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1、第四章国际金融市场International Financial Market 本章内容提要 国际金融市场的构成国际金融市场的机构投资者*国际金融市场的发展趋势欧洲货币市场第一节国际金融市场概述一、国际金融市场构成1、在岸金融市场与离岸金融市场在岸金融市场(Onshore Financial Market)是在各国国内金融市场的基础上形成和发展起来的，是国内金融市场的对外延伸。一般以市场所在国雄厚的综合经济实力为后盾，依靠国内优良的金融服务和较完善的银行制度发展起来的。(二)国际金融市场的类型：1. 传统的国际金融市场：又称为离岸金融市场(Offshore Financial Market)

2、、境外市场(External Market),主要特点：以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象；交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行；资金融通业务基本不受市场所在国及所交易货币的发行国法律、法规和税收的管辖。2、国际货币市场与国际资本市场国际货币市场(International Money Market ) ,主要参与者：政府机构、国际性商业银行与欧洲银行、证券交易商、跨国公司等。包括：银行间同业拆借市场、国际短期借贷市场、外国和欧洲大额可转让定期存单市场、欧洲票据及欧洲商业票据市场、国库券市场、国际回购市场。三个重要的参考利率：LIBOR 、HI-BOR 、SI-BOR

3、银行跨国交易帐户单位：10亿 $1980199020002001200220032004资产82047757241771087791031311352负债98451207907832795331108612151国际商业票据的发行额国际资本市场(International Capital Market )主要参与者：国际金融组织、国际银行、国际证券机构、跨国公司及各国政府等。构成：国际银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场此外：国际外汇市场、黄金市场、衍生交易市场国际证券发行规模的变化单位：亿美元年份20002001200220032004总计642817537310007911717

4、4139972债券636257502291896116618139280股票656351183556692、国际金融市场上的机构投资者机构投资者(Institutional Investor)是指从分散的公众手中筹集资金进行投资活动的法人机构，已经成为国际金融市场上最重要的投资主体随着各国机构投资者的长足发展，它们越来越倾向于国际化投资，在全球范围内配置收益和风险机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险 主要机构投资者概况商业银行商业银行作为机构投资者主要投资于有价证券，通过证券投资，既可满足不可预见的流动性需要又可获得较高的

5、投资收入。专栏4-2证券公司主营业务包括证券发行承销、自营证券买卖、证券经纪业务、资产管理及企业财务顾问；资金来源于自有资金和受托管理的资产主要机构投资者概况保险公司近十年间，美、英、德、日等七个发达国家的保险公司的投资增长了150%,达到100万亿美元的水平，即使在日本这样的以银行为主导的金融环境中，保险公司持有的金融资产份额仍然获得了大幅增长关头苴为通过发行基金股份或收益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业的基金管理机构进行投资，以实现保值增值全球养老基金发展数据：今年来全球养老基金总额迅速增长，2005年达到20万亿美元，比5年前增长了 95%。美国养老基金占全球总额的 3/5,日本

6、位居第二，英国第三，欧洲国家的养老基金在全球所占比例很小。亚洲养老基金规模目前大约相当于美国的1/4,今后30年内每年将以6%幅度增长，到2030年可能达到12万亿美元。在亚洲国家中，养老基金市场增长最快的是中、印尼、菲、印、马五国。据世界银行估计，到 2030年，中国的养老基金市场将达到8万亿美元。主要机构投资者概况养老基金投资的比例：公司股票60%、公司债券17%、政府债券6%、短期贷款3%、抵押贷款11%、房地产3%。近年来各国对养老基金投资组合的限制有所放松，发达国家养老基金国外证券投资比重有增大的趋势；发展中国家与新兴市场化国家情况类似；智利、哥伦比亚、秘鲁等国养老基金国外证券投资比

7、重已分别达到11%、23%和7%.养老基金为何要进行国外投资？2004年部分发达国家养老基金的资产组合及变化趋势本国股票本国彳贝券外国股票外国债券美国一一加拿大T英国TT日本一TT法国TTT德国N1 -一西班牙1主要机构投资者概况投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。投资基金可投资于各类有价证券、金融衍生品、房地产和贵金属分为契约型基金（基金公司按照信托契约进行代理投资）和公司型基金（依据公司法组建，通过发行股票或受益凭证筹集资金，自主地运用资金进行投资）开放式基金与封闭式基金主要机构投资者概况从99年到04年，世界投资基金的数量从39734只增加到53126只，管理的总资产由 7.

