四点：理解四点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目项目，不是针对特定会计期间。不是针对特定会计期间。（2）内容既包括）内容既包括流入流入量也包括量也包括流出流出量，是一个统称。量，是一个统称。（3）现金流量是指）现金流量是指“增量增量”现金流量现金流量（4）广义广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。资源的变现价值。 二、现金流量的分类及估算二、现金流量的分类

5、及估算 【例题多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项目投资额为借款，年利率为5%，采用直线法计提折旧，项目寿命期为5年，净残值为1000，投产需垫支的流动资金为10000元，则下列表述正确的是（） A.原始投资为20000元 B.项目投资总额为31000元 C.折旧为4000元 D.建设投资为30000元 【答案】BC 【解析】因为有建设期，故建设期资本化利息2000051000元，该项目年折旧额(2000010001000）/54000元。建设投资20000，原始投资建设投资流动资金投资30000元，项目总投资原始投资建设期资本化利息31000100031000元。 【例题 单

6、选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（）万元。(职称考试2007年) A.150 B.90 C.60 D.30 【答案】D 【解析】 第一年营运资金投资额第一年的流动资产需用数第一年流动负债可用数1004060（万元） 第二年营运资金需用数第二年的流动资产需用数第二年流动负债可用数19010090（万元） 第二年营运资金投资额第二年营运资金需用数第一年营运资金投资额906030（万元） 某年营运资金需用数该年流动资产需用某年营运资金需用

7、数该年流动资产需用数该年流动负债可用数数该年流动负债可用数 某年营运资金投资额（垫支数）本年营某年营运资金投资额（垫支数）本年营运资金需用数截止上年的营运资金投资运资金需用数截止上年的营运资金投资额额 本年营运资金需用数上年营运资金需本年营运资金需用数上年营运资金需用数用数 p124 【20092009计算题】甲公司是一家制药企业。计算题】甲公司是一家制药企业。20082008年，甲公司在现年，甲公司在现有产品有产品P PI I的基础上成功研制出第二代产品的基础上成功研制出第二代产品P PIlIl。如果第二代。如果第二代产品投产，需要产品投产，需要新购置成本为新购置成本为10 000 0001

8、0 000 000元的元的设备一台，设备一台， 税法税法规定该设备使用期为规定该设备使用期为5 5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5 5。第。第5 5年年末，该设备预计年年末，该设备预计市场价值为市场价值为l 000 000l 000 000元元( (假定第假定第5 5年年年末年末P PIlIl停产停产) )。财务部门估计每。财务部门估计每年固定成本为年固定成本为600 000600 000元元( (不含不含折旧费折旧费) )，变动成本为变动成本为200200元盒元盒。另，新设备投产初期需要投入。另，新设备投产初期需要投入净营运资金净营运资金3 000

9、0003 000 000元元。净营运资金于第。净营运资金于第5 5年年末全额收回。年年末全额收回。 新产品新产品P PIlIl投产后，预计投产后，预计年销售量为年销售量为50 00050 000盒盒，销售价，销售价格为格为300300元盒。同时。元盒。同时。 由于产品由于产品P PI I与新产品与新产品P PIlIl存在竞争关系，新存在竞争关系，新产品产品P PIlIl投产后会使产品投产后会使产品P PI I的每的每年经营现金净流量减少年经营现金净流量减少545545 000000元元。新产品。新产品P P。IlIl项目的项目的系数为系数为1.41.4。甲公司的债务权益比甲公司的债务权益比为为

10、4 4：6 6( (假设资本结构保持不变假设资本结构保持不变) )，债务，债务融资成本为融资成本为8 8( (税前税前) )。甲公司适用的公司甲公司适用的公司所得税税率为所得税税率为2525。资本市场中的无风险利率资本市场中的无风险利率为为4 4，市场组合的，市场组合的预期报酬率为预期报酬率为9 9。假定经营现金流入在假定经营现金流入在 每每年年末取得。年年末取得。要求：要求：(1)(1)计算产品计算产品P PIlIl投资决策分析时适用的折现率。投资决策分析时适用的折现率。(2)(2)计算产品计算产品P PIlIl投资的初始现金流量、第投资的初始现金流量、第5 5年年末现金流量净年年末现金流量

