第六章金融抑制、深化和创新

1、第六章第六章 金融抑制、深化和创新金融抑制、深化和创新 1第一节 金融抑制第二节 金融深化第三节 金融创新第四节 中国的金融改革2 当今，经济与金融已经紧密地结合在一起，任何国家的经济发展都离不开金融的大力支持。对金融发展与经济发展之间关系的研究成为了国际经济学界的一个热门课题。1970s初，以爱德华 肖和罗纳德 麦金农为代表的经济学家，以广大发展中国家为样本，将这一研究引入更深层次，并提出了全新的“金融抑制与金融深化”理论。3第一节 金融抑制发展中国家：发展中国家：u劳动生产率低劳动生产率低u人口众多人口众多u生活水平低下生活水平低下u过分依赖农产品和初级产品出口等。过分依赖农产品和初级产品

2、出口等。u此外，还有一个影响经济发展的重要因素此外，还有一个影响经济发展的重要因素金融金融抑制抑制u发展中国家的共同特点？发展中国家的共同特点？4金融抑制金融抑制指一国的金融体系不健全，金融市场机制指一国的金融体系不健全，金融市场机制未充分发挥作用，经济生活中存在过多地未充分发挥作用，经济生活中存在过多地金融管制措施，而受到压制的金融反过来金融管制措施，而受到压制的金融反过来又阻碍着经济的成长和发展。又阻碍着经济的成长和发展。一、金融抑制的根源1、经济根源2、政治根源3、社会历史根源5经济的“分割”性 “分割”经济：经济单位相互隔绝，无法获得统一的土地、劳动力、资本品及一般商品价格，也难以获得

3、同等水平的生产技术。w投资往往不可细分，投资前须积累很大一部分货币资金；投资规模越大，所需货币余额越多。w资本市场落后，间接金融弱，众多的小企业投资和技术改革，只有通过内源融资。依靠自身积累货币的办法来获得资金。内源融资的盛行导致储蓄不足。储蓄不足，进而影响到社会的再投资能力。1、经济根源6政府禁止高利率的借贷活动代之以政府的财政计划和信贷政府禁止高利率的借贷活动代之以政府的财政计划和信贷配给。存贷款利率上限的硬性规定，使得实际利率太低而配给。存贷款利率上限的硬性规定，使得实际利率太低而吸引不到储蓄。吸引不到储蓄。3、其他根源2、政治根源新政府对国家主权有强烈的控制欲望。对高利贷和通货膨胀的恐

4、惧。 大多数发展中国家是摆脱殖民统治后取得独立的，所以新政府对国家主权有强烈的控制欲望。 他们宁肯相信政府干预的力量而不愿将国家的经济命脉交由“看不见的手”来操纵。 为了有效控制通货膨胀，过分干预金融，将利率、汇率人为压低。7二、金融抑制的手段和表现政府常常实施一些错误的金融政策和金融制度，表现为：政政府常常实施一些错误的金融政策和金融制度，表现为：政府对金融活动的强制干预。例如，人为地控制利率和汇率。府对金融活动的强制干预。例如，人为地控制利率和汇率。利率利率资金的价格，当被规定了存贷款上限后，会出现什资金的价格，当被规定了存贷款上限后，会出现什么状况？么状况？外汇市场上汇率的管制会带来什么

5、结果？政府常采取高估本外汇市场上汇率的管制会带来什么结果？政府常采取高估本币、低估外币的方法来保持本币币值的相对稳定性。币、低估外币的方法来保持本币币值的相对稳定性。其他金融管理上的弊病，如政府部门高度集权，管理机构重其他金融管理上的弊病，如政府部门高度集权，管理机构重复设置，财政政策和货币政策互相矛盾等。复设置，财政政策和货币政策互相矛盾等。8原理分析原理分析金融机构以金融机构以“配给配给”方式授信和资金投机。方式授信和资金投机。能获得信贷的多是享有特权者腐败根源。大量民营企业只得向传统的非组织市场、高利贷者和当铺求贷。广大农民和小工商业者在资金获取上极为困难。 硬性规定利率上限，实质利率常

