财务危机的原因

1、财务危机的原因：(1) 企业管理结构存在缺陷。(2) 会计信息系统存在缺陷。(3) 面对经营环境的变化，企业不能即使采取恰当的应对措施。(4) 制约企业对环境作出反映的因素。(5) 过去经营。(6) 开发大项目。(7) 高财务杠杆。(8) 常见的经营风险。财务危机的形成过程：(1)财务危机潜伏期。1. 财务危机预警的概念财务危机预警是指以企业真实、可信的财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对 企业可能或者将要面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报。2.财务危机预警的功能财务危机预警具有以下四个方面的功能：(1) 参照性即企业财务危机预警系统能从大量的企业财务指标中筛选

2、出能及时、准确反映企业财务状况变化的指标，使人 们能够根据其判断和认识企业财务运行状况，进而及早采取针对性的措施。(2) 预测性由于影响企业财务状况的因素很多，并且各因素相互影响相互联系，因此根据企业财务运行状态的发展变化趋 势，可以推导出与某一因素密切相关的各因素的发展变化，尤其是当影响企业财务状况的关键因素出现不良征兆时，可 以及早预知可能发生的损失，并寻求相应的解决方法。(3) 预防性即一旦企业财务预警体系中相关指标贴近安全警戒线，便可以及时找到导致财务运行恶化的原因，以化解财务 危机。(4) 灵敏隹由于企业财务体系各因素之间密切相依，因此某一因素的变动会在另一相关因素上敏锐地反映出来，

3、从而提供 相关预警信息。三财务危机预警系统的运行机制的构成财务危机预警系统要在实践工作中实现以上功能，必须建立高效的运行机制，具体包括：中达股份财务危机案例剖析2009-10-28 14:3 朱乃平 【大 中 小】【打印】【我要纠错】江苏中达新材料集团股份有限公司成立于1997年6月18日，主营双向拉伸聚炳烯薄膜(BOPP、聚酯薄膜(BOPET、多层共挤流延薄膜(CPQ三大系列高分子软塑料新型材料。至2007年6月末，中达股份历经 10年的发展，总资产由当初的 6亿元增加到近50亿元。然而，中达股份的发展并非一帆风顺。2005年以来，由于国内的软塑包装材料行业发展过快，使得市场呈现供过于求的状

4、况。而国际原油价格的持续飞涨也使原材料价格大幅度上升，产品获利空间较小。与此同时，由于中达股份前期的投资过快，造成了公司负债偏高，结构不合理。在国家宏观紧缩的货币政策下，利率不断调高，公司负担加重，财务风险凸现。2006年9月，江苏太平洋建设集团资金链断裂，而中达股份的大股东申达集团与其存在互保关系，相关债权银行追究申达集团的连带担保责任，由于中达股份也为江苏太平2007年9月11日起紧急停牌洋建设集团提供了 1亿多元的担保，因内、外因的积聚，使得中达股份财务危机终于爆发，公司股票于为什么一家如此规模的企业集团仅仅因为1亿多元的担保就陷入了财务困境？本文在此对中达股份财务危机案例进行剖析。财务

5、危机产生的原因分析1、投资决策未充分考虑现金流及负负债结构的合理性2002年，中达股份迎来了软塑包装行业发展的黄金时期，加之增发股本的成功，使得资本比较充裕。新投资的5条生产线均创造了较好的效益。由于行业的前景看好，吸引了大量的资本涌入，加之国家将该行业的审批权限下放到地方，进入门槛降低，短短的一两年时间，产能增长了 1倍，呈现供大于求的现象。2004年，随着国际原油价格的上涨，生产软塑包装材料的主要原材料聚丙烯、聚酯切片价格也随之上涨，产品的获利能力大幅下降。在此不利的行业形势下，中达股份未按照项目资金的需要合理安排长期借款和流动资金借款的比率，也未对投资项目进行合理论证，就盲目投资兴建年产