11、净额。额。(3)(3)计算产品计算产品P PIlIl投资的净现值。投资的净现值。 （1）权益资本成本：4%1.4（9%4%）11% 加权平均资本成本： 0.48%（125%）0.611%9%所以适用折现率为9%。（2）初始现金流量：10000000300000013000000（元）第五年末账面价值为：100000005%500000（元）所以变现相关流量为：1000000（5000001000000） 0.25875000（元）每年折旧为：100000000.95/51900000所以第5年现金流量净额为：50000300（125%） （60000020050000）（125%）190000

12、00.2530000005450008750007105000（元）（3）企业14年的现金流量：50000300（125%）（60000020050000）（125%）190000025%5450003230000所以：净现值：3230000（P/A,9%,4）7105000(P/S,9%.5)130000002081770.5（元）按现金流动的时间划分 在估算现金流量时应注意的问题在估算现金流量时应注意的问题 1.区分相关成本相关成本与非相关成本非相关成本 2.不要忽视机会成本机会成本 3.要考虑投资方案对公司其他项目其他项目的影响 4.要考虑投资方案对净营运资金净营运资金的影响 5.现金流

13、量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行【例题多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有（ ）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元 【答案】BC 【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、

14、C均为非相关成本。三、所得税对现金流量的影响 凡是收入都要交税；凡是收入都要交税； 凡是费用都可抵税。凡是费用都可抵税。概念概念公式公式税后付现成本税后付现成本税后付现成本实际付现成本税后付现成本实际付现成本(l-(l-税率税率) )税后收入税后收入税后收入税后收入= =收入收入(l-(l-税率税率) )折旧抵税折旧抵税折旧抵税折旧折旧抵税折旧税率税率【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本资产摊销等非付现成本 【例题单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按

15、直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。 A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元 【答案】D 【解析】账面净值=40000-28800=11200(元)；变现损失=10000-11200=-1200(元)；变现损失抵税=120030%=360(元)；现金净流量=10000+360=10360(元)。所得税对项目现金流量影响（P192）例8-4、8-5 1、税后成本和税后收入税后成本=支出金额（1-所得税税率）税后收入=收入金额（1-所得税税率）

16、2、折旧的抵税作用税负减少额折旧额所得税税率 例：你是例：你是ABCABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为一套新的生产线，估计初始投资为30003000万元，预期万元，预期每年可产生每年可产生500500万元的税前利润（按税法规定生产线万元的税前利润（按税法规定生产线应以应以5 5年期直线法折旧，净残值率为年期直线法折旧，净残值率为10%10%，会计政策，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用董事会对该生产线能否使用5 5年展开了激烈的争论。年

17、展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用董事长认为该生产线只能使用4 4年，总经理认为能使年，总经理认为能使用用5 5年，还有人说类似生产线使用年，还有人说类似生产线使用6 6年也是常见的。年也是常见的。假设所得税税率假设所得税税率25%25%，资本成本为，资本成本为10%10%，无论何时报，无论何时报废净残值收入均为废净残值收入均为300300万元。万元。 他们请你就下列问题发表意见：他们请你就下列问题发表意见： （1 1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，插补法求解，计算使用年限与净现值成线性关系，插补法求解，计算

18、结果保留小数点后两位）？结果保留小数点后两位）？ （2 2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？的购置决策）？为什么？ 【答案】税法规定的年折旧额税法规定的年折旧额= =540= =540（万元）（万元）每年经营现金净流量每年经营现金净流量= =税后经营利润税后经营利润+ +折旧折旧=500=500（1-25%1-25%）+540=915 +540=915 （万元）（万元）（1 1）NPVNPV（4 4）= =每年经营现金净流量现值每年经营现金净流量现值+ +残值现值残值现值 + +清理净损失减税现值清理净损失减税现值- -原始投