8、29万亿美元增加到了 11.22万亿美元。其中非美国地区的数量从33050只增加到44870只，管理的总资产由2.82万亿美元增加到了 4.83万亿美元。数据显示，03年以来，对冲基金发展 迅猛，目前基金总数已超过9000个，管理的总资产达到创记录的8500亿美元。专栏：对冲基金专栏：QFII简介三、国际金融市场的发展趋势1、国际金融市场一体化趋势是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势。包括三层含义：金融机构跨国经营形成各国市场的关联链各国市场间的金融交易量增长各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工具的价格趋于一致金融市场一体化

9、的实现途径金融活动一体化。国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍，各种金融工具和机构在不同市场上具有较大的趋同性金融制度一体化。通过契约、法律、建立一定组织等形式，形成必须共同遵守的制度，涉及国家利益、政治经济主权等重大问题金融市场一体化的收益一方面：促进金融市场成长，推动全球金融发展 金融一体化=更有效的金融市场更低的资金成本和更高的收益率市场范围的扩大可获得规模效应更广泛金融产品的选择增加金融市场流动性有效监管的一体化市场有利于金融稳定另一方面：促进本国经济和区域经济增长实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国提供更多外国资本；金融市场成长和金融发展又促进了经济增长金融市场一体化的风险各国市

10、场放开程度的提高导致国内金融资产价格过度波动，降低本国金融市场稳定性各国金融市场之间的传染效应增强金融监管失控的风险提高2、金融自由化趋势3、国际融资方式证券化：国际融资逐渐由以银行贷款为主转向以发行有价证券为主第二节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的含义欧洲货币市场(Eurocurrency Market) 是世界各地离岸金融市场的总体，该市场以欧洲货币为交易货币，各项交易在货币发行国境外进行，或在货币发行国境内通过设立 “国际银行业务设施”进行，是一种新型的国际金融市场。欧洲货币欧洲货币(Euro-currency) 又称境外货币、离岸货币(Off-shore Currency) ， 是在货币

11、发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。 “欧洲”非地理意义上的欧洲，而是“境外”的代称欧洲银行欧洲银行(eurobanks)指接受欧洲货币存款并发放欧洲货币贷款的银行，通常是一些大型跨国银行欧洲货币市场欧洲货币市场中的 “欧洲” 一词不说明市场的地理范围，即欧洲货币市场并不限于欧洲各金融中心。“货币市场”不说明该市场经营的业务范围，是 “欧洲货币市场”而非 “欧洲货币市场”即欧洲货币市场并不仅限于货币市场业务。“欧洲货币”的发行国也可以设立欧洲货币市场，如美国的“国际银行业务设施”。二、欧洲货币市场形成和发展的原因(一)形成：20 世纪 50 年代末，产生了最早的境外货币市场欧洲美元市场前苏

12、东国家吸取中国美元资产被冻结的教训，将美元资产转移至英国及法国等欧洲国家因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国大量抛售英镑，英格兰银行限制本国银行发放英镑贷款(二 ) 发展从需求方面：跨国公司对灵活外币存放地的需要新兴工业国和转型国家旺盛的融资需求从供给方面：美国对外扩张导致美元大量外流美国政府出台一系列限制美元外流的政策措施，结果大多适得其反利息平衡税Q 条例限制本国银行扩大对海外信贷额度禁止美国企业汇出美元进行海外投资 西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大 货币自由兑换，资本自由流动 欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动 汇率和金融市场的波动抛售美元、抢购黄金和非美元硬货币硬货币发行国对非居

