企业并购之动机及个案分析

1、企之勤横及值1案分析林正企棠管理系教授一、企nos的勤檄(1)成畏(growth):企棠舄了成畏而有日寺探取饼!的攒？M方式要比自内部逐渐的攒？M方式，更 加省日寺，速度乂快，段能在第一日寺冏掌握市埸生走及消的0经由内部的攒 ?!而成畏，不僮嗾日费日寺乂徒增成本，段不容易掌握市埸的最新商横。虽隹然透遏 饼!其他企棠可能畲遭遇障磔，但典经由内部攒？M相饼!不失舄是一椒企棠 追求快速成便捷之途彳至。粽效(synergy):指雨家公司合饼鲍成一家新公司，如果新公司的生走力及僵值超家公司侗 别生力及僵值之和，U合饼具有粽效存在。下另一家公司比经由内部 攒充舄快，惟H下企棠可祖舄企棠跨棠经管的投合之一部

2、分，透遏雨企棠的 互袖性，可提供合饼之粽效，此垩寸原来雨企棠的股束皆舄有利。生粽效之原因 有：管逼面典豺8F面之坛I模会至演(operating and financial economies of scale)、差巽性效率(differential efficiency)以及市埸才蜀彳占力之提升(increased market power)。例如，AO命饼Time Warner, Morgan Stanley合4并DeanWitter , Nations Bank合饼Bank of America, Citi-corp合饼Travelers。(3)租税考虑(tax consideratio

3、n) :一家侵利亚遒用高税率级距的公司饼i另一家有金巨额累的公司 ，aaws可立即而非成舄未来年度之税抵。在公司虚分超额?I金以饼睛另一家 公司日寺，不失舄一椒可用的方法。如果公司持有遏多的?I金，但缺少 内部的投,公司可拿逼些现金来分派外股利幻股束、投黄有僵it券、n藏股或饼!另一家公司。前述三项?I金之用途皆有缺黑占，但拿?I金企 可避免所有的缺黑占。(4)以低於重置成本的 格收WWit (purchase of assets below their replacement cost) :因ifts的重置成本经常高於其市僵，企棠可透以建到收睛低之目 的。例如，1980年代Chevron收H

4、 Gulf Oil的部分1ft童以攒充其石油槽ISfil;美阈第四公司LTV收睛第六公司Republic Steel的使其成 的第二大公司。(5)资走多檬化(diversification) :企可透多檬化以稳定盈绘及建到分散JM除之目的，ms定有利於企irn工、供客；但徂股束立埸而言，其o#值段不碓定。一项封美 阈企HOT#之Jflt研究指出，经由饼睛的多檬化亚不能提升企棠的僵值。W多相的研究MIJSS ,经由饼!以建到多檬化公司之僵值反而低於侗自部F3僵值之合。(6)管理者侗人IS因(managers personal incentives) :企棠决策是基於企棠僵值最大的目榇而SS定，惟

5、ww多企棠决策是基於管理 者侗人的因而决定。企人迷罹力，企棠猊模愈大，其享受的罹力也愈大,但雀未有任何企棠主管畲承他的自我意京哉是饼!之主要理由。相研 究指出，企棠主管薪ie典企棠猊模大小呈高度正相徉同；企棠主管位陪的高低，亦 是影企的原因之一。另一方面，一些被饼!企棠的经理人因据心失 掉工作或行政自主罹，而阻磔企的ifi行。例如，Paramount公司出flli!收W Time Inc.，但Time公司的名至理人拒备色Paramount公司的出僵，反而:?典 使用高融I?的Warner Brothers公司合饼，以持其原享有的罹力，因而遭 到言午多SUM的批言平。(7)资走分离隹A!值(br

6、eakup value):企棠可依其幄面僵值、经演僵值或重置僵值以言平估其僵值。如果企棠各am的 分离隹僵值之和大於其整醴的僵值，JW透遏饼!途彳至以取得一企棠，再分别出售 其所属各将有利可n。二、影警企aot成败之因素可分舄饼睛前及饼n彳爰雨方面明：(1)饼睛前一(0企棠欲成功地饼睛另一企棠必具件：(i)符合企HOT#法企棠伽苒常遭受政府管制罩位(如美阈FTG SEC各级政府法院；台的经 演部、金管畲)之反垩寸，所持之理由是因饼!使市估率提高以致降低其他企力,因而有徉同富局畲引用反托辣斯法案予以强烈反垩寸。 舄避免遭致政 府的反垩寸,企事先搜集充分8(以支持其饼H彳爰亚未有大幅提高其才蜀占