19、资原始投资 =915 =915（P/AP/A，10%10%，4 4）+300+300（P/FP/F，10%10%，4 4） +540+54025%25%（P/FP/F，10%10%，4 4）-3000-3000 =915=9153.1699+3003.1699+3000.683+1350.683+1350.683-30000.683-3000 =2900.46+204.9+92.21-3000=2900.46+204.9+92.21-3000 =197.57=197.57（万元）（万元）NPVNPV（3 3）= =每年经营现金净流量现值每年经营现金净流量现值+ +残值现值残值现值 + +清理净

20、损失减税现值清理净损失减税现值- -原始投资原始投资 =915 =915（P/AP/A，10%10%，3 3）+300+300（P/FP/F，10%10%，3 3） +540+5402 225%25%（P/FP/F，10%10%，3 3）-3000-3000 =915 =9152.4869+3002.4869+3000.7513+5400.7513+5402 20.250.250.7513-30000.7513-3000 =2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25=2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25（万元）（万元） n= =3.6

21、n= =3.6（年）。（年）。 （2 2）他们的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到）他们的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到3.63.6年方案即年方案即为可行。为可行。四、通货膨胀的处置 影响折现率的计算 在资本预算的编制过程中，应遵循一致性一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现流量用实际折现率进行折现。 影响现金流量的估计通货膨胀率1r1r1实际名义n通货膨胀率1实际现金流量名义现金流量【教材例8-9】 名义现金流量：通货膨胀影响的现金流量 实际现金流量：未来现金流量是基于预算年 度的价格水

22、平，并去除了通货膨胀的影响固定资产更新决策固定资产更新决策 一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 更新决策的现金流量更新决策的现金流量 -旧设备投资=旧设备变现净收入+（账面价值-变现 净收入）所得税率 新设备投资=新设备的投资额 营业现金流量= 付现成本（1-所得税率） 折旧所得税率 终结点现金流量 =变价净收入 +（账面价值-变价净收入）所得税率 固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年

23、限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。 原因：新旧设备尚可使用年限不同 不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值） 考虑货币的时间价值，有三种计算方法P189 使用平均年成本法时要注意的问题： 1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。固定资产的平均年成本固定资产的经济寿命 含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。 成本平均年成本运行成本持有成本使

24、用年数0固定资产平均年成本UAC式中： C：表示固定资产的原值； Sn：表示n年后固定资产余值； Ct：表示第t年运行成本； n：表示预计使用年限； i：表示投资最低报酬率； UAC：表示固定资产平均年成本。 （没有考虑税） 设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据如表： 固定资产的经济寿命更新更新年限年限原值原值余值余值贴现贴现系数系数i=8i=8%余值余值现值现值= = 运行运行成本成本运行成运行成本现值本现值= = 更新时更新时运行成运行成本现值本现值= = 现值现值总成总成本本= = - - + + 年金年金现值现值系数系数平均平均年成年成本本= = 12

25、3456781400 140014001400 1400 1400 1400 140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7530.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547

26、.5544.9545.3547.8互斥项目的排序问题 互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。 互斥项目评估指标出现矛盾（净现值与内含报酬率的矛盾）的原因有两种：一是投资额不同，二是项目寿命不同。 如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。评估指标出现矛盾的解决办法： 共同年限法P196 等额年金法总量有限时的资本分配 资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算总量预算约束的情况下，如何在相互独立的项目中选择净现选择净现值最大的组合值最大的组合。 独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。 选择

