十问国际金融危机

1、十问国际金融危机（一）揭开金融危机的面纱1(二) 危机是否威胁我国金融安全3(三) 我国巨额外汇资产遭遇的是危还是机？5(四)如何提振市场信心？7(五) 中国证券市场是否能独善其身？8(六)：我房市是否也潜藏次贷危机10(七) 中国是否应学习日本"抄底"华尔街?11(八)中国外贸会否"雪上加霜"?13林毅夫:金融危机给世界两大教训15国际金融危机中的中国金融市场(一):安全警钟需长鸣16国际金融危机中的中国金融市场(二): 宏观调控及时亮剑18国际金融危机中的中国金融市场(三)：华尔街造富美梦破灭 中国的金融业创新学会点什么19国际金融危机中的中国金融市

2、场(四)中国银行业的危机思考:三方面解读中国金融环境21（一）揭开金融危机的面纱引言：一场严重的金融危机正在从美国向全世界范围内蔓延，面对当前不容乐观的世界金融形势，远在大洋这边中国百姓存有很多疑惑。这场金融危机到底如何产生的，在全球紧张的经济环境中国自身地金融系统安全与稳定会受到多大影响，外汇储备是否会大幅度缩水？当全球投资者信心跌到低谷，中国的股市、房地产市场是否可以独善其身？“三驾马车”投资、出口、消费将面临哪些震动，中国的经济发展经济目标是否仍旧可以实现？这些问题正在成为中国百姓关注的热点    概述金融危机    

3、 这次金融危机从本质上来说，是由于金融衍生品的过度创新，银行发放房屋贷款给还款能力差的个人，并把风险层层打包转移给其他金融机构，例如投行和对冲基金等。2006年开始美国房价下跌，造成次级抵押贷款机构破产，从而蔓延到美国各个金融机构并涉及到全球的金融机构。从目前来看，危机正在从美国开始逐步蔓延到世界范围。     详解金融危机发展五部曲     第一步，金融危机源于我们身边的房贷。在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。“9?11”之后为了刺激本国经济，美联储发出大量货

4、币实行宽松的经济政策。经济回暖造成房价上涨，贷款公司为扩展市场将支付能力差的人群也拉入房贷市场，甚至提供零首付房贷。     第二步，贷款公司苦心“避险”。贷款公司的做法面临着个人付不起房贷和房价下跌的风险，为了减少自己的损失，贷款公司找来投行合伙，将风险分担。投行在进行分析之后推出了一种新金融产品CDO(Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券)，通过发行债券，让债券购买者再来分担不良房贷的风险。     第三步，对冲基金加入。上面提到的CDO产品分为不同的风险等级，为了把风险等

5、级高的债券卖出去，投行又找到了对冲基金。对冲基金在全世界范围内利率最低的银行借钱，大举买入CDO债券。当然在2001年之后的短短几年，美国房地产异军突起收益飙升，各大金融机构尝到甜头。     第四步，投资者的贪婪作祟。对冲基金眼见收益不菲，又把CDO债券抵押给银行换取10倍的贷款，继续向投行购买CDO。投行为了获取更多利益又开发了新产品CDS(Credit Default Swap，信用违约交换)。投行从CDO中提取一部分钱作为保金白送给保险公司，但保险公司要和自己共同承担风险，CDS一时风光无限。     此时

6、基金公司也想分一杯羹，他们发行一种新的基金，专门投资买入CDS。尽管风险极高，但基金公司将自己赚取的利润作为保证金，哪怕亏损也由保证金支付。只有保证金全部亏损投资本金才开始亏损。评级机构给了这个基金AAA评级，大批投资者疯狂买入。甚至包括一些国家银行，例如冰岛。    第五步，楼市泡沫终被挤破，金融危机出现。2006年底，美国房地产从顶峰摔下房价下挫。大批民众无法偿还贷款，整个链条的顶端断裂。2007年2月13日美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨款，美国第二大次级抵押贷款机构(New Century Financi

7、al)发布盈利预警。     贷款公司倒闭之后对冲基金大幅亏损，继而保险公司和贷款的银行发布巨额亏损报告。2007年7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡。同年8月6日，房地产投资信讬公司(American Home Mortgage)申请破产保护。     同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损。2007年11月9日美国银行、花旗银行和摩根士丹利三大行达成一致，同意拿出至少750亿美元帮助市场走出次贷危机。标志性事件是今年9月15日,美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产

8、保护，产生更加严重的金融动荡。     伴随股市大跌，民众赔钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终导致次贷危机爆发。特别是2008年9月29日美国众议院否决七千亿美元的救市方案，美股急剧下挫，道指暴泻777点，是历来最大的点数跌幅，单日跌幅高达7%，亦是1987年环球股灾以来最大的跌幅。     但危机远没有结束，越来越多的金融机构甚至国家正在受到牵连。     专家评点     中欧国际工商学院教授、著名的经济学家许小年：次贷是怎么产生

9、的？如果我们追本溯源，追到次贷的话，我们发现次贷之所以产生，跟美联储的货币政策有非常大的关系。在上一届美联储格林斯潘主席的几年间，特别是在9.11之后，美联储放出了大量的多余的货币，把整个的金融市场上的风险收益平衡给破坏了。现在出事了大家都说华尔街太贪婪了，其实资本市场上谁不贪婪，问题在于人性的贪婪一定要有另外一个因素去平衡它，那个因素就是恐惧。贪婪在没有足够的恐惧平衡的时候就出问题了，但是我们要问一下，为什么这些人只有贪婪没有恐惧，因为整个的市场环境、资金的成本被扭曲了，被美联储过渡的货币供应给扭曲了，过渡的货币供应造成了泡沫，到处都是泡沫，在泡沫里你只有贪婪没有恐惧，恐惧什么时候有？一定是

