资金成本概述(共75页).ppt

1、1第五章第五章 资金成本资金成本 2 学习提要与目标学习提要与目标 资金成本是企业进行筹资决策的主要依据，也是投资金成本是企业进行筹资决策的主要依据，也是投资决策的主要标准。本章将对资金成本的概念、计算资决策的主要标准。本章将对资金成本的概念、计算的若干问题进行讨论。通过本章的学习，应重点掌握的若干问题进行讨论。通过本章的学习，应重点掌握资金成本的概念、作用、计算方法及其具体运用等问资金成本的概念、作用、计算方法及其具体运用等问题，为下一章资本结构及第三篇投资管理打下基础。题，为下一章资本结构及第三篇投资管理打下基础。3 本章重点本章重点 资金成本的概念及作用资金成本的概念及作用 资金成本的计

2、算资金成本的计算 本章难点本章难点 边际资金成本的概念、计算及运用。边际资金成本的概念、计算及运用。4一、资金成本概述一、资金成本概述(一一)定义定义 1、资金成本：指企业筹集和使用资金而付出的代价资金成本：指企业筹集和使用资金而付出的代价包括包括筹资费用和占用（使用）费用筹资费用和占用（使用）费用。 广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价，不广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价，不论是短期的还是长期的。狭义的资本（金）成本仅指筹集论是短期的还是长期的。狭义的资本（金）成本仅指筹集和使用长期资金（包括权益资本和长期负债）的成本。由和使用长期资金（包括权益资本和长期负债）的成本。由于长

3、期资金也被称为资本，因此，从这个意义上来说，长于长期资金也被称为资本，因此，从这个意义上来说，长期资金的成本也称为资本成本。期资金的成本也称为资本成本。 5 概念要点：概念要点： 1、资本成本的实质是机会成本；、资本成本的实质是机会成本； 2、企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，、企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本成而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本成本是由投资风险决定的。本是由投资风险决定的。 西方理财学界对资本成本的定义为：资本成本是企业为了维西方理财学界对资本成本的定义为：资本

4、成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。资报酬率。 6（二）资金成本的内容和表达式（二）资金成本的内容和表达式 1、筹资费、筹资费筹资费用与筹资次数有关，与所筹资本多少关系不大，筹资费用与筹资次数有关，与所筹资本多少关系不大，一般属于一次性支付，可视为一项固定成本。一般属于一次性支付，可视为一项固定成本。 7占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成占用（使用）费用是指由于占用资本而发生

5、的成本。如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利本。如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息、支付给债券持有人的债息。占用费用具有经常性、息、支付给债券持有人的债息。占用费用具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使定期性支付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使用期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成本。用期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成本。占用成本是资金成本的主要内容，也是降低资金成本占用成本是资金成本的主要内容，也是降低资金成本的主要努力方向。的主要努力方向。 2、占用（使用）费、占用（使用）费83、表达式、表达式 资本成本率占用费用资本成本率占用费用(筹资

6、总额筹资费用筹资总额筹资费用) 100 资本成本率占用费用率资本成本率占用费用率(1筹资成本率筹资成本率) 100 实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应理解为资金成本率表示的数额。理解为资金成本率表示的数额。 9（三）资金成本的作用（三）资金成本的作用 1、资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要、资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。依据。（1）个别资金成本个别资金成本：使用各种长期资金的成本债务资金、权：使用各种长期资金的成本债务资金、权益资金。是比较筹资方式优缺点的依据之一。益资金。是比较筹资方式优缺点的依据之一。 （2）综

7、合资金成本综合资金成本：个别资金的加权平均成本，以各种资金：个别资金的加权平均成本，以各种资金占全部资金的比重为权数。是作出资本结构决策的基本依据。占全部资金的比重为权数。是作出资本结构决策的基本依据。 （3）边际资金成本边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。比：资金每增加一个单位而增加的成本。比较选择各个追加筹资方案的重要依据。较选择各个追加筹资方案的重要依据。 102、资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标、资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资收益率应大于资本成本率。准。投资收益率应大于资本成本率。3、资金成本是衡量企业经营成果的尺度。利润率高于、资金成本是衡