27、净现值最大的组合的一般做法是：（1）计算项目的现值指数现值指数并排序，优先安排现值指数高的项目；（2）排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；（3）计算各组合的净现值合计并选择净现值最大的组合。 P198第三节第三节 项目投资决策评价方法及其运用项目投资决策评价方法及其运用总投资的现值项目净现值净现值率 1-获利指数总投资现值总投资的现值值投产后未来现金流量现总投资的现值项目净现值净现值率4、净现值率法项目投资决策评价方法的运用比较 静态投资回收期静态投资回收期：简便、可表达风险大小、没有考虑回收期：简便、可表达风险大小、没有考虑回收期以后的收益。（急功近利）以后的收益。（急功近利

28、） 会计收益率：会计收益率：反映盈利水平、简便。反映盈利水平、简便。 共同缺点：没有考虑时间价值。共同缺点：没有考虑时间价值。 净现值法：净现值法：广泛适用。不能揭示实际报酬率。广泛适用。不能揭示实际报酬率。 如何确定折现率？如何确定折现率？ 净现值率法：适用投资差别不大的互斥方案比较。净现值率法：适用投资差别不大的互斥方案比较。 获利指数法：可进行独立投资机会获利能力比较。获利指数法：可进行独立投资机会获利能力比较。 内含报酬率法：真实报酬率。不适用互斥方案的评价。内含报酬率法：真实报酬率。不适用互斥方案的评价。 对互斥方案决策时，对互斥方案决策时，IRR和和NPV可能有冲突。可能有冲突。

29、动态投资回收期：弥补了静态投资回收期法的缺陷。动态投资回收期：弥补了静态投资回收期法的缺陷。 【例题单选题】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%，据此可以认定（ ） A方案较好 B方案较好 两方案无差别 应考虑两方案的投资额的大小再进行比较 【答案】A 【解析】净现值法在理论上比其他方法更完善。对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。【例题计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：第四节第四节 不确定性投资决策不确定性投资决策

30、 考虑了影响投资项目的不确定性因素的投资决策 期望值决策法 风险因素调整法 决策树法 敏感性分析 场景概况分析 蒙特卡洛模拟分析期望值决策法期望值决策法 期望值决策法，又称概率决策法概率决策法，是在不确定条件下进行投资决策的方法，运用概率分析法确定投资项目的现金流量的期望值确定投资项目的现金流量的期望值作为实际值的代表，计算投资项目决策指标的期望值大小。P141风险因素调整法风险因素调整法 风险调整有两种基本方法： 风险调整折现率法风险调整折现率法资本资产定价模型来调整折现率资本资产定价模型来调整折现率按投资项目的风险等级来调整折现率按投资项目的风险等级来调整折现率P142P142按投资项目的

31、类别调整贴现率按投资项目的类别调整贴现率 P143P143 风险调整现金流量法风险调整现金流量法肯定当量法肯定当量法 P144P144决策树法（网络分析法）决策树法（网络分析法） 在事件发生概率事件发生概率的基础上，使用简单树枝图形，明确地说明投资项目各方案的情况，完整反映决策过程的一种决策方法。 计算步骤 1.画出决策树图形 2.预计各种状态可能发生的概率 3.计算期望值 4.选择最佳方案 分别将各方案期望值总和与投资总额之差标在机会点上方，并对各机会点的备选方案进行比较权衡，选择权益最大的方案为最佳方案。敏感性分析敏感性分析 敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析

32、方法。 计算原理 在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。 局限性仅仅提供了针对于一组数值的分析结果，但是无法给出每一个数值发生的可能性。在进行敏感性分析时，只允许一个假设发生变动，而其他假设必须保持不变。是对敏感性分析结果的主观性应用。针对于同一个敏感性分析结果，采纳与否取决于决策者对项目风险的好恶程度。 然而计算的只是投资方案的一个可能方面而已，还要知道在悲观的情形以及乐观的情形下的净现值与内含报酬率。 在悲观的情形下，NPV=-53958.82元，IRR=3.65%； 在乐观的情

