公司理财修正

1、公司理财考试：判断题10-15个，共20分3道中出2道5道题中出简答题3个，共30分，从书上画过的计算题2个，共50分，全部从讲过的 开卷带计算器划书的地方：第10章P41 EV,EV/EBITDAP339P365简答题：1. P365公司如何确定资本结构2. P360 17.72优序融资理论的推论计算题1 .贝巴（Baber冰司的股票收益率与市场U益率的协方差是0.031,市场收益率的标准差是0.16,历史的市场溢价是 8.5%,公司发行的债券息票率是13%,按11%的收益率定价，市场价值为24000000美元。公司已有4百万股发行在外的股票，每股价格15美元，公司CFO认为目前的负债-权益

2、比是最优的，企业所得税率34%,国库券率7%,公司要决定是否添加一台设备，设备成本27500000美元，能够为企业在5年内每年带来9000000 美元的现金流量，假定添加这台设备不会改变企业风险水平，问公司是否应该购买这台 设备？NPV的正负，目前已经现金流，期限，需要计算（风险不变）思路：是否购买此台设备，需要计算 折现率计算折现率可以用加权平均资本成本 1）计算权益资本成本使用公式：i包空4Ms 覆 1.21s 0.162iM* 其中iM为相关系数Mrs 7% 1,21*8.5%17.29%2）计算税后债务资本成本（rB不用票面利率13%,用到期收益率11%）rB 11%*（134%） 7

3、.26%3）计算公司市场价值VL B S 24000000 15*4000000840000004)计算WACCWACCB-* rS-*rsB S B B S sWACC24000000*7.26%840000006000000084000000*17.29% =14.43%5）计算购买设备的 NPV（括号里的计算公式为年金公式 ）NPV2750000019000000-(1 0.1443)50以应该购买此设备。2 . XYZ是一上市的网络公司，资产贝塔为1.2（即 u）,公司的债务为无风险债务，市场价值为2500万元，共有5000万股发行在外的股票，每年期望现金流为

4、1000万元，无风险利率为6%,市场风险溢价为 8%,公司所得税为 35%1）计算XYZ公司现在的债务-权益比率，权益贝塔，公司市场价值以及现在每股价格2）公司经过研究认为债务-权益的最佳比为1:9,并决定按此比率进行资本结构调整，计算调整后的公司价值以及权益贝塔思路：考查公司调整资本结构，估值1）计算市场价值，已知现金流 1000万，需知折现率， WACC,但计算 WACC需要知道 市场价值来计算权重，陷入循环，所以此种方法行不通。继而选择APV法，因为Vu FCF FCF已知，可用u求r0 r00VuTCBVlS6% 1.2*8% 15.6%FCF 1000 6410.2564r00.15

5、60.35*2500 8756410.2564 875 7285.2564VL -债务4785.25647285.2564 25004785.2564500025004785.25640.957140.5224u1*(1 Tc)*( uB)1.2 0.5224*0.65*1.2 1.6075S2）知道目标资本结构，可以计算 WACC,债务负债结构已知1.2867s u (1 Tc)*( uB)*B 1.2 1*0.65*1.2rs 6% 1.2867*8% 16.2933% (1 1)* rB 0.65*6% 3.9%WACC 0.9*16.2933% 0.1*3.9% 15.0540%Vl1

6、00015.0540%6642.76603.P242页 40 题你有如下有关三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据:证券预期收益标准差 (T相关系数p贝塔系数3公司A0.100.270.85公司B0.14(ii)0.501.50公司C0.170.700.35(近)市场组合0.120.20(iv)(v )无风险资产0.05(vi)(加)(施)a填写表中缺失的数值。b.公司A的股票是否根据资本资产定价模型(CAPM)正确定价？公司 B的股票呢？公司 C的股票呢？如果这些股票没有正确地定价，你对一个拥有充分多元化投资组合的投资者的投资建议是什么？解：a. ( i ) 3 A= ( PA,M)( 0

7、A) / M0.85= (pa,m) (0.27) / 0.20故，pa,m=0.63(ii ) 3 B= ( PB,M ) ( 0B)/ M1.50= (0.50)(的)/ 0.20故，(tb=0.60(111) 3c= (pc,m) ( oc) / m = (0.35) (0.70) / 0.20=1.23(iv)市场和自身的相关联系数是1。(V)市场组合的3为1。(vi)无风险资产的标准差是0。(加)无风险资产和市场组合的相关系数为0。(施)无风险资产的贝塔系数为0。b. A 公司：E(Ra尸Rf+ 国E(RM)-Rf=0.05+0.85 (0.12-0.05 =0.1095 或 10.