8、量企业经营成果的尺度。利润率高于资金成本则效益好。资金成本则效益好。11（四）应注意的问题1、资金成本与资金要素、资金成本与资金要素2、资金成本要考虑税收的影响、资金成本要考虑税收的影响3、资金成本与资金时间价值、利率的关系、资金成本与资金时间价值、利率的关系12二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算 个别资金成本是指各种资本构成要素个别资金成本是指各种资本构成要素的成本。由于这时的资本未包括短期负债，的成本。由于这时的资本未包括短期负债，因此个别资本成本也就是指各种长期资金因此个别资本成本也就是指各种长期资金的成本。的成本。 13（一）债务资金成本的计算（一）债务资金成本的计算 1.

9、1. 债务资金成本债务资金成本( (利息为主要部分利息为主要部分) )的主要特点：的主要特点： (1) 利息率的高低是预先确定的，不受企业经营业绩的影响；利息率的高低是预先确定的，不受企业经营业绩的影响； (2) 在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期支付；支付； (3) 利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负担的利利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负担的利息为：利息息为：利息(1所得税率所得税率)。 142、利息抵税作用的存在有两个前提条件：、利息抵税作用的存在有两个前提条件： 一是企业处于纳税期，包括减税期。如果企业的应一是企业处

10、于纳税期，包括减税期。如果企业的应税所得享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税。税所得享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税。 二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费用。二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费用。否则，债务资金筹资的抵税效应就无法实现。否则，债务资金筹资的抵税效应就无法实现。 153、计算时应该注意的问题：、计算时应该注意的问题： （1）为了计算加权平均资金成本，债务的资金成本均）为了计算加权平均资金成本，债务的资金成本均用税后成本；用税后成本； （2）债务的资金成本的计算有不考虑货币时间价值和）债务的资金成本的计算有不考虑货币时间价值和考虑货币时间价值两种；考虑货币时

11、间价值两种； （3）当债券溢价和折价发行时，按面值计算利息，按）当债券溢价和折价发行时，按面值计算利息，按实际发行价格作为债券筹资额。实际发行价格作为债券筹资额。 16假设：假设： Kb-债务成本；债务成本； K -所得税前债务成本率；所得税前债务成本率； 4、计算公式：、计算公式： Ib-债务年利息；债务年利息； T -所得税率所得税率 ；Qb-债务筹资总额；债务筹资总额； F -筹资费率；筹资费率； It-长期借款和长期债券的年利率；长期借款和长期债券的年利率； S-第第n年末应偿还的本金年末应偿还的本金 17计算公式计算公式优点优点 缺点缺点 F1T)(1IF)(1QT)(1IKtbbb

12、 ntn1ttbtK)+(1S+K)+(1T)-(1I=F)-(1Q简便简便 考虑了考虑了时间价时间价值值 没有考虑没有考虑时间价值时间价值计算复杂，计算复杂，工作量大工作量大 18上述第上述第(2)种方法实际上是将长期债务的资金成本看种方法实际上是将长期债务的资金成本看作是使这一债务的现金流入等于现金流出时的折现率。运作是使这一债务的现金流入等于现金流出时的折现率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解债务税前资金用时，先通过第一个公式，采用插值法求解债务税前资金成本，再通过第二个公式求出债务的税后成本。成本，再通过第二个公式求出债务的税后成本。 19例例5-1云达科技公司发行一笔期限为云

13、达科技公司发行一笔期限为10年的债券，年的债券，债券面值为债券面值为1000万元，票面利率为万元，票面利率为12%，每年付息，每年付息一次，发行费用率为一次，发行费用率为3%，所得税税率为，所得税税率为40%，债券，债券按面值等价发行。计算该债券的成本率？按面值等价发行。计算该债券的成本率？ 20方法方法(1)： 长期债券的成本率长期债券的成本率 7.42%100%3%140%)(112%100%3%)(1100040%)(112%1000 方法方法(2)： 10tK)+(11000+K)+(140%)-(112%1000=3%)-(11000K=7.2021(二二)优先股成本优先股成本 1、

