《公司财务》课程学习经典笔记

1、更多企业学院：中小企业管理全能版183183 套讲座+89700+89700 份资料总经理、高层管理4949 套讲座+16388+16388 份资料中层管理学院4646 套讲座+6020+6020 份资料国学智慧、易经4646 套讲座人力资源学院5656 套讲座+27123+27123 份资料各阶段员工培训学院7777 套讲座+ + 324324 份资料员工管理企业学院6767 套讲座+ + 87208720 份资料工厂生产管理学院5252 套讲座+ + 1392013920 份资料财务管理学院5353 套讲座+ + 1794517945 份资料销售经理学院5656 套讲座+ + 143501

2、4350 份资料销售人员培训学院7272 套讲座+ + 48794879 份资料更多企业学院：中小企业管理全能版183183 套讲座+89700+89700 份资料总经理、高层管理4949 套讲座+16388+16388 份资料中层管理学院4646 套讲座+6020+6020 份资料国学智慧、易经4646 套讲座人力资源学院5656 套讲座+27123+27123 份资料各阶段员工培训学院7777 套讲座+ + 324324 份资料员工管理企业学院6767 套讲座+ + 87208720 份资料工厂生产管理学院5252 套讲座+ + 1392013920 份资料财务管理学院5353 套讲座+

3、+ 1794517945 份资料销售经理学院5656 套讲座+ + 1435014350 份资料销售人员培训学院7272 套讲座+ + 48794879 份资料公司财务课程第一阶段学习笔记一、学习内容1.1. 学习体系本阶段为第一部分，包括第一章导论第二章财务管理基础第三章 资本预算第四章 证券投资2.2. 学习目标第一章 导论 对公司财务的课程有初步的认识， 对公司理财的职能、 目标、相关理论有一 定的认识，并且掌握以下问题：第一，现代公司的特征和基本组织形式；第二， 财务管理的目标；第三，财务管理的基本环节；第四，财务管理理论发展的主要 脉络。第二章 财务管理基础 建立公司理财的基础，主要

4、是时间价值的计算，掌握以下问题：第一，资金 的时间价值原理；第二，复利和贴现的数学方法；第三， FisherFisher分离定理。第三章 资本预算 全面了解资本运算的全部内容， 掌握如下问题：第一， 投资决策中现金流的 理解和确认，掌握在资本运算中，如何预测现金流；第二，确定性决策条件下， 投资决策的常用方法；第三，不确定决策条件下，投资决策的思想和方法，即增 量现金流技术；第四，思考NPV 方方法的可靠性和逻辑性。第四章 证券投资 基本了解公司理财活动中涉及的证券投资问题，掌握如下问题： 第一，投资 组合的基本理论，尤其是风险和收益的权衡；第二，资本资产定价模型及应用； 第三，市场有效性理论

5、及其应用。3.各章节学习重点第一章 导论 第一节 金融与财务概述一、金融与财务 金融活动的三个层次，涉及到三个不同的主体：政府、企业、家庭，分别对 应着财政金融、公司财务与个人理财。金融研究人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是：1 1投资是现在进行的而收益是未来的现金流量2 2未来的现金流量是不确定的 （ 信息在解决不确定的问题时起着主要作 用 ）金融研究的主要问题包括：（1 1）公司财务（金融）（2 2）投资（资产定价）（3 3）金融市场与金融中介（4 4）宏观层次：财政、货币银行 国家的金融，称为财政，企业金融就是公司财务，家庭金融称为个人理财。 财务知识是现代生活中不可缺少的基础知识，

6、基本的财务常识也是必备的。学习时长为 2020 分钟，达到掌握各层次主体和研究的主要问题的程度。二、现代公司的特征和基本组织形式（一）企业的三种基本组织结构企业的基本组织结构有三种： 独资企业， 合伙制企业和公司。 世界上的大型 企业一般都是公司。1 1独资企业：是指依照独资企业法在中国境内设立，由一个自然人投 资，财产为投资人个人所有， 投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经 营实体。但是我国的国有独资公司是有限责任公司。2 2合伙企业：是指依照合伙企业法在中国境内设立的由各合伙人订立 合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担 无限连带责任的营利性组织。3

7、 3公司：是指一般以营利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的 组织。根据现行中国公司法，其主要形式为有限责任公司和股份有限公司。（二）现代企业的重要特征是所有权与经营权的分离1.1. 所有者将经营权交给其他人的理由（1 1）职业经理可能具有运营公司的更高的能力（2 2）为了获得企业规模方面的效率，许多家庭可能需要进行合作。而在许 多所有者中，并非全部所有者都参与管理（3 3）在不确定的经济环境中，所有者希望通过投资多个企业来分散风险。没有管理权和所有权的分离，高效率的多样化投资很难实现。（4 4）分离式的结构可以降低获得信息的成本。经理可以得到关于企业的生 产技术、原材料的成本和对其产品

8、需求等比较准确的信息。 企业的所有者无需了 解企业所需的生产技术和产品的需求情况。（5 5）因为存在“学习曲线”或“ goinggoing concernconcern ”效应，分离型的结构更加 适当。假设所有者希望现在或以后卖出全部或部分技术。 如果所有者也是管理者， 为了有效管理， 新的所有者必须从旧的所有者那里了解企业的情况。 但是，当企 业出售时，如果所有者不是管理者，经理们会继续留任。公司形式特别适合所有者和经理人分离的结构， 因为这可以使所有权较频繁 地变更，而不影响企业的运作。2.2. 所有权和管理权分离造成的负面影响：所有者和管理者之间的利益冲突。 学习时长为 2020 分钟，