13、民的本币存款不付息，欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生三、欧洲货币市场的类型(一)功能中心型(Functional Center) ：集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的欧洲货币资金存贷、投融资等业务的区域或城市。一体型(内外混合型)中心(Integrated Center) ：离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务不分离。典型代表：英国伦敦和中国香港内外分离型中心( Segregated Center) ： 离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务分离，分离目的：是防止离岸金融交易活动影响、冲击本国货币金融政策的实施。典型代表：美国、日本、新加坡、泰国、马来西亚(二)名义

14、中心型(Paper Center) ：不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的欧洲货币资金交易进行注册、记账、转账的作用。目的：逃避管制和征税，又称为“记账结算中心”、 “避税港型” 、 “走账型”离岸金融市场。如：巴哈马、开曼群岛、巴拿马四、欧洲货币市场的特征例：欧洲美元利率结构五、欧洲货币市场的构成(一)欧洲货币短期资金融通市场期限在 1 年或 1 年以下的，以欧洲货币为交易对象的短期资金借贷市场。1. 欧洲银行同业拆借市场：市场参与者：商业银行、中央银行、非银行金融机构交易方式：电话、传真、互联网等交易币种：欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。交易规模：

15、通常在500 万到 1000 万美元之间，有时达到5000 万美元。交易期限：一般为1 天、 7 天、 30 天或 90 天。利率水平：在LIBOR 的基础上增加一定幅度LIBOR 是 6 家主要伦敦商业银行上午11 点相互间存款利率的算术平均数2. 欧洲货币短期存款市场：( 1 )通知存款( 2) 一年以下的定期存款3. 欧洲票据市场：欧洲票据(Euro-notes)是借款人发行的以欧洲货币为计价货币的短期无担保本票。有承销性票据发行便利(Underwriting Note Issuance Facilities )循环承销便利( Revolving Underwriting Facilit

16、ies ) 、 多选择融资便利( Multiple Option Facility,MOF ) 、欧洲中期票据(Euro-medium-term Notes, EMTN )3 个月存款利率是衡量欧洲货币利率水平的标准(二)欧洲货币中长期借贷市场用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式主要特点期限多为5 7 年需签合同，有时还需担保浮动利率借款人承担各种相关费用，贷款用途不受限金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式（三）欧洲债券市场1 、国际债券可以分为外国债券和欧洲债券外国债券：指A 国借款人在B 国市场上发行的以B 国货币标价的债券主要市场包括苏黎士、纽约、

17、东京、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹等主要外国债券包括Yankee bonds、 Samurai bonds、 Bulldog bonds欧洲债券：指A 国借款人在B 国市场上发行以C 国货币标价的债券通常由银行等金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由相关国家政府提供担保欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道，对于借贷双方都具有国际性的特征2、欧洲债券的优点对筹资者而言融资成本更低发行自由，手续简便，环境宽松自由选择面值可用一种或多种货币发行市场容量大，方便筹集大额长期资金由国际辛迪加承销发行，经认购机构进入二级市场对投资者而言安全等级高市场规模保证高度流动性债券利息在多数国家免税专栏

18、4-6:欧洲货币市场中的三类业务六、欧洲货币市场对世界经济的影响（一）积极影响：1. 为二战后世界经济的恢复注入了资金，推动了战后西欧、日本以及许多发展中国家经济的发展2. 欧洲货币市场加速了国际贸易的发展3. 帮助调节了国际收支的不平衡4. 推动了国际金融市场的一体化5. 推动了金融创新的发展（二）消极影响：1. 使国际金融体系变得更加脆弱2. 一定程度上削弱了各国货币政策效力3. 欧洲货币市场的外汇投机活动加剧了汇率波动问题一：欧洲货币市场发展与信用膨胀商行存款创造功能：派生存款=原始存款/准备金率问：欧洲货币市场上存款无限扩张的机制无管理会否引发欧洲货币市场的信用膨胀？答：欧洲货币市场并不大量增加金融系统创造