14、概念：、概念：企业发行优先股筹资的成本。优先股的股利企业发行优先股筹资的成本。优先股的股利通常是固定的，这使得优先股成本（通常是固定的，这使得优先股成本（Cost of Preferred Stock）的计算与债券成本的计算有相同之处。不同的是，）的计算与债券成本的计算有相同之处。不同的是，优先股无届满期限（在一定意义上可以把优先股看成是优先股无届满期限（在一定意义上可以把优先股看成是无期限的债券）；另外优先股股利是不免税的。无期限的债券）；另外优先股股利是不免税的。222 2、计算公式：、计算公式： )F(1PDKpppp 23式中：式中： Kp优先股成本；优先股成本； Dp优先股年股利；优

15、先股年股利； Pp优先股筹资额；优先股筹资额； Fp优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。 其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。 24例例5-2四都科技公司按面值发行四都科技公司按面值发行100万元的优先股，发万元的优先股，发行费用率为行费用率为4%，每年支付，每年支付12%的股利，则优先股的成的股利，则优先股的成本为多少？本为多少？ 12.5%4%)(110012%100Kp 25优先股成本一般高于债券成本，主要有优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面的原因两个方面的原因： （1）企业破产时，优先股股东的求偿权在债券持有人之）企业破产时，

16、优先股股东的求偿权在债券持有人之后，故，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，故，后，故，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，故，其报酬率一般要大于债券的利息率；其报酬率一般要大于债券的利息率；（2）优先股股利是不免税的。）优先股股利是不免税的。 26(三三)普通股成本普通股成本 1、概念、概念：普通股成本（普通股成本（Cost of Common Stock）是指）是指企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股股利通企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股股利通常是一个变动值，而且这种变动受许多因素的影响。因常是一个变动值，而且这种变动受许多因素的影响。因此，普通股成本的计算是最为困难的

17、。此，普通股成本的计算是最为困难的。 27(1) 股利增长模型（折现现金流量法）法股利增长模型（折现现金流量法）法 概念：股利增长模型法是根据股票投资的收益概念：股利增长模型法是根据股票投资的收益率不断提高的思路、将未来现金流量进行折现，从率不断提高的思路、将未来现金流量进行折现，从而推导出计算普通股成本的一种方法。而推导出计算普通股成本的一种方法。 2、计算方法：计算方法： 28 模型：模型： g)F(1Pg)(1DKc00s 式中：式中： Ks-权益成本率；权益成本率； D0-上年股利；上年股利； D1-第一年股利；第一年股利； g-股利固定增长率；股利固定增长率； P0-股票市价；股票市

18、价； Fc-筹资费用率。筹资费用率。 29例例5-3东方公司普通股发行价为东方公司普通股发行价为100元，筹资费用率为元，筹资费用率为5%，第一年末发放股利，第一年末发放股利12元，以后每年增长元，以后每年增长4%。则普。则普通股的成本为：通股的成本为： 普通股成本普通股成本16.63%4%5%)(110012)(Ks 30 前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率是固定的。是固定的。 在以上公式中，在以上公式中，D0 和和P0 是容易取得的，困难在于是容易取得的，困难在于g的确定。的确定。 31对对g的确定通常有以下几种方法：的确定通常有以下几种方

19、法： 第一种：根据市场上证券投资分析家的预测进行估第一种：根据市场上证券投资分析家的预测进行估计。这种预测一般是基于对公司历年财务报告及公司的计。这种预测一般是基于对公司历年财务报告及公司的发展趋势进行分析而作出的。在市场上有多个分析者的发展趋势进行分析而作出的。在市场上有多个分析者的预测数的情况下，可以对若干个预测数加以平均取得预测数的情况下，可以对若干个预测数加以平均取得g的估计值。的估计值。 第二种：根据公司历年的股利分配情况，对若干年第二种：根据公司历年的股利分配情况，对若干年的股利增长率进行算术平均，以此作为的股利增长率进行算术平均，以此作为g的估计值。的估计值。 32该模型的优点：

20、简便。该模型的优点：简便。 该模型的问题：该模型的问题：第一，它只能用于分配股利的公司，而第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增长率是固定的。但在实际中并不总是这样，且每期股利增长率是固定的。但在实际中并不总是这样，一些公司可能很长时间不分配股利，一些公司各期股利数一些公司可能很长时间不分配股利，一些公司各期股利数量的波动则可能很大，这就限制了该模型的使用；第二，量的波动则可能很大，这就限制了该模型的使用；第二，根据这种方法确定的资金成本对股利增长率根据这种方法确定的资金成本对股利增长率g的敏感度很大，的敏感度很大，从公式中，可以看出当从公式中，可以看出当g增加增加1%，Ks同时要增加

