有关股利政策毕业论文

1、有关股利政策毕业论文一、西方股利政策综述（一）传统股利理论（二）现代股利政策1、顾客效应理论。该理论可以说是对传统税差理论的进一步发 展。顾客效应理论认为，因为不同的投资者其所处的税收等级不同, 有些投资者偏好高股利政策，而另一些则偏好低股利政策。不管公 司制定怎样的股利政策都会吸引一批投资者或称顾客。公司的任何 股利政策都不可能满足所有投资者的需求，公司股利政策的变化只 是吸引了喜爱之一股利政策的投资者的加入，而其他不喜欢这一新 的股利政策的投资者则会卖出股票，直至达到新的平衡。二、我国股利政策的特点与西方股利政策理论适用性分析1、我国上市公司中支付现金股利的公司比例小，且股利支付率 较低。

2、2001年以前，大部分上市公司中存在着不分红派现现象，直 到2000年底中国证监会对分红派现作出硬性规定之后才得到改变。 即使如此，上市公司所派发的股利也不过是毛毛雨，甚至低于同期 银行存款利率。有学者认为，我国个人投资者的素质不高是造成我 国股票市场中投机气氛浓郁的一大根源，笔者认为这种说法可能过 于武断。诚然，投资者的行为会对股市波动产生影响，但它并不是 造成其产生的本源，因为在当前的市场环境下，上市公司普遍采取 低股利支付的政策使得投资者欲追求股利收入而不可得，只得退而 求其次转而追求股票换手而取得的价差即资本利得。这就形成了一个恶性循环，上市公司采用低股利支付政策使得股 民投机心理加剧

3、，股市不稳定，股价波动起伏;股价的波动又会给外 界投资者造成公司经营缺乏稳定性的印象，影响公司的形象，投资 者为了规避风险一般不愿意投资于风险太高的企业，缺乏投资者的 支持的公司必然后劲不足，公司盈利能力下滑，无法产生足够的现金流量以支付股利。上市公司的这一行为特征与西方股利政策理论 中的税差理论和顾客效应理论看上去相符。根据税差理论，分配较少的股利保留较多的盈余可取得少征税和 延缓缴税两大好处，所以公司应采用较低的股利支付率，这种情况 恰好与我国上市公司所采用的股利政策相似，但如果对我国上市公 司的实际情况作一深入分析，则会发现其实不然，这主要是因为我 国特殊的市场环境形成了我国独特的股权结

4、构，我国上市公司的总 股本中的绝大部分是国有股和法人股，而且它们不能在二级市场上 市流通，只能协议转让，但转让价只能以净资产价格为基础，取得 的收入会远远低于市价。就是说，处于绝对控股地位的非流通股无法通过在资本市场上的 流通来获得资本利得，而只能从股利分配中获取股利收入。根据顾 客效应理论，处于控股地位的非流通股是上市公司的第一大顾客， 上市公司应满足其主要顾客的利益，采用高股利支付的政策，但实 际情况却远非如此。另外，代理成本理论与我国的实际情况也不相 符，在我国现阶段实质上所有者缺位的环境下，上市公司经理层普 遍缺乏内部监督的压力，公司理应采用较高的股利支付政策，以加 强外部因素对经理人

5、员的监督，但实际仍与理论不符。2、我国上市公司的股利分配政策随意性强，保持稳定股利政策 的公司很少。上市公司使用投资者资金理应承担向其支付回报即股 利义务。西方发达国家的上市公司为了维护其公司形象，倾向于保 持相对稳定的股利政策，而在我国则恰好相反，无论是股利支付率 还是分配方式的选择均频繁多变，缺乏连续性和稳定性。据统计， 1996-2000年间，连续四年分配股利的公司仅占上市公司总数的 4.5%。这一情况虽然在2001年证监会出台新政策后有所改变，表现 为分红的上市公司越来越多，但其分红数额和利润相比仍不过是九 牛一毛，这就增加了上市公司分红是为了获取配股资格的嫌疑。近年国内有学者利用累计

