2财务管理的价值观念

1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念本章主要内容：1. 1. 各种时间价值的产生与计算；各种时间价值的产生与计算；2. 2. 风险与报酬的关系与计算风险与报酬的关系与计算。第一节 时间价值一、概念一、概念 资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。增加的价值。由于资金时间价值的存在，不同时点的等量货币具有不同由于资金时间价值的存在，不同时点的等量货币具有不同的价值。的价值。 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。之间的换算关

2、系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？引入货币时间价值概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念：不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须转化到同一时点。 时间价值是扣除了风险

3、报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值 需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业

4、加速资金的周转会增值时间价值吗？范例范例：现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。的时间和方向。1000600600t=0t=1t=2（一）复利终值和现值的计算、计息方式（一）复利终值和现值的计算、计息方式现在的资金在未来某个时刻的价值现在的资金在未来某个时刻的价值 现值现值未来某个时刻的资金在现在的价值未来某个时刻的资金在现在的价值基本参数基本参数 FVFVn n, PV, PV，i , ni , n单利终值单利终值： FVFVn n PV(

5、1 + i n)PV( 1 + i n)单利现值单利现值：PV= PV= FVFVn n (1+ i n) (1+ i n)-1-1假设投资者按 7% 的单利把$1000 存入银行 2年，在第2年年末的终值是多少?FV2 = PV( 1 + i n) = $1000 ( 1+ 7%2FV2 = PV( 1 + i n) = $1000 ( 1+ 7%2） = $1140 = $1140假设投资者想在2年后取得$1140，按 7% 的单利计算，问现在应存入银行多少钱？ PV = FVPV = FV2 2 (1+i n) (1+i n) 1 1 = $1140 ( 1+ 7%2 = $1140 (

6、 1+ 7%2）1 1 = $1,000 = $1,000复利终值：复利终值：FVFVn n PV( 1 + i)PV( 1 + i) n n PV PV FVIFFVIFi,ni,n 复利现值：复利现值：PV PV FVFVn n (1+ (1+ i)i)-n-n FVFVn n PVIFPVIFi,ni,n 假设投资者按 7% 的复利把$1,000 存入银行 2年，第2年年末的终值是多少?FVFV2 2 = PV( 1 + i ) = PV( 1 + i ) n n = $1000 ( 1+ 7%) = $1000 ( 1+ 7%) 2 2 = $ 1 1 4 5 = $ 1 1 4 5假

7、设投资者想在2年后取得$1,145，按 7% 的复利计算，问现在应存入银行多少钱？ PV = FV2 (1+ i ) PV = FV2 (1+ i ) 2 2 = $1145 ( 1+ 7% = $1145 ( 1+ 7%）-2-2 = $1000 = $1000（二）（二）普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）的终值和现值的终值和现值 年金年金 等额、定期的系列收支等额、定期的系列收支【注意注意】年金不一定是每年发生一次，也可能是年金不一定是每年发生一次，也可能是一个月发生一次等；一个月发生一次等；普通年金各期期末收付的年金基本参数基本参数 A A，FVAFVAn n, , PVAPVAn

8、 n，i , ni , n1 1、普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付、普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。款项的复利终值之和。. . .0 1 n A A A A = A(1+i) = A(1+i)n-1 n-1 + A(1+i)+ A(1+i)n-2 n-2 +. + +. + A(1+i)A(1+i)1 1 + A(1+i)+ A(1+i)0 0= =i)i(An11 i) i() i(nntt11111 简写为简写为 FVIFAFVIFAi%,ni%,n ( (年金终值系数年金终值系数) )普通年金终值年金年金终值系数例：假设某企业五年中每年年底存入银行例：

9、假设某企业五年中每年年底存入银行1010万元，存款利率为万元，存款利率为8%8%，计算第五年末的到期值。，计算第五年末的到期值。FVA5=10FVA5=10FVIFAFVIFA8%,58%,5=10=105.867=58.675.867=58.67万元万元 刘宇打算刘宇打算4 4年后买一部摄像机，预计需要付款年后买一部摄像机，预计需要付款50005000元。若存款年复利率为元。若存款年复利率为3%3%，则为购买该摄，则为购买该摄像机刘宇每年需要存入多少钱？像机刘宇每年需要存入多少钱？( (假设年底存假设年底存) )A = 5000/(FVIFA3A = 5000/(FVIFA3%,4%,4)=

10、5000/4.184)=5000/4.184 = 1195.03( = 1195.03(元元) )PVAn A A A0 1 2 n+1. . .2、普通年金现值：在未来每期期末取得的相等金额的款项折算为现在的总的价值。PVAn = A/(1+i)1 + A/(1+i)2 + . + A/(1+i)n =i)i(An 11i)i()i(nntt 111111简写为简写为 PVIFAPVIFAi%,ni%,n ( (年金现值系数年金现值系数) )（三）先付年金的终值和现值（三）先付年金的终值和现值先付先付年金年金每期期初支付的年金每期期初支付的年金由于由于先付先付年金的计息期从年末提前到年头，因