6、为负数u储蓄者不愿存入金融体系u借款者则被刺激起高亢需求，导致资金严重求大于供。因第一果第二果9（2）对外汇市场进行管制）对外汇市场进行管制通过官方汇率高估本国币值和低估外国币值。通过官方汇率高估本国币值和低估外国币值。w持有官方执照的进口商利用特权赚取超额利润。w以低官方汇率获得外汇特权机构和阶级，外汇供不应求助长黑市交易。w由于本国币值高估，出口受到极大损害受益者受损者10金融抑制的表现金融抑制的表现1.金融市场不健全。金融市场不健全。2.金融工具单调。金融工具单调。金融体系发展缓慢。金融体系发展缓慢。（1）金融资产形式单一，数量有限。）金融资产形式单一，数量有限。（2）金融工具种类少数量

7、有限，发行范围狭小；）金融工具种类少数量有限，发行范围狭小；（3）金融机构单一。）金融机构单一。（4）金融市场普遍处于落后状态，直接融资市场落后，）金融市场普遍处于落后状态，直接融资市场落后，直接融资非常少；直接融资非常少；（5）资本市场比货币市场更为落后；）资本市场比货币市场更为落后；11三、金融抑制的后果三、金融抑制的后果1、负储蓄效应。、负储蓄效应。金融体系脆弱，抑制储蓄，使储蓄率大受影响。金融体系脆弱，抑制储蓄，使储蓄率大受影响。 金融工具少，人们就常常用购买物质财富、增加消费和金融工具少，人们就常常用购买物质财富、增加消费和向国外转移资金等回避风险。向国外转移资金等回避风险。2、负投

8、资效应。、负投资效应。有有利的投资机会反而得不到资金有有利的投资机会反而得不到资金:金融抑制限制了对传统部门的投资，农业投资的减少致使农业产出下降，增加了这些国家对粮食和原材料进口的需求，这又加大对境外供给的依赖；本币的高估和对小生产贷款的限制，严重阻碍这些国家的出口增长，这也反过来提高它们对境外供给的依赖；国有工业部门资源利用效率低国有工业部门资源利用效率低这些国家的领头部门，存在着较高的资本-劳动比率，不熟练的生产技术和经常过剩的生产能力、降低投资的边际生产力；最后，对城市基础设施建设的滞后，恶化投资环境和条件。所有这些都阻遏这些国家的投资增长。123、负就业效应。、负就业效应。城市资本密

9、集型产业增长，城市资本密集型产业增长，劳动力滞留在低工资水平的行业、企业中，或失业。劳动力滞留在低工资水平的行业、企业中，或失业。 4、负收入效应。、负收入效应。储蓄减少导致投资来源枯竭，收入水平长期停滞不前。储蓄减少导致投资来源枯竭，收入水平长期停滞不前。13第二节 金融深化 financial deepening爱德华爱德华 肖和罗纳德肖和罗纳德 麦金农等经济学家一致麦金农等经济学家一致认为，金融抑制是欠发达国家经济发展的认为，金融抑制是欠发达国家经济发展的一大障碍，要想实现经济迅速增长，就必一大障碍，要想实现经济迅速增长，就必须实现一系列的金融自由化政策，这就是须实现一系列的金融自由化政

10、策，这就是所谓所谓“金融深化金融深化”。金融深化的概念金融深化的概念：金融深化是指政府放弃对金融体系的过分干预，并在有效地控制通货膨胀之后，使利率和汇率充分反映资金和外汇的供求状况，金融体系可以以适当的利率吸收社会闲置资金，并按适当的放款利率将其贷放出去。14金融深化的衡量指标：金融存量指标，如货币供应量，金融资产存量与收入之比，以及它们占有形财富存量的比重都会随着金融自由化程度的提高而增加或上升。 金融资产价格指标，如利率、汇率，随着金融的深化，能准确地反映客观存在的、替代现时消费的投资机会和消费者对延迟消费的愿意程度。各种金融资产利率的差别将不断趋于缩小。15问题： 金融深化通过怎样的机制

