财务管理的价值观念概述(PPT 112页)

1、第二章：财务管理的价值观念第二章：财务管理的价值观念 财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。 财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与报酬风险与报酬l2.3 证券估值证券估值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时

2、间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 货币时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间货币时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的的换算关系，是财务

3、决策的基本依据。换算关系，是财务决策的基本依据。 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天天1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投元钱的价值。股东投资资1元钱，就失去了当时使用或消费这元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？如存入存款是否能得到报酬呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的时间价值

4、是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额和再增值额。时间价值的真正来源：投资后的增值额和再增值额。时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间价值率，如时间价值率，如6%或或5。 绝对数形式绝对数形式时间价值额，如元。时间价值额，如元。一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值。一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱

5、放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？ 2.1 货币时间价值货币时间价值l 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。具，可以直观、

6、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。（资金时间价值的增值和再增值）

7、 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 与资金时间价值相关的主要概念与习惯性符号 F（future value）:终值，未来时点的价值。 P（present value):现值，目前的价值。 i(interest):利率 A（annuity):年金。 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l单利终值和现值的计算 n为计息期数，以年为单位。niFP)ni(PF11 某企业存入银行1万元，利率10%，2年后取出几

8、何？想2年后从银行取出1.8万元，现在应存入多少？F=1(1+10%2)=1.2（万元）P=1.8 (1+10%2)=1.5（万）2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 时 间 （ 年 ）1元人民币的终值 复复 利利 的的 终终 值值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值nniPF1复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利终值系数，可以写成上述公式中的称为复利终值系数，可以写成或或(P/(P/F,i,nF,i,n) )，可相关系数表。复利终值的计算公式

9、可写成：，可相关系数表。复利终值的计算公式可写成： ni)1 ( , i nFVIF(1)(/ , , )，ninFPiPFVIFPF P i n 【例1】将1000元存入银行，利率7%，按复利计息，1年后、2年后、5年后终值分别为多少？ F1=1000（1+7%）1=1000 1.07=1070（元） F2=1000（1+7%）2=1000 1.1449=1144.90（元） F5=1000（1+7%）5=10001.403=1403（元） 【例】2011年我国GDP总量为471564亿元，如按7.5%的增长速度，10年后能达到多少？ )(.%).(F亿元404971893061247156

10、4571471564102.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。一元人民币的现值时 间 （ 年 ） 复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。 )n, i ,F/P(F) i(F) i(FP) i(PFnnnnnnnn111 【例2】若计划在3年后得到2000元，年利率8%，复利计息，则现在应存入金额几何？ )(.)n, i ,

11、F/P(F) i(FP元158879402000132.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值后付年金后付年金每期期末有等额收付

12、款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。(1)1(/, ,)niFAAPA i ni后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值 【例】某人某人5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年利率元，年利率8%8%，复利计，复利计息，则第息，则第5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为： 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值)(.)%,A/P(F%)(元5867867510005810001000818152.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付

13、年金的现值后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：)n, i ,A/P(AA) i(A) i(FPi) i(ni) i(nnn111111 【例例】某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末从银行取年中每年年末从银行取10001000元，如果元，如果年利息率为年利息率为10%10%，则现在应存入多少元？，则现在应存入多少元？ 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值)(.)%,A/P(P元8037907908310005101000 【例】王成拟按揭贷款50万元购房，年利率6%，期限20年，每月还款几何？ )(.),.,A/P(PA),.,A/P(AP

14、.)(元163582500000240005024000500050000511240先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：A) i(A) i()n, i ,A/P(AFi) i(i) i(nn11111111 【例例】某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年存款利率为元，银行年存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为多少？，则第十年末的本利和应为多少？ 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先

15、付年金的终值)(.%)()%,A/P(F元156450814871410008110810002.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)n, i ,A/P(A) i()n, i ,A/P(AP111 【例例】某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年初要支付租年中每年年初要支付租金金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则这些租金的现值为：，则这些租金的现值为：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值)(.%)()%,A/P(P元23234081716

16、5000811085000 延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式： )nm, i ,A/P()n, i ,A/F(A)m, i ,A/P()nmiA/P(AP， 【例例】 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款利率为某企业向银行借入一笔款项，银行贷款利率为8%，银，银行行规定前规定前10年不需还本付息，但从第年不需还本付息，但从第11年至第年至第20年每年年末偿还本年每

