商业银行董事会治理：特征与绩效(金融研究)

1、商业银行董事会治理：特征与绩效基于美国银行业的实证研究潘 敏 李义鹏（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉 430072）摘要：本文以1996-2005年间美国43家商业银行为样本，实证分析了商业银行董事会治理的特征及其对绩效的影响。研究表明：平均而言，商业银行董事会的规模略大于非金融性企业的这一指标，且外部董事的比例较高；董事会规模与银行绩效之间存在非线性的倒U型曲线关系，但外部董事的比例对银行绩效的影响不显著；董事长与总经理两职合一、董事会次级委员会的数量、外部董事拥有的董事席位数均与银行绩效显著负相关；董事会会议频率对当年度银行绩效的影响不显著，但与前一会计年度的绩效之间存在显著的负相关关系

2、；董事持股比例与银行绩效之间存在非线性的关系，而总经理任职年限对银行绩效的影响不显著。关键词：商业银行；董事会；公司治理；银行绩效JEL分类号：G21, G32, G39 文献标识码： 文章编号：一、 序言长期以来，由于受到行业管制，银行业往往成为公司治理研究领域被忽略的对象。20世纪90年代以来，随着全球范围金融管制的放松以及国际金融市场上大银行破产事件的频发，商业银行公司治理问题受到理论界广泛的关注。结合银行业的特殊性，学者们从不同的角度对商业银行公司治理的特征进行了分析。收稿日期：现有研究表明，受高杠杆率、资产交易非透明性、管制严格等行业特征的影响，商业银行外部治理机制几乎难以发挥有效作

3、用，内部治理机制在其公司治理中发挥着主导作用。在内部治理机制中，商业银行主要依靠增强董事会的职能和董事的职责来强化其决策和监督机制，以提高内部治理的有效性(Admas and Mehran，2003)。因此，董事会治理在商业银行公司治理中发挥着重要的作用。鉴于商业银行董事会治理的重要性，Admas and Mehran(2003，2005)对20世纪80-90年代美国金融持股公司董事会的特征及其对绩效的影响进行了实证研究。他们的分析表明，在董事会规模、外部董事比例、次级委员会数量及会议频率方面，金融持股公司均高于相同规模的制造业企业。外部董事占比与银行绩效之间不存在显著的相关性。而Andres

4、 and Gonzalez(2006)基于欧美6国银行业的跨国数据研究显示，董事会规模与银行绩效之间存在着倒U型曲线关系，外部董事占比和董事会会议频率对银行绩效有显著的正面影响。我们认为，Adams and Mehran(2003，2005)等为银行业董事会治理的研究奠定了基础，但是，鉴于董事会在商业银行公司治理中的重要性，与一般性企业董事会治理的现有文献相比，有关银行业董事会的特征及其有效性的研究仍显得相当有限。而且，1999年美国金融服务现代化法案的颁布与实施标志着银行业正式进入多元化经营和综合化管理的时代；与此同时，在经历了安然破产事件后，2002年美国监管部门强化了公司董事会独立性的监

5、管。在管制放松和监管加强的背景下，银行业董事会的变化呈现出何种特征？其有效性是否得到加强？商业银行董事会各构成要素对绩效的影响是否与非金融类企业有所差别？显然从现有的研究中，我们无法得到明确的答案。另一方面，随着我国几家主要的国有商业银行股份制改革和海内外上市的完成，构建有效的公司治理机制成为当前我国各类股份制商业银行业改革和发展面临的主要问题之一。显然，受行业管制等因素的影响，有效公司治理机制完善和构建的核心在于董事会能否有效地发挥其功能和作用。然而，对于刚刚完成股份制改革和上市的中国股份制商业银行而言，其公司治理机制的构建既要遵循海内外资本市场的要求和国际惯例，又要从实际出发，体现转轨经济