33、形下，NPV=168057.18元，IRR=34.31%。 场景分析有助于告诉我们会发生什么事，帮助我们对潜在的灾难进行估量。场景概况分析场景概况分析 场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项目风险的分析方法。类似于敏感性分析类似于敏感性分析，只是包含了各种变量在某种场景下的综合影响。计算原理计算原理 一般设定三种情况，即乐观的、正常的及悲观的情景。在不同的场景下，各变量的预期值随场景的变化而变化。蒙特卡洛模拟分析 蒙特卡洛(Monte Carlo)方法，或称计算机随机模拟计算机随机模拟方法，是一种基于“随机数”的计算方法。这一方法源于美国在第一次世界大战进研制原子弹的“曼哈顿计划”。该

34、计划的主持人之一、数学家冯诺伊曼用驰名世界的赌城摩纳哥的Monte Carlo来命名这种方法，为它蒙上了一层神秘色彩。 由于要指定每个不确定现金流量的概率分布指定每个不确定现金流量的概率分布，因而模拟分析要比场景概况分析复杂得多。一旦确定概率分布，就可以从其中随机选择变量值来计算项目的现金流量，进而确定项目的NPV值。模拟分析的结果是一个确定项模拟分析的结果是一个确定项目结果范围的概率分布图目结果范围的概率分布图。这就提供了不同概率下可能出现的结果，而不是一个NPV预测值。第五节第五节 特殊情况下的项目投资决策特殊情况下的项目投资决策 互斥方案的决策互斥方案的决策 资本限量决策资本限量决策 固

35、定资产更新决策固定资产更新决策 投资开发时机决策投资开发时机决策互斥方案的决策互斥方案的决策 原始投资不相同，但项目计算期相同。原始投资不相同，但项目计算期相同。 差额内含报酬率就是找到使差额现金流量的净现值为零的折现率，计算方法与内含报酬率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。 项目计算期不同项目计算期不同 年均净回收额净现值/(P/A,i,n) 通过计算，可以确定方案通过计算，可以确定方案A A和方案和方案B B的净现值和内含报酬率如下：的净现值和内含报酬率如下： NPVA=3 637NPVA=3 637元元 IRRA=50IRRA=50 NPVB=4 091NPVB=4

36、 091元元 IRRB=40IRRB=40增量投资的净现值为：增量投资的净现值为：NPVNPV增增=6 000=6 0000 09091-5 000=4549091-5 000=4546(6(元元) )IRRIRR增增=20=20 从净现值来看从净现值来看, ,增量分析得到的净现值增量分析得到的净现值454.6454.6元大于零元大于零, ,投资额大的方案投资额大的方案B B较优较优; ;反之反之, ,如果增量分子得到的净现值小于零如果增量分子得到的净现值小于零, ,投资额小的方案投资额小的方案A A较优较优. . 从差额内含报酬率指标来看从差额内含报酬率指标来看, ,差额内含报酬率差额内含报

37、酬率20%20%大于企业所要求的投大于企业所要求的投资报酬率资报酬率1010，投资大的方案投资大的方案B B较优；较优； 项目计算期不同项目计算期不同 年均净回收额净现值/(P/A,i,n) 资本限量决策资本限量决策 总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合，并争取将预算限额全部用完。 若项目可拆分：可将方案根据获利指数由高到低的顺序排列来选取项目组合；如果项目是不可拆分的，就要选取能产生最大净现值的方案组合。 本年的资金限额为1200万元，项目可拆分。 所以运用NPV排序的结果是实施项目C的全部(1 100万元)和项目B的部分(100万元)。这时，1 200万元投资所获得的

38、全部净现值为： 360+ 396(万元)。 按获利指数排序，这时投资1200万元所得到的全部净现值为： （万元）。 425832803209320【例题单选题】在资本限量情况下最佳投资方案必然是（ ）。 A.净现值合计最高的投资组合 B.获利指数大于1的投资组合 C.内含报酬率合计最高的投资组合 D.净现值之和大于零的投资组合 【答案】A 【解析】多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。固定资产更新决策固定资产更新决策 投资寿命期相等时的更新决策 差额分析法 投资寿命期不等时的更新决策 平均年成本法平均年成本法 P152投资开发时机决策投资开发时