9、达到掌握所有权和经营权分离的原因和影响的程度。三、财务专家在企业中的重要作用 财务专家在公司中具有重要的地位。 因为决策都涉公司所有决策都部分地与 财务有关，及平衡在一定时间跨度上的成本和收益。因此，在大公司中，所有的 管理人员、 从顶层的首席执行官到下面各个部门、 生产单位的经理， 都需要财务 专家的服务。学习时长为 1515 分钟，达到了解的程度。第二节财务管理的主要环节一、反映财务状况的重要财务报表（一）资产负债表 资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状况。企业总 资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本） 的会计估算，又称股东所有者） 权益

10、的账面价值。 我国企业采用的资产负债表中 企业的资产、 负债和权益按照流动性高低由上至下排列。 流动性高者在上， 流动 性低者在下。资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。流动资产主要包 括：现金、应收票据和应收账款、存货等。长期投资主要指长期持有的对外的股 权与债权投资（如持有其它公司的股份）。固定资产主要包括厂房、设备、土地 等。无形资产主要包括专利权、商誉等。负债项包括流动负债与长期负债。 主要包括短期银行流动负债是指一年内到 期的负债，借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债。长期负债是 指期限在一年以上的负债， 主要包括长期银行借款和长期企业债券。 股东权益项 包

11、括股本面值、股本溢价和留存收益。我国主要表现为资本、资本公积、盈余公 积和未分配利润。（二）损益表损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期内（通常为 1 1 年、 1 1 季或 1 1 月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变化为正时，称 之为净利润，为负时，称之为净亏损。 这个变化即企业的收入和费用之间的差额。 收入是在会计期间内使所有者权益， 账面价值增加的交易，费用是在会计期间内 使所有者权益账面价值减少的交易。以息税前收益为界， 损益表的上半部分代表价值的创造过程 （提高收入和减 少费用），损益表的下半部分代表收益的分配， 即债权人和股东依据其投入资本 的多少对经营产

12、生的收益进行分配。 因此，创造收益需要改善损益表的上半部分， 而不是其下半部分。（三）现金流量表 现金流量表是用来反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出及投 资与筹资活动的财务报表。利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力， 企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。 根据现金产生和使用的渠道， 现金 流量表将现金分为经营 （营运） 活动的现金流量， 投资活动的现金流量和筹资活 动的现金流量。学习时长为 3030 分钟，达到了解三个报表的主要项目和内容的程度。二、财务管理的主要内容（一）投资决策投资决策是企业所有决策中最重要的一项决策。 因为投资决策决定了企业资 金的运用方向， 从而

13、决定了企业未来的收益状况。 如果投资决策发生失误， 将造 成全局性的不良后果。 因此企业决策人员和财务管理人员在进行投资决策时必须 谨慎从事， 尤其是在投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技术， 综合考 虑收益和风险之间的关系， 使二者达到一个均衡， 最终实现股东财富最大化的目 标。（二）融资决策要投资，必须要有充足的资金来源。 企业进行长期融资首先要考虑的问题是 选择股权还是债权融资， 以及二者的比例关系如何。 这其实就是公司的资本结构， 这是公司财务管理和相关研究中的一个基本问题。公司长期融资决策要解决的第二个问题是长期资金和短期资金的搭配。 企业长期融资决策要解决的第三个问题是具体筹

14、资工具的选择。（三）营运资金管理 营运资金管理主要保证企业日常生产经营活动正常进行的资金需求和各类 债务的按期偿还。 其中包括， 决定日常的现金保有量和存货保有量， 决定企业是 否需要以及按什么条件进行赊销， 决定企业怎样获得短期资金， 是利用商业信用 还是利用银行短期借款等。 通过营运资金管理， 企业要解决的主要问题是保证生 产经营资金的正常周转，以维护企业的商业信誉和生产经营活动的正常进行。学习时长为 1515 分钟，达到掌握三个主要内容的程度。第三节 财务管理的目标 财务管理工作是企业管理工作的一部分， 其基本目标与企业运行的总目标是 一致的。但是， 财务管理作为一项独立的管理工作， 除

15、了与企业总体目标一致的 基本目标之外， 还有反映其自身特点的， 与其它管理工作不同的特有目标。 与其 它管理工作相比，财务管理的最大特点是：它是一种价值管理活动。一、财务管理具体目标的分解 这一具体目标又可以分解为成果目标、效率目标和安全目标等三个子目标。1.1. 成果目标是指在控制投资风险的前提下， 努力提高资金的报酬率。 要实现 财务管理的成果目标，最重要的是选择好的投资方向和有利的投资项目2.2. 效率目标是指合理使用资金、加速资金周转，提高资金的使用效率。3.3. 安全目标是指保持较高的偿债能力和较低的财务风险， 保证企业的安全运 行。学习时长为 1010 分钟，达到明确各具体目标的含

16、义的程度二、我国理论界有一些主要观点1 1经济效益最大化 2 2利润最大化 3 3股东财富最大化 4 4企业价值最大化 5 5权益资本利润率最大化 6 6关于履行社会责任7 7其他 学习时长为 1515 分钟，达到基本了解的程度。三、价值创造企业财务管理的核心（一）为什么要坚持价值创造1.1. 价值是衡量业绩的最佳标准2.2. 追求利润的资本流动3.3. 实现社会经济发展（二）如何进行以价值为核心的财务管理 管理者需要考虑这个项目是否能够获取足够的利润以抵偿投资成本？这个 新项目能否使公司的价值增加？对于现有业务，管理者需要考虑现有的项目是在创造价值还是在损害价值？ 如果在损害价值，要立即纠正

