医疗服务长牛元年,移动互联最后一块金矿

1、医疗服务长牛元年，移动互联最后一块金矿作者：中信证券 张明芳（ i 投资会员）投资逻辑医疗服 务潜在市场容量巨大、“价”“量”齐升是必然：1、医疗服务价 格处在上升通道中。 长期以来， 我国医院的医疗服务“社会公 共产品色彩浓厚”，医疗服务价格由国家发改委制定，上海 2012 年率先在 4 家公立医院试点调整医疗服务价格。 2 、 我国高端医疗服务供应严重短缺、其市场需求远远未被满足。 2009 年原卫生部发文规定：公立医院提供特需医疗服务的 收入占比不能超过其总量的 10% ，这就为民营医院经营高 端医疗服务留足了巨大空间。上海国际医学中心应运而生、 今年将营业。 3 、多年以来，医生定点执

2、业，医生多点执业 逐步推开后，医生群体的整体工作时间增多，将促使医疗服 务总量上升。 4 、多年以来，专家集聚在大三甲医院、导致 三甲医院的患者人满为患，而大量的二级、一级医院门可罗 雀。浙江省将从今年 4 月 1 日起，在全省推行“基层首诊”、 “分级诊疗”和“双向转诊”，这将大大提高基层、一级、二级 医院的医疗服务量。我们预计照此趋势，全国基层医院的医 疗服务量都将上升。我国医疗服务和药品市场的比例与发达 国家相比， 存在巨大增长空间： 长期以来， 我国医院“以药养 医”、医疗服务价格严重偏低， 二者比例与发达国家相比严重 畸形。 发达国家医疗服务市场是药品市场的8 倍，而我国仅 1.2

3、倍。政策放开、释放医疗服务市场潜力。我国政策正在 加速放开医院投资、鼓励民营和外资参与公立医院改制、收 购或新建医院。由于新建医院的口碑需要长时间的积累、其 投资回报期更长，因此资本更多倾向于收购、而不是新建。 民营资本涌入收购医院、风险和机遇并存。当前民营资本以 圈地运动的方式盲目投资，其间不乏“短视行为”的投机者， 他们不仅缺乏长期经营管理医院的经验，而且也没有长期经 营战略，在当前资本疯抢、哄抬收购价格之下，我们相信有 很多并购在其出手时就已经决定了其失败，对此类个股需保 持高度警惕，不宜长期持有。网上医疗、移动互联医疗是医 药行业的新兴成长领域， 移动互联已经渗透到生活各个领 域，由于

4、医疗与医保、医药密不可分，其复杂性高，因此， 医疗健康成为移动互联最后一个开垦的金矿。人的健康信息 是唯一尚未充分体现在移动互联这个平台上、 但又十分重 要的信息。对人体血压、血糖、血氧、心电、心率等生命信 息的采集、传输、分析、储存和管理，最终把这些“大数据分 析”结果提供给健康保险管理机构、 运用到慢病管理、 早发现 早诊断早治疗、疾病干预等之中，将产生巨大的社会效益和 经济效益。大数据是美国国家战略。风险因素：医院运营不 佳、投资回报低于预期。医疗风险。投资策略：我们判断： 经营医院的核心竞争力是疗效和口碑，移动互联是新兴医疗 服务的关键要素。建议择机介入、分享其未来快速增长的长牛个股：

5、九安医疗、九州通、爱尔眼科、鱼跃医疗、泰和诚 医疗、通策医疗、运盛实业（控股上海国际医学中心）复星 医药、恒康医疗、德海尔医疗 10 家公司，当前普遍估值较 高、我们看好其长期增势、建议择机配置并持有。中信医药 战略性看好医疗服务快速增长前景和投资机会 2014 年在政 策和移动互联的双引擎推动下，医疗服务将开启长牛元年我 国促进社会办医圈地运动浪潮发展的里程碑式政策是 2009 年 4 月国务院关于深化医药卫生体制改革的意见和 2013 年 10 月国务院关于促进健康服务业发展的若干意 见中明确提出的“非禁即入” ，即“凡是法律法规没有明令 禁止的领域，都要向社会资本开放”。 2014 年