39、机决策 任何项目都有互相排斥的两种选择： 立即行动或者等待未来。 要求：根据上述资料作出投资开发时机决策。（1）更新方案的零时点现金流量：）更新方案的零时点现金流量：继续使用旧设备：继续使用旧设备：旧设备已经使用旧设备已经使用5年，而折旧年限为年，而折旧年限为5年，期末残值为零。所以，目前旧设备年，期末残值为零。所以，目前旧设备的账面价值为零，如果变现则产生收益的账面价值为零，如果变现则产生收益1200-01200（元），收益纳税（元），收益纳税120040%480（元）。（元）。因此，继续使用旧设备零时点的现金流量因此，继续使用旧设备零时点的现金流量-（1200-480）-720（元）（元）

40、更换新设备：更换新设备：职工培训支出计入管理费用，抵减当期所得税，税后现金流出职工培训支出计入管理费用，抵减当期所得税，税后现金流出5000（1-40%）3000（元）（元）更换新设备零时点的现金流量更换新设备零时点的现金流量-60000-3000-63000（元）（元）差量净现金流量差量净现金流量-63000-（-720）-62280（元）（元）（2）第一年折旧额第一年折旧额60000（2/5）24000（元）（元）第二年折旧额（第二年折旧额（60000-24000）（2/5）14400（元）（元）第三年折旧额（第三年折旧额（60000-24000-14400）（2/5）8640（元）（元）

41、第四年折旧额（第四年折旧额（60000-24000-14400-8640）/26480（元）（元）第五年折旧额（第五年折旧额（60000-24000-14400-8640）/26480（元）（元）折旧抵税的现值折旧抵税的现值2400040%（P/S，10%，1）+1440040%（P/S，10%，2）+864040%（P/S，10%，3）+648040%（P/S，10%，4）+648040%（P/S，10%，5）96000.9091+57600.8264+34560.7513+25920.6830+25920.620919464（元）（元）按时间划分现金流量： 例：大华公司准备购入一设备以扩充

42、生产能力。现有例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A A、B B两个方案可供选择：两个方案可供选择： A A方案需投资方案需投资1000010000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，采用直线法计提年，采用直线法计提折旧，折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为20002000元。元。 B B方案需投资方案需投资1200012000元，采用直线折旧法计提折旧，使用元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5

43、5年中每年的年中每年的销售收入为销售收入为80008000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30003000元，以后随元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费着设备陈旧，逐年将增加修理费400400元，另需垫支营运元，另需垫支营运资金资金30003000元，假设所得税率为元，假设所得税率为4040，试计算两个方案的，试计算两个方案的现金流量。现金流量。 A A方案每年折旧额方案每年折旧额1000010000 20002000（元）（元） 5 5 B B方案每年折旧额方案每年折旧额 120001200020002000 20002000（元）（元） 5 5现金流量的计算现金流量的计算 投资项

44、目的营业现金流量营业现金流量计算表t 1 2 3 4 5A方案方案销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前净利（税前净利（4）所得税（所得税（5）税后净利（税后净利（6）现金流量（现金流量（7）6000 6000 6000 6000 60002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 8001200 1200 1200 1200 12003200 3200 3 200 3200 3200 B B方案方案销售收入（销售收入（1 1）付现

45、成本（付现成本（2 2）折旧（折旧（3 3）税前净利（税前净利（4 4）所得税（所得税（5 5）税后净利（税后净利（6 6）现金流量（现金流量（7 7） 1 2 3 4 5 1 2 3 4 58000 8000 8000 8000 80008000 8000 8000 8000 80003000 3400 3800 4200 46003000 3400 3800 4200 46002000 2000 20002000 20002000 2000 2000 200020003000 2600 2200 1800 14003000 2600 2200 1800 140012001200 10401