10、泡沫破灭的时候才有。所以滚来滚去，人的贪婪是淋漓尽致地发挥，看不到泡沫破灭。     博鳌亚洲论坛秘书长龙永图：我们应该了解美国这次的金融危机是一个信贷危机，因为美国这个社会主要是靠信贷来进行消费的，投资者是靠借钱来投资的，美国的消费者是靠刷卡来消费的，所以美国的消费者一直是超前的消费、透支的消费、信贷的消费，他们靠信用卡。一旦银行不能提供这样的信贷，整个消费者的消费力量就完全没有了。而美国经济的70%是靠消费拉动的，一旦消费者不消费了，或者减少消费了，美国经济就会出现大的问题。     所以这次美国的金融危机实际

11、上是个信贷危机，美国政府这次的救市方案，实际上就是要恢复短期信贷的一个机制，也就是说美国政府要出一部分钱给各个银行，让银行有这个能力能借钱给消费者，消费者重新得到信贷以后，他们又重新开始启动他们的消费，消费启动以后，美国经济就可以从衰退或者从困难的边缘走出来，但是现在还没有看出美国短期信贷的机制正在形成，虽然已经开始了，已经有这部分钱可能给美国银行注入很多资金，让他们能够重新启动对投资者、对消费者的信贷业务。(二) 危机是否威胁我国金融安全我国的房地产贷款规模近几年发展迅速，并对银行业盈利能力和资产安全有较大影响。 特别是也我国金融创新项目也曾不断推出，全国各地的银行都想出各种吸引人们借贷款买

12、房的“高招”。我国是否也有发生次贷危机的危险？如何保障我国金融体系的安全？     概述国内房贷业务     深圳的银行曾经在2006年就推出了“循环贷”业务，它允许人们将商品住房抵押给银行而获得一定的贷款额度。这样，借贷人买越多的房产，就能获得越多的贷款额度，所以更受“炒房户”的追捧。    虽然我国目前未出现大规模的贷款违约现象，但不断上扬的通货膨胀率有可能迫使央行提高利率；不断提高利率，又会导致许多“炒房户”因交不起利息而违约。那时候，在没有次级贷款市场的中国，会不会重

13、蹈美国式的次级贷款危机？     我国的情况是令人欣慰的是，去年下半年，中央政府果断实施“房贷新政”，已经有效地限制了房地产投机，遏制了房价上升势头，排除了房地产信贷对金融安全的产生大冲击的可能。目前最直接的损失，只有少数金融机构购买了与美国次贷危机相关的一些高风险债券而已，即便全部损失，其额度相对银行资产也只是九牛一毛，更不可能波及储户的利益。     详解我国金融机构安全性     我国的房地产贷款规模近几年发展迅速，并对银行业盈利能力和资产安全有较大影响。房地产信贷运行

14、与市场之间的关联更趋密切，无论是银行、房地产开发企业，还是房贷借款人，都面临因房价波动而带来的压力与风险。次贷危机带给我国商业银行一个重要启示，在经济增长阶段忽视风险必将导致经济减速阶段的风险甚至是危机的爆发。当经济发生周期性波动时，商业银行的贷款质量将首当其冲。     比较我国房地产市场与美国次级按揭市场，二者存在很大不同。最为主要的是住房抵押贷款人一般都是直接向银行申请贷款，没有复杂的衍生产品。同时，房产首付在20%，政策上不允许发放零首付贷款。     但我国也有美国同样的问题，包括存在大量投机性借贷，超支

15、付能力贷款增加，房价在飞涨后存在下跌趋势。飞速上涨的房价刺激了购房者的购买热情，炒房成为获取巨额财富的途径，使许多偿债能力低的人参与到购房队伍中。当房价下跌、房市流动性降低、贷款利率大幅调升时，势必加大高价购房者的偿债压力，使银行信贷面临巨大违约风险。     诚然，在全球金融动荡下中国金融业也不是完全高枕无忧。必须从防范房地产泡沫、建立银行不良资产防范机制、坚强金融监管、稳步推进金融创新等方面实实在在做好工作，才能够未雨绸缪。     专家评点     北京大学教授王建国：

16、我认为中国的影响不会像美国、西方那么严重，主要原因是西方国家的金融系统已经非常复杂，通过金融创新，金融衍生产品一环扣一环、一波接一波，所以风暴一来，深度和广度远比中国来得厉害，因为中国金融系统相当于现在西方的金融系统金融创新比较落后，衍生产品比较少，所以我们金融系统相对简单。就像我们喜欢拿现金去交易，这就比信用卡风险小得多。所以我认为即使是坏，对中国的影响也会比美国和其他国家来得小。如果是好，那我们的好处可能不会比他们的小。     金融风暴向实体蔓延可以从两个方面来看。第一，从银行角度去看，银行一方面是吸收存款，另外一个方面是贷款。金融风暴很可能使贷款

17、收不回来，那存款这边就会出问题，就会倒闭。当倒闭的时候，对于投资者，在银行的存款者除了个人还有企业，他们存款化为泡影，或者投资受到损失，企业的生产就会受到损失。如果银行把这些钱投到别的项目上的投资没有回报，崩溃掉了，这就会变成坏账。这对于企业毫无疑问，这是直接的影响。没有了资金，生产就会停顿或者减少。这对银行、企业的影响都是直接的。从企业角度看，我们知道企业要正常生产可以融资，金融风暴毫无疑问会影响到企业融资，如果减少融资渠道，融不到资，那企业怎么发展呢？金融风暴对整个产业市场的影响是非常严重的，是普及性的，不是只对哪一个产业，对所有产业都会产生影响。    &#