11、导致国民经济的增长？16一、金融深化的出发点一、金融深化的出发点“实际货实际货币需求币需求”“深化论深化论”观点：一个受市场经济调控的金融体系的效观点：一个受市场经济调控的金融体系的效率远远高于受人为干预的金融体系，深化的目标就是要率远远高于受人为干预的金融体系，深化的目标就是要放松过多地行政干预，让金融体系充分发挥其有效地配放松过多地行政干预，让金融体系充分发挥其有效地配置资金的作用，以促进经济增长。置资金的作用，以促进经济增长。麦金农认为，金融深化的核心内容是“促进实际货币需求的增长”。这关键是要保持一个较高的“货币存款的实际收益”。17麦金农的导管效应传导机制：麦金农认为，投资倾向明显影

12、响对实际货币余额的需求，实际产量的增长率也与实际货币余额的需求有正相关关系。实际货币需求函数为 （M/P）D=L（Y、I/Y、d-p*）（M/P）D表示实际货币需求，I/Y表示内源投资占收入的比率，d-p*表示实际存款利率。麦金农强调，在发展中国家中，并不18 rr存在单一的实际收益率r，所以只能用具有确定差异的资本平均收益率 ， 上升，投资增加，投资收入比率也上升，这将提高实际现金余额的持有。实际货币需求函数式可以改写为： 如果建立新的存款银行，降低通货膨胀率和减少价格水平波动，提高存款的名义利率，都会增加实际现金余额)()/(pdrYLPMD、19的需求，也会提高投资倾向，所以，货币可以被

13、看作是资本积累的金融“渠道”。 在金融市场比较成熟的情况下，资本是货币（包括储蓄存款）的替代品，资本收益增加，人们就要将货币转换成资本。而在金融市场不发达的情况下，货币必须积累到一定的数量才能购买生产设备，才能保证生产的正常进行，所以货币需求与实际投资的关系不是相互替代，而是相互补充。20二、金融深化的内容1、取消不恰当的利率限制。让银行等金融机构有权提高存、取消不恰当的利率限制。让银行等金融机构有权提高存贷款的名义利率，保证货币资产的实际收益为正数，以此来贷款的名义利率，保证货币资产的实际收益为正数，以此来吸取储蓄，优化投资结构。吸取储蓄，优化投资结构。在此，在此，导管效应：货币被看作资本积

14、累的一个导管，而不是一种资产。u在调高利率的同时，政府还应对名义货币量进行有效调节名义货币量M和其增长率，对稳定市场价格起着十分重要的作用。u面对高通胀率，发展中国家的中央银行的首要任务是控制住名义货币的增长率，这样才能减少过量的货币对市场价格的冲击。同时再提高存款名义利率，可保证既稳定市场价格，又不阻碍经济的增长。212.放松汇率限制。放松汇率限制。将高估的货币贬值，让汇率真正反映国内外货币价值之比，将高估的货币贬值，让汇率真正反映国内外货币价值之比，有效地减少对外汇的过度需求。有效地减少对外汇的过度需求。有人害怕贬值会加重本国的外债负担，爱德华认为，债务的有人害怕贬值会加重本国的外债负担，