21、同时要增加1%，但在，但在确定确定D1时已考虑了股利增长率，因此，这时时已考虑了股利增长率，因此，这时Ks的增加量要的增加量要大于大于1%。事实上，对。事实上，对g的估值的误差在的估值的误差在Ks中会被放大。中会被放大。 33(2) 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 资本资产定价模型方法，即根据资本资产定价模型来资本资产定价模型方法，即根据资本资产定价模型来确定公司权益资本的成本的一种方法。确定公司权益资本的成本的一种方法。 计算公式：计算公式： Ks=RF+(Rm RF) 34例例5-4目前一年期国债利率为目前一年期国债利率为3%，平均风险股票必，平均风险股票必要报酬率为要报酬率为10%

22、，A公司普通股公司普通股值为值为1.2。其（普通。其（普通股）权益成本为：股）权益成本为： Ks = 3% + 1.2 (10%-3%) = 11.4% 35 使用该方法的优点使用该方法的优点: : 在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险因素因素,而且不需要有公司股利分配资料而且不需要有公司股利分配资料,它广泛运用于它广泛运用于不分配股利或股利增长率不稳定的公司。不分配股利或股利增长率不稳定的公司。 36 使用该方法的缺点：使用该方法的缺点： 这种方法首先要对这种方法首先要对Rm和和进行估值，由于这一工进行估值，由于这一工作难度较大，且难以精确，从而影

23、响到作难度较大，且难以精确，从而影响到Ks的精确度。的精确度。其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断发其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断发展变化的，以此计算的展变化的，以此计算的Ks也难以完全反映今后公司权也难以完全反映今后公司权益资本成本的真实情况。益资本成本的真实情况。 37 根据某项投资根据某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高风险越大，要求的报酬率就越高”的的原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求获得因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求获得一定的风险溢价（风险报

24、酬）。一定的风险溢价（风险报酬）。 (3) 风险溢价法（债券收益加风险报酬率法）风险溢价法（债券收益加风险报酬率法） 38 计算公式：计算公式： = = 债券收益率债券收益率+ +风险报酬率风险报酬率 Ks = = 债券成本（债务成本）债券成本（债务成本）+ + 风险报酬风险报酬例例5-5A公司的债券收益率为公司的债券收益率为4%，经估计投资股票的，经估计投资股票的风险报酬率为风险报酬率为4%，则：，则： Ks=4%+4%=8% 39 难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债券成本）比较容易计算，难点在于确定风险报酬。券成本）比较容易计算，难点在

25、于确定风险报酬。 确定风险报酬一般的方法有：凭经验估计（一般有确定风险报酬一般的方法有：凭经验估计（一般有调查法、折现现金流量法）。调查法、折现现金流量法）。 40小结：小结： 可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方法的可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方法的计算结果比较接近，可以计算出一个总平均值作为公司计算结果比较接近，可以计算出一个总平均值作为公司的权益成本率的最后估算结果。注意，如果这些估算方的权益成本率的最后估算结果。注意，如果这些估算方法求出的结果相差甚大，那么财务管理者就必须对各估法求出的结果相差甚大，那么财务管理者就必须对各估算值的实用价值作出判断，从而选择在现有状况下最

26、为算值的实用价值作出判断，从而选择在现有状况下最为合理的估算结果。合理的估算结果。 41(四四)留存收益的成本留存收益的成本 留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该相同，所不同的是相同，所不同的是留存收益没有筹资费用留存收益没有筹资费用。留存收益是公。留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于公司，实质上是对公司的追部分未分派的税后利润留存于公司，实质上是对公司的追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率加投资。如果公司将留存收益用于再投资

27、所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。 42三、三、 综合资金成本综合资金成本 （一）概念（一）概念 综合资金成本是指公司全部长期资金组合后的成综合资金成本是指公司全部长期资金组合后的成本，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各要本，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各要素资金成本进行加权平均确定的，因此，也称加权平素资金成本进行加权平均确定的，因此，也称加权平均资金成本均资金成本(WACC)。 43（二）计算方法（二）计算方法 n1