17、。如果不能改正，要认真考虑放弃。（三）股东价值与其他利益相关人 价值创造并不意味着忽视甚至侵害其他利益集团的利益。 牺牲其他利益集团 的正常利益是无法实现股东财富最大化的。如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场；如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人； 如果企业违反法律法规，企业将失去存在的基本资格。事实上，现代意义上的企业已经远远超越了所有者， 甚至投资者的范畴， 成 为多个利益相关者的契约集合。学习时长为 1515 分钟，达到了解的程度。第四节 现代财务理论的发展2020 世纪初，财务管理理论开始作为一个相对独立的研究和学科领域在以美 国为主的西方国家出现。 当时，美国正处于第一

18、次企业合并浪潮时期， 财务管理 所探讨和研究的主要内容集中在公司设立与合并以及如何在资本市场上筹措资 金等方面。2020 年代，随着美国经济的扩张和发展，企业对资金的需求迅速增加，财务 管理也更加注重研究企业的外部资金筹措和企业的清偿能力。 2020 年代末和 3030 年代初的经济危机导致大量企业破产， 财务管理理论开始转向研究企业破产、 重 组等方面的问题。 4040 到 5050 年代初，财务管理进一步增加和丰富了财务计划、 现金流量控制、 资本预算等方面的内容， 包括净现值法在内的多种技术分析手段 被广泛用于资本预算分析。 5050 年代以后，财务管理理论和研究发生了重大变化， 一系列

19、构成现代财务管理理论基石的基础性研究成果相继出现，主要包括：MMMM 资本结构理论、资产组合理论和资本资产定价模型、套利定价模型、期 权定价理论、效率市场假说、代理理论、信息不对称、行为金融学。学习时长为 2020 分钟，达到了解的程度。第二章 公司理财基础第一节 时间价值与现金流一、时间价值和现金流量 时间价值：从资金运用的角度来看， 资金的时间价值常常是针对资金在运用 过程中可以不断地增值这一现象而言的。 作为一种必需的生产要素， 资金（资本） 投入生产过程的条件是要取得相应的报酬。 经过一段时间的运用之后， 资金投入 时的价值加上它在运用过程中应该得到的报酬， 其自身的价值得到了增加。

20、但是， 资金在运用过程中所增加的价值并不就是资金的时间这是因为所有投资都不可 避免地要带有这样那样的风险。而投资者因承担风险也要获得相应的报酬 ( ( 这一 点我们将在后面进行讨论 ) ) 。所以，在资金价值增加的部分中，包含有资金的风 险报酬。因此，所谓时间价值应当是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一 部分收益。现金流量：现金流量是把资金流动作为时间的函数用图形和数字表示出来。作图时横轴指向右方，横轴上的坐标代表各个时点， 代表时间的增加， 从各个时 点引出的纵向箭线表示发生在那一时点上的现金流量。 箭头指向横轴表示资金的 流入，箭头背向横轴表示资金的流出，流量的大小由箭线旁边的数字表示

21、。学习时长为 1010 分钟，达到理解两者含义的程度。第二节 时间价值的计算一、单利和复利 利息的计算有单利和复利两种方法。1.1. 单利单利是指在规定期限内只就本金计算利息， 每期的利息收入在下一期不作为 本金，不产生新的利息收入。计算公式为 F F = = P+tP+t Xr2.2. 复利复利即所谓的利滚利， 是指每期的利息收入在下一期转化为本金， 产生新的 利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。计算公式为F F = = P P XP P = = F F二、终值的计算终值又称将来值， 是指现在的一笔资金在未来一段时间后所具有的价值。 当 投资期是 2 2 期、3 3 期乃至

22、n n 期时，如果按照单利计算， 终值的公式可以表示为：FVnFVn PVPV (1(1 + r r X n n)式中：FVnFVn：终值PVPV 现值r r ：利息率n n ：计息期数多期投资按复利计算终值的公式为：FVnFVn PVPV称为复利终值系数， 又可记做 FVIFr,nFVIFr,n 。为方便计算， 人们编制了复利终值 系数表，需要时可在表上直接查出相应的终值系数。显然，多次现金流量的终值就是各单次现金流量终值之和， 一般说来， 次数 为 n n ，各次现金流量为 CFtCFt ，利息率为 r r 的多次现金流量的终值计算公式为：三、现值的计算现值是指未来的现金收入或支出现在的价

23、值。 如果未来的现金流量是发生在 多期以后的，其复利现值的计算公式可由多期复利的终值导出：将 PVPV 移到左侧， 移到右侧，有：PV=PV=/ / = =叫做复利的现值系数或贴现系数， 可以简计为 PVIFr,nPVIFr,n ，r r 为贴现率， 由终 值求现值的过程称为贴现。计算现值时未来的现金流量也可以多次发生。 与求终值时类似， 当未来不同 时期有均有现金流量发生时， 这种多期多次现金流量的现值就是各期单次现金流 量的现值之和，计算公式为：第三节 年金的相关运算年金是指一定时期内多次发生的每期金额相等的现金流量。 直线折旧、利息、 租金等通常表现为年金的形式。由于年金只是多期多次现金

