国际金融CH13

1、第十三章汇率与外汇市场：资产方法1导言汇率与国际交易外汇市场外国资产需求外汇市场均衡利率，预期与均衡小结章节安排2导言汇率使得我们可以进行不同将国家的价格比较汇率的决定方式跟其他资产的价格是一样的。这一章的主要目标: 汇率是怎样决定的。汇率在国际贸易中的作用。3汇率与国际交易汇率有两种方式报价：直接标价法 用本币标示的外币价格。间接标价法 用外币标示的本币价格。4汇率与国际交易Table 13-1: 汇率报价5国内与国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。 例如，购买一件价值50英镑的爱丁堡毛衣，会花去多少美元? 答案：此毛衣的美元价格即为:

2、(1.50 $/) x (50) = $75.汇率与国际交易6汇率的两种变动: 本国货币的贬值本国货币的贬值 外币的本币价格上升。 使得本国商品对外国人来说更便宜，外国商品对本国居民更昂贵。 本国货币的升值本国货币的升值 外币的本币价格下降。 使得本国商品对外国人来说更昂贵，外国商品对本国居民更便宜。汇率与国际交易7汇率与相对价格进出口需求受到相对的影响一国货币升值 提高其出口相对价格 降低其进口相对价格一国货币贬值 降低其出口相对价格 提高其进口相对价格汇率与国际交易8汇率与国际交易 图图13-2:$/汇率与美国牛仔裤与英国毛衣的相对价格汇率与美国牛仔裤与英国毛衣的相对价格9外汇市场汇率是在

3、外汇市场外汇市场上决定的.国际货币交易发生的地方称为外汇市场参与者主要的外汇市场参与者: 商业银行 企业 非银行金融机构 中央银行10银行间交易银行间交易 银行之间的外币交易 在外汇市场中占据绝大多比重汇率与外汇交易11外汇市场特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。新技术，比如互联网络，在主要的外汇交易中心之间使用(London, New York, Tokyo, Frankfurt, and Singapore).金融中心的一体化意味不存在明显的套利。 套利：贱买贵卖的过程.汇率与外汇交易12载体货币载体货币 载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛用作度量

4、标准的货币。 例如:2001年银行间的外汇交易有90是美元的。汇率与外汇交易13即期汇率与远期汇率即期汇率即期汇率 适用于即期汇率交易远期汇率远期汇率 适用于预先确定汇率的远期外汇市场交易远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，它们却在同方向变动，汇率与外汇交易14 图图13-1: 19812001年，美元年，美元/英镑即期汇率与远期汇率英镑即期汇率与远期汇率汇率与外汇交易15外汇掉期外汇掉期交易，指即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。是整个外汇交易中的一个重要组成部分。汇率与外汇交易16期货与期权期货合约 买入期货合同，就是买入一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。.外汇期权 外汇

5、期权使所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。汇率与外汇交易17影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。资产与资产收益资产收益定义资产收益定义 即经过一定时期资产价值增值的百分比。实际收益率实际收益率 预期实际收益率，即用一些具有广泛代表性的、储蓄者经常购买的商品作为标准来计量资产价值进而计算出的收益率。外汇资产的需求18风险与流动性除了收益之外。储蓄者主要关心资产在两方面的特征:一是风险，即对储蓄者财富贡献的易变程度;二是流动性，即可以被卖掉或用来与商品进行交换的方便程度。外汇资产的需求19利率为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息。 首先，他们需要

6、知道，存款的货币价值将如何改变。 其次，他们需要知道汇率将如何变化以便将用不同货币计量的收益率进行转换和比较。利率，即借出1单位的某种货币一年可以获得的该种货币数量。美元利率0.10通常记为年利率10)意味着借出者每借出1美元，可以在年末获得1.10美元，其中1美元为本金，10美分为利息。外汇资产的需求20 Figure 13-2：1975-1998年美元存款与德国马克存款的利息率年美元存款与德国马克存款的利息率 外汇资产的需求21汇率与资产收益 外汇市场交易的存款的收益取决于利率和预期的汇率变化。为了决定买入美元还是欧元存款，我们需要计算欧元存款的的美元收益。22一个简单的法则欧元存款的美元

7、收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。 美元相对欧元的贬值率定义为一年内美元/欧元汇率的增长率。23因此，美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于： R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)where: R$ =一年期美元存款利率 R=目前的一年期欧元存款利率 E$/ =目前的美元/欧元汇率每欧元的美元数额) Ee$/ =预期一年后的美元/欧元汇率每欧元的美元数额)外汇资产需求24当等式13-1的差为正时，美元存款具有更高的收益率;当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。外汇资产需求25Table 13-3

8、: 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况 外汇资产需求26外汇市场的收益，风险与流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性。 对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。 大多数会受到流动性影响的市场参与者是进行国际贸易的公司和个人 与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分. 因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需求27外汇市场均衡利率平价:基本均衡条件当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态利率平价条件 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等的条件，被称为利率平价条件 这

9、一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。 当下式成立，预期收益率相等， R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13-2)28当前汇率变动如何影响预期收益在其他情况相同时，本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。.本币的升值在其他情况相同时会使外汇存款的预期本币收益率上升。外汇市场均衡29 Table 13-4: 当Ee$/ =每欧元1.05美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益外汇市场均衡30Figure 13-3:即期美元即期美元/欧元汇率与欧元存欺的预期美元收益之间的关系欧元汇率与欧元存欺的预期美元收益之间的关系Ex

10、pected dollar return on euro deposits, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) Todays dollar/euro exchange rate, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外汇市场均衡31汇率经常调整使得利率平价得以维持。假设美元利率R$ 、欧元利率R以及预期美元/欧元的汇率Ee$/已知。 外汇市场均衡32R$Return on dollar depositsFigure 13-4:美元美元/欧元均衡汇率的决定欧元均衡汇率的决定Rates of return(in dollar

11、 terms)Exchange rate, E$/E2$/21E1$/E3$/3Expected return on euro deposits外汇市场均衡33利率变动对当前汇率的影响当其他条件都相同时，一种货币存款利率上升，使该种货币相对于外国货币升值。 美元利率上升使美元相对于欧元升值。 欧元利率上升使美元相对于欧元贬值，或从欧洲的角度来看，使欧元相对于美元升值。利率、预期与均衡 34Dollar returnR2$R1$Figure 13-5:美元利率上升的影晌美元利率上升的影晌Rates of return(in dollar terms)Exchange rate, E$/2E2$/

12、11E1$/ Expected euro return 利率、预期与均衡35Dollar returnR$图图Figure 13-6:欧元利率上升的影响欧元利率上升的影响Rates of return(in dollar terms)Exchange rate, E$/1E1$/2E2$/Rise in euro interest rate Expected euro return 利率、预期与均衡36预期变动对目前汇率的影响当其他条件相同时，预期汇率的上升使当前的汇率上升;同样。预期汇率的下降使当前的汇率下降。利率、预期与均衡37小结汇率在支出决策中具有一定作用，因为汇率使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。当其他条件相同时，一国货币相对于外国货币的贬值(外国货币的本国货币价格的上升)，使本国出口的商品更加便宜，进口的商品更加昂贵。一国货币的升值(外国货币的本国货币价格的下降)，使本国出口的商品更加昂贵，进口的商品更加便宜汇