15、爱德华认为，债务的名义价值增加了，而实际价值并未变，相反，贬值促进了出名义价值增加了，而实际价值并未变，相反，贬值促进了出口增长，鼓励本国产品与进出口的竞争，以致还本付息占国口增长，鼓励本国产品与进出口的竞争，以致还本付息占国民生产总值之比率反而下降，对外资的依赖性会逐渐减弱。民生产总值之比率反而下降，对外资的依赖性会逐渐减弱。汇率制度的选择：弹性汇率制。以及外汇的自由兑换等。汇率制度的选择：弹性汇率制。以及外汇的自由兑换等。3.相协调的财政改革。第一步，合理规划财政税收，如采取一系列税收减让政策，特别是降低“存款利率税”水平。第二步，减少不必要的财政补贴和配给。22还包括：放松对金融业务过多

16、的限制，允许金融机构之间开展竞争，大力发展各类金融市场、增加金融工具、改善对外贸易和吸引外资的环境等。鼓励银行竞争：削弱少数金融机构吸收存款和分配贷款的垄断权，变专业银行为商业银行，成立新的银行，鼓励竞争。23三、金融深化的理论贡献三、金融深化的理论贡献理论的发展大致经历了两个阶段。理论的发展大致经历了两个阶段。第一阶段，从发展中国家经济的第一阶段，从发展中国家经济的“欠发达欠发达”出发，向凯恩斯主义提出了挑战，它结束了出发，向凯恩斯主义提出了挑战，它结束了赤字货币化下高通货膨胀给经济带来的不利赤字货币化下高通货膨胀给经济带来的不利影响，使发展中国家走上了金融自由化。影响，使发展中国家走上了金

17、融自由化。第二阶段，在总结发展中国家金融改革的实第二阶段，在总结发展中国家金融改革的实践基础上进一步提出了金融自由化次序理论。践基础上进一步提出了金融自由化次序理论。它结束了发展中国家财政赤字、国内金融自它结束了发展中国家财政赤字、国内金融自由化和金融国际化三者之间的无序状态问题。由化和金融国际化三者之间的无序状态问题。24金融深化理论的影响和贡献：金融深化理论的影响和贡献：1.它强调了金融体制和政策在经济发展中的核心地位，克服了传统经济发展理论它强调了金融体制和政策在经济发展中的核心地位，克服了传统经济发展理论对金融部门的忽视。对金融部门的忽视。4.指出在发展中国家的指出在发展中国家的“割裂

18、性割裂性”经济结构中，资本的报酬率在不同部门、经济结构中，资本的报酬率在不同部门、不同地区和不同规模企业之间，存在着社会差异，经济发展就是要消灭这不同地区和不同规模企业之间，存在着社会差异，经济发展就是要消灭这种生产力的差异，以提高资本的平均社会报酬。发展中国家应多注意中小种生产力的差异，以提高资本的平均社会报酬。发展中国家应多注意中小企业的改造和提高，而不能只重视现代大企业。企业的改造和提高，而不能只重视现代大企业。3.剖析了依赖外资和外援的危害性，过多的外资和外援会削剖析了依赖外资和外援的危害性，过多的外资和外援会削弱本国的经济基础，加剧对本国金融的抑制和扭曲。弱本国的经济基础，加剧对本国

19、金融的抑制和扭曲。2.批判了传统的经济理论如新古典和凯恩斯学派关于货币和批判了传统的经济理论如新古典和凯恩斯学派关于货币和实物资本是相互竞争的替代品的假设，认为这不适合于落后经济。实物资本是相互竞争的替代品的假设，认为这不适合于落后经济。25四、金融改革的实例四、金融改革的实例改革包括：改革包括：1、放松利率管制。、放松利率管制。在实施金融改革的国家中，智利、阿根廷和韩国等几国具有较强的代表性。2.缩减指导性信贷计划。3.减少金融机构审批限制，促进金融同业竞争。26五、金融深化的争论和反思五、金融深化的争论和反思发展中国家的四次金融危机：发展中国家的四次金融危机：1982年拉美国家严重的债务危