6、1 月 9 日， 由国家卫计委、国家中医药管理局正式对外发布关于加快 发展社会办医的若干意见 ，要求优先支持社会资本举办非 营利性医疗机构，加快形成以非营利性医疗机构为主体、营 利性医疗机构为补充的社会办医体系。各地正在和即将推行 的医生多点执业政策为我国医疗服务大发展扫除了根本障 碍。更多落地政策有望在两会之后逐步推出。 查看原图美国医疗服务市场与药品市场的比例是8:1 ，而我国 2011 年这一比例仅为 5：4，2011 年我国医疗服务市场 规模 8296 亿元，而当年医院终端药品销售收入规模 6639 亿元。我国新医改政策明确鼓励社会资本进入医疗服务领域 并提高诊疗服务收入，我国医疗服务

7、将出现类似于美国 70 年代的爆发式增长。 2011 年民营医院床位数占整个市场比 例仅 9.72% ，国家要求到： 2015 年，民营医院床位数将占 到整个市场 20% 。医疗服务潜在市场容量巨大、“价”“量”齐 升是必然 1 、医疗服务价格处在上升通道中。长期以来，我 国医院的医疗服务“社会公共产品色彩浓厚”，医疗服务价格 由国家发改委制定，上海 2012 年率先在 4 家公立医院试 点调整医疗服务价格。 2、我国高端医疗服务供应严重短缺、 其市场需求远远未被满足。 2009 年原卫生部发文规定：公 立医院提供特需医疗服务的收入占比不能超过其总量的 10% ，这就为民营医院经营高端医疗服务

8、留足了巨大空间。 上海国际医学中心应运而生、今年将营业。 3 、多年以来， 医生定点执业，医生多点执业逐步推开后，医生群体的整体 工作时间增多，将促使医疗服务总量上升。 4 、多年以来， 专家集聚在大三甲医院、导致三甲医院的患者人满为患，而 大量的二级、一级医院门可罗雀。浙江省将从今年 4 月 1 日起，在全省推行“基层首诊”、“分级诊疗”和“双向转诊”， 这将大大提高基层、一级、二级医院的医疗服务量。我们预 计照此趋势，全国基层医院的医疗服务量都将上升。我们中 性预测我国 20142020 年医疗服务复合增速 24% 中性预测 下，我们假定 20142020 年我国药品销售收入复合增长 16

9、% ，按照 2020 年我国健康服务业总量达到 8 万亿元的 总目标，对应 2020 年我国医疗服务市场规模将达到 5.4 万亿元， 20142020 年医疗服务复合增速将达到 24% 。 查看原图国内外医院经营模式深入研究本篇报告深入研究 了国内外成功的医疗服务盈利模式，通过泰和诚医疗、新加 坡百汇集团及上海国际医学中心、爱尔眼科、美国 HCA 不 同的运作模式， 我们分析发现： O2O 、连锁模式、 贴近社区、 便利地获取患者来源、与基本医保和商业医保深度合作、引 进先进治疗技术、提供“ Medical Mall ”收取租金等模式都，是 “以患者为中心”的成功模式。我国目前人力成本仅占医院

10、 35% 、台湾是 50% 。泰和诚医疗（ NYSE:CCM ）泰和诚医 疗是专业的医疗服务中心，拥有国内最大的肿瘤影像诊断和 放射治疗的网络。公司一直向国内引进国际最前沿的的肿瘤 诊断和放射治疗设备 （如医用加速器、 头部伽马刀系统等） ， 公司通过租赁、专业管理的模式，与 76 家医院合作（主要 为三甲医院） ，在医院内建立了 140 个放疗和影像诊断中心。 公司目前的盈利模式是： 1 ）与三甲医院的签订 6-20 年的 长期设备租赁与专业服务合同，公司负责购买设备、为诊疗 中心提供优化治疗方案、与其他诊疗中心医生会诊、临床研 究等专业服务。每年按照合同规定的比例（多为利润 50%90%