46、040 880 880 720720 5605601800 1560 1320 1080 8401800 1560 1320 1080 8403800 3560 3320 3080 28403800 3560 3320 3080 2840投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表t t 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5A A方案方案固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量1000010000 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200营业现金流量合计营业现金流量合计1000010000 3200 3200 3200

47、 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200B B方案方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收1200012000 30003000 3800 3560 3320 3080 2840 3800 3560 3320 3080 2840 2000 2000 3000 3000 现金流量合计现金流量合计1500015000 3800 3560 3320 3080 7840 3800 3560 3320 3080 7840习题 光明厂计划生产一种新产品，估计可行销光明厂计划生产一种新产品，估计

48、可行销5 5年，年，5 5年后即须停产。其有关资料如下：年后即须停产。其有关资料如下： 购置设备款：购置设备款：100000100000元元 5 5年后设备残值：年后设备残值：2000020000 需垫支流动资金：需垫支流动资金：8000080000元元 每年销售产品的收入：每年销售产品的收入：9500095000元元 每年销售产品的变动成本：每年销售产品的变动成本：6500065000元元 每年固定成本（折旧除外）：每年固定成本（折旧除外）：50005000元元 如该企业采用直线法计提折旧，折现率为如该企业采用直线法计提折旧，折现率为10%10%，所得，所得 税率税率30%30%，计算各年现

49、金流量。，计算各年现金流量。 100000-20000 年折旧额= =16000 5 初始现金流量：投资额初始现金流量：投资额+ +垫支流动资金垫支流动资金 100000+80000=180000100000+80000=180000 营业现金净流量营业现金净流量NCFNCF： =95000 =95000（1-30%1-30%）- -（65000+500065000+5000）（1-30%1-30%） +16000+1600030% = 2230030% = 22300 终结现金流量：回收额终结现金流量：回收额 残值残值+ +流动资金回收流动资金回收 20000+80000=100000200

50、00+80000=100000 项目项目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业净现金流量营业净现金流量终结现金流量终结现金流量-100000-100000 -80000 -800002230022300223002230022300223002230022300 22300 22300100000100000 现金流量现金流量-180000-1800002230022300223002230022300223002230022300122300122300各年现金流量如下非贴现现金流量指标非贴现现

51、金流量指标1、投资回收期法、投资回收期法 指回收初始投资所需的时间，一般以年为单位，指回收初始投资所需的时间，一般以年为单位，是一种使用很久、很广的投资决策指标。是一种使用很久、很广的投资决策指标。 原始投资额 回收期= 每年现金净流入量 如果每年如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要根据每年不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。年末尚未回收的投资额加以确定。 评价原则：与标准投资回收期比较评价原则：与标准投资回收期比较 例：大华公司的有关资料见表，分别计算例：大华公司的有关资料见表，分别计算A、B两个方案的回收期。两个方案的回收期。 A方案每年方案每年NCF相等，

52、故：相等，故： 10000 A方案回收期方案回收期 = 3200 3.125(年年) B方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额未回收的投资额 1240 B方案回收期方案回收期= 4 + =4.16(年年) 7840年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额123453800356033203080784011200764043201240- 优点：容易理解，容易计算；优点：容易理解，容易计算； 缺点缺点: 1没有考虑现金流量的取得时间没有考虑现金流量的取得时间; 2没有考虑回收期满后的现金流量状况。没有考虑回收期满后的现金流量状况。 例：

53、例：项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年A方案方案现金流量现金流量 -1000040006000400040004000 B方案方案现金流量现金流量 -1000040006000 6000 600060002、投资收益率法（会计收益率法）、投资收益率法（会计收益率法） 平均现金流量平均现金流量 投资收益率投资收益率 100 初始投资额初始投资额 例：据前例的大华公司的资料，计算投资收益率：例：据前例的大华公司的资料，计算投资收益率： 3200 A方案方案R 10032 10000 （38003560332030807840）5B方案方案R= 28.8% 1500