18、160;中欧国际工商学院教授、著名的经济学家许小年：次贷危机，以及全球的金融动荡对中国的直接冲击很有限，因为我们的金融机构在次贷资产上的投资，从目前我们所得到的数据来看，还是有限的，而且完全在金融机构能够管理的范围之内。就算次贷资产发生了问题，由于资本金的充足，来核销这些坏账应该没有问题。(三) 我国巨额外汇资产遭遇的是危还是机？伴随着金融危机的加深，我国庞大的外汇储备是否会受到牵连？曾有香港媒体披露“中国认购2000亿美国国债”，协助美国渡过难关。尽管这条新闻早并不属实，但美国救市的时候，中国该如何呢？    概述我国外储挑战  &

19、#160; 经济学家谢国忠曾经形容，“美国的每一个角落里都是债务。”美国以负债为代价，借外国人的储蓄来消费。但一直透支别的国家的储蓄，能透支多少年？真金白银越来越少，债务越来越大，形成一个巨大的债务泡沫。在透支消费的过程中，看起来美国成了全球经济的“火车头”，实际上却积累了大量的系统性风险。而与之相对应的，则是中国产能畸形庞大的问题，使得全球经济的严重不匹配。即全球出现“以美国为代表的资产膨胀型过度消费模式”和“以中国为代表的过剩生产型增长模式”的经济结构失衡。     详解我国应对态度    经济与金融

20、的全球化，使得世界经济高度相关，紧密联系，牵一发而动全身。包括决策层在内的强调参与应对当前美国金融危机的声音，反映出的是，这场危机其实已经不仅仅是美国的危机，而是一场全球性的金融危机。    在目前全球经济联系越来越紧密的背景之下，很有可能出现一损俱损的局面。无论是从一个大国的责任出发，还是为自身利益着想，中国参与应对危机，都是一个必然的选择。     9月24日，温家宝总理在第63届联合国大会上表示，面对当前的危机，各国要加强合作，有关国家都要采取积极的应对措施，只有合力才能有力地应对危机。央行则表示，将继续与各

21、国中央银行和国际金融组织密切沟通与合作，共同抵御金融危机。    有专家提出，现在的问题是中国如何参与到这场危机的应对中。美欧的金融危机，是场道德危机，也是一场信心危机。中国参与应对危机，是一个帮助的过程，也是一个学习的过程，还是一个挖掘机会的过程。大潮退去，有价值的资产终会浮出水面，中国的外汇储备可以将一些债券变成股权，甚至积极参与到美国企业的董事会中去，转危为机。     专家评点     北京大学中国经济研究中心教授沈明高：美国到今年6月底，政府的国债大概是9.5万亿美

22、元，在过去12个月，美国大概新增国债是6000多亿美元，其中72.7%左右是来自外国政府、外国投资者的投资。从我们中国政府投资的这个角度来讲，我们要面临美元贬值的这个风险，这只是第一个风险；第二个风险是通货膨胀的风险；第三个风险实际上是流动性的风险。就是说这三大风险如果我们考虑进去的话，在非常时期，我说的是非常时期，因为在美国政府救市的这个非常时期，我们可能需要通过政府或者通过一些机构的这个方式，跟美国有一个协商，也就是说，我们冒了这个风险，我们希望得到相对比较高的回报。     如果说中国人在这个投资回报上面没有合理地补偿这些风险的话，那么形同美国救市

23、，中国买单。    中欧国际工商学院教授、著名的经济学家许小年：我们的外汇储备，在美国政府债券中的投资，当然我们没有看到准确的数字，但是从美国国债的价格走势上来看，如果是造成了一些损失的话，我感觉到这些损失是不大的，因为美国国债的价格没有跌得太多。从美元对欧元的走落，已经持续了很长时间。在美元兑欧元走落的过程中我们也看到一些报道，就是我们国家在调整我们外汇储备中的地位，逐渐地减少了美元债券的持有，增加了欧元债券的持有。但由于缺乏准确的数字，所以现在很难判断。     相反，我们看到的一些现象是，像次贷资产出现那么多

24、问题，很多资金从次贷资产退出了，那上到哪里去了？上到美国国债。所以美国国债的价格实际上是在上涨的。     除了我们在次贷资产上的风险比较小以外，现在银行和其他金融机构比较充分，资本在16%以上，所以即使这些投资出现损失，我们是有足够的资金把这个窟窿堵上，这就是银行改革的作用，今天我们终于看到了，极大地增强了中国金融体系抵御外部冲击的能力。     博鳌亚洲论坛秘书长龙永图：我们在研究中美两国的经济的时候，我觉得中美两国经济还是相互依存的经济关系，不能说我们买了美国大量的国债，好像就是我们给美国人送钱，不是这样的。

25、你看看我们那么多年的贸易顺差，主要是美国来的，2007年整个贸易顺差是2600多亿美元，其中1600多亿美元是从美国顺差而来的，我们和亚洲很多伙伴都是贸易上的重要伙伴，但是亚洲的主要贸易伙伴包括日本、韩国，包括我们台湾和东南亚，有很多的亚洲国家，基本上我们都是逆差，我们的顺差从哪儿来，主要从美国来、欧洲来，更主要从美国来。     我们去年从美国出口当中拿到了1600亿美元的顺差，我们从当中，有专家算，大概拿了66%的贸易顺差来买美国的国债，我们买美国的国债的话，也应该说不是给它送钱，因为国债也是有收益的，而且从我们中国来讲，我们中国在处理外汇储备的时候