6、的特点，同时又无长期积累的经验可循。在此背景下，借鉴成熟市场经济国家商业银行董事会治理的经验也就显得尤为必要。尽管商业银行董事会的特征及其对绩效的影响会因国别因素的不同而呈现出差异性，但是随着全球经济和金融市场一体化程度的加深，不同经济发展模式下的企业公司治理机制呈现出趋同的态势。在我国资本市场和银行业对外开放程度不断加深下的背景下，研究发达国家商业银行董事会治理特征及其对绩效的影响，将有利于中国商业银行董事会治理机制的构建和有效性的发挥。这正是本文的目的所在。基于上述两个方面的目的，本文选取1996-2005年间在纽约股票交易所交易的43家代表性商业银行作为样本，实证分析商业银行董事会治理的

7、特征及其对绩效的影响，以期对我国股份制商业银行构建有效的董事会治理机制有所裨益。二、 董事会治理与银行绩效：理论分析与实证假设现有文献对董事会治理特征及其对公司绩效影响的研究主要是以非金融类企业为对象，围绕董事会规模、结构、会议频率、董事持股水平及CEO的任职年限等几个方面来展开的。银行业有其特殊的行业特征，这类行业特征会对商业银行董事会治理各构成要素产生影响，使其呈现出与其他行业不同的特征，进而有可能使商业银行董事会治理各构成要素对银行绩效的影响与其他行业不同。在本部分，我们遵循董事会治理研究的一般分析范式，结合银行业的行业特征，从理论上分析商业银行董事会治理各构成要素与银行绩效的关系，并提

8、出本文的实证研究假设。 （一）董事会规模Lipton and Lorsch(1992)、Jensen(1993)等基于代理理论，提出了小规模董事会更有利于提高治理效率的观点。他们认为，当董事会的规模超过10人时，董事人数增加导致的诸如决策缓慢、较少开会讨论经理层绩效等成本会抵消其收益。并且，随着董事人数的增加，董事之间搭便车的问题容易发生。Yermack(1996) 的实证研究表明，董事会规模与绩效之间呈非线性的凹函数关系。然而，基于资源依赖理论的研究认为，董事会规模反映了一个组织与外界相联系以获取关键资源的能力和拥有专家建议的数量，规模较大的董事会更有利于提高治理效率。高杠杆率、债权分散、资

9、产交易的非透明性和管制严格是银行业典型的行业特征。与一般性的高负债企业不同，在存款保险和危机救助机制的保护下，商业银行分散的债权人失去了对银行监督的动机，这使得银行内部各主体之间的利益冲突更为复杂。作为权益主体利益代表的董事会不仅要满足股东利益最大化的要求，而且要充分考虑广为分散的债权人利益得到有效保护(Maecy and OHara,2003)；另一方面，资产交易的非透明性使外部权益主体（股东和债权人）与内部经理人之间的信息不对称程度较一般性企业更为严重，权益主体对内部经理人的监督更加困难；同时，银行业的行业管制使得一些通常适用于非金融性企业的外部治理机制在商业银行公司治理中受到限制（Adm

10、as and Mehran,2003)。因此，在银行业公司治理中，董事会治理将发挥主导作用。我们认为，受行业特征的影响，平均而言，银行业的董事会规模将比较大。但随着规模的增大，协调、控制以及决策缓慢等成本也将随之而上升。同时，大规模的董事会有可能导致对经理层的过度控制，损害其有效性。因此，银行董事会的规模取决于其董事人数增加带来的边际收益和成本的权衡。基于此，我们假设，商业银行董事会规模与经营绩效之间呈非线性的倒U型关系。 （二）董事会结构外部董事作者简介：潘 敏（1966 -），男，经济学博士，武汉大学经济与管理学院金融系教授，博士生导师；的比例反映了董事会独立性。理论上，外部董事的比例越高

11、，董事会决策的独立性、专业性和客观性越强，对经理层的监督能力也应越强。Fama and Jensen(1983)认为，为了维护自己的声誉，外部董事有动机去有效监督经理层。Weisbach(1988)发现，在公司业绩下滑时，外部董事占主导地位的董事会更有可能更换总经理。然而，现有的大多数实证研究都表明，外部董事的比例与企业绩效之间不存在显著的相关关系。 李义鹏（1981 -），男，武汉大学经济与管理学院金融系博士研究生。在银行业方面，Adams and Mehran(2005)的实证研究表明，银行外部董事比例与Tobins Q值之间不存在显著的相关性；而Andres and Gonzalez(2