24、流量的一种特殊形 式，因此，其终值与现值的计算也只是多期多次现金流量终值与现值计算的一个 特例。任何一个期间都有其始点和终点， 考虑到现金流量可以在一个期间的始点发 生，也可以在一个期间的终点发生， 先付年金是指在每一我们将年金区分为先付年金与后付年金两种先付年金是指期间开始时发生的等额现金流量， 后付年金是指在每一期间终 了时发生的等额现金流量。下面分别讨论这两种年金的终值与现值的计算。一、年金终值的计算1.1.后付年金的终值= =A A X2 2先付年金终值的计算n n 期先付年金与后付年金的付息期数相同， 但时间不同。 先付年金比后付年 金提早一期发生，故计息期数也相应增加一期， 终值计

25、算公式也就有所不同。 由 于年金终值系数表是按照后付年金计算公式编制的， 因此，在计算先付年金的终 值时，不能直接利用年金终值系数表计算， 而要对计算公式做必要的调整。 这种 调整有两种方法： 一种是考虑先付年金比后付年金多付一期利息， 因此只需计算 出 n n 期后付年金的终值后再乘上 (1+r)(1+r) 即可，即：=A A X(1+r)另一种方式是考虑 n n 期先付年金与(n n+1+1)期后付年金的计息期数相同，但 比(n+1n+1)期后付年金少付一次年金，所以，只要从(n(n+1)+1)期后付年金的终值中减 去一笔年金，即可得到 n n 期先付年金的终值，即：FVnFVn= A(F

26、VIFAr,A(FVIFAr, n+1)n+1) A A=A(FVIFA=A(FVIFA r,n+1)r,n+1) 11二、 年金现值的计算1 1后付年金的现值2 2先付年金现值的计算三、 永续年金如果每期金额相等的现金流量永久地持续下去， 就称为永续年金。 在英国和 加拿大，有一种国债( consolsconsols )就是以永续年金的形式存在的。另外，优先股 的现金股利也是永续年金的一个例子。永续年金的现金流量的个数是无限的， 永续年金的价值就是这无限个现金流 量的现值的和：四、已知终值或现值计算年金 在实际的投资活动中， 还常常会需要根据已我们不但需要根据年金计算其终 值或现值计算年金。

27、这就得到了我们常见的两种系数：1.1. 投资回收系数2.2. 基金年存系数五、求贴现率利用年金的现值和终值公式， 在已知年金和现值与终值的情况下， 还可以求 初隐含的贴现率和收益率。本节学习时长为 1 1 小时，达到熟练掌握公式计算的程度。第四节 时间价值的应用：债券与股票定价一、债券及其估价（一）债券的概念与特征债券是由企业、 金融机构或政府发行的， 表明发行人 （债务人） 对其承担还本 付息义务的一种债务性证券， 是企业和政府对外进行债务融资的主要工具。 所谓 债务，代表着一种必须偿还的义务， 这种义务是因为借款而产生的。 债券的发行 者是借款方，被称为债务人， 要承诺定期支付利息并偿还本

28、金。 债券的购买者（投 资者）是借款给别人的人，被称为债权人。债券作为一种有价证券，有以下几个基本参数：票面价值、票面利息率、到 期日、发行价格。债券的特征：流动性、收益性、风险性、返还性。 （二）债券定价的基本原理不同的投资者对风险的承受能力不同， 对同一债券要求的投资回报率也会不 同。因此，同一债券对不同投资者的价值可以是不同的。 当市场上有众多债券投 资者时，对某一债券要求的投资回报率最低的投资者对这一债券的价值判断最 高，要求的投资回报率最高的投资者对这一债券的价值判断最低。在这一债券销 售时，这些投资者根据自己对债券价值的判断决定对债券的出价， 最终对债券价 值的判断恰好等于可以将全

29、部债券销售出去的价格的边际投资者所要求的投资 回报率决定了债券的销售价格。学习时长为 3030 分钟，达到掌握概念和原理的程度。二、股票价值确定1.1. 普通股估值的基本模型假设 K K 与股利每期都不变，那么上式可以简化为：2.2. 股利固定增长模式3.3. 固定留利率股价模式4.4. 非固定增长率（多阶段增长率）情况下的股票估值 学习时长为 3030 分钟，达到掌握概念和原理的程度。第五节 分离定理一、只有资金市场时的投资与消费若某人在 0 0 期（现在）可以得到 B B 单位的现金收入，在 1 1 期（设为一年 以后）可以得到 F F 单位的现金收入。如果不存在任何投资（储蓄）的可能，则

30、 这人只能将其各期现金收入在当期消费完，无法调整自己在不同期间的消费模 式，他的各期消费组合仅为 E E 这一点（即 0 0 期消费全部收入 OBOB，1 1 期消费全 部收入 OFOF）。但是，如果存在资金借入借出的可能，则他可以通过在资金市场上 借入借出资金来调整自己的消费模式。学习时长为 1515 分钟，达到理解的程度。二、资金市场、实物资产投资市场同时存在时的投资与消费还存在着进行实物资产投资如果在存在资金市场的同时， （既指投资办企业 之类的投资，也指进行股票、 证券之类的投资， 主要区别于单纯的在资金市场上 借人借出资金的行为）的市场，则投资者可以利用这两个市场为自己谋取利益。见下