54、 %100原始投资年平均净收益会计收益率优缺点： 计算简便，简明易懂，与会计的口径一致； 但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。 改进：动态投资回收期年的现金净流量现值第年的尚未收额的现值第投资回收期) 1M(MM贴现现金流量指标 （一）净现值法（一）净现值法NPV （二）内部报酬率（二）内部报酬率IRR （三）获利指数（三）获利指数 （四）净现值率法（四）净现值率法 1 1、净现值法、净现值法 投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，要求达到的报酬率折算为现值，减去

55、初始投资以后的余额，叫净现值（叫净现值（NPVNPV） 公式为：公式为： NPV=NPV=未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未来现金流出的现值未来现金流出的现值贴现率的确定贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法 是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 决策原则：当NPV0NPV0，投资项目可行，投资项目可行CkNCFNPVnttt1)1( 例：据前例大华公司的资料，假设资本成本为例：据前例大华公司的资料，假设资本成本为 10，计算净现值如下；，计算净现值如下； A 方案的方案的NCF相等，可用公式计算：相等，可用公式计算： NPV未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总现值初

56、始投资额 NCFPVIFAk, n - 10000 =3200 PVIFA10%,5 - 10000 =2131(元元) B方案的方案的NCF不相等，列表进行计算不相等，列表进行计算年度年度各年的各年的NCFNCF（1 1）现值系数（现值系数（2 2）现值（现值（3 3）1 12 23 34 45 538003800356035603320332030803080784078400.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213454345429412941249324932104210448694869未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15

57、86115861 减：初始投资减：初始投资 1500015000净现值（净现值（NPVNPV） 861861选方案选方案A 净现值法的净现值法的优点优点是，考虑了资金的是，考虑了资金的时间价值时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法种较好的方法 缺点缺点:不能揭示各个投资方案本身可能达到的不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬是多少实际报酬是多少。2 2、内部报酬率、内部报酬率 是使投资项目的净现值等于零的贴现率是使投资项目的净现值等于零的贴现率. .0)1 (1CrNCFnttt 1内部报酬率的计算过程内部报酬率的计算过程（1）如

58、果）如果每年的每年的NCF相等相等，则按下列步骤计算：，则按下列步骤计算： 第一步：计算年金现值系数第一步：计算年金现值系数 初始投资额初始投资额 年金现值系数年金现值系数 每年每年NCF 年金现值系数年金现值系数 初始投资额初始投资额每年每年NCFNCF 10000100003200 3200 3.1253.125 查年金现值系数表，第五期与查年金现值系数表，第五期与3.1253.125相邻近的年金系相邻近的年金系数在数在18%-19%18%-19%之间，现用插值法计算如下之间，现用插值法计算如下: : A方案的内部报酬率方案的内部报酬率=18.03% B方案的每年方案的每年NCF不相等，因

59、而，必须逐次进行不相等，因而，必须逐次进行测算测算.%03.18069.0002.0%18%19%18x xx x （2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，则需按下列步不相等，则需按下列步骤计算骤计算（试算法）（试算法） 第一步，先预估一个贴现率第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率，并按此贴现率计算净现值，计算净现值，如如NPV大于大于0，则提高贴现率，则提高贴现率，如如NPV小于小于0，则降低贴现率。，则降低贴现率。 第二步，第二步，据上述两个邻近的贴现率再据上述两个邻近的贴现率再使用插使用插值法值法，计算出方案的实际内部报酬率。，计算出方案的实际内部报酬率。 年年度度NCFt测试测试1

60、0%测试测试11%测试测试12%复利现值复利现值系数系数PVIF10%,t现值现值复利现值系复利现值系数数PVIF11%,t现值现值复利现值系复利现值系数数PVIF12%t现值现值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046961.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV-861-42