28、jjjwWKK式中：式中： Kw-综合资金成本（加权平均资金成本）综合资金成本（加权平均资金成本） Kj-第第j种资金的成本；种资金的成本； Wj-第第j种资金占全部资金总额的比重，即权数。种资金占全部资金总额的比重，即权数。 44（三）三种权数及其运用（三）三种权数及其运用 1、帐面价值权数、帐面价值权数资料容易取得；当其与市场价值相资料容易取得；当其与市场价值相差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值权数差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值权数计算出来的综合资金成本是反映计算出来的综合资金成本是反映“过去过去”的。的。 452、市场价值权数、市场价值权数-按证券的市场价值确

29、定权数。其结按证券的市场价值确定权数。其结果能反映企业果能反映企业目前目前的实际情况，但取资料较难。为此，的实际情况，但取资料较难。为此，可以用平均市场价格。可以用平均市场价格。 3、目标价值权数、目标价值权数-以债券、股票未来预计的目标市场以债券、股票未来预计的目标市场价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算出来的资本价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算出来的资本成本能够反映未来的资本成本，与未来筹资投资决策相成本能够反映未来的资本成本，与未来筹资投资决策相对应。问题是，未来的资金要素的目标市场价值是难以对应。问题是，未来的资金要素的目标市场价值是难以取得的。因此，很难推广应用。取得的。因此

30、，很难推广应用。 46例例5-6新达公司共有资金新达公司共有资金100万元，其中，债券万元，其中，债券30万元，万元，优先股优先股10万元，普通股万元，普通股40万元，留存收益万元，留存收益20万元，各种资万元，各种资金的成本分别为：金的成本分别为：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。试计算该企业加权平均资金成本。试计算该企业加权平均资金成本。 4710%100%10010Wp 40%100%10040Ws 20%100%10020We 解析解析 1、计算各种资金所占比重：、计算各种资金所占比重： 30%100%10030Wb 482、计算加权平均资金成本：、计算加权平均

31、资金成本： KW = Wb Kb + Wp Kp + Ws Ks + We Ke =30%6%+10%12%+40%15.5% + 20%15% = 12.2% 49以上计算过程也可采用列表的计算形式：以上计算过程也可采用列表的计算形式： 筹资方式筹资方式 资金成本资金成本(%) 资金数额资金数额（万元）（万元） 所占比重所占比重（%） 加权平均资加权平均资金成本金成本(%) 债券债券 优先股优先股 普通股普通股 留存收益留存收益 合计合计 6.0 30 30 1.8 12.0 10 10 12.0 15.5 40 40 6.2 15.0 20 20 3.0 - 100 100 12.2 50

32、例例5-7在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响因素的是（用影响因素的是（ ）。）。 A、长期借款成本、长期借款成本 B、债券成本、债券成本 C、留存收益成本、留存收益成本 D、普通股成本、普通股成本 E、优先股成本、优先股成本 51解析解析答案答案ABDE。只有留存收益不需要考虑筹资费。只有留存收益不需要考虑筹资费用的影响。用的影响。52例例5-8（判断题）（判断题）在计算综合资金成本时，也可在计算综合资金成本时，也可按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（比重。（ ） 53解析解析答案正确。见市场价

33、值权数。答案正确。见市场价值权数。54四、资金的边际成本四、资金的边际成本 （一）资金的边际成本概念（一）资金的边际成本概念 资金的边际成本资金的边际成本（Marginal cost of capital，缩，缩写写MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。）是指资金每增加一个单位而增加的成本。 55几种情况：几种情况： 1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变 如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一 致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化，则边际资本致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化

34、，则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。成本与公司原来的加权平均资本成本相同。2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。不变。 如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变化。生变化。 563、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本、追加筹资时资本结构保持不变，但个别

35、资本成本发生改变成本发生改变 公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。要求增

36、加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。4、追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发、追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变生改变57（二）计算和应用（二）计算和应用 边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。资时所使用的加权平均成本。 两个步骤两个步骤：一是计算筹资突破点；二是计算各筹资：一是计算筹资突破点；二是计算各筹资范围的边际资金成本。范围的边际资金成本。 这种计算的作用在于制定筹资规划；可以用这种计算的作用在于制定筹资规划；可以用来选择投资机会。来选择投资机会。 58例例5-9华东公司目前有资金华东公司