31、图，设某人 0 0 期和 I I 期收入的现值总额为 0D,0D,以 D D 为原点，其进行 实物资产投资的可能性曲线为 DNLDNL，投资者在 0 0 期用 DJDJ 的资金进行实物资产 投资，1 1 期可得到的投资收益为 JNJN，其在 0 0 期的现值为 JKJK。如果该投资者并 不希望按照 0 0 期消费 0J0J , 1 1 期消费 0G0G （二 JNJN）的模式消费，他可以转而在资 金市场上借入或借出资金，调整自己的消费模式。比如，可以将 0 0 期进行实物 资产投资后剩余的全部资金 0J0J 在资金市场上按利率 r r 借出，于 1 1 期得到收益 GMGM 使 1 1 期收益

32、总额为 0M0M 反之，投资者也可以以 1 1 期的投资收益 JNJN 为依 托，在 0 0 期借人资金 JKJK，使 0 0 期收益总额达到 0K0K。不难看出，只要适当调配 资金借人借出的数额， 投资者可以达到直线 KMKM 上的任何一点， 其效用将高于仅 有资金市场时的状况。值得指出的是， 不论人们的消费偏好怎样， 他们都会如前面所讲的那样， 选 择同样的实物资产的投资额 JDJD，通过资金市场上的借贷来调整自己的消费模式。 这是因为，在 N N 点的右边（即实物资产投资额小于 JDJD），在实物资产上的投资 的边际收益高于资金市场上的借入借出利率 r r （曲线 LNDLND 的斜率大

33、于直线 MNKMNK 的斜率 1+r1+r ），这时借钱投资会得到正的收益，因此人们将选择借钱消费，并用 实物投资的未来收益还债的资产组合方式。而在 N N 点的左边，在实物资产上的 投资的边际收益小于资金市场上的借入借出利率（曲线 LNDLND 的斜率小于直线 MNKMNK 的斜率 1+r1+r ），这时继续进行实物资产投资不如在资金市场上投资（借出资 金）的收益高，因此人们会选择转向资金市场投资的资产组合方式。学习时长为 1515 分钟，达到理解的程度。三、 FisherFisher 分离原理由图 2-162-16 可以看出以下两点：第一，将 DJDJ 的资金投入实物资产投资在 I I 期

34、可得到 JNJN（=OG=OG）的收益，而 用资金市场上的投资收益率 r r 来贴现，其现值为 JKJK，投资收益现值 JKJK 与投资 成本 DJDJ 的差 DKDK,即为实物资产投资的净现值。第二，实物资产的投资额 DJDJ 为最佳投资额。 如果实物资产市场上的投资低 于 DJDJ，在实物资产市场上投资的边际收益大于资金市场上投资的边际收益，应 继续在实物资产市场上投资；如果投资额高于 DJDJ ,在实物资产市场上投资的边 际收益将低于在资金市场上投资的边际收益，应减少在实物资产市场上的投资。 当实物资产市场上的投资额为 DJDJ 时，实物资产的投资可能性曲线 DNLDNL 与资金 市场的

35、投资可能性曲线 KNMKNM 相切于 N N 点，两个市场上的投资的边际收益相等， 达到了投资收益最大化的要求，是最佳投资额。由以上分析可知： 1 1实物资产投资的净现值产生于高于投资资金成本（贴现率）的投资机会 的利用，也就是说， 资本价值的增加源于实物资产投资所产生的超额回报。 离开 了实物资产市场的投资，资本（资金）的价值是不会增加的。2 2对所有投资者来说，不论其消费偏好如何，他们都有共同的投资决策标 准和要求， 因此可以有共同的投资代理人。 这一代理人不需要了解各投资者的消 费偏好，其任务就是使其所代理的实物资产投资取得最大的净现值， 这一决策符 合所有投资委托人的利益。 至于委托个

36、人消费资金的安排， 是由消费者自己根据 其财富的多寡和消费偏好，通过在资金市场上借入借出资金来决定的。这表明， 一个人的投资决策与消费决策是可以分开进行的，这就是所谓 FisherFisher 分离原 理。学习时长为 1515 分钟，达到理解分析的程度。第三章 资本预算 第一节投资决策概述 一、资本投资的作用与分类（ 一 ） 资本投资的作用分析资本投资是否正确， 对企业的生存与发展， 对投资者投资的成功与失败， 有 着极其重要的意义，这是因为：1 1资本投资是企业创造财富，满足人类生存和发展需要的必要前提从人类 社会发展的角度看， 企业之所以存在， 是因为它所提供的产品与服务能够满足人 类生存

37、和发展的需要， 进而能够为社会创造财富。 而企业要完成这一任务的基本 前提，就是要不断地进行成功的资本投资活动。2 2资本投资是企业价值的源泉 正如我们在讨论企业的财务报表时谈到的， 股东和债权人向企业投入权益资 本和债务资本，其根本目的并不在于让企业用这些资金去购置具体的土地、 厂房、 设备和员工等生产要素，而在于使自己投入的资本能够通过在企业中的运用增 值。因此，决定企业价值的关键不在于企业为购置所需生产要素付出的代价 （如 企业资产的账面价值或购置成本） ，这些成本一经付出就转换为企业所拥有的具 体资产（土地、厂房、设备、存货等等） 。它们能否带来实现价值的增加，相应 的回报，完全取决于