26、是要考虑各方面的因素，比如它的安全性，它的流动性，还有它的收益性，到底能不能盈利。     从总的来讲，我觉得对外汇储备应该把安全性放在第一位，因为你知道投资股市也好，投资到其他的一些债券、私人债券、公司债券也好，我们盈利也高一点，如果这次真的大量买了美国的雷曼兄弟的债券，我们亏大了，这次美国的国债是主权担保的。     我觉得现在应该把这一条分开，我们正常地用我们部分的外汇顺差购买美国的国债是一回事，现在大家觉得我们过去买了大量的美国国债，所以我们现在继续拿钱买美国的新发行的债券来支持美国的救市，这是两回事情。

27、(四)如何提振市场信心？ 当全球投资者信心跌到低谷，中国企业家信心指数大幅回落之时，我们应如何看待当前经济形势？全球各大经济体都为此作出努力，我们怎样提振自己的信心？温家宝总理9月出席夏季达沃斯论坛曾表示，面对当前世界金融乃至经济上出现的危机，“信心比货币、黄金还要贵重”。     概述：当前危机蚕食信心     当前严峻的经济形势正不断冲击各国政府、企业家和投资者的信心。在巨大压力下各种表现将影响全球经济的走势。“这就像伏地魔。你以为他已经消亡了，但他又浮出水面。他就像一团阴暗的影子，拒绝被摧毁。”这样

28、的形容，对于这次危机来说，似乎很合适。     详解：信心恢复缓慢     毫无疑问没有任何新兴经济体和发达经济体能够和危机绝缘，种种迹象表明,全球主要经济体要防止金融危机失控,更要稳定目前涣散的市场信心。央行新闻发言人近日表示，我们完全有信心、有能力应对这场国际金融危机，保持经济平稳较快发展的势头。     各国央行动用"所有可能手段"稳定金融市场     各国央行纷纷在上周内进行注资、降息等行动,政府则出面提供担

29、保,甚至直接回购银行股票。20国集团财政部长和央行行长特别会议上周召开，成员国经济总量占世界经济的85%的该集团，表示“将致力于动用所有经济和金融手段来确保金融市场的稳定和正常运转”，以期挽回国际信心。美国政府开始购买美国一些银行的部分所有权，并向银行系统注入数十亿美元帮助几近停滞的信贷领域。     而上周五西方七大工业国(G7)先期在美国华盛顿举行了该集团自金融危机加剧以来的首次峰会。根据峰会发表的声明，G7成员国一致同意将“动用一切可使用的工具”来支持对金融系统有重要影响的金融企业，防止其破产，并取所有必要措施，解冻信贷和货币市场，确保银行和其他金

30、融机构有获得流动性和资金的广泛途径。     中国人民银行副行长易纲10月11日在出席国际货币基金组织决策机构国际货币与金融委员会第十八届部长级会议时表示，中国愿意继续与有关国家加强协调与配合，也希望世界各国齐心协力，共同维护国际金融市场的稳定。他强调，由于金融危机对实体经济的影响较此前预计的更为严重，信用紧缩造成一些经济体通货紧缩的风险已明显增加。因此，各主要国家政府和央行更要加强协调政策，在继续抑制去年以来开始抬头的通胀压力的同时也要警惕通缩的出现。     冰岛与中国 榜样的坏与好   &

31、#160; 冰岛银行业与实体经济发展不协调，过度扩张使得冰岛极容易受到国际金融市场的波及。过去一周中冰岛政府接管三大银行、冰岛克朗逐渐遭外国市场抛弃，冰岛还因外国储户存款遭冻结问题而面临英、荷等国的外交压力。如今冰岛外债超过1383亿美元，但但国内生产总值仅为193.7亿美元。     依据现在的形势，冰岛可能最后求助于IMF。接受IMF金融援助存在前提条件，即受援国必须接受这一组织就恢复财政货币稳定而提出的严格措施，相关政策施行将受到干预。因此，一旦迈出求援这一步，冰岛将成为第一个被金融风暴刮倒的主权国家。    

32、; 而相比较而言，我国经济基本面没有明显变化，调控措施得力，国内商业银行、投资银行等各大金融机构没有遭受较大的直接损失。中国人民银行10月8日宣布下调存款准备金率和存贷款基准利率，目的在于保持我国国民经济平稳较快发展，落实灵活审慎经济政策。     我国央行表示，中国当前最重要的是保持经济、金融和资本市场稳定。中国将加快转变经济增长方式、扩大内需。证监会近期启动证券公司融资融券业务试点工作，目的就是为了对冲十一长假期间国际金融市场大幅震荡对国内A股市场带来的负面影响。从A股市场10月6日的走势来看，此举措的稳定效果还是比较明显的。基于金融危机可

33、能给中国经济带来增速下滑和信心动摇，中国宏观调控部门在劳动力与信贷成本、出口退税政策方面，也将有望出台更加积极的政策。     国际货币基金组织最新一期的世界经济展望报告还是指出了信心所在。报告预测全球经济将在2009年下半年开始温和复苏。报告指出了三大值得乐观的因素：初级商品价格预计会稳定，2008年石油价格上涨达50%以上所造成的不利贸易影响应于2009年开始缓解；美国房地产业预期最终将在明年触底，结束自2006年以来对经济增长和金融体系的极度拖累；虽然新兴经济体的增长势头近期有所降温，但预期它们仍将成为抵御全球经济衰退的中坚力量。报告指出全球经济复

34、苏的步伐将非常缓慢，但舆论认为这至少会让全球经济看到一些希望。     专家评点     北京大学教授王建国：经济最大的问题就在于信心。如果我们对未来有好的期待、有好的信心，大家都有信心，这个事情就好办了。比如，上海很好，当时开发上海，那上海就真的会好。为什么？因为上海好，钱往那里流，大家都认为上海好，人才往那里流。我们认为上海好，经济政治往那边倾斜，所以那个地方就真的好了。     阿里巴巴网站首席执行官马云：所有经济往上走的时候，我们保持冷静，所有经济迅速往下滑的时候也要

