上市公司论文：上市公司资产注入行为及注入质量判断

1、顾中国学术期刊洌 wwv/ 上市公司论文：上市公司资产注入行为及注入质量判断 内容摘要：大股东通过资产注入可以获得短期超额收 益，之后业绩普遍下滑，注入资产的质量是决定注资承诺公 司业绩表现的关键。本文首先分析了优质资产的内涵，然后 从定性和定量两个角度： 有形资产、无形资产、主业关联度、 产业链整合和公允价值以及总资产周转率、每股收益、每股 净资产、净资产收益率和每股现金流各五项指标，构建一个 优质资产的五维综合判断标准，并提出规范上市公司资产注 入行为的措施。 关键词：上市公司优质资产质量判断 研究背景 资产注入通常是指上市公司的控股股东把自己的资产 或经营业务出售注入到上市公司，或为提升

2、上市公司的资产 质量，或为减少关联交易，或为战略目的等，通过向控股股 东或公众增发、向其他投资者定向增发、或者换股吸收合并 等方式进行。目前上市公司注入资产的模式主要有以下几 种：注入资产作为股改对价；定向增发或自有资金收购大股 东优质资产；大股东通过资产置换偿还历史欠款； 借壳上市; 通过吸收合并的 ipoipo 方式引入新的上市公司资产；控股股东 变更所引起的优质资产注入。 我国上市公司的资产注入行为始于 20052005 年 5 5 月启动的 _ 论文发表专家一 顾中国学术期刊洌 wwv/ 股权分置改革，大股东基于股权分置改革的对价支付义务主 动承诺将优质资产注入上市公司。从此，资产注入

3、行为在我 国证券市场频繁出现。20062006 年 1212 月 1818 日国务院转发国资委 关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见明确 提出积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上 市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产 等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。国家一系列政 策的出台，极大的提高了控股股东和上市公司资产注入的积 极性。 在短短几年的时间里，有超过 100100 家上市公司公告资 产注入。理论上，注入的资产应该是质量较高、盈利能力较 强、与上市公司业务关联比较密切的优质资产，资产注入能 够有助于提升上市公司业绩，具有明显的短期价值效应。但 近年来我国

4、上市公司资产注入的效应仅表现在股票价格大 幅提升的短期投机效应，对提升公司长期盈利能力，形成公 司长期价值效应并不明显。 图 1 1 是 20102010 年发生资产注入行为的 8787 家公司 20002000- -2009 2009 年 1010年间平均净资产收益率（roe roe ）的变化。由于国家政策 面的引导，20062006年相比 20052005 年净资产收益率增加了 21% 21% 比 20032003 年至 20042004 年的增幅12%12%多出了 9 9 个百分点。资产 盈利能力得到了明显的改善，大股东权 _ 论文发表专家一 顾中国学术期刊洌 wwv/ 益的收益水平在资

5、产 注入后得到了短期的迅速提高，即大股东获得了明显的短期顾中国学术期刊洌 wwv/ 超额收益。20072007 年相对 20062006 年的净资产收益率只增加了约 4%4%资产盈利能力增幅很小，而 20082008 年相对 20072007 年就增长 出现了 - -8%8%，20092009 年相对 20082008 年增长率为 0 0。可以看出，资 产注入最多的 20062006 年，公司的盈利能力初期改善明显，后 期迅速下降，上市公司大股东注入的资产质量值得考虑和怀 疑。 我国上市公司注入资产质量判断 不良资产的注入不仅使广大投资者和小股东的利益受 损，也直接损害了公司的形象，对资产注入类股票更是产生 了极大的负面影响。在资产注入过程中，大股东可能利用自 己的信息优势和对公司的控制权，保留优质资产，而将一些 质量不高、或对上市公司而言难以发挥效益的资产注入上市 公司，导致公司盈利能力下降。因此，判断注入资产质量成 为规范资产注入行为、 判别公司价值的关键环节。上市公司 注入的优质资产应是质量较高、 盈利能力较强、 与上市公司 业务关联比较密切的有形或无形资产，并且优质资产应该有 较高的信息披露度。本文