11、）与医院进行利润分成。 2）公司也与某些未签订 租赁合同的诊疗中心提供专业服务，并收取费用。 2012 年 泰和诚医疗收入 1.06 亿美元，其中 62.25% 来自高端专科 设备的租赁， 29.8% 来自专业服务。公司 20082012 年收 入复合增长 44.0% ，但因远程医疗、网络营销和移动应用等 投入较多、运营成本上升，净利润复合增长低于收入增速， 为 16.55% 。泰和诚医疗近年开始投资肿瘤专科医院， 2012 年完成了对三甲医院长安医院 52% 股权的收购（长安医院有 1100 个床位，预计 2013 年收入 4.5 亿，增长 25% ），未 来还将在北上广各布局一家肿瘤中心，

12、并建立 2 家国际一 流水平的质子中心（国际最先进肿瘤治疗设备之一，美国也 仅有约 30 台，每台投资 3.5-4 亿）。为了将线下的资源更 好的整合，公司近年对远程医疗、网络营销、移动应用进行 了大量的投入。公司旗下有两家全资子公司“云度互联”和“金 卫医康”。其中，云度互联开发上线了“掌上好医”的移动 APP， 并整合全国 20 多家三甲医院资源建立“脑瘤就医网” 。金卫 医康专注于远程医疗，建立了以三甲医院为核心，连接基层 的远程就诊系统，且与宣武医院合作建立了“中国疼痛诊疗远 程协作网”、成立中日友好医院特色专科推广平台。“掌上好 医”移动APP，主要定位是诊后的问诊咨询服务。与“春雨

13、医 生”等问询类APP相比，“掌上好医”最大的特点是患者跟医 生已经有过在医院的诊疗接触。对医生而言，可以管理诊后 老患者，跟踪病情变化。对患者而言，问诊过的医生能够针 对病情提供更好建议。医生对每例问诊可自主定价 6-36 元， “掌上好医”从中收取20%费用。公司线下医疗资源丰富、布 局诊疗中心众多，可以对远程医疗、网络医疗、移动应用等 起到支撑作用，未来公司的实体医疗资源将会运用“掌上好 医”、远程医疗、肿瘤等专病网、 电子病历等移动互联网和互 联网进行整合。病人通过移动端及互联网上传的所有病历资 料，将与实体诊疗中心的病患资料一起，汇集到泰和诚医疗 的电子病历数据库，为后续的大数据分析

14、和相关服务提供基 础，该大数据结果具备巨大的商业价值。查看原图查看原图 查看原图新加坡百汇医疗集团：亚洲最大高端私立医院，成 功基因“私人诊所 +酒店式管理”新加坡百汇医疗集团 （ Parkway PantaiLtd ， PPL ）是亚洲最大的高端私人医疗 保健服务提供商， Frost & Sullivan 数据显示，截至到 2011 年底，以受许可的床位数量统计， PPL 在新加坡市场 的份额为 43.9% 。百汇医疗集团业务主要分布在新加坡、马 来西亚、中国（主要是上海、成都、香港地区） 、印度、越 南、文莱 6 个国家。 PPL 实现了医疗领域价值链的全面整 合：集团在亚

15、洲拥有 16 家医院、 3000 多张床位、 60 多个 医学中心、多家诊所以及医疗保健辅助机构。 百汇医疗集 团在新加坡拥有通过 JCI 认证 （为全世界公认的医疗服务 标准，代表了医院服务和医院管理的最高水平）的伊丽莎白 医院、鹰阁医院、东海岸医院和伊丽莎白诺维娜医院，以这 四家医院为提供医疗服务的核心， 辅以多项保健服务 （放射、 检验检测、 药房、 康复、体检、 专科医疗等） 构建“超级医院” 平台，为目标客户提供高端的综合性医疗服务。查看原图 查看原图通过分析百汇医疗集团的发展历程，我们总结出公 司成为亚洲最大私立医院的成功基因为“建管用”分离的 商业模式。具体来看， 1 ）社会资本

16、投资建设：借由集团旗 下的百汇生命信托基金，为医疗保健相关的房地产提供融资 服务，汇集社会资本完成医院初期的固定投入；2 ）百汇医疗集团管理：高端医疗服务平台 +酒店式服务质量； 3）业内 顶尖医生使用：吸引各领域最顶尖的医生结成战略合作关系。 独立执业的医生在百汇旗下的医院中租用面积不等的房间 开办自己的诊所，所有的专业门诊、手术收入归医生所有； 同时这些医生可以共享医院提供的先进检测及化验设备，手 术室、护理以及病房服务等，这些收入归医院所有。如果某 位医生的诊所需要购买昂贵的手术设备，医院还可以通过参 股的方式进行资金支持。诊所与医院还通过成立委员会的方 式进行质量和价格的监控，诊所之间