8、95%根据CAPM , A公司股票的预期收益为10.95%,表格中A公司的股票预期收益只有10%,因此A公司的股票被高估，应该卖掉。B 公司：E(Rb尸Rf+ 色E(RM)-Rf=0.05+1.5 (0.12-0.05) =0.1550 或 15.50%根据CAPM,B公司股票的预期收益为15.50%,表格中B公司股票的预期收益只有14%,因此B公司的股票被高估，应该卖掉。C 公司:E(Rc尸Rf+ 阳E(RM)-Rf= 0.05+1.23 (0.12-0.05 =0.1358 或 13.58%根据CAPM, C公司的股票的预期收益为13.58%,表格中C公司股票的预期收益为17%,因此C公司

9、的股票被低估了，应该买入。4.P57页东方海岸游艇公司（1）按照行业财务比率表，计算东方海岸游艇公司的各项财务比率。流动比率=14651000/19539000=0.75速动比率=（14651000-6136000 /19539000=0.44总资产周转率=167310000/108615000=1.54存货周转率=117910000/6136000=19.22应收账款周转率 =167310000/5473000=30.57负债比率=（108615000-55341000 /108615000=0.49负债权益比=（19539000+33735000 /55341000=0.96权益乘数=10

10、8615000/55341000=1.96利息倍数=23946000/3009000=7.96PM 销售禾1J润率=12562200/167310000=7.51%资产收益率=12562200/108615000=11.57%权益收益率=12562200/55341000=22.70%（2）将东方海岸游艇公司的业绩与整个行业进行比较，分析每一个财务比率，评价其与行 业相比为什么有可能被认为是表现好还是不好。假设你用存货除以当前负债计算了一个存货比率，你会如何解释这个比率？东方海岸游艇公司与行业平均水平相比表现如何？财务指标分析通过对比，流动性指标方面，流动比率低于行业的中位数，说明该公司流动性

11、较差，也可能是因为现金和其他短期资产使用的效率较高；速动比率稍高于行业的中位数，说明该公司存货占流动资产比重较大。资金周转指标方面，总资产周转率、存货周转率和应收账款周 转率高于行业的上四分位数，说明公司运营资产的效率很高。长期偿债指标方面，负债比率、 负债权益比、权益乘数、利息倍数略低于行业中位数，说明该公司长期偿债能力一般。盈利性指标方面，销售利润率、资产收益率、权益收益率稍高于行业中位数，说明该公司运用资产和管理经营的效率在行业中处于中等水平。因此，总体上看，东方海岸游艇公司的表现要优于行业平均水平，运营资金的效率和营利性较高。东方海岸游艇公司的存货比率由题：存货比率 =存货/流动负债=

12、6136000/19539000=0.314对公式变形可得：存货比率=存货/流动负债=流动资产-（流动资产-存货）/流动负债=流动比率-速动比率因此，由于存货比率就是流动比率与速动比率的差值，该指标越高说明公司的短期借贷能力越强，对流动负债而言具有较多的存货覆盖。依据上式，存货比率（下四分位数）=0.50-0.21=0.29存货比率（中位数） =1.43-0.38=1.05存货比率（上四分位数）=1.89-0.62=1.27存货比率（东方海岸游艇公司）=0.75-0.44=0.31可以看出，东方海岸游艇公司的存货比率（0.31）低于行业的平均水平（1.05）,即与同业相比，该公司的存货比较低。