35、保持冷静，机会永远在两头之间。所以我非常认同温总理讲的关于信心的问题，今天企业家的信心，老百姓的信心，全社会都应该有信心，因为从长远来讲世界经济和中国经济都不会有问题。短期以内谁恐慌谁死，谁把握机会谁赢。(五) 中国证券市场是否能独善其身？尽管我国A股市场的下跌并非完全归因全球金融危机，但指数再次考验2000点整数位使得很多投资者又变得谨慎起来。在金融动荡的大环境下，我国证券市场能否企稳并重树市场信心？     概述全球股市在风雨中飘摇     这次国际金融危机造成欧美股市狂泻不止，出现了少见的集体性股灾，今年日本

36、和美国股市跌幅达35%至45%。泰晤士报刊登文章称，危机在过去一周狂卷全球股市2.7万亿英镑。特别是上周五亚洲股市一度跌停、欧洲股市盘中暴跌、道指则连续第八天收低。     相比较而言，A股市场尽管也受到国际大环境拖累，但在我国经济基本面没有明显变化、调控及时等因素影响下，近期反而形成了相对的“避风港”。     详解中国能否走出独立行情     尽管全球各大央行联手降息，但随着危机的深化，各大股市跌势加剧，跌幅不断扩大。尽管沪市也一度跌破2000点，但相比较而言仍是小巫见大

37、巫。首先中国并不存在金融衍生品过度创新的问题，另外国内银行参与境外金融市场的行动很少。其次国内A股市场今年累计跌幅已经超过境外市场，基本没有估值泡沫，下跌动能不足。同时央行“双率”下调，放松信号明显，政策面不断地维稳举动也在一定程度上保护了投资者信心。     10月5日，证监会宣布，将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点。同日，央行宣布重启非金融企业中期票据发行，这两项政策目的在于注入市场流动性。加之以前央行下调存贷款基准利率和存款准备金率，免征储蓄存款利息税。另外新股审批也已经基本停摆，证监会正表达出国家维护股市的精神。   &

38、#160; 根据业内人士估计，证监会还有多项措施等待时机出台，包括鼓励上市公司大股东回购、加快基金产品和券商资产管理产品的审批节奏、暂停新股的IPO审批，甚至包括改革二级市场交易机制。对中国证券市场而言，最大的威胁在于国际环境的不确定性，市场对于经济增长预期没有信心。     在全球目前的经济形势下，中国如能安然度过并保持一定的经济增速，证券市场必能从中获益。随着我国步入降息周期，相关产业的调控政策有所松动，随着市场信心的恢复，阶段性投资机会必然会重新显现。     专家评点   &#

39、160; 银河证券策略分析师秦晓斌：由于受到国际市场的影响，所以A股市场出现大幅下跌，一方面由于是对国际救市能够起到效果，国外的很多投资者持怀疑的态度，另外在节日期间，像国际的大众商品，比如说石油、有色金属出现大幅度下跌。     中国社科院金融研究所副所长王松奇：股票市场的投资者期望更多，希望决策层给的利好多一些，需要有一套组合券，融资融券是好，是将来才起作用，由于门槛比较高，起多大作用不知道，所以我认为这反映了投资者的某种失望情绪。     第一，中国经济的基本面一直非常好，我们还有10%左右的经济增

40、长速度，说明实体经济非常健康。第二，中国的金融体系是世界上最健康的金融体系之一。第三，银行系统，在今年上半年是全世界最好的银行体系，我们普遍盈利在60%以上，这是非常惊人的。第四，我相信中央决策层会针对中国资本市场的情况，出台一些强有力的措施，解决现在投资者信心不足的问题，解决中国资本市场成长缺少动力的问题。     从短期看，最大障碍是解禁问题，这个问题是悬在投资者头上的剑。有些企业捆绑上市，业绩非常差，现在股票已经到这种程度。如果它解禁了，二级市场投资者去为它买单，投资者信心不足，也不愿意这样做，所以必须想出办法。    

41、; 摩根大通中国区的主席李小加：从整个金融危机的相互关系来看，A股从6000点掉到2500点的时候几乎没有直接联动。我们的跌幅远远超过了超过了那段金融危机期间其他股市的跌幅。真正同步的时候是从2600朝1900跌的时候有一定相关性，但最近一个周的降幅又小得多。所以我想中国的股市本身遭受的影响不大，毕竟这个海啸没有到中国的岸边，因此我觉得所谓直接的影响，主要还是信心上的，大规模地进一步地跟着外国股市、特别是美国股市往下走的可能性不太。 (六)：我房市是否也潜藏次贷危机房贷市场成为此次国际金融危机的导火索，不管是开发商借贷还是个人房贷，资金都来源于银行，房地产市场的走弱必将引起银行风险聚

42、集。在动荡的经济形势下，我们应从美国身上吸取什么教训？中国房贷市场是岌岌可危还是相对安全？ 概述中国房贷市场现状 与发达国家相较而言，中国房贷市场规模较小，从工商银行（601398行情,爱股,资讯）2008年半年报来看，中国银行（601988行情,爱股,资讯）业房贷比例平均在20左右。即使在房价高企的2007年，投资型房贷占银行信贷资产总量的4到5左右。数据显示，今年上半年，国内最大商业银行中国工商银行房地产开发贷款不良率由去年底的2.12下降到1.84；个人按揭贷款不良率下降0.04个百分点达到0.74。 详解我国房贷市场走势 今年以来，我国部分热点城市楼盘交易量出现了萎缩，房价涨幅趋缓甚至