38、企业的经营者利用这些资产创造现金收益的能力。 创造现金 收益的能力越强，企业的价值就越高，反之，企业的价值就低。上述两个方面，前者是根本，后者是表现。首先，企业提供的产品与服务只 有能够满足人类生存与发展的需要， 才能被社会所接受， 才谈得到获取利润和创 造价值。其次，企业能否有效地运用所掌握的资源，其运行效率如何，又需要有 一套鉴别标准和衡量机制， 而企业利润的高低， 价值创造能力的强弱 正是其运 行效率高低的最好评价指标。3 3资本投资决策决定企业和其投资者的命运 首先，资本投资决策是一个长期决策， 一旦决策做出， 其变化的余地和灵活 性就很小。其次，资产的购置是与未来的销售相关联的。第三

39、，时机的选择，对 千变万化的市场来讲，生产市场所需的产品和提供相关服务的资产必须在需要的 时候及时“到位”，否则就会丧失市场机会。（二）资本投资的类别1 1 按投资范围可分为对内投资与对外投资 对内投资是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和事业的发展壮大而 进行的内部投资活动。对内投资又可分为维持性投资和扩张性投资两大类。对外投资是指企业将自己的资产投放于企业外部的投资活动。 或直接投资于 其他企业，直接投资于其他企业，或购买各种有价证券。2 2按投资决策的风险性高低可分为：（1 1）由国家法律法规或政府政策规定的，公司为进行所从事的生产经营活动必须进行的投资，如保证安全生产的投资，保护环境

40、质量的投资等等；（2 2）简单再生产或成本控制方面的投资，如机器设备的更新换代；（3 3）现有生产能力扩充方面的投资，如生产规模的扩大；（4 4）新产品、新领域的投资。这四类投资的性质不同， 风险状况不同， 进行投资决策的依据和重要性也不 同。3 3按照决策方案的相互影响，可以分为独立决策和互斥决策。独立决策是指决策方案的现金流量与其它方案的现金流量无关， 是否接受该 方案不会影响到其它方案的取舍， 决策者只需根据目标方案本身的优劣决定是否 接受该方案。互斥决策是指不同方案之间有相互影响， 如果接受某方案的话， 其它方案就 要被拒绝。对于这种决策， 即使不同的方案单独来看都是可以接受的， 但总

41、体来 看，只有一个方案可以被接受，其它的都要被拒绝。学习时长为 3030 分钟，达到了解投资的作用和明确从不同角度分类的程度。二、资本投资过程分析（一）调查研究 调查研究是资本投资活动的开始。调查研究的主要内容是对投资环境的研 究，对市场状况的考察和对技术能力的分析。1 1投资环境研究（1 1）投资环境研究的意义 企业的每一项资本投资活动都是在一定的政治、 经济、法律与文化环境下进 行的。投资环境的好坏直接影响着投资项目的成败得失。 因此，投资环境研究对 企业有着非常重要的意义。 第一， 对当前投资环境的研究， 特别是对环境因素对 不同投资项目的影响的分析，可以帮助企业确定投资方向； 第二，通

42、过对投资环 境在未来可能发生的变化的研究， 可以帮助企业了解在资本投资过程中环境因素 是否会发生变化， 又会对如果要发生变化是哪些变化， 投资效果产生什么样的影 响，等等，进而帮助企业及时对投资项目进行调整，并做好应对准备；第三，对 投资环境的调查研究， 还可以帮助企业合理地预测投资可能产生的经济效益和现 金流量，做好未来的财务收支计划。2 2市场状况考察企业在进行投资决策之前必须对投资项目的市场状况做深入细致的考察。 一 方面要了解市场的需求状况， 包括消费者和客户对产品的偏好， 市场需求总量的 大小，市场的细分化状态等等。 另一方面要了解市场的供给状况， 包括市场现有 的供给能力， 现有厂

43、家的潜在供给能力， 可能会进人市场的企业的供给能力以及 进口产品的供给能力等等。 只有对市场状况有了清楚的了解， 才能准确地估计拟 议中的投资项目的市场潜力和盈利能力，做出正确的投资决策。3 3技术能力分析除对投资环境和市场状况进行调查研究外， 企业在进行投资决策之前还必须 对投资项目的技术能力做必要的分析， 考察拟议中的投资项目在技术上的可行性 与实用性。 企业要对投资项目可以采用的不同技术进行分析研究， 既要避免采用 已明显落伍的技术， 也要注意量力而行， 不要不顾实际可能， 一味追求最先进的 技术，造成人力和财力的浪费。（二）分析预测 在调查研究的基础上，企业要对调查所得到的大量数据资料

44、进行加工整理， 去粗取精，去伪存真，要对未来的各种情况做出假设，制定出各种投资方案，并 对它们做必要的分析， 这就是分析预测阶段要完成的任务。 分析预测阶段的主要 工作有三： 一是对未来产品和生产要素的市场状况和价格水平进行预测， 为投资 的收益与费用分析打下基础； 二是对投资的资金需求量进行预测， 估计投资额的 大小；三是对投资的经济效益进行分析评估， 为下一步的选择决策提供必要的经 济指标。（三）选择决策这一阶段是通过对上一阶段提出的各项方案进行比较， 根据企业的经济技术 实力和风险承受能力以及决策者对未来形势的期望和判断对投资方案进行选择。 决策者要在这一阶段， 特别是各种假设的合理性与