20、机。年拉美国家严重的债务危机。1994年墨西哥金融危机。年墨西哥金融危机。1997年亚洲金融危机。年亚洲金融危机。2002年阿根廷金融危机。年阿根廷金融危机。27金融深化理论受到越来越多的质疑：金融深化理论受到越来越多的质疑：1.新凯恩斯主义学派2.新结构主义学派3.新制度主义学派281.1.新凯恩斯主义学派新凯恩斯主义学派 后凯恩斯学派认为，不是储蓄决定投资，而是投资决后凯恩斯学派认为，不是储蓄决定投资，而是投资决定储蓄，所以高利率将导致储蓄的减少，而不象麦金定储蓄，所以高利率将导致储蓄的减少，而不象麦金农和肖所认为的那样能增加储蓄。农和肖所认为的那样能增加储蓄。 因为高的实际利率将抑制投资

21、，而投资下降则通过乘因为高的实际利率将抑制投资，而投资下降则通过乘数作用，致使经济增长放慢，国民收入的减少导致储数作用，致使经济增长放慢，国民收入的减少导致储蓄的下降。蓄的下降。 实际利率的提高，可能提高边际储蓄，降低边际消费，实际利率的提高，可能提高边际储蓄，降低边际消费，减少社会总需求，进而减少国民收入和储蓄。金融自减少社会总需求，进而减少国民收入和储蓄。金融自由化伴随贸易和资本流动的放松或自由化，外资流入由化伴随贸易和资本流动的放松或自由化，外资流入会导致本币汇率的高估，抑制出口，减少有效需求。会导致本币汇率的高估，抑制出口，减少有效需求。 利率高估会加重政府的债务利息负担，增加政府财利

22、率高估会加重政府的债务利息负担，增加政府财政赤字，减少政府的有效需求。政赤字，减少政府的有效需求。29利率提高还会置短借长贷银行于危机之中：利率提高还会置短借长贷银行于危机之中：因为利率提高对短期存款利率的影响比因为利率提高对短期存款利率的影响比长期贷款利率大，这就会使银行承受入长期贷款利率大，这就会使银行承受入不敷出的压力，银行可能减少投资项目不敷出的压力，银行可能减少投资项目融资；或者从事高风险项目贷款，从而融资；或者从事高风险项目贷款，从而加剧金融业的不稳定性。加剧金融业的不稳定性。302.2.新结构主义学派新结构主义学派 该学派认为，金融自由化会导致发展中国家潜在的滞涨。 其与凯恩斯主

23、义的不同在于他们特别强调发展中国家信贷供给与非正式市场的重要性。 泰勒认为，如果银行新增存款的来源是从非正式市场吸收过来的，则资金总量并没有增加，相反，正式市场会受到准备金要求的限制，信贷总额还会减少。31 范温伯格指出：政府提高存款利率对信贷供给的影响取决于若干因素。一方面，存款利率上升增加定期存款，因而增加信贷供给；另一方面，会引起非正式市场的存款转向银行体系，从而减少信贷供给。后一种效应超过前一种，所以提高利率实际上会减少总信贷的供给。 另外，提高利率可能会导致通货膨胀，因为较高的存款利率增加了企业流动资本的成本，从而导致供给下降。若利率上升的供给效应超过储蓄欲望上升所产生的总需求效应，

24、则国内商品市场会产生过度需求，故通胀率上升。323.3.新制度主义学派新制度主义学派 帕特里克区分了需求引致型与供给主导型金融。他批评了以下观点： 人们通常认为金融调整是根据需求被动进行的，因此，只要政府不干预、限制金融机构的行为，适合的金融体系就会自动生成。 帕特里克更强调金融的供给主导角色，即金融机构能够主动地促进工业化与增长，特别是在经济发展的早期阶段。33 还有经济学家强调金融发展中的市场结构与银行行为因素。库拉奇指出，市场结构将影响政府的金融压制或金融深化政策，如在银行业垄断情况下，贷款利率上限能够提高存款量。 德米特里德斯等认为，发展中国家的银行业通常是垄断的，加上信息的不对称，银