17、也常常会相互合作，共 同会诊。这种灵活的方式让许多名医离开公立医院，转而投 奔百汇旗下的医院。众多名医的汇聚也让百汇医疗旗下的医 院声名卓著。综上，我们认为“建管用”分离的商业模式的关 键在于，私人诊所成功的平衡了医院与医生之间的利益分配， 酒店式管理有效保证了集团医院扩张的可复制性，并提高了高端医疗患者的服务体验。查看原图上海国际医学中心（ SIMC ）：上海发展高端医疗的先行者政 策助力催生高端医疗服务需求。 2012 年，上海市医疗机构 设置规划 2011-2015 提出，严格控制公立医疗结构开设特 需医疗服务，鼓励有条件的公立医疗机构对特需床位实施剥 离，以人员、品牌、技术等形式在两个

18、医疗拓展区内与社会 资本合作办医， 上海市计划 3 年内将特需病房这一高端医疗 需求从公立医院剥离， 让公立医院回归公益性质。 2013 年 2 月，上海市政府印发由 14 个部门联合制订的关于进一步 促进本市社会医疗机构发展的实施意见 ，提出促进社会医 疗机构发展的 28 项具体举措， 全力支持社会办医。 同年 10 月 14 日，国务院印发关于促进健康服务业发展的若干意 见。上海国际医学中心正是在此背景下诞生，成为上海地 区发展高端医疗的先行者。 SIMC 是第一家由新医改催生的 国际综合性非公立医院，也是卫生部和上海市的重点项目， SIMC 采取委托经营模式进行运营，已与亚洲最大的私人医

19、 疗集团新加坡百汇医疗集团下属公司签订医院管理协 议，委托其进行经营管理。其中，上海国际医学园区集团 有限公司持股 20% ，其医院设施按照国际 JCI 与五星级酒 店标准建造， 共设有 500 个床位，包括 450 张病床、50 张 特殊监护病床（ ICU 、CCU ）、118 个门诊诊室、 15 间手术 室、10 间产病房。一期投资 13 亿元。 查看原图借鉴百汇医疗集团“建管用”分离模式，定位三大目 标患者群体，打造顶级医生多点执业平台。 2014 年 1 月， SIMC 与 8 家上海市三甲医院签约，结成战略合作伙伴， 鼓励 8 家医院的专家带领他们的团队到上海国际医学中心 开展多点执

20、业。根据签约医院的优势专科，商定好多点执业 的专家和工作时间，并建立绿色通道，患有疑难杂症的患者 入住后，可由多个医院的专家组成专家团队为患者会诊。我 们分析认为国内高端医疗服务的目标客户群体主要包括上 海及周边地区从公立医院剥离出来的特需病房、对就医环境 和医疗质量要求比较高的白领和金领人士、 以及国内 /国际旅 游医疗人士。而在医疗人员储备方面，公司一方面为国内顶 级医生提供了多点执业平台，另一方面雇佣了麻醉、影像、 检验、病理、 药剂等辅助人员和护理人员， 旨在实现“医生拎 包执业、患者拎包入住”的高标准服务体验。目前 SIMC 旗 下共计 300 名员工，其中辅助医疗人员 50 人左右

21、，专业 护理人员约 100 人，而多点执业的医生约 50 人（每个合 作的优势专科配备 23 名医生）。查看原图 成功复制百汇模式的核心如何吸引并稳住高水平医生 团队？我们研究了新加坡专科医生收入的增长曲线，并与 SIMC 提供的所属医生职业发展路线做对比，认为灵活的多 点执业模式 +有竞争力的薪酬激励机制将成为 SIMC 成功 复制百汇模式的核心。 SIMC 将签约多点执业的医生分为住 院医生、专家医生、专家工作室，其工作时间较为自由、激 励方式灵活、薪酬范围相较于国外同资历专科医生仍有竞争 力，由此使得建立合作关系的医生既能保证绝大部分时间在 公立医院工作，最大限度地服务于基本医疗为前提，