12、006)发现，商业银行非执行董事的比例与Tobins Q之间存在显著的正相关关系。 我们认为，董事会具有战略决策、监督和咨询等多重功能。随着各国对外部董事所应具备的学识、激励和能力要求的提高，外部董事的监督和咨询能力日益增强。同时，在金融创新和业务多元化快速发展的背景下，发达国家商业银行资产负债业务的非透明性和复杂性日益增强，这进一步强化了董事会内部监督和咨询的重要性。Beck 等(2005)指出，在法律体系完善的发达国家，商业银行董事会的内部监管对经营绩效具有最为显著的正面影响。因此，我们假设，董事会的独立性（外部董事比例）对银行绩效具有显著的正面影响。 （三）董事会的领导结构 董事会的领导

13、结构（董事长与总经理的两职合一或分离）从另一个侧面反映了公司董事会的结构。代理理论认为，两职合一导致权力过于集中，总经理可能限制其他董事会成员所获取的信息。若董事会被总经理控制，那么其有效雇佣、解雇、激励的功能就难以实现。因此，董事长和总经理的职务应该分设，以便减少代理成本 (Jensen,1993)。然而，基于组织行为学的理论认为，两职合一能够使总经理具有更大的权力来应对快速变化的市场环境。兼任总经理的董事长具有更多的关于企业和行业的知识，责任感更强。因此，两职合一有利于提高信息沟通的速度和组织决策的效率，从而也有助于提高企业的经营绩效。 我们认为，传统的公司治理理论强调董事会的监督功能，但

14、是，随着市场竞争环境的日趋激烈和复杂化，董事会战略决策功能的重要性日益显现。现代商业银行一般规模较大，而且随着管制放松和金融创新的发展，其面临的市场竞争日趋激烈，内部经营管理日益复杂和精细化。在此背景下，董事长和总经理的两职分离有利于董事长领导的董事会专职于战略决策、监督及咨询职能，避免两职合一情况下董事长陷于日常管理事务而导致战略决策失误。基于此，我们假设，银行业董事长与总经理的两职分离有利于提高经营绩效。 （四）次级委员会的数量 董事会次级委员会设置的目的是使董事会内部分工明确，责任和义务明晰，保证董事会运作的专业性、独立性和有效性。因此，次级委员会的数量与绩效之间应呈正相关关系。但也有学

15、者认为，过多的委员会设置将增加管理上的协调成本。Fich and Shivdasani(2006)的研究表明，次级委员会数量与总资产收益率之间不存在显著的相关性。我们认为，最优的次级委员会数量设置取决于委员会设置对董事会专业性、独立性正面影响带来的利益与协调成本之间的权衡。在这一问题上，银行业与一般性企业并无差别。因此，次级委员会数量对绩效的影响是一个实证检验问题。 （五）外部董事兼职状况基于资源依赖理论的观点认为，外部董事在不同企业拥有董事席位可以看作是企业与外部资源相联系的重要渠道。同时，外部董事兼职有利于其积累丰富的工作经验，提升其社会声誉和形象(Vafeas,1999)。但是，更多的学

16、者却对外部董事的过多兼职提出了质疑。Beasley(1996)认为，外部董事拥有过多的董事席位，势必分散其精力和时间。过度的繁忙使其无法专注于单一公司事务，从而使董事会的效率大打折扣。我们认为，尽管外部董事兼职有其有利之处，但董事兼有勤勉和诚信义务。勤勉义务要求董事必须对公司事务付出必要的时间和精力，关注公司事务，按股东和公司利益最大化原则谨慎行事。显然，过多拥有不同公司的董事席位会使外部董事无法保证对公司事务付出必要的时间和精力。遵循Adams and Mehran(2005)的观点，我们假设外部董事拥有的董事席位数对银行绩效会产生负面影响。 （六）董事会会议频率董事会会议频率反映了董事会的