37、目前有资金1,000,000元，其中，长期债务元，其中，长期债务200,000元，优先股元，优先股50,000元，普通股元，普通股750,000元。现在公司元。现在公司为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计算确定资金为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行：的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行： 591、确定公司最优的资金结构、确定公司最优的资金结构 华东公司的财务人员经过分析，认为目前的资金结构华东公司的财务人员经过分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长

38、期债务占债务占20%，优先股占，优先股占5%，普通股占，普通股占75%的资金结构。的资金结构。 602、确定各种筹资方式的资金成本、确定各种筹资方式的资金成本 华东公司的财务人员认真分析了目前金融市场状华东公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。详细情况列示如表加，各种筹资成本也会增加。详细情况列示如表5-1。 61表表5-1 华东公司筹资资料华东公司筹资资料 筹资方式筹资方式目标资金目标资金结构（结构（1） 特定筹资方式下的特定筹资方式下的新筹资的数量范围新筹资的数量范围(

39、元元)(2) 资金成本（资金成本（%）（3） 长期债务长期债务优先股优先股 普通股普通股 20% 010 000 65% 02 500 1075% 022 500 1422 50075 000 10 00040 000 大于大于40 000 78大于大于2 500 12大于大于75 000 1516 623、计算筹资总额分界点（突破点）、计算筹资总额分界点（突破点） 根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点，其具体计算化的分界点，计算筹资总额的分界点，其具体计算公式为：公式为： iiiWTFBP 63式中：式中：BPi 筹

40、资总额分界点；筹资总额分界点； TFi 第第i种筹资方式的成本分界点；种筹资方式的成本分界点； Wi 目标资金结构中第目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。种筹资方式所占的比例。 64分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对于长期债务而言，在如，对于长期债务而言，在10 000元，其成本为元，其成本为6%，而，而在目标资金结构中，债务的比重为在目标资金结构中，债务的比重为20%，在债务成本由，在债务成本由6%上升到上升到7%之前，公司可筹集之前，公司可筹集50 000元（元（10 00020%）的资金。当筹资总额在）的资金。当筹资总额在50

41、000200 000元元之间时，债务成本上升到之间时，债务成本上升到7%。 65表表52 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表 筹资方式筹资方式资金成本资金成本（%） 特定筹资方式的筹资特定筹资方式的筹资范围范围(即该种筹资方式即该种筹资方式的新筹资额的新筹资额)筹资总额分筹资总额分界点界点 长期债务长期债务优先股优先股 普通股普通股 010 000 02 500 2 5005% =50 000 022 500 22 50075 000 10 00040 000 大于大于40 000 40 00020% =200 000 大于大于2 500 大于大于75 000 6101478121516

42、 10 00020% =50 00022 50075% =30 00075 00075% =100 000 050 000大于大于200 000 50 000200 000050 000大于大于50 000 大于大于100 000 030 000 30 000100 000 特定筹资方式资特定筹资方式资金成本变动的筹金成本变动的筹资总额范围资总额范围664、计算资金的边际成本、计算资金的边际成本 根据第二步计算的分界点，可以得出如下根据第二步计算的分界点，可以得出如下5组新的组新的筹资范围：筹资范围： (1) 030 000； (2) 30 00050 000； (3) 50 000100 0

43、00； (4) 100 000200 000 (5) 200 000以上。以上。 67对于以上对于以上5组新的筹资范围计算加权平均资金成本，组新的筹资范围计算加权平均资金成本，便可得到各种筹资范围的资金的边际成本。这一计算可通便可得到各种筹资范围的资金的边际成本。这一计算可通过以下的图示和计算加以理解：过以下的图示和计算加以理解： 12.2%12.95%13.25%14%14.2%资金边际成本资金边际成本筹资总额（万元）筹资总额（万元）035102068 在在030 000元的筹资范围内，其筹资总额为元的筹资范围内，其筹资总额为3万元，在这万元，在这3万元中：万元中： 长期债务用了长期债务用了6