同业竞争解决之道

1、案例研习（一）：同业竞争解决之道（2010-01-06 22:27:23）做过投行 的人都知道，同业竞争和关联交易是两个极其敏感和棘手的问 题。关联交易在放开30%勺比例之后需要重点关注和解释其公允性， 这似乎也 可以从另外一个角度理解为监管层对关联交易的监管从表面转变为更看重实质， 并且有些放松的迹象。不过对于同 业竞争，仍旧是一个任何人都会忌惮的 区”，尤其是在首发方面。以下案例的学习，或许能够给我们一些对该问题的启 迪，但是可以明确的是，在同业竞争问题 的解决上，至今尚没有一个明确的意 见和规则。一、再融资方面的解决之道1、 银座股份：主要通过以下方面来解释 同业竞争：经营商品种类差异、

2、产 品价格定位差异、目标客户群差异；同时由中国商业联合会出具 关于对银座零 售店业态和不存在实质性同业竞争情况的专项说明的函，并且控股股东出具 了承诺函。对于通过解释实在没法解决的同业竞争， 银座股份还想出了通过股权 托管的方式来实现。2、万科股份：主张公司股权结构较为分 散，华润股份作为公司的第一大股 东，其直接和间接持有公司的股份仅为16.30%，华润股份不构成对公 司的控 制；公司无控股股东和实际控制人，不存在与控股股东和实际控制人之间的同业 竞争。虽然华润股份与万科经营相同或相似业务，但这种竞争是市场化的公平 竟 争，不构成法律法规界定的上市公司与控股股东和实际控制人之间的同业竞争。3

3、、中粮地产：中粮地产主要从事住宅地产业务，而中粮集团自身亦有部分住宅地产业务，中粮地产阐述了住宅地产项目如下 行业特征：1）住宅地产项目 具有明显 的地域性，不同城市的住宅地产项目之间一般不存在竞争；2）不同导 向的住宅地产项 目之间一般不存在竞争。3）不同销售阶段的住宅地 产项目之 问一般也不存在竞争。同时中粮集团做出了较为完备的避免同业竞争的承诺函。4、 潞安环能：发行人面对众多煤矿的同 业竞争问题给出的解释是：开采煤 种差异、产品品质差异、产品销售网络差异等，同时，出具了避免同业竞争的承 诺。5、*ST双马：解释途径主要有：水泥产品的销售受到销 售半径的限制；四川水泥业务的销售区域受到了

4、较为严格的控制； 重庆运营中心管理的各企业与本 公司在业务、组织等方面相互独立；重庆运营中心管理的各企业与本公司在主要原燃料供应方面不存在竞争。基于销售半径、业务独立性、市场空间等方面的 因素，公司认为四川双马与拉法基瑞安其他运营中心管理的企业之间同业但不竞争。【稍微总结下我们可以得出这样的结论：1、同业竞争的解释是一个伤神费 力但是乂很难有一个明确结论的事情， 所谓的解释无非就是给证监会绕圈圈， 等 大家都晕了，或许证监会也就没有否你的心思了。2、以上公司都具有强大的背景，万科中粮更不必说，因而所谓的同业竞争解决之道是否真正能有功效或许关键不在方法而在关系。3、小兵一直 认为，就同业竞争问题

5、，再融资的审核较 之首发是要宽松一些的，从这个角度来讲，以上的案例可以给我们些许启迪，但 是万没有照葫芦画瓢的根基。4、根据法律规定，发行人自然有解释自己不存在 同业竞争的权力，但是“同业 不竞争”的概念同样是投行人员的创新，至少在 法律上尚没有一个明确的界定和标准，从而这样的解释就有自己本来心里就没底 只能听天由命的感觉。】二、首发方面的解决之道1、成功案例：晋亿实业发行前，公司实际控制人先后在中国台湾、马来西业和中国大陆分别设立了 晋禾企业、 晋纬控股和晋亿股份三家紧固件生产企业。 晋亿实业产品销售市场以 中国大 陆、美国、日本为主；晋纬控股产品销售市场以马来西业等东南业国家、 欧洲为主；