17、年年末偿还本息息1000元，则这笔款项的现值应是：元，则这笔款项的现值应是： 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值)()%,A/P()%,A/F()%,A/P()%,A/P(P元310720810810001082081000永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：iAii)i(PAAPn)i(n11111 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利元的永续年金投资，利息率为息率为8%，其现值为：，其现值为：例例

18、 题题01800100008%V （元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合的现值年金和不等额现金流量混合的现值 l折现率的计算折现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间

19、价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 【例】 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为如下表所示，折现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。 l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金

20、流量混合情况下的现值现值 l折现率的计算折现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现然后加总若干个年金现值和复利现值。值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 【例例】某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流

21、入量如下表所示，折现率为金流入量如下表所示，折现率为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。 （答案（答案1001610016元）元）l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l折现率的计算折现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题折现率的计算折现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求

22、出相关换算系数AP)n, i,A/P(AF),n, i,A/F(FP)n, i,F/P(PF)ni,P/F(l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率（插值法）折现率的计算 【例】把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存元，问银行存款的利率为多少？款的利率为多少？ 查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How? 当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办

23、？某个数值，怎么办？38601040259100.i ,F/P.），（折现率的计算折现率的计算 现向银行存入现向银行存入50005000元，在利率为多少时，才能保证在今后元，在利率为多少时，才能保证在今后1010年年中每年得到中每年得到750750元。元。 查年金现值系数表，利率8%，系数6.710；利率9%，系数6.418。利率在8%9%之间。用插值法计算667610107505000.), i ,A/P(), i ,A/P(AP%.%i41784186710666767106898l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况

24、下的现值的现值 l折现率的计算折现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么生活中为什么总有这么多非总有这么多非常规化的事情常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 【例例】某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得100010

25、00元收入，年利息率为元收入，年利息率为10%10%。试计算：（试计算：（1 1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2 2）每半年）每半年计息一次，现在应存入多少钱？计息一次，现在应存入多少钱？1025%52%10nmtmir)()(.)%,F/P(P29062062090100051010001元）（)(.%).(P%.-i%元）（年实际利率9061361390100025101100025101152210906136139010001051000.)%,F/P(P 财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险

26、与报酬风险与报酬l2.3 证券估值证券估值2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。l报酬确定报酬确定购入短期国库券购入短期国库券l报酬不确定报酬不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技

27、公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。司报酬的高低。l风险越大，预期报酬越高风险越大，预期报酬越高l风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策确定性决策 2. 风险性决策风险性决策 3. 不确定性决策不确定性决策2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2

28、.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期报酬率计算预期报酬率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算离散系数计算离散系数 6. 风险规避与必要报酬风

29、险规避与必要报酬l1. 确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，西京公司，西京公司公司的股东将获得更高的报酬率；而市场需求低迷的概率为公司的股东将获得更高的报酬率；而市场需求低迷的概率为30%，西京公司股东预期将会遭受严重损失。，西京公司股东预期将会遭受严重损失。2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬市场需求类型市场需求类型各类需求各类需求发生概率发生概率各类需求状况下股票报酬率各类需求状况下股票报酬率西京西京东方东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1.0l2. 计算预期报

30、酬率计算预期报酬率2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬需求需求概率概率西京公司西京公司东方公司东方公司报酬率报酬率报酬率报酬率旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合计1.0niiirpr1%r15%r15l3. 计算标准差和标准离差率（离散系数）计算标准差和标准离差率（离散系数） 2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬21=(- )niiirrP标 准 差2608733948465301570151001587315846522.V%.V%.%-%-0.3%-%.%.东东西西）（）（结论：期望值相等，

31、比较标准差；否则要比较标准离差率。西京公司风险是东方公司的16.88倍，而预期收益呢？4、正态分布和标准差、正态分布和标准差l 正态分布情况下，收益率围绕其平均数1个标准差的概率68.27%； 2个标准差的概率 95.54%； 3个标准差的概率99.73%，据此形成标准差个数Z与概率分布表（正态分布面积曲线面积表 5、风险与报酬关系的计量风险与报酬关系的计量 单 位 期望值 标准差 西京公司 15% 65.84% 东方公司 15% 3.87% 西京公司和东方公司收益在30%以上的概率各是多少？%.%.%S%.S.Z%.%.%S%.S.Z%)(%.%-%)(%.%-%49051495051495