6、 6万吨的BOPP生产线、年产6万吨的BOPET生产线及CPP生产线。所需资金为短期借款，使得资产与负债结构不配比，资金的流动性逐渐降低，短期偿债能力下降，给财务风险的形成埋下了隐患。2、预算管理不完善，缺乏可持续发展的计划安排尽管中达股份在预算中明确规定了各子公司应实现的目标利润及上缴集团的款项，但编制的预算往往不能严格执行，签订的经营责 任书不能起到较好的约束和激励作用，降低了经营的效率和预算执行的严肃性。各子公司为了完成各自经营期的考核指标，忽视公司的 长期利益及发展，对新品研发缺乏热情。在中低端产品充斥市场的时候，没有形成核心的竞争力。此外，在财务管控中未根据市场的变 化及时调整对应收

7、账款的管理，2002年一2004年，为了迅速占领产品市场，对客户放宽了信用期限，使得应收账款急剧增加，大量占用了有限的流动资金。而对于明显亏损的子公司，未能采取有效的措施及时止损。中达股份在发起上市时投入的几条生产线，由于运行时间较长，设备老化陈旧，致使产品成本偏高，已经出现明显亏损，但由于决策的滞后造成大量的资金损失。3、未建立负债结构与资产结构的对应关系和补偿机制资产结构与负债结构的对应关系，就是流动资产对应短期借款，长期资产对应长期借款。中达股份未建立负债结构与资产结构的对 应关系，短贷长投的情况比较严重，贷款中绝大部分是短期贷款，但是中达股份却把较多的资金用在长期项目上，导致资金无法及

8、时回 收。截至2007年6月30日，中达股份短期贷款金额为24.45亿元，而长期贷款金额只有 2.09亿元。此外，中达股份在一个长期项目的现金流不能满足其还款进度时，缺少了系统内的补偿机制来加以协调，由此也积聚了财务风险。4、对外担保不慎造成大量逾期担保除了高负债，中达股份对外担保的金额也较高，不仅存在大量的体系内担保，而且还存在较大的对外担保。2007年上半年，对内、对外担保余额共计15.03亿元，占净资产的比例达152.18%，其中直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供担保的金额为 6.75亿元，存在较大的担保风险。5. 在财务控制上缺乏必要的预警和监督系统中达股份及其大股东在财

9、务控制上缺少必要的预警机制。当企业的资本利润率高于同期银行贷款利率时，适度负债可以获得超额收 益，否则将使企业背负沉重的负债负担；资金流动性及资产负债水平是反映企业短期偿债能力和长期偿债能力的晴雨表。中达股份作为 上市公司财务风险控制缺少必要的监督，在净资产收益率明显低于同期银行贷款利率、流动比率低于1资产负债率超过65%的情况下，未能采取必要的风险防范措施。2005年，软塑包装行业景气度下降，产品获利水平降低，中达股份已经投产的项目远远达不到原来的预期报酬率和现金流水平，此时也没有采取有效的应对措施。二、应对财务的危机策略及措施中达股份陷入财务危机后，引起了银监会及上市公司监管部门的重视。为

10、了保障公司的正常生产与经营，维护投资者的利益，中达 股份积极采取措施，进行债务重组及相关资产重组，具体如下：1、建立银企战略合作关系债权银行方面采取的措施:（1）各债权银行统一行动，维持两个不变，即维持 2006年8月31日贷款余额与原担保条件不变，一律展期一年，并不作逾期处理，不加罚息。（2）减轻公司的财务负担，下浮贷款利率，即在2007年4月1日至2008年3月31日期间，对展期贷款在基准利率的基础上下浮10%。（3）债权银行创造条件，将申达集团及相关下属公司的贷款组建为银团贷款方式。公司方面采取的措施：（1）在原抵押担保的基础上，申达集团的主要股东以个人全部资产承担申达集团及相关下属公司