6、超额收益法和相关系数法对我国上市公 司的股利信号传递效应进行了实证研究，结果表明在我国的确存在 股利信号传递效应，这似乎说明信号理论适用于解释我国现阶段上 市公司的股利政策，但其实并非如此。根据信号理论，现金股利作 为一种经理层向外界传递其内部信息的手段，经理层为了公司的稳 定运营，向市场传递一种公司前景良好，未来发展空间广阔的利好 消息，会倾向于维持稳定的股利支付率，该理论可以较好地解释西 方发达国家上市公司的股利政策，在西方国家，在改变股利政策问 题上公司的经理层都显得非常谨慎，一般只在公司的盈利发生了“长期且显著”的变化之后，才倾向于调整股利政策。而该理论与 我国上市公司的行为兼容性不强

7、。三、对我国上市公司股利政策的建议通过分析发现，我国上市公司的股利政策与经典股利政策理论相 去甚远，现有的股利政策理论无法很好的解释我国现有的情况。笔 者认为，应该改变现在这种状况，使我国的股利政策接受理论的指 导。我国现阶段的股利政策应采用稳定的高股利支付政策，并以代 理成本理论为指导。原因有三：2、勿庸置疑，我国股票市场的发展是在国家为减轻国有企业缺 乏必要的资金支持前提下形成的，其先天不足。这就不难解释那种 认为上市公司在IPO时套取大量现金，而在上市之后又因现金不足 不得不采取低股利政策，大股东控制上市公司剥夺其他小股东和利 益关系人的质疑。笔者认为采用稳定的高股利支付政策可以较好的

8、解决这种情况，笔者认为会产生这些质疑的根本症结在于企业缺乏 核心竞争力、持续经营能力、盈利能力和自己产生现金的能力。公 司持续的高现金股利分配会迫使经理层为避免因无股利可分而丢掉 饭碗这一压力下努力工作，把工作重心真正放在提高公司的经营效 率，增强公司竞争力和盈利能力上，彻底从根本上扭转原来那种效 率低下，人浮于事，公司效益搞不上去的局面。3、采用稳定的高股利政策还可有效遏制资本市场上的投机行为, 促使股票市场向其真实价值的逐渐回归。对于投资者来说，现金股 利作为实实在在的投资回报可极大地减少其投机行为，转而更加关 注公司的经营效益和长远发展。形成股票市场评价与公司经营效益 的良性互动，有助于

9、培育关注公司长远投资价值的目标股东群。有 了一群和自己目标一致的股东的支持，公司不愁搞不上去。摘要：本文以2005年深沪制造业上市公司为样本.探讨了影响制 造业上市公司现金股利政策的相关因素。结果表明：每股收益与现 金股利分配率显著正相关，资产负债率与现金股利分配率显著负相 关.而第一大股东持股比例、营业收入增长率、股东权益对数以及每 股经营现金流量对制造业现全股利政策的影响不显著。关键词：股利政策制造业现金股利一、文献回顾关于上市公司现金股利政策影响因素的研究，国内外并没有统一 的研究结论。国外比较流行的理论主要有“一鸟在手”理论、无 关论和税差理论、顾客效应理论、信号传递理论以及代理成本理

10、论 等。国内关于现金股利政策的影响因素研究大致可以分为如下两类: 一类是研究单个因素对现金股利政策的影响。论文百事通一是股权结构对我国上市公司现金股利政策的影响。 如陈洪涛、黄国良(2005)以20012003年沪深两市的A股作为样本, 采用多元线性回归和二次函数非线性回归两种方法，实证分析得出 上市公司第一大股东持股比例与现金股利存在“U”型关系，第二大 股东持股比例与现金股利成反比，股本规模及股权相对集中度对现 金股利没有影响。唐国正(2006)罚究得出股权二元结构下上市公司 分配现金股利产生再分配效应一一流通股价值向非流通股转移，分 配现金股利可能是大股东的掠夺行为。袁振兴、杨淑娥(20

11、07)以沪市2001年至2004年进行过现金股利 分配的58家公司的1241个现金股利分配事件为样本，研究发现股 权高度集中公司的大股东持股比例与现金股利支付率正相关;股权相 对集中公司的大股东持股比例与权益性现金股利正相关，与收益性 股利负相关。二是企业的盈利能力和现金流等因素对现金股利政策 的影响。如朱云(2004)以1994年至2002年我国上市公司的股利分 配事件为样本，认为提高上市公司的盈利能力能够增加现金股利支 付率。姜秀珍(2004)以1999年至2000年沪深两市的公用事业、能 源电力和路段隧道三类A股为研究样本，认为现金流不确定性时， 理性的经理人会支付较低水平的股利。第二类