17、活动状况。Lipton and Lorsch(1992)认为，董事面临的一个严峻问题是缺乏时间去履行其职责，增加会议频率能够提高董事会效率。但是，Jensen(1993)指出，董事会会议日程基本上为经理层制定，并且大部分时间是用来讨论日常经营事务。程序化的安排限制了外部董事对总经理的监控。所以董事会并不总是有效率的。相反，董事会的行动可能是被动的，董事会往往在出现问题时被迫进行高频率的会议。从这种意义上看，董事会会议成了解决公司面临问题的一个灭火器，而不是用于事前改进公司治理的一项机制。所以，高频率的会议可能是董事会对业绩下滑作出的反应。Vafeas(1999)的实证研究表明，董事会会议频率与

18、公司价值成反比，高频率的董事会会议与前一会计年度的业绩下滑以及下一会计年度的业绩改善存在显著的正相关关系。在本文中，我们基于Jensen(1993)和Vafeas(1999)的观点，假定董事会会议频率与银行绩效之间不存在显著相关关系。同时，检验董事会会议频率与银行前后会计年度经营业绩的关系。 （七）总经理的任职年限总经理的任职年限有可能影响董事会的独立性。Hermalin and Weisbach(2003)认为，董事会的独立性随总经理任职年限的延长而下降。Weisbach(1988)指出，相对于外部董事主导的董事会而言，总经理主导的董事会对内部经理人的解雇会变得更为困难。Core等(1999

19、)发现，总经理主导的董事会更容易赋予管理层更高的薪酬。基于此，我们假设总经理任职年限与银行绩效之间呈负相关关系。 （八）董事会及管理层持股比例作为一种与企业业绩相联系的激励机制，董事会及管理层成员持有一定比例的公司股票，将有利于激励其努力工作，提高董事会的工作效率。Morck等(1988)、McConnell and Servaes(1990)的研究表明，董事会成员持股是一种重要的控制机制，其与公司的价值呈非单调相关关系。本文假设董事会持股与银行绩效之间呈非单调关系。三、 数据、变量及实证方法（一）样本数据来源本文选取1996-2005年间在美国纽约证券交易所交易的代表性商业银行作为实证分析的

20、样本，在剔除部分数据不全的样本后，我们得到43家银行的面板数据。样本银行董事会治理变量的数据均来自上市银行公布的代理人声明（Proxy Statement），而有关财务数据均来自上市银行公布的年度财务报表（Form 10-k）。（二）变量及其操作性定义遵循国内外大多数实证研究文献的方法，我们以反映市场绩效的Tobins Q和反映财务绩效的总资产收益率（ROA）作为银行绩效指标。其中，Tobins Q以样本银行市场价值与账面价值之比来近似计算。本文的研究得到国家社科基金项目“基于银行业行业特征的商业银行公司治理机制研究”（项目批准号：06BJY107）、教育部“新世纪优秀人才支持计划”项目和武汉

21、大学国家“985”创新研究基地项目子课题的资助。感谢匿名审稿人提出的宝贵意见和修改建议，当然作者文责自负。其具体计算方法为：Tobins Q=（总资产账面价值+普通股市场价值-普通股账面价值）/总资产账面价值。ROA用样本银行利润除以总资产的当年均值。本文的解释变量包括董事会治理变量和反映银行业行业特征的控制变量。董事会治理变量包括：董事会规模、外部董事比例、董事会领导结构、次级委员会数量、会议频率、总经理任职年限、董事会持股比例等；控制变量包括资产规模和负债比率两个指标。 有关银行业行业特征及其对商业银行公司治理机制影响的研究，可参阅Levine(2003)、Macey and OHara

22、(2003)、潘敏(2006)等。各变量的操作性定义见表1。表1 解释变量定义表解释变量操作性定义董事会规模（boardsize, BODS）董事会总人数外部董事比例（outsiders, OUTS）外部董事占董事会人数的比例领导结构（leaderships, LEDS）虚拟变量：当董事长与总经理两职合一时，该变量为1；两职分离时为0。次级委员会数量（committees, COMT）次级委员会的个数外部董事兼职（directorships, DICS）外部董事在不同企业同时拥有的董事席位数会议频率（meetings, METS）董事会年度会议次数总经理任职期限（CEO tenure, TEN