11、贷款的连带担保责任。（2）保全资产，公司将尚未抵押的资产及超过抵押债务额之外的已抵押资产，优先抵押给现有债权银行，不再向其他债权人抵押。（3）稳定经营，按期付款。（4）接受银行的监督。（5）处置闲置资产，降低财务负担。2、债务重组及资产重组实施的具体步骤（1）重新梳理产业链，将与经营相关的资产加以清理有效利用，将与经营无关的资产加以处置，剩余资金用于偿还部分债务和补充流动资金。（2）调整负债结构。一是将负债的承载主体按受益对象，由中达股份总部划分到相关的下属子公司，使借款与经营业务相配比。二是通过对长期资产现金回收期的测算，将与长期资产相对应的短期借款转为5年期的长期借款，解决短借长用的问题，

12、降低短期偿债的风险。（3）与银行协商一致，对公司的相关贷款在基准利率的基础上下浮10%，以减轻公司负担，提高偿债能力。（4）将银行借款与公司资产相对应，解除长期困扰公司的担保问题，消除互保风险。以资产抵押的方式对借款提供保证，切断公司在原互保情况下形成的担保链，以降低公司的或有风险。三、思考与启示1、完善公司治理结构公司治理结构的不明晰，角色定位的不准确，大股东的个人决策代替群体决策，对财务风险缺乏必要的谨慎，是引发财务风险的根本原因。中达股份应在完善公司治理结构的基础上，吸取过去投、融资决策方面及对外担保的经验教训，根据新的经营环境与发展的实际需要，完善财务管控模式，建立健全以预防为主的财务

13、风险防范体系，促进公司经济运行质量与效率的提高。与此同时，充分发挥上市公司融资优势，积极创造资本市场再融资条件，引入战略投资者，提高资本金的充足率，使公司从根本上摆脱目前高负债率的财务困境。2、采用集权与分权相结合的财务管理模式在财务管理模式上，应在集团统一领导的前提下，实行分层分权决策管理。集团总部制定一个内部控制的大框架，各子公司再制定符合实际需要的内控制度和内控系统。子公司在未获得集团总部授权或批准的情况下，不得进行对外投资、融资担保、资产与债务重组及限额以上的资产处置等。3、完善全面预算管理制度建立全面预算管理体系，将经营预算和集团的投、融资预算紧密结合，重视经营现金流对借款偿还的保障

14、关系。在集团总部成立运营管理中心，负责建立与预算管理相配套的控制体系及措施，并加以落实。根据预算条件和市场环境的变化，对预算目标进行修正。此 夕卜，应根据子公司的预算执行情况对承包责任人进行严格考核，以强化预算执行的刚性。4、加强担保风险管理应严格控制与关联方发生大量的互保关系，避免形成一损俱损的担保链。如果一定要提供担保，也应对被担保方有充分的了解分析。一旦与被担保企业签订担保合同就应加强对被担保企业的监督与管理，如：要求被担保方提供每月财务报表或有关资金使用情况的书面 资料，通过对被担保企业财务报表的资料的分析，随时掌握其经营动态，发现问题及时采取措施，以减少担保风险。一）单变量模型和多变

15、量模型的比较1 .单变量模型方法简单，多变量模型方法较为复杂。单变量模型只对单个财务比率进行分析考察，观察企业发展变化趋势，据此来判断企业财务状况，不需要进行复杂的计算。而多变量模型均同时选取多个财务指标或现金流量指标，再 通过一定的方法进行综合分析，模型的构建涉及多种方法和理论，操作比较复杂。2. 和多变量模型相比，单变量模型分析存在较多的局限性。不同的财务比率的预测目标和能力经常有较大的差距， 容易产生对于同一公司使用不同比率预测出不同结果的现象。单个指标分析得出的结论可能会受到一些客观因素的影 响，如通货膨胀等的影响。它只重视对个别指标影响力的分析，容易受管理人员粉饰会计报表、修饰财务指

16、标、掩盖财务危机的主观行为的影响，以致模型判断失效。而多变量模型由于综合考虑了反映公司财务环境包括财务危机状况的 多个方面的因素，反映的是基本的和整体、全局的状况，因此能比单变量模型更好地避免上述情况的发生。其中：X1为营运资本/资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快， 变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业 资金周转不灵或出现短期偿债危机。X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成，对于上市公司，留存收益是指净利润减 去全部股利的余额。一般说来，新企业资产