25、行业并不是完全竞争的。如，银行可以通过扩大行销努力或增加分支机构来增加吸储量。 结论：存款量的增加，进而贷款量的增加可以在不改变利率的条件下实现，即利率不上升的情况下，金融深化也有可能会实现。34六、金融深化论对我国的借鉴六、金融深化论对我国的借鉴35发展中国家金融改革的经验教训发展中国家金融改革的经验教训第一，必须保持宏观经济的稳定。第二，利率和汇率要先行。第三，建立金融监管法律制度。第四，货币自由化过程，应从经常项目下开始进行，然后考虑资本项目第五，对改革受害者进行补偿第六，政治廉洁在金融改革中至关重要36经常项目经常项目资本项目资本项目资本项目：反映本国与外国间资本往来的交易形成的国际债

26、权债务增减。u反映金融资产的国际交易，不包括央行的国际储备资产交易。u内容包括购买有价证券，提供贷款，存款等等。经常项目 ：本国与外国间经常发生的经济交易，列在国际收支经常往来帐户中的项目。n分三类：商品输出入。劳务。中国将国际通称为劳务的项目归入非贸易往来。单方转移款项，即无需偿还的资金流动。373839402、金融深化理论的不足之处：1）金融深化论者忽略了发展中国家经济结构的严重失衡，认为只要大刀阔斧地实行金融体制改革，便可改变发展中国家的金融压制现象，但是，他们却没有强调宏观经济稳定是金融深化的前提条件。2）金融深化论者过分地强调自力更生，而轻视引进外资的重要性：认为只要发展中国家实行金

27、融深化的改革，即可从41本国资本市场筹集到全部发展资金。事实上，大多数发展中国家的国民收入很低，即使提高利率，也难以吸收到足够的储蓄作为建设发展资金。3）金融深化论者过分强调取消政府对金融体系的干预，并声称金融深化就是金融自由化：尽管强调放弃政府的直接干预和管制，具有非常重要意义，但是，这只是表明要由直接干预转向间接调控，而不是所谓的自由化。424）金融深化论者没有充分展开对发展中国家金融深化的过程和阶段的研究。在他们的论述中，只要放开利率和汇率，资本和外汇的短缺问题就能顺理成章地解决，但是，他们没有说，应该创造那些条件，然后才能放开利率和汇率。 他们也没有说，利率和汇率应该哪个先放开，或者同

28、时放开，这就难免给人留下“毕其功于一役”的印象，容易引起实践中的误导。43第三节第三节 金融创新20世纪70年代以来，西方国家的金融业普遍进行了金融工具、金融业务、金融技术、金融机构、金融市场及金融管制等金融方面的结构性变革，即金融创新。44一、金融创新的动因一、金融创新的动因1.国际金融业的飞速发展和日趋激烈的竞争。国际金融业的飞速发展和日趋激烈的竞争。2.经济环境中的风险性增大，尤其是通货膨胀经济环境中的风险性增大，尤其是通货膨胀率和市场利率变化莫测。率和市场利率变化莫测。3.技术进步，尤其是电子技术的飞速发展为金技术进步，尤其是电子技术的飞速发展为金融业发展铺平了道路。融业发展铺平了道路

29、。4.金融管理环境的变化。金融管理环境的变化。45（1）金融竞争的内在压力。）金融竞争的内在压力。w竞争使金融体系产生变革，对金融活动在数量、质量、种类、服务上的要求都日益增多。w例如对利率的严格限定，w对各类金融机构业务活动的严格区分等等，w严重限制了金融业的发展。w国际经济一体化和国际竞争加剧w传统业务方式、金融工具和管理显得很不适应。46（2）国际经济风险加大）国际经济风险加大各国财政赤字和世界性通货膨胀，导致利率上升和动荡不安，各国财政赤字和世界性通货膨胀，导致利率上升和动荡不安，提高机会成本，提高机会成本，金融活动的交易成本和风险增大。金融活动的交易成本和风险增大。w客户的需要就是一