23、U）总经理的任职年数董事会持股（director shares, DIRS）董事会及管理层持股占总股本的百分比资产规模（LnAssets）总资产的自然对数杠杆率（leverage, LEV）总负债占总资产的比率（三）变量的描述性统计表2、3、4、5分别为反映样本银行绩效和董事会治理各变量年度变化和总体状况的描述性统计结果。表2表明，1996-2005年期间，样本银行的Tobins Q在1.03至1.12之间波动，总体均值为1.06（见表5）。尽管样本总体最大值与最小值的差较大，但方差较小，说明该值的变化较为平稳，也反映出银行自有资本比率较低的这一行业特征。而ROA的均值也在1.12%-1.38

24、%之间波动，总体均值为1.20%，变化趋势较为平稳。表4和表5表明，1996-2005年期间，样本银行董事会规模的均值呈缓慢下降的趋势，最大规模的董事会人数为29人，而最小规模的董事会仅有4人，总体均值和中值分别为13.60和13，略高于非金融性企业这一指标的平均值， 在大多数经济学、金融学文献中，外部董事指董事会成员中除执行董事、公司雇员、退休的前任高管、CEO或董事长的亲属以及公司法律顾问等之外的成员。在本文中，我们沿袭这一定义。但明显低于Adams and Mehran(2003)（18.2人）和Andres and Gonzalez(2006)（16.45人）研究中这一指标的均值。值得

25、关注的是，9人以下和20人以上规模的董事会占总体董事会的比例呈明显下降趋势，而10-19人规模董事会的比率呈显著的上升趋势，到2005年，这一比例已达到79%（表3）。这表明银行业董事会趋向于中等规模。在董事会结构方面，外部董事比例的均值为0.75，且变化平稳。这一比例高于Adams and Mehran(2003)中的0.69。董事长和总经理两职合一的均值为0.66，但呈明显的下降趋势；次级委员会数量的均值为4.05，呈明显的增加态势，但低于Adams and Mehran(2003)统计结果中的4.9，也低于非金融性企业的4.4。外部董事拥有的董事席位数的均值为2.65，但自2002年以来

26、，有缓慢增加的趋势。董事会会议频率的均值为8.86次，也呈缓慢增加的趋势，高于Vafeas(1999)对非金融类企业的统计结果（7.45次）；总经理任职年限的均值为7.54年，但呈明显的逐年增加态势；董事会的持股比例均值为0.11，呈缓慢下降的趋势。上述描述性统计结果反映了20世纪末21初美国银行业董事会治理各构成要素的变化趋势。导致这种变化的主要原因在于银行业自身的行业特征、组织结构的变化以及市场监管的强化等三个方面。首先，受市场准入的限制，银行业往往具有自然垄断的倾向。这导致商业银行的资产规模比一般性行业企业要大得多，加上越来越多的商业银行采用金融持股公司这种独特的组织形式，使得商业银行董

27、事会的规模一般较大，外部董事的比例也较高（Admas and Mehran，2003）。其次，在20世纪90年代中期，美国许多大的商业银行通过合并重组的方式构建了具备混业经营形态的金融持股公司。在合并初期，为确保合并取得成功，新的金融持股公司董事会成员基本上包括了原有各金融机构的董事会成员，导致了大规模董事会的形成。当合并完成并持续经营几年之后，大规模董事会的弊端日益显露，此时，各商业银行通过对董事会人员的适当调整，使其呈现出中等规模的趋势；金融持股公司的组织形式还导致了董事长与总经理两职分离趋势的增强。在金融持股公司多元化混业经营的背景下，董事会战略决策的职能更显重要，此时，董事长和总经理的

28、两职分离有利于避免两职合一情况下董事长陷于日常管理事务而导致的战略决策失误。第三，安然破产事件之后，美国监管部门强化了对上市公司董事会独立性的监管，要求各上市公司进一步增加外部董事的比例，增加并强化董事会各委员会的数量和职能。这导致了商业银行董事会中外部董事比例和次级委员会数量的增加，也增加了各上市公司对外部董事的需求。在合格的外部董事有限的情况下，市场上现有外部董事在不同公司拥有的董事席位数也就会相应增加。1996199719981999200020012002200320042005Tobins Q平均值1.061.121.061.031.051.061.041.051.051.07中间值