43、下跌，房贷风险有所上升。近期银监会也要求商业银行要密切关注房地产市场的变化，督促商业银行针对部分城市进行住房按揭贷款压力测试和场景分析，做好房地产风险的预警和控制工作。 美国给中国带来的警示 美国房贷机构为了追求利润而放松了贷款标准，2006年美国次贷总资产达到了6400亿美元，是2001年的五倍。同时美国不断发展金融衍生品，众多金融机构购买次贷相关的证券和交易，放大了风险。加之美国监管不力，过度放任金融机构，并最终导致链条上的金融机构乃至实体经济受到冲击。 我国个人住房按揭贷款目前仍然是银行的优质业务，且个人住房按揭贷款资产质量远高于其他贷款，尚没有所谓还款能力受质疑的“次贷”。但此次金融危

44、机，我国监管层也需要加强银行房贷质量的管理，保证银行较高的风险抵御能力。商业银行应继续遵守监管部门的有关放贷的要求，保持谨慎评估贷款风险的做法，严守房贷首付比例。另外我国在银行系统与资本市场之间设立了防火墙，防止了风险在货币市场和资本市场之间的蔓延。中国资产证券化产品十分有限，且规模很小，不会影响大局。 中国房贷市场面临挑战 尽管监管层面仍发挥作用，但房贷市场面临的挑战仍然存在。今年前七个月国内在建项目总面积同比增长24，逆势扩张将使现金流更加紧缩。 央行近日公布的2008年第三季度全国城镇储户问卷调查情况显示,未来3个月打算买房的居民人数占比为13.3,分别比上季度和去年同期下降1.8和2.

45、8个百分点。9月份，全国重点城市的房屋成交状况几乎都出现下滑态势。国房景气指数连续第9个月出现回落。并且这种低迷似乎并没有好转迹象。 特别是在下调贷款利率后，5年以上贷款利率由7.83调整为7.47，以利率下调15计算，100万20年期的房屋按揭贷款，贷款者将节省利息支出43240元，月供仅减少180元。 央行在二季度货币政策执行报告中指出，居民消费性贷款同比少增与房地产市场销售减少、金融机构对住房贷款投放谨慎以及居民观望气氛浓厚有关。 银行方面个贷发展重点仍是满足自住需求的个人住房按揭贷款，并侧重在二三线、房地产价格涨幅较小、以自住需求为主的城市发展。高盛近期一份报告中指出，开发商现金流的不

46、足将在明年进一步恶化，这意味这开发商将对项目给予更大的折扣，从而进一步拉低房价。加之动荡的国际形势，未来房地产开发贷款难以放松，但预计第二套住房首付比例调整和个人房贷或有放松。 专家评点 中研国际首席经济学家曹远征：风险肯定是有的，只要是从事经营，经营就一定有风险，但是我想次贷、次按，跟我们的按揭贷款是不一样的，最大区别就是次按是不需要手续的，不需要考察你的还款能力，实际上它是把钱放给了还不起钱的人，后面的结果自然会有影响。我们现在是按揭贷款，你得有首付，而且首付三成，如果是第二套房子，首付四成，同时要考察你还款来源，同时对利息有考虑，比如说第二套房子在你的利息上加10，这一套实际上是防范风险

47、，换言之，如果房价不下跌超过30不会出现大规模的自然性违约，这个环节破除了风险扩散的可能性。 我觉得到目前为止房地产市场还算是健康的，但是这种趋势恐怕要高度地警惕，因为再走下去的话，也会带来很多问题。(七) 中国是否应学习日本"抄底"华尔街? 10月13日，三菱日联金融集团与摩根士丹利宣布，三菱已完成对摩根士丹利90亿美元股本投资，从而以每股25.25美元的协议价格获得后者21%的股份。在国际市场流动性紧缩的情况下，中国的企业是否应该效法日本进行大规模的海外投资？我们将面临什么样的风险和机遇？     概述危机下的巨量资金需

48、求     这场金融危机已经给全球带来巨大的损失，每年美国新增国债大约为6000亿美元，加之美联储今年送出的7000亿救市资金，今年美国国债将高达1.3万亿美元。欧美金融系统正面临的巨大的资金挑战，亟需中国、日本等拥有巨额外汇储备的国家注入资金。     详解“抄底”的风险和机会     持有大量美元资产的中国如果能有限度地参与投资国际金融机构，也将缓解自身面临风险，并提高中国在国际金融体系的影响力。但风险总是和机遇并存的，一个标志性事件是，据北京晨报10月15日报道，我国主

49、权投资基金中投因投资摩根士丹利和黑石集团，在这次危机中亏损约61亿美元。另外因其投资的一只美国基金净值跌破1美元，中投有54亿美元或将面临冻结命运。     从面临的风险看，国际金融市场短期内难以改善，受到损失的中资机构出手须谨慎。在金融危机的影响下，中资机构的海外投资基本属于亏损状态，上海证券报10月8日报道国家开发银行对巴克莱银行30亿美元注资已经蒸发一半。遭受损失的中资机构当然更加谨小慎微，海外并购成功的只有招商银行收购永隆银行一例。     其次中资机构海外投资经验尚浅。三菱等日本金融机构有20多年的海外投

50、资经验，中国刚刚起步，在当前复杂的经济形势下如何防止资产缩水发生将考验机构领导层。加上当前时机未明，海外投资并不是以便宜的价格买入的简单操作。美国各大金融机构自身问题还没有完整的解决方案，除了价格低廉之外整体市场信心不足缺乏支撑。     但是机会也存在，华尔街挤净泡沫露出合理估值，正是中国进行海外投资的好时机。中国可以参考日本某些金融机构的做法，购买美国金融企业的股权或资产，或用海外债券回购中国企业的股权资产，有利于中国自身经济发展。当然前提是有清晰的投资战略而不是简单“抄底”。     专家评点  &