13、（3）计算东方海岸游艇公司的可持续增长率，假设该公司就是按照这个增长率增长，其外 部融资需要量是多少？重新计算上一题的比率，你观察到了什么？ROE=销售利润率X总资产周转率X权益乘数=7.51% X 1.54X 1.96=22.67%b=5024880/12562200=0.4可持续增长率=ROEXb/ (1ROEXb) =22.67% X 0.4/ (1 22.67%X 0.4) =10%EFN=(资产/销售额)X销售额(自发增长的负债/销售额)X销售额 PMK预计销售额X ( 1 d)=(108615000/167310000 ) X ( 167310000X 10%) ( 6461000

14、/167310000 ) X (167310000X 10%) 7.51%X 167310000 X ( 1+ 10% X ( 1 7537320/12562200 )=108615000 X 10%- 6461000X 10%- 7.51%X 184041000 X 0.4=10861500 646100- 5527368=4688032 (美元)即，该公司的外部融资需要量为4688032美元。按照10%勺可持续增长率，新的存货比率如下：存货比率=存货/流动负债=6136000 X ( 1+ 10%) / 6461000 X ( 1 + 10% + 13078000+4688032=6749

15、600/ (7107100 + 13078000+4688032)=6749600/24873132 =0.27即，按照10%勺可持续增长率，东方海岸游艇公司的存货比率要低于行业的下四分位 数(0.29),同时也低于增长前的存货比率(0.31),说明在以可持续增长率10%发展时，该公司的存货比率将降低，流动性将变弱。（4）在特定的情形下，东方海岸游艇公司不想筹集外部权益资本，部分原因在于股东不愿意稀释现有的股权和控制权，但东方海岸游艇公司计划来年实现20%的增长，对于这个扩张计划，你会有什么结论和建议？可持续增长率=ROEXb/ （1 ROEXb）,假设可持续增长率为 20%,可得：20%=（

16、销售利润率X总资产周转率X权益乘数）X b/1 （销售利润率X总资产周转率x权益乘数）x b20%=（销售利润率X 1.54X 1.96X0.4） / （ 1销售利润率X 1.54X 1.96X 0.4）因此，销售利润率=13.8%即，只有销售利润率从 7.51%曾长到13.8%,东方海岸游艇公司才能实现这个扩张计划， 这对一般公司而言是可行的，但存在一定风险。（5）很多资产都随着销售额成比例增加，例如，现金可以增加任何金额，但固定资产只能增加某些特定的金额，因为不可能购买新厂房或设备的某一部分，这样，公司的固定成本结构是阶梯式的。假设东方海岸游艇公司最近扩大百分之百的生产能力，为了扩大生产，

17、公司必须安装一整套新的生产线，成本为3000万美元，计算新的外部融资需要量。这意味着东方海岸游艇公司来年的生产能力利用情况会如何？EFN=14651000 X 10%+30000000- 646100OX 10%- 7.51%X 18404100OX 0.4=25291632 （美元）5. P375 页简单计算题：1. ABC公司资产收益率（ROA）为8%,销售利润率为4%,销售额为250万，求ABC公司总资产？销售利润率=净利润/销售额ROA净利润 总资产，总资产(250*4%) /8% 1252. 某公司应收账为 5亿，该公司应收账款周转率，毛利率可以从其所处行业的上市公司处 取得，假定取

18、上市公司中位数，推测该公司应收账款周转率为4,毛利率为20%,求其销售成本？应收账款周转率 个，销售额5*4 20 应收账款销售成本销售额*（1毛利率）20*（1 20%） 163. X公司股票的预期收益率为12%,股利以每年 8%的速度增加，其股利收益率 （股息率）是4%,求股利收益率？股利折现模型：股利收益率+股利增长率，12%=股息率+8%,故股息率4%4. 一个项目投产后的第一年预测数据如下，收入 43元，成本（不含 折旧）为30元，折旧3 元，税率30%,求该项目第一年现金流？净利润=（43-30-3）*（1-30%）=7现金流 7+3 10注：计算现金流要把折旧加回5. 以下哪些现金流应在决定是否对II型轿车投资时算做增量现金流 （C）A.过去三年中对新产品的研发费用（沉默成本）B.每年新计