信托公司在MBO中的作用

1、信托公司在MBO中的作用管理层融资收购（MEO）是指目标公司的管理层利用借 贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权 结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种 行为。由于管理层收购能促进法人治理结构的完善， 提高企业的经营 效率，故在西方国家曾是风行一时的购并方式。随着中国市场经济的进一步发展以及与国际经济的接轨，MEO作为一种解决所有权与经营权关系（即委托与代理关系）的工具，从2 0 世纪九十年代初开始，尤其是1997年党的十五大提出的国有资本 要从一般竞争性行业退出后，已越来越多地在中国得到应用。作为一 种国有资本的退出方式，MEO日益受到人们的重视

2、。但从现实情况 看，国内法律法规在很多方面不适应MEO的要求， 使MEO实施存 在很多难点。然而，信托公司可以利用信托这一法律关系，发挥其独 特的作用，使这些难点在现行法律环境下得到较好的解决。一、信托公司在MEO中的作用信托与银行、证券、保险并列为金融四大支柱。但随着广州国投事件的发生，信托业的地位已逐渐被人淡忘。事实上，信托有银行、证券、 保险所不能比拟的巨大优势。经过最近一次的信托公司整顿及 信托 法、信托投资公司管理办法、信托投资公司资金信托管理暂行办 法的颁布，新的信托公司业务定位明确，资产质量优良。信托投资公司管理办法规定，信托资金可以根据委托人的要求以贷款、投 资等方式运行。在M

3、EO的过程中，信托公司可以用信托方式解决M EO过程中的收购主体对外投资障碍、 管理层融资难等问题，并对M EO中的股权定价和后续的企业整合和监管发挥作用。（一）信托公司解决收购主体对外投资障碍的作用根据信托法的定义，信托是指委托人基于对受托人的信任，将其 财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义， 为受 益人的利益或者特定的目的进行管理或处分的行为。信托与委托最大的不同就是信托是受托人以自己的名义办理受托事务， 并且受托人必 须是经有关部门批准的专门从事信托业务的机构法人，也正因为这两 点，信托可以解决MEO中的主体资格、主体变更和集中管理等问题。 在MEO的实际操作中，管理层

4、筹措资金（包括信托公司以信托贷款 和自有资金贷款形式融给管理层个人的资金），委托信托公司将资金 用于收购目标企业，这种方式的好处就在于避免设立收购主体， 也就是前面所说的壳公司。在信托期间，管理层通过目标企业分红、转让 目标企业资产等方式逐步偿还信托公司的贷款，在全部贷款偿清后， 信托公司以信托财产分配的形式将目标公司的股权转移给管理层，从而完成MEO，也结束了与管理层的信托关系。（二）信托公司在解决管理层融资中的作用贷款通则对商业银行贷款使用的限制以及商业银行繁琐呆板的贷 款手续限制了管理层从商业银行融资，而信托公司依托其灵活的资金 募集方式和高效率的内部管理体制，除以信托贷款和自有资金贷款

5、为 管理层直接提供资金外，还可以为管理层设计合理而有效的融资方式， 为管理层提供全方位的融资服务。在MEO中，信托公司可用下列方式为管理层提供融资：1 .信托公司向MEO提供贷款。采用这种方式，是由信托公司与管 理层签订协议，由信托公司向目标公司管理层提供贷款， 再由管理层 将资金信托给信托公司，由信托公司收购目标公司股权。根据贷款资金来源的不同，这种方式又可分为以下两种:(1) 目标公司提供贷款资金，委托信托公司用于MEO。目标公司 将资金委托给信托公司，并签订协议，要求该资金只能贷给该公司的 管理层，用于收购公司股权。由于信托公司的介入，形成了资金的信 托关系，避免了目标公司直接向管理层贷

6、款所产生的法律风险。(2) 信托公司直接提供贷款。信托公司向管理层提供贷款，收购目 标公司股权，而管理层将收购到的股权质押给信托公司， 作为获得信 托贷款的保证。信托公司发起MEO信托计划，向委托人募集资金，并将募集资金贷款给管理层。此外，信托公司也可用自有资金向管理 层发放贷款。2 .信托公司直接投资目标公司股权。采用直接投资方式参与MEO 时，信托公司以投资者的身份购买目标公司的股权。按未来股权的处置方式，又可分为以下两种：(1)信托公司在未来向不特定投资者溢价出售股权。 运用这种方式,信托公司获得的收益主要是股权溢价的直接收益。不过这种直接投资 的风险也相对较大，在决定投资之前，信托公司

7、必须对目标公司和管 理层作细致的调查分析，保证目标公司MEO之后的预期增值。(2)信托公司在未来将股权转让给管理层。运用这种方式，信托公 司必须在购买股权前与管理层签订协议，约定由后者在未来某一时间 将前者持有的股权以约定价格回购，信托公司获得的是事先约定的股 权转让溢价收入。(三) 信托公司在MEO股权定价中的作用如前所述，MEO中的价格确定是一个难题。 作为收购者的管理者和 作为出让者的目标公司股东，由于各自所处的地位及专业程度的限制， 很难确定一个比较公平的价格。从理论上讲，股票的定价有多种方法： 以每股净资产为准定价；以某段时间内上市公司股票二级市场 平均价格为准定价；以每股净收益乘以

8、认可的市盈率定价； 用 收益贴现模型/现金流贴现模型定价。在目前会计指标严重失真与二级市场价格不合理的情况下，利用上述方法确定转让价格得出的结果肯定是不科学的， 从而成为低价格转让 股权的辩护工具。实际上的转让价格还是少数领导拍板或是内部高管 层与地方领导单边谈判的结果。在确定MEO价格的过程中，要保证交易价格的合理性，最好的办法 不是决定用哪种模型来定价，而是避免MEO过程中的单边交易局面， 增加买方数量，由信托公司代表管理层作为股权买方之一参与竞价拍 卖。在这个过程中，信托公司充分发挥其在投资方面的优势，代表管 理层的利益，利用自己的专业优势，通过拍卖竞争，为管理层争取一 个合理的购买价格

9、。同时，也维护了股权出让的政府或其他法人的利 益，通过信托公司的专业评估和理性出价， 发现一个合理的MEO转 让价格，既维护了管理层的利益，也维护了股权出让者的利益，真正 做到双赢。（四）信托公司在MEO后期整合和监管中的作用MBO的股权收购完成只是MEO的第一步， 能否真正成功关键在于 MBO的后期整合。整合成功，各方皆大欢喜；整合不成功，则管理层背上沉重的债务包袱，难以偿还信托公司或其他债权人的贷款在MEO的后期整合中，信托公司可以在几方面发挥作用：一方面， 信托公司可根据目标公司的情况，为目标公司设计各种融资方案，合 理调配目标公司的资金，并在自身的业务范围内提供各种金融服务； 另一方面，信托公司作为目标公司的名义股东