7、力之事(ii)使用遒富的饼!策略除了雁注意配合企HOT#法Si之Si定外，舄J质利饼睛其他企棠而不被目榇企 棠强力反W, aa地使用饼!策略(如委安撼目榇企棠之内部 人事、幻予差)将有利於案的逵行。(iii)合遒的及投金艮行在企棠内部有大量踢剩资金而乂 ft!其他出路日寺,其他企棠不失舄一 段佳的方法。不是以?I金搭配畿行股罹iSIt或ABHSIt作舄支付的工具，It券市埸的畿展趟势是另一能否饼!成功之原因；低利率之璘境、It券 市埸虚於多!g行情陪段是非常重要之OT#0o此外，K妥一家有经、熟 悉OTWH之投金艮行亦能蝴助利推86及提高饼!成功之横率。(2)饼H彳爰成功地完成饼睛另一企H亚不

8、表示饼H彳爰之企棠必能建到其事前SfJOT#之目 的；一般而言，饼!彳爰企棠管逼的成之理由有某些徉鼾系。下列是影企 能否建到粽效的一些重要因素：(i)饼睛之出僵倏件舄傩速完成饼睛案，企棠常81惠倏件之出条件，但逼也可能影U企棠於饼!彳爰必i(支付昂1!代僵以致管逼陷於困雉，因而拖垮整侗企棠。(ii)合饼型熊若雨侗具有互袖功能的企行水平合饼，将能？企棠合饼之粽效；若原的企棠之合饼，虽隹能经由消同棠以提高合饼企棠之市估 率，但饼H彳爰雨企棠原来所属相同事棠部F3之JM工必面晦被裁JM之命31,常有强烈反强或抗争之86作，ifi而衡擎合饼彳爰之正常W,部分抵面 猊模经演之效益。若企棠合饼JB於垂直合

9、饼，垩寸整合上下游走肖通路助益j大,惟在人力ie源整合及人事成本控制方面的效果有限，段雉提 效。11棠合饼利益来自分散不同经管的JM除，但也可能削弱在不同 经管之卑棠性，因而降低企棠整的效率。(iii)企棠文化之差巽性即使雨企意合饼，但雨企棠原来的人事企棠文化以及管理决策模 式之差H,往往成舄企棠合饼彳爰能否建到粽效之最大障磔，也是企棠合饼彳爰 经管成败之因素。因此，如何迅速消除雨企棠文化之差巽性，考 人之智慧。(iv)合饼的日寺横及券市埸的表?I企棠合饼彳爰之成败典合饼的日寺横及券市埸的表?I有著密切之徉鼾系：如果企as良好合饼的日寺横,则企棠经由合饼将使其管收典侵利呈?I大幅成畏；如果企棠

10、合饼彳爰之股市表?I良好，有利於1以因雁投黄的成畏，垩寸建成粽 效有一定的加速作用。反之,如果合饼的日寺横不富或股市的表?I不佳，不利 於企棠的e以攒大其管逼,垩寸建成管逼面之粽效将有面的影Wo三、彳固案分析1. Exxon合饼Mobil , 1998年12月，合饼金额852彳意美元，水平合饼，追求管 粽效，结果是成功。2. AQLOt Time Warner, 2000年1月，饼H金额1,600彳意美元（50阿金，50%以股换股（1 ： 2）,追求效，结果是失败。3. HPOt Compaq2002年6月，饼睛金额250彳意美元（以股掬投（0.6325 : 1）,垂直追求效，结果是失败。4.法航典荷航合饼，2003年9月，合饼金额600彳意美元，水平合饼，追求管逼Sh效，结果是成功。5. ICBC典交通金艮行合饼（兆K金控），2001年7月，合饼金额80彳意美元，水平 合饼，追求Wi