6、晋禾企业产品销售市场主要以美国、 中国台湾及欧洲为主。发行人与 晋禾企业在 美洲市场存在交义，本公司与晋纬控股、晋禾企业在欧洲市场存在 交义，同业竞争显而易见。公司对策主要体现在以下三个方面：1协议：为避免三家公司的同业竞争，基于各自的实际销售市场，三方共同 签订了避免同业竞争市场分割协议及避免同业竞争市场分割补充协议，对三家企 业紧固件产品的国际销售市场进行了划分。发行人独占中国大陆、韩 国、日本市场；在美洲市场，发行人销售除晋禾企业现有的高强度螺栓（钢结构 大六角螺栓、TCffl剪螺栓和内六角螺栓）外的紧固件产品；在欧洲、澳洲、非 洲、业洲部分市 场，发行人销售螺栓、螺母须征得晋纬控股或晋

7、禾企业的同意。2解释A: 2004年，北美市场、欧洲市场、业洲市场总需求量分别达135亿美元、111亿美元、135亿美元，晋亿实业销售 收入约1.35亿美元，晋亿实 业、晋禾企业、晋纬控股三家企业紧固件销售收入合计不到3亿美元，尚不足三个市场 容量的1%，预计2009年三个市场总需求量将分别增加到166亿美元、140亿美元、192亿美元。由此可见，三 家企业各自可发展的空间非常广阔。 因此，公司在欧洲等地区销售受到一定的限制并不会对公司的业绩形成实质性的 不利影响。3解释B:从实际控制人设立3家企业的历程看，美洲高强度紧固件市场是晋禾企业的固有市场，而欧洲市场则是晋纬控股的固有市场，晋禾企业、

8、晋纬控股均先于晋亿实业分别进入美洲、 欧洲市场。但在美洲市场，晋亿实业目前销 售以低碳钢生产的普通紧固件，晋禾企业只销售以中碳钢、合金钢生产的高强度螺栓产品。在欧洲等市场，在客户与晋纬控股、晋禾企业的现有客户不同，或 品种规格晋纬控股、晋禾企业不生产，或晋纬控股、晋禾企业决定放弃的业务三种情况下， 晋亿实业征得晋纬控股或晋禾企业的同意，可销售螺栓、 螺母o 2005年、2006年1 6月公司在欧洲市场的销售收入仅分别占总销售额的3.99%、1.29%,对公司经营业绩影响很小。【晋亿实业虽然在同业竞争解决方面做出了表率， 但是个例的成功同样不能 作为一个基本的原则来参考甚至照搬，最典型的例子就是

9、08年被否的昆山金利。】2、失败例子1）昆山金利：与晋亿实业解决同业竞 争的思路如出一辙，无非也就是通过市场分割的方式来解释“同业不竞争”， 不过由于市场分割协议安排不彻底、 不 完整，且市场分割协议的安排在现实 情况中对申请人未来开拓国际市场存在不 利影响，从而没有得到证监会的认可。并且该案例还成为证监会典型的反面教材， 在最近的一次保代培训中明确指出，通过市场划分解决同业竞争的方式不会被认可。2）沪士电子：沪士电子与间接控股股 东楠梓电子在手机板产品存在同业党 争。2005年沪士电子与楠 梓电子手机板的销售额分别为1.8亿元和4.6亿元， 占各自主营业务收入的比重为11.39% 20.26

10、%。2006年16月沪士电子与楠 梓电子手机板的销售额分别为7342万元和2.3亿 元，占各自主营业务收入的比 重为7.24册日19.01%。为避免同业竞争，双方以协议形式对市场进行了明确划分： 在中 国大陆市场，沪士电子具有优先权而楠梓电子除特殊情况外不进行销售;在境外市场中楠梓电子未进行销售的区域， 沪士电子具有优先权，境外市场中楠梓电子尚未 销售的区域双方以客户进行区分。鉴于现阶段沪士电子手机板产品 全部在中国大陆销售，招股书认为沪士电子与楠梓电子并未产生实质性同业党 争。沪士电子被否的 原因是综合性的，并不是单纯一个同业竞争解决不利的问 题，不过至少可以再次证明市场分割的方式无法帮助解决同业竞争。三、简单总结1、同业竞争可以在上市公司与控股股东及其他关联方之间建立隐蔽且顺畅的利益 转移通道，对上市公司的损害以致对广大投资者利益的损害是无穷的, 因此不管审核理念有怎样的改变，对于同业竞争的问题监管层从来没有丝毫放 松。2、尽管在同业竟问题的解决思路上已经有了一些成功的经验，但是由于每 个项目 本身的具体情况有所不同，个例根本不能代表基本原则，研究这些案例 只能