11、而与普年金的计息期从年末提前到年头，因而与普通年金终值和现值相比，先付年金的终值和现值都要通年金终值和现值相比，先付年金的终值和现值都要扩大扩大(1+i)(1+i)倍。倍。先付年金终值【A （1+i）】 FVIFA i%,n先付年金现值【A （1+i）】 PVIFA i%,n另外一种求先付年金终、现值系数的方法：另外一种求先付年金终、现值系数的方法：n n期先付年金期先付年金 终值终值 系数系数FVIFA i%,n1 - 1- 1qn n期先付年金期先付年金 现值现值 系数系数PVIFA i%,n1 + 1+ 1u 现在存入一笔钱，准备在以后现在存入一笔钱，准备在以后5 5年中每年末得到年中每

12、年末得到50005000元，年利率为元，年利率为10%10%，现应存入多少钱？，现应存入多少钱？u 某企业于年初向银行借款某企业于年初向银行借款5050万元购买设备，第万元购买设备，第一年年末开始还款，等额偿还，分五年还清，一年年末开始还款，等额偿还，分五年还清，年利率为年利率为5%5%，每年应还款多少？，每年应还款多少？货币时间价值中的几个特殊问题货币时间价值中的几个特殊问题 年金和不等额现金流量混合情况下的现值：年金年金和不等额现金流量混合情况下的现值：年金用年金现值公式计算，其余的用复利现值公式计用年金现值公式计算，其余的用复利现值公式计算算 计息期短于一年的货币时间价值的计算计息期短于

13、一年的货币时间价值的计算 贴现率的计算：插值法贴现率的计算：插值法混合现金流 LIXIAO 将得到如下现金流, 按10%折现的 PV是多少？ 0 1 2 3 4 $600 $600 $400 $400 $100PV0单个计算现金流单个计算现金流 0 1 2 3 4 5$600 $600 $400 $400 $100$545.45$495.87$300.53$273.21$ 62.09$1677.15 = PV0$600 $600 $400 $400 $100分组计算年金分组计算年金 0 1 2 3 4 $600 $600 $400 $400 $100$1,041.60$ 573.57$ 62.

14、10查表查表$600(PVIFA10%,2) = $600(1.736) = $1,041.60$400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2) = $400(1.736)(0.826) = $573.57$100 (PVIF10%,5) = $100 (0.621) = $62.10计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利元收入，年利息率为息

15、率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（现在应存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现）每半年计息一次，现在应存入多少钱？在应存入多少钱？例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元贴现率的计算贴现率的计算 第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（

16、插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法） 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？ 例例 题题386. 04 .25910010,iPVIF查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多元，在利率为多少时，才能保证在今后少时，才

17、能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法第二节 风险与收益一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念 收益为投资者提供了一种恰当地描述投资收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通项目财务绩效

18、的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。过收益率来衡量。 收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券 收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。就无法正确评价公司报酬的高低。 风险是客观存在的，按风险的程度，风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：可以把公司的财务决策分为三种类型： 确定性决策确定性决策 风险性决策风险性决策 不确定性决策不确定性决策二、单项资产的风险与收

19、益 对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益1. 确定概率分布确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率公司的

20、股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。至会遭受损失。2. 计算预期收益率计算预期收益率两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？3. 计算标准差计算标准差 两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？（1）计算预期收益率）计算预期收益率（2）计算离差）计算离差（3）计算方差）计算方差（4） 计算标准差计算标准差4.利用历史数据度量风险利用历史

21、数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtr5. 计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？CVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益 假设通过辛勤工作你积攒了1

22、0万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%。 则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。 两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。三、证券组合的风险与收益 1. 证券组合的

23、收益证券组合的收益 2. 证券组合的风险证券组合的风险 3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 4. 最优投资组合最优投资组合证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1. 证券组合的收益证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。1 12 21pn nni iirw rw rw rw r2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。

24、完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况12/24/2021完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况 从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况12/24/2021 可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险 市场风险不能够被分散消除的风险 市场风险的程度，通常用系数来衡量。 值度量了股票相对于平均股票的波动

25、程度，平均股票的值为1.0。 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：1npiiiw3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： )(FMppRRR例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为1

26、0%，试确定这种证券组合的风险收益率。 从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益率和风险收益额。 在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的券组合的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。于系统性风险的反应程度。 4. 最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的

27、概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线 （2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。

28、四、主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型1. 资本资产定价模型资本资产定价模型 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：PFMRRR在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一

29、种证券的收益率。 资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）

30、所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： )(FMiFiRRRR 资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。SML为证券市场线，为证券市场线，反映了投资者回避反映了投资者回避风险的程度风险的程度直直线越陡峭，投资者线越陡峭，投资者越回避风险。越回避风险。值越高，要求的风值越高，要求的风险收益率越高，在险收益率越高，在无风险收益率不变无风险收益率不变的情况下，必要收的情况下，必要收益率也越高。益率也越高。 从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。 无风险收益率 IPKRF0 通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响 风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2. 多因素模型多因素模型 CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。