51、#160;  中国银行副行长朱民：中国银行是持有多种美元债券，但我觉得很难用抄底来简单解释。    国际市场还会波动，如果波动持续时间长，大家对市场失去信心，还会出现抛售，还有新一轮的危机，这都是可能的。因为到现在为止，美国政府所有的政策，花了那么大的力气，只是把投资者和金融机构恐慌心里停下来。这个市场有三个问题，金融问题，流动问题，资不抵债问题都是现在的问题。这是为什么我们看到股市还在大幅波动的原因。     对中国企业来说，我们不认同抄底概念，我们银行是债务投资者，不是财务投资者，没必要找到

52、战略协同效应，而不是今天有多少钱，多少年有财务回报。因为中国的市场，银行业务资产这块，中国市场比较弱的地方，我们需求增长很快，产品有限。包括市场上类似的产品进行竞争，比较简单。怎么样提高我们的服务水平，是中国金融面临的问题。这给我们很好的机会，来看国外的市场，而且国外的市场特别注重产品。国外银行非利息收入达到50%，中国银行最高的是18%。我们应利用这个机会看我们所需要的产品，把产品放回中国市场，满足中国市场的需求。     摩根大通中国区主席李小加：我相信三菱的管理层和股东在看待这个问题时不应该光看今天的股价，因为摩根斯坦利的市值在不久以前，也非常非常

53、高。摩根斯坦利的市值两周内已经蒸发掉60%，但这在任何时候看也都是非常好的价格，非常合理的价格，只是说这样的市场，这样的大势，这样的海啸，把市值短期压缩成这样，这不应该是正常的市场价值。因此从长远的角度来看，从正常市场的状况来看，三菱不能仅仅看今天，而且这种股价也反映了很多大量的买空，这种买空也歪曲了市值实际的真正水平。        这次在华尔街从一个窗口上把危机显露出来，主要的原因是很多大的投资银行的资产负债表中，到底什么是市场价格就特别难界定。因为有两类资产，一类资产是有市场价格，但是由于大家都在贱卖，大家都

54、在甩卖，因此很可能大规模降低了原来应该有的价格，正常的程序进行变卖的话，可能不会这么便宜。还有更严重的问题，一大部分金融资产是没有市场价格的，怎么办呢？会计师只有利用每个公司的数学模型，根据这个模型来推导。现在投资者都不看好，就不知道该怎么定价，干脆就当零。一当零，投资这些公司就很危险了。     国务院发展研究中心对外经济研究部副部长隆国强：像摩根斯坦利这样很大的投资银行，它有全球的生意，它的品牌价值很高，而且有大量的市场网络，应该说它的市场价值是看得很清楚的，看不清楚的是它的不良资产到底有多少，它每个季度在公布新的，它最大的风险是，最后它有多少的不良

55、资产，也就是说收益相对来说看得比较清楚，而成本看不清楚。     抓住了，你就进去了，所以它确实是要冒一点风险的，但是应该说三菱是充分地考虑了这家公司的价值和三菱集团本身的多元化和战略总体的。     从中投或者国内其他的金融机构来说，一方面它确实是一个机会，如果你错过了，你可能再也没有机会去买，或者说它已触底反弹了，你要花更多的钱去买。但是另外一个方面也是一个风险，你看不清楚的时候，我觉得最明智的策略还是先看一看，哪怕说我以后再寻找机会，哪怕说我以后付更多的代价，但是如果说你一脚踏空陷进去，不但你救不了它，它会把

56、你拉下水。     中国的企业现在在跨国并购上刚刚起步，非常缺乏经验，成功的案例是不多的，相反，现在看到的浮亏的是很多的，这样也给中国企业提了一个醒，就是说跨国并购不是那么简单的事情。(八)中国外贸会否"雪上加霜"?作为拉动中国经济“三驾马车”之一的对外贸易，正面临国际金融危机的冲击。欧美等大市场萎缩，亚洲新兴市场也出现波动，国内经济转型致力于发展内需型经济。我国外贸正面临哪些困难，未来如何才能走出困境？     概述我国外贸情况     根据海关总署10

57、月13日公布的数据显示，前9个月我国对外贸易进出口总值将近2万亿美元，比去年同期增加25.2%。其中出口10740亿美元，增长22.3%，进口8931亿美元，增长29%。但累计贸易顺差1809亿美元，比去年同期下降2.6%，净减少49.2亿美元。前9个月我国一般贸易进出口增长迅速，进口保持快速增长势头。在双边贸易中，对美双边贸易增长趋缓，与印度双边贸易增长迅猛。     详解我国外贸的困境与突围     前三季度中国进出口保持了超过20%的增速，速度虽然有所减缓但没有出现大幅滑落的情况。中国经济基本面保持良好，但随

58、着危机的深化，易受国际市场影响的外贸领域仍面临不少困难。     对外贸易正面临哪些困难？     首先外贸企业出口坏账增加。美国银行业在危机中损失巨大，收缩了贷款规模导致国外企业流动性资金减少，现金链断裂影响支付。加之原材料上升等因素，我国外贸企业特别是中小企业损失严重，不少中小型出口企业面临倒闭。     其次是外需下降。金融危机影响到实体经济，全球市场需求大幅放缓。作为我国前三大贸易伙伴，美、欧、日增长放缓甚至出现衰退，与此同时，在我国出口中表现抢眼的新兴经济体也遇到麻