12、是研究多种因素对现金股利政策的影响。朱明秀(2005)认为现金股利政策受公司盈利能 力、股权结构、资本结构、企业规模的显著影响。唐国琼、邹虹(2005)以2003年沪市上市公司为样本，得出每股 收益、货币资金、负债比例、企业流通股比例、企业规模、权益净 利率对现金股利政策有显著影响。孙亚云(2006)的研究表明盈利能 力、每股经营现金流量、资产负债率、股本规模成长性等对现金股 利政策有影响。第一类研究仅考虑单一因素对现金股利政策的影响, 不够全而，有失偏颇。第二类研究虽然同时考虑多个因素的影响， 但较少关注特定行业现金股利政策的影响因素。制造业在我国上市 公司中数量较多、上市时间相对较长、现金

13、股利政策相对稳定、信 息披露质量较高，以其作为本文研究对象具有一定的代表性。二、研究设计(1)资本结构。公司的现金股利政策受资本结构的制约。若上市 公司的财务杠杆率过高，会使资本成本上升、资本结构失衡，发放 现金股利会加剧财务状况恶化。因此一般情况下，负债比率高的公 司更倾向于增加内部融资和权益资本，一般不派或少派现金红利。 本文用资产负债率表示公司的资本结构。假设1：现金股利分派率与资产负债率成负相关(2)筹资能力。企业股利政策受其筹资能力的限制。公司为了生 产经营的需要，可以将利润留存，少发甚至不发现金股利，也可以 一方面发放现金股利，另一方面借款或发行新股筹资。对于那些规 模小、快速成长

14、的企业而言，由于其在二级市场上筹资比较困难， 后一种方案并不可行。因此这些公司往往减少现金股利支付、尽量 多留存利润。本文用股东权益的对数表示公司的筹资能力。假设2：现金股利分派率与股东权益的对数成正相关(3)盈利能力。企业股利政策在某种程度上取决于企业盈利能力。 一般而言，企业的盈利越强，其股利支付率越高，因为盈利强的企 业对保持较高的股利支付率更有信心。如果盈利低，一方面对未来 资金的来源无法预测，另一方面也表明企业面临较高的经营和财务风险，外部资金的成本相对较高，企业只能留存利润以应付未来的 资金需求。本文用每股收益表示公司的盈利能力。假设3：现金股利分派率与每股收益成正相关(4)股权结

15、构。股利政策会受到现有股东对股权控制要求的影响。 一些大公司试图通过股利政策来稳定其在长期经营中已形成的控制 模式。为了避免新股东加入打破目前的控制格局，尽量发放较低的 股利，以便从内部留利中获得所需资金。就许多中小型公司来说， 如果现有股东无力购入公司新发行的股票，其对公司的控制权将被 稀释，现有股东会更倾向于采用债务融资或内部留利的筹资方式。 我国上市公司以国有企业为主，国有股在上市公司中占有较大的比 重。由于股权的集中，使得国有股股东在股权的平等性和股权利益的 一致性方面均与其他股东存在较大差异。国有股的委托代理机制存 在的问题使上市公司的实际控制权容易落在董事会和经理人员手中, 进而可

16、能损害所有者的利益。由于我国上市公司股权结构的特殊性 及其对股利政策的重要影响，股权结构也是形成股利政策的影响因 素之一，控股股东存在通过现金股利转移上市公司资金的嫌疑。股 利分配的决策取决于控股大股东的利益取向及配股的需要。本义采 用第一大股东持股比例表示公司的股权结构。假设4：现金股利分派率与上市公司第一大股东持股比例显著正 相关(5)资产的变现能力。企业股利的支付能力很大程度上受其资产 变现能力的限制。股利通常以现金形式支付，然而大量留存利润并 不等同拥有支付股利的现金，公司资产的变现能力与其留存利润是 相互独立的。如果企业资产变现能力较强，其现金来源充裕，则股 利支付能力也会较强。有的