17、与收益较少，因此相对于老企业X2较小，而财务失败的风险较大。X3即EBIT/资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为 EBIT/平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润（包括对外投资收益），不包括非正常项目、中断营业和特别项目及会计 原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在于：由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围，因此，计算 总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。该指标主

18、要是从企业各种资金来源（包括所有者权益和负债）的角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失 败的最有力依据之一。X4 测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了贴面价值， 因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司，分子 应该是：“末流通的股票账面价值+流通股票期末市价。股份数” 。X4的分子是一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企业。而目前及在今后相当长的时间内，非上市公司仍占我国公司总数的大部分，要确定非上市公司所有者 权益市价，我们可以采用资产评估方法中的预期收益法

19、，具体表示为：企业资产市价=企业预期实现的年利润额/行业平均资金利润率X4 =（企业资产的市价/负债总额）1但此法仍有缺陷，因为我国宏观价格体系尚未完全理顺，行业资金利润率受客观因素影响而有波动，难以完全符合 实际。X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企 业全部资产的使用效率。如果企业总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的成果好，效率高；反之，如果总 资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，效率低，最终将影响企业的获利能力。如果总资产周 转率长期处于较低的状态，企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度，对

20、那些确实无法提高利用率的多余、闲置资 产应当及时进行处理，加速资产周转速度。X5的分子“本期销售收入”应该为销售收入净额， 指销售收入扣除销售折扣、 销售折让、销售退回等后的金额。Z 分数模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财 务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。美国企业的 Z值的临界值为1.8,具体判断标准如下表所示：表1 Z分数模型具体判断标准ZA 3.0财务失败的可能性很小财务不失败组2.8 <ZV2.9有财务失败可能1.81 < ZV

21、2.7财务失败可能性很大Z 1.8财务失败可能性非常大财务失败组奥曼教授选择了 1968年尚在持续经营的33家美国企业进行预测，其准确率令人满意，而且分析根据的资料越新， 准确率越高。如依据临近财务失败的报表资料预测其准确率为96%，依据财务失败前一年的报表预翻难确率为72%。但无论怎样，都必须以财务报表的真实性、准确性、完整性为前提。近年来，澳大利亚、巴西、加拿大、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰都进行了类似的分析。尽管 Z值的判断标准在各国间有相当的差异，但各国“财务失败组”的 Z值 的平均值都低于临界值1.8。(三)F分数模型。由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情

22、况，因而具有一定的的 局限性。为此，有学者拟对Z分数模式加以改造，并建立其财务危机预测的新模式一F分数模式(Failure Score Model)。 F分数模式的主要特点是：(1) F分数模式加入现金流量这一预测自变量。许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因而它弥 补了 Z分数模式的不足。(2) 本模式考虑到了现代化司财务状况的发展及其有关标准的更新。比如公司所应有财务比率标准已发生了许多 变化，特别是现金管理技术的应用，已使公司所应维持的必要的流动比率大为降低。(3) 本模式使用的样本更加扩大。其使用了 Compustat PC Plus会计数据库中1990年以来的4160家

23、公司的数据 进行了检查；而Z分数模型的样本仅为66家(3家破产公司及33家非破产公司)。F分数模式对4160家公司进行验证 的结果如下表所示表2 F分数模式检验结果现实结果检验结果破产公司22家破产公司15家非破产公司7家(100%)(68.18%)(31.82%)非破产公司4138家破产公司1056家 非破产公司3082家(100%)(25.52%)(74.48 %)合计4160家1071 家3089 家F分数模式如下：F =-0.1774 + 1.1091X1 + 0.1074X2 + 1.9271X3 + 0.0302X4 + 0.4961X5其中：X1、X2及X4与Z分数模型中的X1、

24、X2及X4相同，这里不再进行分析。X1 =（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产X2 =期未留存收益/期末总资产X3 =（税后纯收益+折旧）/平均总负债X4 =期末股东权益的市场价值/期末总负债X5 =（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产F 分数模型与Z分数模式中各比率的区别就在于其 X3 X5与Z分数模式中X3 X5不同。X3是一个现金流量变量， 它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业 创造的现金流入，必要时可将这部分资金用来偿还债务。X5则测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z分数模式，它可以更准确地预测