29、1.071.121.041.041.041.061.061.051.061.06标准差0.190.210.160.120.090.120.170.090.100.07ROA（%）平均值1.181.261.121.381.271.251.261.251.261.23中间值1.211.261.111.341.211.261.291.191.271.20标准差0.531.110.570.900.510.530.480.490.480.44表2 样本银行被解释变量的年度描述性统计表3 样本银行不同规模董事会的构成比例及年度变化的描述性统计（%）董事会规模199619971998199920002001

30、2002200320042005总体9人以下30.2325.5830.2334.8830.2330.2330.2325.5823.2616.2824.6510-12人16.2823.2616.289.309.3011.6311.6318.6018.6034.8816.9813-19人25.5832.5637.2139.5644.1941.8648.8448.8453.4944.1944.6520人以上27.9118.6016.2816.2816.2816.289.306.984.654.6513.72表4 样本银行董事会治理变量的年度描述性统计1996199719981999200020012

31、002200320042005董事会规模平均值14.1913.8814.1413.5813.8613.6313.2113.1213.2313.12中间值13.0013.0015.0014.0014.0014.0013.0013.0013.0012.00标准差6.265.765.985.435.325.214.754.404.123.87外部董事比例平均值0.750.750.750.760.760.750.750.760.750.77中间值0.790.790.780.780.780.790.780.770.780.79标准差0.120.110.110.100.100.120.090.090.09

32、0.08领导结构平均值0.720.700.700.700.600.630.650.630.650.61中间值1.001.001.001.001.001.001.001.001.001.00标准差0.450.460.460.460.490.480.480.480.480.49次级委员会数量平均值3.843.843.913.813.884.014.284.304.304.32中间值3.003.003.003.003.004.004.004.004.004.00标准差1.241.241.271.321.331.381.261.211.171.20外部董事兼职平均值2.612.652.622.662.

33、592.612.672.672.752.69中间值2.202.252.292.292.362.372.442.352.672.28标准差1.511.451.431.391.241.241.271.131.101.18会议频率平均值8.709.218.728.888.848.678.608.959.149.02中间值9.009.008.008.008.008.008.009.009.009.00标准差3.213.123.083.643.753.934.133.693.993.76总经理的任职年数 平均值6.166.076.727.307.237.237.868.379.309.12 中间值6.0

34、07.006.007.007.006.007.008.009.009.00 标准差4.384.584.614.725.015.685.966.126.166.47董事会持股 平均值0.120.130.120.120.120.110.110.110.100.10 中间值0.060.040.060.060.050.050.060.060.060.06 标准差0.160.180.160.160.160.140.140.140.140.12表5 样本银行被解释变量和董事会治理变量的总体描述性统计TobinsQROA（%）BODSOUTSLEDSCOMTDICSMETSTENUDIRS平均值1.061.

35、2013.600.750.664.052.658.867.540.11中间值1.061.1613.000.781.004.002.328.007.000.06最大值1.797.8729.000.901.007.008.2325.0027.000.73最小值0.070.034.000.330.002.001.001.000.000.00标准差0.140.655.180.100.481.071.033.645.520.15（四）回归方程我们设计了三个回归方程来检验董事会各治理变量对银行绩效的影响。方程（1）用于检验所有治理变量和控制变量对绩效的影响，方程（2）和（3）用于检验董事会会议频率与银行绩

36、效的关系。 （1） （2） （3）其中，下标it表示第i个银行第t年的指标。Perf表示银行的绩效，依次采用TobinsQ和ROA。1-13、b1、c1代表回归参数，it则代表回归残差。四、 实证结果及分析表6、表7显示了方程（1）、（2）和（3）的回归结果。回归结果表明：银行董事会规模与Tobins Q和ROA显著正相关，董事会规模的平方与Tobins Q和ROA显著负相关，这表明两者之间呈倒U型的曲线关系，并且得出最优董事会规模为19或18。这一结果与前述描述性统计中有关董事会规模的变化特征相一致。商业银行较大的资产规模和特殊的组织结构需要一个与其规模和组织结构相适应的董事会，以确保其战略