32、820444965509651503087315253084651525东西l6. 风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬l 你攒了10万元，有两个项目可投资:l A项目是购买利率5%的短期国库券，肯定收益率5%；l B项目是购买A公司的股票。A公司研发顺利，收益11万元，如研发失败，收益为0。如A公司研发成功与失败概率均为50% 股票投资的预期收益率=50%0+1150%=5.5（万元） 即预期报酬率55%。l 两个项目的预期报酬率一样，选择哪一个呢？2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项

33、资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l1. 证券组合的报酬证券组合的报酬l2. 证券组合的风险证券组合的风险l3. 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l4. 最优投资组合最优投资组合证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。l1. 证券组合的报酬证券组合的报酬l 证券组合的预期报酬，是指组合中单项证券预期报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2.2

34、.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬1 12 21pn nni iirw rw rw rwrl2. 证券组合的风险证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬 两支股票单独持有都具有相当风险，但构成投资组合WM时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的报酬率分布情况完全负相关股票及组合的报酬率分布情况2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l完全正相关股票及组合的报酬率分布情况完全正相关股票及组合的报酬率分布情况 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l 从以上

35、两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。l 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l部分相关股票及组合的报酬率分布情况部分相关股票及组合的报酬率分布情况2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l 可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l 市场风险不能够被分散消除的风险l 市场风险的程度，通常用系数来衡量。l 值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与

36、报酬2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：1npiiiw2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l3. 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l 与单项投资不同，证券组合要求补偿的风险只是市场风险证券组合要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算： 2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬)(FMppRRR2.2.3 证券组合的风险与报

37、酬证券组合的风险与报酬 【例】科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。从计算中可以看出，调从计算中可以看出，调整各证券在组合中的比整各证券在组合中的比重可以改变证券组合的重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风风险、风险报酬率和风险报酬额。险报酬额。 在其他因素在其他因素不变的情况下，不变的情况下，系数系数越大，风险报酬就越大。越大，风险报酬就越大。l4. 最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念

38、）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线。曲线上各点形成风险与预期报酬的有效投资组合。 （2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资

39、本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险报酬均衡原则可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与

40、报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型l1. 资本资产定价模型资本资产定价模型l 市场的预期报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型PFMRRR 在构造证券投资组合并计算它们的报酬率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的报酬率。l 资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上： （1）所有投资者都关注

41、单一持有期。依据预期报酬率和标准差寻求最优组合，以期财富效用的最大化。 （2）资金借贷成本相同，卖空资产无限制；相同的期望。 （3）所有资产均无限可分，并有完美的流动性。 （4）无交易费用和税收，所有资产的数量都是确定的。 （5）假设单个投资者的买卖行为不会影响股价。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型)(FMiFiRRRRl 资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越

42、回避风险。 值越高，要求的风险报酬率越高l 从投资者的角度来看，无风险报酬率是其投资的报酬率，但从筹资者角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。 现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的报酬率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l 无风险报酬率=无通胀报酬率+通货膨胀贴水 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型IPKRF0l通货膨胀对证券报酬的影响通货膨胀对证券报酬的影响2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券报酬的影响风险回避对证券报酬的影响2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 同样的风险下，要求

43、的报酬更高。或同样的报酬下要求的风险更低l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来报酬率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期报酬率。原则上，CAPM认为一种资产的预期报酬率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险报酬率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型).,(21nFiFFFRRR2.2.

44、4 主要资产定价模型主要资产定价模型 【例】假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和和-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长增长10%，利率增长，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：l3. 套利定价模型套利定价模型l套

45、利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券报酬，假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。l套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估值方式。套利定价模型把资产报酬率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期报酬率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型)()()(2

46、211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR 【例】某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与报酬风险与报酬l2.3 证券估值证券估值2.3 证券估值证券估值l当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估值

47、，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估值是财务管理中一个十分重要的基本理论问题l2.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值l2.3.2 股票的特征及估值股票的特征及估值2.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值l债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。l1.债券的主要特征：债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都

48、有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 l2. 债券的估值方法：债券的估值方法： 债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值)n,r,F/P(M)n,r,A/PI )r(M)r(I )r(M)r(I)r(I)r(IVddndnttdndndddB（111111121 【例】A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值)(.)%,F/P()%,A/P(%v元99107581005810100 【例

49、】B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%， 求该债券的公平价格。2.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值)(.)%,.,F/P()%,.,A/P(%v元16984531004533100 【例】面值100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值)(.)%,F/P(V元606806806010058100l 3. 债券投资的优缺点债券投资的优缺点l（1）债券投资的优点）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险较小。政府发行的1.债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险2.证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权。收入比较稳定。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般1.都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2.3.1 债券的特征及估值