30、切，推动了创新；w创新又推动市场的需要。47（3）计算机与通讯技术的发展电子技术进步是金融创新电子技术进步是金融创新的物质基础。的物质基础。技术改变金融观念，直接技术改变金融观念，直接加快金融创新。加快金融创新。自动转账阶段计算机与通讯技术运用于金融的四个阶段记账算账阶段银行联机处理业务阶段营业实现自动化阶段自动出纳机的出现是银行业现代化的重要标志通过网络系统48（4）世界范围金融管制放松u国际市场一体化，国际市场一体化，u金融市场国际化。金融市场国际化。u迫使各国考虑放松金融管制。迫使各国考虑放松金融管制。取消利率管制，放松外汇管制允许金融机构业务交叉，放松金融市场管制。n放松金融管制本身就

31、是一种金融创新，放松金融管制本身就是一种金融创新，n又促使金融的方方面面进一步创新。又促使金融的方方面面进一步创新。49二、金融创新理论50二、金融创新理论1、技术推进创新理论。、技术推进创新理论。w金融电子化使金融业务能够突破时、空限制，扩展服务领域，金融电子化使金融业务能够突破时、空限制，扩展服务领域，提高服务质量，极大降低金融服务成本。提高服务质量，极大降低金融服务成本。家庭银行、网上交易业务家庭银行、网上交易业务成为现实。成为现实。w20世纪世纪80年代以来，计算年代以来，计算机广泛应用，机广泛应用，w推动了金融电子化和金融高推动了金融电子化和金融高技术化，技术化，w极大地促进了金融创

32、新。极大地促进了金融创新。w如：多功能化的银行卡。如：多功能化的银行卡。如自动出纳机卡、信用卡、如自动出纳机卡、信用卡、记账卡等记账卡等借助电子信息技术的现金管借助电子信息技术的现金管理帐户，使存款帐户与其他理帐户，使存款帐户与其他帐户合并，提供多种服务；帐户合并，提供多种服务；51格林包姆和海沃德的理论：他们认为财富增长决定对金融资产和金融创新需求。科技进步引起财富增加，避免风险的愿望和行为促使金融业的发展和金融资产的增加。当管制者为“稳定”而管制金融业时，特别在经济困难时期，会抑制因需求产生的创新动机。此外，该理论只简单地说明财富效应对金融创新的影响，而忽视替代效应，特别是在高利率情况下，

33、对金融创新的影响。l财富增长是金融创新的主要因素。财富增长是金融创新的主要因素。2.财富增长理论523.约束诱导型金融创新理论l微观金融组织为了利润最大，减轻金融压制而采取的自卫行为。l是企业的逆境创新。西尔柏认为，金融压制来自两方面，西尔柏认为，金融压制来自两方面，外部是政府的控制管理，外部是政府的控制管理，内部是各种管理制度的健全，他们在保证商业银行安全营内部是各种管理制度的健全，他们在保证商业银行安全营运的同时，也降低了金融机构的效率，金融机构必然以创运的同时，也降低了金融机构的效率，金融机构必然以创新弥补损失，新弥补损失，创新是对金融压制的反应，是从机会成本和创新是对金融压制的反应，是

34、从机会成本和影子价格的角度追求最大限度的利润，这就是微观金融组影子价格的角度追求最大限度的利润，这就是微观金融组织金融创新行为的逻辑结论。织金融创新行为的逻辑结论。对于西尔柏的创新理论批评对于西尔柏的创新理论批评主要是，其金融创新动因的解释既过于一般化，又太特殊主要是，其金融创新动因的解释既过于一般化，又太特殊化。化。一般化是指该理论能解释金融企业规避过程中产生各种创新一般化是指该理论能解释金融企业规避过程中产生各种创新行为，却很容易失去金融创新的特征和个性，即金融创新行为，却很容易失去金融创新的特征和个性，即金融创新的内涵通过这种的内涵通过这种“逆境创新逆境创新”相对缩小了。相对缩小了。太特