45、可靠性， 着重检验各种方案的 可行性，以免被一些表面效益很好， 但其假设或过于乐观， 或脱离实际的项目所 迷惑。四）事中监督事中监督是指在投资项目兴建过程中的监督和检查工作， 以确保工程的正常 进展和费用的合理使用， 避免工期的延误和费用的浪费。 项目兴建过程中的财务 监督主要是对工程费用的控制，主管者要确定：工程费用的支出额和支出时间， 并通过在会计账目上及时反映工程费用的发生来实现这种控制。 对发生的费用超 支和工期延误情况及时进行凋查，找出原因，迅速予以解决。（五）事后评价投资项目完工并投入运行后并不意味着投资过程的完结。 投资者还需要对项 目的运行状况和运行效果进行分析评价， 与预期的

46、要求进行比较， 总结经验。 如 果项目的运行结果或费用支出与预先的期望有较大的偏离， 说明在项目选择上或 在事中监督上存在着问题， 要找出产生问题的原因， 以便在下一次投资决策时加 以改进。学习时长为 5050 分钟，达到明确投资过程分析的各个过程的程度。第二节确定条件下的投资一、资本预算中的现金流 项目的现金流量是决定项目是否可行的最关键的因素， 对项目现金流量的分 析是资本投资决策的基础。（一）相关现金流对企业来讲， 接受一个项目所产生的影响， 并不仅仅是孤立考察该项目时其 所产生的现金流量的影响， 而是这个项目对企业现在和未来整体现金流入流出状 况的影响。 因此，评估一个项目是否会增加企

47、业的价值， 就必须首先考虑这个项 目对公司整体现金流量的全部影响，然后才能判断其对公司的真正影响。这样， 项目现金流量分析最基本的原则， 也是最关键的一点， 就是判断哪些现金流量是 与项目相关的，哪些是不相关的。所谓相关现金流量，就是决定采纳该项目所导致的企业的现金流量的改变 量，这种改变量也就是公司现有现金流量的增加（减少）量。（二）现金流的构成一个项目的现金流量由初始现金流量、 营业现金流量和终结现金流量三部分 构成1 1初始现金流量初始现金流量是指为使项目建成并投入运行而发生的有关现金流量， 是项目 的投资支出。它由以下几个部分构成：（1 1）固定资产投资。 包括固定资产的购置成本或建造

48、费用， 以及运输成本， 安装成本等。（2 2）净营运资本投入。为使项目投入生产经营，除固定资产投资外，企业 还需要购买原材料、预支工资和各项费用等， 这就需要投资者在净营运资本方面 的投入。（3 3）其他费用。指与投资项目运转相关的各项可能的费用支出，如职工培 训费、谈判费、注册费等。（4 4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资项目是现有固定资产的 更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。 如果原有固 定资产清理起来很困难， 清理费用会很高，则总的现金流量可能为负值。 而如果 同时固定资产的变卖价格不理想，2 2营业现金流量营业现金流量是指项目投入运行后， 在整个经营

49、寿命期间内因生产经营活动 而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的， 由以下几个部分 组成：（1 1）产品或服务销售所得到的现金流入。（2 2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费 用支出、销售费用支出、期间费用等。（3 3）税金支出。3 3终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。 主要包括固定资 产的变价收入， 投资时垫支的营运资本的收回， 停止使用的土地的变价收入， 以 及为结束项目而发生的各种清理费用等等。（三）现金流计算中的几个问题1.1. 在增量的基础上考虑现金流量 在增量的基础上考虑现金流量是资本投资决策分析中一个非常重

50、要的原则。因为在绝大多数情况下， 一个投资项目不会是孤立发生的， 它会对公司的其他业 务及未来的市场份额产生影响。 比如，具有替代性的新产品的推出不仅会带来相 应的现金流入， 同时也很可能会减少被替代的老产品的市场， 减少老产品产生的 现金流入。因此，在考虑新产品的现金流量时要同时考虑其造成的老产品现金流 量的损失， 二者之差的净值才是新产品投资所产生的净现金流量。 而在市场竞争 非常激烈的情况下， 又会出现本企业自己不推出新产品， 其竞争对手也会推出新 产品，挤占本企业老产品的市场的情况。所以，在这种情况下，在考虑本企业新 产品对老产品市场的挤占的同时，还应该考虑老产品市场受竞争对手影响而产

51、生 的损失。这样，新产品推出后挤占的部分老产品市场实际上相当于是从竞争对手 那里夺回的损失， 也应该看作是由新产品投资产生的净现金流量。 在竞争极为激 烈的汽车、彩电等市场上，相关企业在不长的时间内不断地进行产品更新的重要 原因之一， 就是上面的道理。 所以，投资现金流量分析的关键是要正确确定分析 问题的基点。2.2. 折旧的影响折旧在投资现金流量分析中起着重要的作用。 首先，由于折旧资金是留在企 业内由企业自行支配的， 并不交给企业外部的任何个人或单位。 因此，从企业的 角度看，折旧不是现金流出。 其次，由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入 中扣除，故其降低了企业的应纳税所得额，从而减少了

52、企业的所得税支出。3.3. 沉没成本的影响沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。 这一成本对企业当前的投资决 策不产生任企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，何影 响。如何正确对待投资决策中的沉没成本，许多已经知道是投资决策中常常被忽 略的问题。 决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之 一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。4.4. 机会成本的影响在计算项目的现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有 直接现金交易的“机会成本” 。5.5. 营运资本需求的投入和收回项目投资除需要固定资产投资外， 还需要投入一部分营运资本。 在项目进行 期