37、决策、监督与咨询职能得到有效的行使。但是，随着董事会规模的扩大，董事之间的协调、控制、搭便车、决策缓慢等成本也将随之而上升。同时，大规模的董事会有可能导致对经理层的过度控制，损害其有效性。因此，过大的董事会规模将有可能降低其治理效率，从而影响银行的经营绩效。本文的实证结果充分印证了这一观点。外部董事比例与银行Tobins Q和ROA呈正相关关系，但不显著。在本文的描述性统计结果中，样本银行外部董事的比例平均高达75%，如此高的外部董事比例应显著地有利于银行绩效的提高和改善。但是实证结果却并不显著。我们认为，导致这一结果的原因可能是，理论上外部董事制度的有效性取决于外部董事的独立性、尽职能力和水

38、平等因素，同时也与外部董事在董事会各委员会中履行职责的分工合理与否有关。而在实证研究中我们无法得到反映这类因素的相关数据和信息。正因为如此，仅单纯地以外部董事比例来检验其与银行绩效之间的关系，很难得到与理论相一致的结论。这也是目前大多数相关实证研究结果无法解释现实的难题所在。该结果也表明，单纯提高外部董事的比例并非一定能够带来银行业绩的改善。反映董事会领导结构的虚拟变量与ROA呈较弱的显著负相关关系，尽管与Tobins Q也负相关，但不具备统计上的显著性。这表明，两职兼任对银行绩效会产生负面影响。这一结果与美国银行业组织结构和经营环境的变迁有关。金融持股公司下的多元化经营和综合化管理使商业银行

39、内部组织结构和外部市场环境日益复杂。在此背景下，董事会战略决策职能的有效发挥显得尤为重要，董事长与总经理两职兼任容易导致战略决策失误和内部监管的失灵，从而给经营业绩带来负面影响。董事会次级委员会数量与Tobins Q在10%的显著水平上负相关，与ROA之间也存在较弱的负相关关系，但不显著。一般认为，董事会次级委员会的设置有利于董事会效率的提高，但这取决于次级委员会之间的职能分工、独立性和专业性。而次级委员会职能分工、独立性和专业性与多种因素有关，理论上尚未找到合理反映次级委员会这类特征的指标体系。这可能也是本文实证结果得出两者负相关、但不显著的原因之一。外部董事拥有的董事席位数与银行绩效显著负

40、相关。本文的描述性统计结果表明，样本期间美国商业银行外部董事拥有的董事席位数呈缓慢增加的趋势。外部董事兼职过多势必分散其时间和精力，使其无法专注于单一公司的事物，履行作为外部董事应尽的勤勉和诚信义务，从而使董事会治理效率受到影响，进而影响银行的业绩。董事会持股比例与Tobins Q和ROA均显著正相关，该指标的平方值与Tobins Q显著负相关，立方值与Tobins Q显著正相关，这说明两者之间存在非线性的曲线关系。现有的相关理论认为，当董事会与经理层持股比例较低时，随着持股比例的增加会使其更加关心企业价值，董事会与股东利益更加一致，这被称为利益趋同假说（Jensen and Murphy,1

41、976）；当董事会持股比例达到相对控股水平时，企业价值会随董事会持股比例的上升而下降，此时董事会持股比例的增加使其对企业的控制力增强，受外界约束的程度减弱，可以更多地追求自身利益，并且董事会及管理层持股比例越高，企业被并购的可能性也降低，使控制权市场对其约束力减弱，这被称为掘壕自守假说（entrenchment hypothesis）；但是，当董事会和经理层的持股比例超过相对控股水平时，企业价值又随董事会持股比例的上升而上升，利益趋同假说又重新有效。因为此时董事会持股比例很大，其利益与企业价值紧密相连。本文的实证结果与该理论的假设相一致。董事会会议频率与当年度Tobins Q正相关、ROA负相

42、关，且都不显著。但与银行前一年的Tobins Q和ROA之间显著负相关，与后一年银行绩效之间的相关关系不显著。现实中董事会的会议频率受公司法、企业章程以及企业自身因素等多种要素的影响，其有效与否理论上存在着不同的观点。从相关实证研究的结果来看，董事会会议频率与当年的绩效无关，而与前一年度的绩效负相关，与后一年度的业绩正相关。本文的结果与现有的大多数研究结果一致。这表明，美国商业银行高频率的董事会会议可能仅仅只是对较差业绩作出的反应而已，董事会会议的效率有待提高。总经理的任职年限对银行绩效不显著。这一结果可能与董事会领导结构的变化趋势有关。前述表明，样本期间，美国商业银行董事会的领导结构呈两职分