17、企业虽然盈利能力很强，却因再投资或 偿付到期债务而缺少可发放股利的现金，这就限制了企业现金股利 的支付能力。本文用每殴经营现金流量表示公司的资产变现能力。假设5：现金股利分派率与每股经营现金流量成正相关（6）投资需求。企业的股利政策应以其未来的投资需求为基础加 以确认，如果公司有较多的投资机会，往往会采用低股利支付率， 将较大比例的盈利留存以用于企业再投资。如果企业的营业收入增 长率高，其投资需求也较高，会扩大企业规模，那么将采取低股利 政策。本文采用营业收人增长率表示公司的投资需求。假设6：现金股利分派率与营业收入增长率负相关（二）样本选择在2005年深沪上市的912家制造业公司中，发放 现

18、金股利的公司有354家，剔除2家信息披露不全的公司.最终获得 352家公司作为研究样本。数据来源于国泰安CSMAR数据库，数据 处理采用EVIEWS3. Io（三）变量定义因变量：现金股利分派率（PAY）。自变量：本文采 用六个自变量，分别是资产负债率、股东权益对数、每股收益、第 一大股东持股比例、每股经营现金流量、营业收入增长率。具体的 变量说明见（表1）。（四）模型建立根据假设，本文构造的多元线性回归模型是： PAY=+DR+SIZE+EPS+LARGE+CPS+zz+,其中，为待估参数，为随机变 量。三、实证分析（一）描述性统计在深沪2005年所有制造业上市公司中，发放现 金股利公司有3

19、54家，占比38. 7%,派现公司的比率不高。从（表2）可以看出，样本公司股利支付率的平均值0.154,股利支付率较 低;资产负债率平均值为0.449,最大值为0.856,最小值仅为 0. 047,说明样本公司资本结构较为合理，不存在很大的偿债风险； 每股收益均值相对比较低，说明样本公司的盈利能力有待提高;第一 大股东持股比例仍然占很高的比重，接近全部股份的半数，法人治 理结构不完善，这是造成大股东利用权利来实现自己利益最大化， 进而损害小股东利益的前提。完善治理结构，这样才能使得上市公司在机制上保证投资者尤其 是流通股股东的利益，体现普通投资者的意愿;每股现金流最大值和 最小值有很大差别，这

20、与制造业的行业性质有关，不同规模企业的 现金流差别很大，这也造成公司的各项投融资与股利政策的差别；营 业收入增长率均值为0.230,在传统行业中此指标值偏高，最大和 最小值差异很大。样本公司中每股收益为负数的有3家，每股现金 流量为负数的公司有32家，分别占样本公司的0.85%和9.1%。这说 明上市公司还是根据盈利能力来制定股利政策，基本上不会采取不 理性行为，说明上市公司没有存在大股东恶意套现的现象存在。（二）相关性分析（表3）（三）回归分析用EVIEWS3. 1软件进行回归，计算出各个变量的回 归系数和显著程度，具体见（表4）。通过多元回归，可以得出如下结论：（1）从模型整体回归效果看,

21、 模型的可决系数为0.325,模型的回归效果较好，DW值接近2,反 映自变量并没有自相关现象，F值为27. 680,说明整体解释能力比 较强。（2）从资本结构来看，资产负债率与现金股利分派率呈显著负相 关关系。负债率高的公司不易筹集资金，尤其是制造业，资产的规 模与质量对公司的偿债能力有很大影响，所以公司倾向于内部融资, 从而造成股利发放率低。这也证实了唐国琼与邹虹（2。5）、孙亚云 （2。6）研究结论在我国制造业的适用性，假设1成立。（3）从筹资能力来看，股东权益的对数和现金股利分派率呈正相 关关系，但显著性不大。这与我国国情基本符合。我国上市公司筹 资有一定的条件限制，规模大的公司易于筹集资金，所以可以有较 高的股利发放率。我国上市公司大部分由国有企业改制而成，壳资 源稀缺现象表明上市公司本身即是一个很大的融资工具，公司的筹 资门槛和筹资成本都较发达国家低，所以在考虑现金股利分配时并 未考虑公司规模即筹资能力对其的影响。所以假设2不成立。（5）从股权结构来看，第一大股东持股比例与现金股利分派率呈 负相关，与预期相反，且不显著。说明我国上市公司高管通过现金 股利转移上市公司资金的动机不明显，从描述性统计可以看出， 2005年不存在高管恶意套现现象。相反，由于近年证券市场法制的 不断完善，包括