53、间和在项目终结时， 投入的营运资本能够以现金的形式收回。 因此，营运资本 在项目的现金流量分析中应被考虑两次： 一次是它投入项目中使用， 作为现金流 出；一次是在项目终结时的收回，作为现金流入。如果忽略了营运资本的收回， 将会导致投资决策指标的计算错误。6.6. 通货膨胀的影响在计算投资指标时对通货膨胀的影响通常有两种处理方法， 一是调整投资项 目的现金流量，扣除通货膨胀的影响（如按不变价格计算现金流量） ；一是调整 计算贴现指标时所用的贴现率， 抵消通货膨胀带来的现金流量增加的影响 （如采 用“贴现率二无通货膨胀时的贴现率+ +通货膨胀率”的方法）。7.7. 其他影响除上述因素外， 计算项目

54、的现金流量时还有一些其他因素需要注意。 如在进 行工期较长的大型建设工程项目和生产项目（如船舶制造、飞机制造）时，订货 方是否分期预付货款以及如何预付货款，都会对现金的实际流入时间， 从而对其 时间价值产生影响。 又比如，企业的投资项目能否得到税收、贷款等方面的优惠， 也会影响投资项目的现金流量，需要在投资分析中加以考虑，等等。学习时长为 1 1 小时，达到充分理解的程度。二、资本预算分析方法1.1. 净现值投资项目的净现值（ netnet presentpresent valuevalue ）是指投资项目寿命周期内各年的 现金流量按一定的贴现率折算成现值后与初始投资额的差， 又叫贴现现金流量

55、方 法（ discounteddiscounted cashcash flowflow （DCFDCF）techniquestechniques ）。所用的贴现率是企业的资本成 本，也就是企业的资本投资者所要求的必要收益率水平。净现值的计算公式如下：式中：NPVNPV 净现值CF0CF0 初始投资额CFtCFt：t t 年现金流量r r ：贴现率n n 投资项目的寿命周期2.2. 投资回收期和折现的投资回收期投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。 这一指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。 其基本的选择标准是： 在 只有一个项目可供选择时，该项目的投资回收期要小于决策者

56、规定的最高标准； 如果有多个项目可供选择时， 在项目的投资回收期小于决策者要求的最高标准的 前提下，还要从中选择回收期最短的项目。式中：T T 为投资回收期，CFtCFt 为 t t 时期的现金流入量，CFOCFO 为初始投资额。在投资项目各期现金流量相等的情况下， 只要用投资的初始投资额除以一期 的现金流量即可。其公式为：投资回收期二初始投资额 单期现金流量投资回收期指标的特点是计算简单， 易于理解。 其基本决策原则是， 项目越 早收回初始投资越好。 这一决策原则在一定程度上考虑了投资的风险状况 (投资 回收期越长，投资风险越高，反之，投资风险则减少) ，故在很长时间内被投资 决策者们广为运

57、用，目前也仍然是一个在进行投资决策时需要参考的重要指标。 回收期指标使项目的选择更偏向于短期投资 , , 另外，强调尽快收回现金投资于其 它项目，这对于小公司来说，可能非常重要。但是，投资回收期指标也存在着一 些明显的弱点。 第一，投资回收期指标将各期现金流量给予同等的权重， 没有考 虑资金的时间价值， 第二，如果对所有的项目设置同样的投资回收期标准， 则没 有考虑到不同项目之间的风险差异。 投资回收期指标只考虑了回收期之前的现金 流量, , 第三，对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的 贡献。第四，投资回收期指标的标准确定主观性较大。3.3. 内部收益率内部报酬率( in

58、ternalinternal raterate ofof returnreturn )，也称内部报酬率，是投资收益现 值与其初始投资额相等时的收益率， 即净现值为零时的贴现率。 内部报酬率的计 算公式如下：4.4. 现值指数指标 现值指数是投资项目未来各期收益的现值与初始投资额之比。未来收益现值现值指数（PlPl）=未来收益现值 初始投资额现值指数指标的决策准则是：当投资项目的现值指数大于 l l 时，选取该项 目；当投资项目的现值指数小于 1 1 时，放弃该项目； 当有多个互斥项目并存时， 选取现值指数最大的项目。学习时长为 1 1 小时，达到掌握所有计算方法的程度。三、资本预算中需要注意的

59、问题（一）项目周期不同时候的比较1.1. 重置链条法所谓重置链条法， 又称为最小公倍数年限法， 是将两个持续时间不同的项目 放到等长的项目周期上考察。（二）资本限量决策企业在投资决策中经常会遇到投资资金数量有限， 不能接受所有净现值为正 的投资项目的情况。这时，如何使有限的资金发挥出最大的效益， 就是资本限量决策问 题。1 1资本限量产生的原因从理论上讲， 只要确实存在好的投资机会， 企业就应该能够筹措足够的资金 进行投资， 而不应该出现所谓资本限量的问题。 当然，实际总是与纯理论有一定 的差异，一般来讲，资本限量是由于以下几个原因产生的：第一，企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。 比如，

60、企业股票的市场价 格过低，使企业不愿用发行股票的方法筹措资金。 又会造成企业的资本结构失衡， 而进一步依靠债务资金， 加大企业的债务风险。 又比如， 某些非公众公司主要靠 企业内部集资发展， 受到内部集资能力的限制， 企业在一些时候可能无法筹措到 投资所需的全部资金。第二，企业规模膨胀过快，缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资项目， 同时企业规模的迅速增大也会造成管理效率的降低， 从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业规模的扩张，限制企业的筹资数量。第三，在我国， 由于长期资本市场还远未发展成熟， 加之国家对企业资金运 用和筹集的宏观调控措施，使企业在某些时间内无法正常地筹措资金。2 2 利