22、也能合 理合法地利用少量时间，在其他医疗机构完成执业活动，同 时，还能获得高于公立医院支付的经济回报。查看原图查看原图 爱尔眼科：分级连锁、满足不同眼病不同层次患者的全部需 求、创新激励机制黏制医生爱尔眼科采取独特的“分级连锁” 模式省级医院和地市级医院互动协同发展、满足不同患 者不同层次不同难度的治疗需求。 公司已经在全国 23 个省 及直辖市完成省级医院布局，湖南全省、湖北省过半的地市 级医院布局基本完成，未来继续布局下沉到地市级和县级医 院。公司的省级医院需 34 年培育期， 地市级医院需 2.53 年培育期。公司目前 49 家连锁医院中，仍有半数处于培育 期。我们早在 20140210

23、医药行业 2014 年 2 月报 52 家重点公司 2013 年报前瞻中把爱尔眼科纳入 8 只重点 推荐个股、并提示公司将采取创新扩张投资模式加快投资布 局。预计未来投资模式创新演变后，较快的业绩成长和扩张 将同步实现。公司管理层激励已经到位，中长期业绩持续较 快增长可以预期。公司已在 2013 年 1 月和 2014 年 1 月分两次完成了限制性股票的授予激励，同时，公司打造多 年的“医疗、科研、教育”一体化的人才培养和集聚模式正在 转化为公司长期最重要的核心竞争力即专家资源库和 梯队优势。预计公司首批限制性股票将于年报后解锁(解锁 条件要求 2013 年业绩增长不低于 20% )、第二期期

24、权激励 行权期将于今年 5 月 6 日结束， 这是公司核心人员首次享 受股票和期权激励成果，我们期待公司实现理想的激励效果。 公司民营眼科连锁龙头，随着创新投资模式逐步明朗，公司 业务布局和业绩释放都迎来快速发展时期，我们看好公司可 持续的业绩较快增长和“专家资源库、专家梯队优势”的核心 竞争力。查看原图美国 HCA 医院投资管理集团：连锁、贴近社区、 健康管理模式 HCA(HospitalCorporation of America)是全球最大的营利性连锁医院运营商，主要经营医院、独立的外 科诊疗室、透视成像诊疗中心、肿瘤放射治疗中心、康复理 疗中心及美国各种不同的保健设施。公司设有普通医院

25、和急 诊医院，向住院病人、重症患者、心脏病患者等提供药物和 手术治疗以及紧急救治服务。截至 2013 年年底， HCA 共 管理 165 家医院和 115 个独立的手术中心， 2013 年实现 收入 380.4 亿美元，净利润 19.96 亿美元。 HCA 的并购连锁的发展之路和管理模式，非常值得我国医院集团学习和 借鉴。 20 世纪 60 年代，美国医院多数以单体形式各自独 立， 1974 年，美国国会通过了全国医疗规划和资源发展 法案( The National Health Planning and Resources Development Act of 1974 )，使得联邦、州和地

26、方政府建立 医疗规划机构和监管制度， 来分配医疗资源、 降低医疗费用。 为降低成本、资源共享， 70 年代美国开始了医院管理集团 的并购之路。 这些医院管理集团经历了 70 年代兴起、 80 年 代发展、 90 年代发展到顶峰、 2000 年后达到均衡的发展历 程，并获得了 47%的净利润率水平。在此背景下，HCA的发展也经历了前期快速扩张、并购以及后期转型提升的阶 段。 7080 年代，随着美国联邦政府提供的联邦医疗保险 (Medicare) 和州政府提供的州医疗辅助 (Medicaid) 覆盖带 来的医疗服务需求的大幅增加， HCA 进行大规模的并购扩 张以抢占市场份额，形成规模效应， 9

27、0 年代后期， HCA 开 始剥离部分非核心资产，发展方向由外部扩张的发散型模式 转变为内部整合的集约型模式，着重于提高运行效率和改善 盈利能力。 HCA 的成功首先归功于其发展战略：要求各下 属医院要更加贴近于社区。 HCA 认为“公司的核心价值在于 每一个子公司和每一个社区。 与此发展战略相应地， HCA 实 行分支医院的自主管理模式，每个医院都有一个首席执行官、 首席护士长和首席财务官，每家医院都通过自身的条件来设 定自己的运营目标， HCA 统一向下属医院提供支持和资源， 如 IT 医疗系统，而医院管理决策则由管理团队根据当地实 际情况制定，这样就保证了每一家医院根据自身实际情况去 经