25、出企业是否存在财务危机。（其中的利息是指企业利息收入减去利息支出后的余额）。F 分数模式中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0.0274 ;若某一特定的F分数低于0.0274，贝U将被预测为破产公司；反之，若 F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。、实证分析我们把ST公司界定为财务失败公司，以“松辽汽车”上市公司为例来验证多元预测模型的运用。“松辽汽车”于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），所以距特别处理1年以上的最近会计年度报表是1997年度的。其1997年12月31日的报表部分资料如下：表3松辽汽车公司报表资料松辽汽车公司资产负债表一一1997年12月3

26、1日单位：元流动资产固定资产股本留存收益总资产损益表数据：税前收益税后收益本会计期间其他资料：折旧平均总资产平均总负债利息收入利息支出期末股价表4股本结构（单位:（一）尚未流通股份1.发起人股份其中：国家股35636671857791476802.29流动负债长期负债140160000.00236352186.69负债及股东权益合计18479716.4118479716.4113798060.12761427152294774464.3913485811.786.76万股）期末数7440249840895.51165123720.097914

27、76802.29其他2. 募集法人股2403. 内部职工股1536尚未流通股份合计9216（二）已流通股份1. 境内上市的人民币普通股48002. 其他0已流通股份合计4890（三）股份总数14016由上表可以计算出股东权益市场价值为；9216X 10000+ 4800X 1000X 6.46 = 416640000表5松辽汽车公司F分数计算结果自变量系数计算结果一0.1774X1=0.1346X 1.1091=0.1493X2=0.2986X 0.1074=0.0321X3=0.0125X 1.9271=0.0241X4=1.0040X 0.0302=0.0303X5=0.0052X 0.4

28、961=0.0026F= 0.1646其中：X1 = (3563667181&249840895.51/791476802.29 = 0.1346X2 = 236352186.69/791476802.29 = 0.2986X3 = (- 18479716.41 + 13798060.12/375675107.29 =- 0.0125X4 = 416640000/414964615.6 = 1.0040X5 = (- 18479716.41 + 13798060.12 + 8711347.39) /761427152.18 = 0.0052由以上对“松辽汽车”的F分数计算结果0.164

29、6低于F分数模式的分界点0.0274,可事先预测松辽汽车公司可 能会发生财务危机。F分数模式的数值在其临界点上下 0.0775内为所谓的不确定区域，即在此区域内，可能将原始成本 中能继续生存的公司预测成破产公司，而将破产公司预测成继续生存公司，所以若公司的F分数落在此不确定区域，则管理决策者应予进一步分析，以了解公司财务是否确实将进入困境。因为F分数模式(当然，也包括Z分数模式)只是决策者进行管理决策的辅助系统方法之一，旨在辅助管理决策当局，警告可能发生的财务危机，其目的并非完全取代决 策者的智慧、经验与判断。同样，我们也可以用Z分数模型对松辽汽车公司进行预测。资料如下：其中：X1、X2、X4

30、均与F分数模型相同，可直接引用，分别是：X1 = 0.1346 X2 = 0.2986 X4 = 1.040松辽汽车公司1997年12月31日：销售收入85989835.10总税前利润9768369.02X3 =- 9768369.02/791476802.29=0.0123X5 = 85989835.10/791476802.29 = 0.1086即得：Z= 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5= 0.1199前面图表已列出：当Z值V 1.8时，则说明企业财务失败的可能性非常大，松辽汽车公司的Z值正好落在此范围内。通过上述模型的运用，我们可以清楚地看到预警模型对上市公司的有效性。在公布此财务报表日，松辽汽车并未被 列入ST公司的行列，但预警模型显示出它的生产经营已存在严重困难。这就要求股东、管理人员以及其他相关人士及 时了解企业所面临的财务困境，改变经营策略，或进行实质性的资产重组，这样才能在市场低迷时适应市场要求，避免 决策失误。对于ST公司，其资产重组或改革的难度更大，需要利润的大幅拉升才能