43、离增加的趋势。在两职分离的情况下，总经理的任职期限难以对董事会的独立性产生影响，从而也就对绩效的影响不显著。表6 董事会治理变量对银行绩效影响的回归结果Tobins QROACOSTANT（7.642）(4.786)BODS（2.133）（2.943）BODS2（-1.794）（-1.853）OUTS0.1848（0.834）0.001643（0.957）LEDS（-1.347）（-1.769）COMT（-1.773）-0.000705（-1.082）DICS（-2.134）（-1.896）METS0.0042(0.637)-0.000287(-0.774)TENU（0.891）0.00016

44、9（0.792）DIRS (2.117)（1.812）DIRS2 (-1.908)-0.006273(-1.309)DIRS3 (1.861)0.006024(1.281)LnAssets（-3.367）（-2.145）LEV（-2.973）（-2.971）最优董事会规模1819样本数量421426调整后的0.6250.718F统计值9.76317.436注：表中*、*、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。（）中的数据表示该变量的t-统计值。表7 董事会会议频率与银行绩效关系的回归结果Tobins QROA（2）（3）（2）（3）Constant(5.724)(8.342)(4.602

45、)(11.725)METS(-1.701)0.000033(0.859)(-2.143)-0.000132(-0.977)样本量380380380383调整后的0.63410.43750.63450.2984F统计值14.116.72114.183.624注：表中*、*、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。（）中的数据表示该变量的t-统计值。五、 结论及政策含义（一）实证研究结论本文在对相关文献进行综述的基础上，结合银行业的行业特征，选取1996-2005年间美国43家代表性商业银行的相关数据，实证分析了商业银行董事会治理的特征及其对绩效的影响。本文的研究结果表明：（1）平均而言，银行

46、业董事会的规模略大于非金融性企业这一指标。董事会规模与绩效之间存在非线性的倒U型曲线关系；（2）商业银行外部董事的比例较高，其与绩效之间呈正相关关系，但不显著；（3）董事长与总经理两职合一的领导结构对ROA有显著的负面影响；董事会次级委员会的数量与Tobins Q之间呈显著的负相关关系；（4）外部董事拥有的董事席位数与绩效显著负相关。这表明外部董事的繁忙程度会影响董事会的效率；（5）董事会的会议频率对当年度银行绩效的影响不显著，但与前一会计年度的绩效之间存在显著的负相关关系，这表明，董事会会议的增加可能是对前一年业绩恶化的反应。（6）董事会持股比率与银行绩效之间存在非单调的相关关系；而总经理的

47、任职年限对绩效影响不显著。我们认为，尽管银行董事会的规模和结构有别于非金融类企业，但从本文的研究结果来看，管制放松下的银行业董事会治理对绩效的影响与非金融类企业并无明显的差异。（二）政策含义对正在构建和完善董事会治理机制的中国股份制商业银行和监管部门而言，本文的研究具有如下政策含义：（1）董事会的规模并非越大越好，适度的董事会规模有益于银行绩效的提高；（2）外部董事的作用取决于其专业性、独立性下的董事职能的发挥，而非数量的多寡。适当限制外部董事的兼职将有利于银行绩效的改善；（3）随着金融业混业经营的发展，两职分离的董事会领导结构将有利于董事会战略决策职能的发挥；（4）董事会下设次级委员会应分工

48、合理、职责清晰，并保持较强的独立性。流于形式的次级委员会的设立，其结果可能会适得其反；（5）董事会应着力提高其会议的效率，使之成为事前改进公司治理的机制。（6）适度规模的董事会及管理层持股将是有利于业绩改善的一项重要的激励措施。参考文献1 潘敏，商业银行公司治理：一个基于银行业特征的理论分析，金融研究， 2006年第3期，37-47。2. Adams, R., and H. Mehran, 2003, “Is Corporate Governance Different for Bank Holding Companies”, FRBNY Economic Policy Review, 123

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