28、营，更好的为病患提供服务。 HCA 的成功还得益于政府 和保险机构的认可。 2013 年，在 HCA 的收入构成中， Medicare 占比 29.5% ， Medicaid 占比 8.0% ，雇主提供的 商业保险占比 52.1% ，因此， 获得政府和保险机构的认可是 HCA 成功的关键。 得益于规模化和精细化管理， HCA 的治 疗费用显著低于同行业竞争者， 这让 HCA 赢得了政府和保 险机构长期的稳定合作。 低价使 HCA 赢得政府和保险机构 的认可及持续支持，这也是公司成功的关键所在。此外，在 医保费用控制方面， 医保对 HCA 采取的是 DRGs （按病种 付费）的支付模式， 从而有

29、效控制医保费用的支出。 2013 年， HCA 表观净利润率达到 5.25% ，实际上，集团大量的利用 了债务杠杆，扣除财务费用的影响，公司实际的净利润率达 到 10.11% ， ROA 高达 6.92% 。 查看原图民营资本圈地运动式收购医院、风险和机遇并存， 未来民营医院分化是必然民营资本涌入收购医院、风险和机 遇并存：当前民营资本以圈地运动的方式盲目投资，其间不 乏“短视行为”的投机者，他们不仅缺乏长期经营医院的管理 经验，而且也没有长期经营战略，在当前资本疯抢、哄抬收 购价格之下，我们相信有很多并购者在其出手时就已经决定 了其失败，对此类个股需保持高度警惕，不宜长期持有。我 们认为：医

30、院投资周期长、平均利润率在 10%15% ，我国 民营资本应该选择性地进入利润丰厚的、有特色有壁垒的中 高端医疗服务市场，而不是盲目投资投机，未来民营医院分 化是必然，目前通过收购改制来投资民营医院的资本、未来 将“成一批、死一批”。投资策略和重点公司推荐我们认为： 经 营医院的核心竞争力是疗效和口碑，两要素都需要长期的专 家资源的积累和医生梯队的培养机制、以及经营管理经验， 移动互联是新时代下的新兴医疗服务的关键要素。 查看原图医疗服务将是移动互联开垦的最后一块金矿、只有 通过移动互联才能最终实现真正的“医疗、 医保和医药三位立 体的颠覆式医疗服务新模式”。 移动互联已经渗透到人们生活 的吃

31、、穿、出行、娱乐、理财等各消费领域，但由于医疗服 务的成本、 复杂性和服务获取等都较特殊， 因此，我们判断： 移动互联攻克的最后一座金矿将是把医疗、医保和医药形成 立体闭环， 在慢病和亚健康管理、 疾病早期干预、 移动医疗、 疾病远程实时监测等方面爆发出无限商机。由于医疗服务行 业的复杂性和特殊性，这种 C2B 核心竞争力和盈利模式的 进入壁垒将远高于其它消费品行业，不易被复制。若苹果公 司的 iWatch 在今年 6 月上市，将带动移动医疗的投资狂 潮。我们在此逐一分析九安医疗、九州通、爱尔眼科、鱼跃 医疗、泰和诚医疗、通策医疗、复星医药、恒康医疗、德海 尔医疗、运盛实业（控股上海国际医学中

32、心） 10 家公司， 当前普遍估值较高、我们看好其长期增势、建议择机配置并 持有。九安医疗 ihealth 系列可穿戴健康设备我们判断公 司未来将从战略上向竞争壁垒高的后台 （ App 和大数据分析 管理）延伸，可能通过并购来实现。这是我们看好公司的根 本逻辑。公司已经向移动医疗健康产品转型。公司自 2010 年起推出了 ihealth 系列产品，公司在硬件端、应用程序 （App ）和云端持续加大研发投入。 Ihealth 产品在血压、血 糖、体重、血氧、运动健身等领域已经推出了近 10 款产品。 ihealth 系列可穿戴健康设备， 这部分业务尚未盈利。 收入来 自硬件、实际销售几十万量级、