59、烦，印度、巴西等发展中大国以及部分东南亚经济体为控制高通胀已经频繁加息，必然影响我国相关产业的生产经营。     另外人民币保持升值步伐，不少出口企业为了减少美元贬值的损失改用欧元结算。但金融危机扩散到欧洲市场，人民币对欧元汇率从4月的11.2元回落到10月的9.3元左右，出口企业再度受损。     未来如何才能走出困境？     我国以往的经济模式，即靠投资拉动增长、靠出口为工业提供出路难有更大的作为。沿海地区劳动力密集型产业在国际上的竞争优势正在消失，目前的困难除了受金融

60、危机影响，更是经济结构转型所不能避免的。     在劳动力与信贷成本、出口退税政策方面，政府或将出台更加积极的政策。在货币政策方面可考虑扩大对出口企业的信贷额度，同时保持外贸政策的稳定性，为外贸企业创造良好的外部环境。另外企业自身必须提高产品的国际竞争力，开拓拉美、东南亚等亚洲新兴市场，坚持多元化的市场战略来分散金融危机造成的影响。     专家评点     摩根大通亚太区董事总经理龚方雄：我们一直都在积极呼吁国内要更积极的出台一些财政货币、政策来刺激内需。那么欧洲的情况，包

61、括新兴市场的情况转换，变换的速度非常快，所以对我们出口的影响，可能最坏的情况还没有到。再就是如果出口放缓，工业生产一定会放缓，在未来一段时间内出口相关和工业相关的固定资产投资也会放缓。     中研国际首席经济学家曹远征曹远征：这次危机爆发的过程中，美国公司货款难以回收，结果就是很很多企业倒闭，拖欠你的货款，中国这些中小企业出口本身就是本小利薄，一拖欠以后，他们就面临很大的问题。这也反映出一个问题，就是过去经济界一直在讨论的问题，从2001年美国高科技泡沫破产以后，美国经济在过去的七年中一直增长不错，但是也没有什么实体撑着，现在发现就是靠次贷和次按经过房

62、地产进来，扩大了消费，支撑了美国的寅吃卯粮的这样一个模式。     现在这个信号传达出来的信息是美国寅吃卯粮的模式不可继续了，如果不可继续它会收缩，这个是推动崩塌案中收缩力度非常大的，因此这个传达的信息是，我们刚刚开始，可能明年更加困难。     中国对发展中国家的出口是增加的，不仅仅是拉美，对东盟、非洲都是增加的，但是我们现在不知道发达市场的萎缩速度和新增速度是否是一个速度，如果是一个速度，是可以弥补的。但是我们至少发现有一条很重要，就是出口市场应该多元化，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。   

63、;  博鳌亚洲论坛秘书长龙永图：这次受到美国次贷危机的影响，全球受影响资金大概是15000亿美元，我们中国受到影响的大概是100亿美元左右，不到百分之一。对中国的金融市场的直接的资金上的影响还是不大的，而且100亿美元、200亿美元对我们具有一万八九千亿美元外汇储备的国家来讲应该是可以承受的一个数字，这是我们参与全球化付出的一些代价。整体上来讲，我比较担心的就是美国短期信贷的机制不能很快启动，美国的消费者不再买电视了，不再买衣服了，可能对中国出口市场产生大的影响。     因为我们和美国的贸易顺差那么大，应该说美国对我们的进口对我们来

64、说是很重要的，如果美国的消费者没有这样的能力了，对我们的出口市场影响比较大。一方面，我觉得还是要继续采取措施来鼓励我们的一些企业在可能的情况下继续出口，因为我们这几年在市场多元化的战略当中已经取得了很大的成绩，我们现在并不是在美国一棵树上吊死，现在我们主要的贸易伙伴，欧洲越来越重要了，而且更重要的是亚洲新兴市场更重要了。所以看出来我们过去实行的贸易市场多元化的战略是完全必要的，今后还要继续加大力度实施这样一个多元化的战略。     中欧国际工商学院教授、著名的经济学家许小年：过去几年中间我们对海外市场的依赖程度越来越高，海外市场对我们GDP的贡献，从几年

65、前的5%上升到2007年的9%，是全球最高的。把经济增长的动力从过渡地依赖外汇需求，过渡地依赖投资尽快地转到消费上去。  林毅夫:金融危机给世界两大教训世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫日前在接受新华社记者专访时表示，当前金融危机是上世纪“大萧条”以来最严重危机，从这场危机中，世界应该吸取两大深刻教训。     “第一个要吸取的经验教训就是，不能为了解决一个问题，却创造一个更大的问题。”在林毅夫看来，金融危机之所以发展到目前阶段，与美国政府没有很好处理2001年互联网泡沫破灭有关。     

66、“当时泡沫破裂美国经济就应该陷入衰退，但那次衰退很短。为什么那么短？因为美联储用降息来刺激房地产经济，”他说。     他认为，由此造成美国房地产市场一度高度繁荣，“代价是房地产泡沫是更大的泡沫，泡沫破灭以后就更难解决”。随着2006年年初美国房地产泡沫破裂，次贷危机逐步显现，并愈演愈烈成为影响全球的金融危机。     林毅夫说，金融危机留下的另一个教训就是，要关注金融创新的隐患。美国金融衍生品越搞越复杂，监管又没跟上，这就给房地产市场泡沫的形成起到了推波助澜的作用。     “我认为，金融创新是必要的，也是不能禁止的，但是创新后，应该了解这些创新产品的好处和存在的弊端，在监管上要跟上，不能只看到好处而疏忽了必要的监管。”     林毅夫指出，尽管美国政府和美联储采取了前所未有的大规模金融救援措施，但是美国经济依然存在许多不确定因素。美国金融机构将会有很大调整，投资和消费贷款会减少，美国经济将会放缓，“但放缓的程度多大，衰退还是严重衰退？时间会多长？目前还难以预