33、后台的 App 和云端尚无收 入。国内可穿戴健康设备仍处于市场起步期、 进入门槛不高、 销售推广和盈利的不确定性较大。 公司已在 2013 年前三季 报中预测全年净利润在 +20% 负 20% 之间，我们预测 2013 年净利润在 560 万元左右，当前公司总市值 82 亿元。 查看原图九州通考虑到公司管理层股权激励方案尚未出台， 我们在此不做深入讨论。爱尔眼科如前文所述。鱼跃医疗我 们曾在 20140210 中信医药 2 月月报中预测公司今年 将实现一次“突破性的并购”，其购买资产的产品将颇具技术 壁垒和市场空间，提升公司核心竞争力和估值。当前公司正 处于停牌期， 我们预测公司 2014 年

34、将在内生和外延两大利 润增长驱动下业绩上新台阶。 2014 年主要内生式利润增长 点如下： 1 、鱼跃血糖仪是迄今唯一一家进入三甲医院的国 产血糖仪， 去年已经进入了 500 家二级以上医院， 其中包括 87 家三甲大医院，产品可靠性和稳定性已经获得了临床医 生的认可， 2014 年将开始贡献利润。 2、真空采血管今年 2 季度将量产，今年会有业绩贡献。真空采血管全市场规模 1020亿元，以公司在三甲医院的销售优势，未来目标市 场份额有望达到 30% 。3、新产品糖化血红蛋白 POCT 产 品已经申报，今年有望获批上市；动态血糖仪正在研究中。 4、缝合器、可吸收缝合线、不可吸收缝合线组成产品系

35、列 今年上市销售。泰和诚医疗( NYSE:CCM )如前文所述。通 策医疗一、公司今年将在浙江省内继续复制杭口的分院模式， 在浙江省外将以“通策口腔”品牌扩张。目前在浙江省内，公 司的口腔连锁除了杭口、宁口、衢口之外，其他三家都是以 杭口分院形式设立，即杭州城西口腔、杭州东河口腔、义乌 杭州口腔。 杭口在浙江省内影响力大， 品牌认同度高， 因此， 借助“杭口分院模式”将能更快扩张并吸引患者。我们预计今 年公司在浙江省内将开设 10 家杭口分院， 衢口也将改造为 杭口分院。 但在浙江省外， 杭口影响力较弱， 公司将以“通策” 品牌设立口腔分院。目前省外口腔医院仅黄石口腔、沧州口 腔、北京京朝口腔

36、、昆明口腔 4 家，未来继续扩张。我们 判断今年可能与郑州口腔医院进行合作，进行新的连锁扩张 方式的探索。 宁口今年有望恢复增长。 宁口 2012 年 12 月搬迁至新场所之后，由于低端门诊病人大量增加和医师数量 不足， 2013 年上半年出现收入同比下降3.5% ，净利润同比下降 52.6% ，影响 2013 年业绩增速。我们认为，宁波 人口与收入水平与杭州相当，过去几年旧宁口的较快增长表 明宁口是最有可能复制杭口成功的地区，而且新宁口地理位 置更优越，口碑仍然较好， 2014 年将恢复较快增长。二、 两家辅助生殖中心有望在今年 7 月开始试营业。公司辅助 生殖中心的两家合作医院：昆明妇幼保

37、健院和重庆计生院已 经获得试管婴儿（ IVF ）的试运营牌照，目前两家医院正在 装修，预计 7 月份将开始试营业。两家医院每年各能进行 2000 例手术。公司与试管婴儿鼻祖英国波恩公司合作，引 进波恩公司的技术，技术能力远高于国内同行：1 、波恩公司囊胚形成率高达 70%80%，远高于国内的 20%30% ; 2、波恩公司 80%病例是单胎移植（即一次仅移入一个囊胚 到子宫）， 20% 病例是双胎移植；而国内医院由于囊胚形成 率低，为了提高成功率， 不得不一次移植多个胚胎进入子宫， 当多个胚胎发育成功后，又不得不采取减胎手术。3、波恩公司已经可以使用冰冻胚胎，但国内大多数医院只能使用新 鲜胚胎。我们判断，两家合作医院的运营，将以高成功率提 升患者口碑，复制中信湘雅的成功。未来合资公司波恩