35、殊是因为该理论仅适用于金融企业，却不适用于其他相太特殊是因为该理论仅适用于金融企业，却不适用于其他相关的市场及其他企业，也不能解释宏观经济环境变化而引关的市场及其他企业，也不能解释宏观经济环境变化而引发的金融创新发的金融创新53金融体系的任何制度改革都可以视为金融创新。政府行为引起金融制度的变化，虽然以建立新的规章制度为明显特征，但是它已经不仅是“金融压制”，而且带有“创新” 印记。如1919年美国联邦储备体系和1934年存款保险金制度的建立，都是政府为稳定金融体系而采取的措施，虽然是金融管制的一部分,但也可认为是金融创新行为。人们对该金融创新理论的分歧甚大。有的人认为这种创新理论实际上与制度

36、创新紧密相联，是制度创新的组成部分。有的认为金融管制本身就是金融创新的阻力和障碍，因此必须严格区分“金融压制”和“金融深化” ，作为金融压制的规章制度应该是金融改革的对象。l作为经济制度的一个组成部分，金融的创新应该是一种与经济制度互为影响、互为因果关系的制度改革。4.制度学派的金制度学派的金融创新理论融创新理论54希克斯和尼汉斯的交易成本创新理论：他们理论的基本命题是“金融创新的首要动机是降低交易成本”。因为交易成本的高低决定金融业务和金融工具的实际意义；金融创新实质上是对科技进步降低交易成本的反应。交易成本是影响货币需求的重要因素，不同需求产生对不同金融工具的要求，交易成本高低改变经济个体

37、需求预期。5.交易成本创新交易成本创新理论理论金融创新的支配因素是降低交易成本金融创新的支配因素是降低交易成本55交易成本的降低促使货币向更为高级的形式演变和发展，促使新的交换媒介，金融工具的产生，这就刺激金融创新，改善金融服务。所以金融深化的过程，是不断降低交易成本的过程。交易成本理论忽视科技进步，竞争和经济环境变化引起的交易成本的下降。所以，仅从交易成本的下降解释金融创新原因，不免有把问题看得过于简单之嫌。但是，它仍不失为研究金融创新的一种有效的分析方法。566.规避型金融创新理论市场机制对各种金融控制和规章制度的回避，产生了金融市场机制对各种金融控制和规章制度的回避，产生了金融创新行为。

38、创新行为。管制是为保持宏观经济稳定规避是经济个体为自身利益最大化，对政府限制作出合法反应政府管制互为前提互相促进个体规避，通过创新回避新的管制新规避（新一轮创新）57凯恩的规避性金融创新理论所谓所谓“规避规避” 是指金融机构采取各种措施回避规章制度的是指金融机构采取各种措施回避规章制度的限制，当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合时，限制，当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合时，对各种金融控制和规章制度的回避产生了金融创新行为。也对各种金融控制和规章制度的回避产生了金融创新行为。也就是经济个体为了获取最大利润，对政府的限制作出的合法就是经济个体为了获取最大利润，对政府的限制作出的

39、合法反应。反应。凯恩设计了一个制定规章制度的框架，在这个框架中，制订凯恩设计了一个制定规章制度的框架，在这个框架中，制订经济规章制度的程序和经济个体规避管制的过程是相互适用经济规章制度的程序和经济个体规避管制的过程是相互适用和相互作用的；通过这个过程逐步形成了比较成熟的和实用和相互作用的；通过这个过程逐步形成了比较成熟的和实用的规章制度。的规章制度。“规避规避” 理论比西尔柏的金融创新理论更具体，更重视外理论比西尔柏的金融创新理论更具体，更重视外部环境对金融创新的影响。但是部环境对金融创新的影响。但是“规避规避”理论也似乎太绝对理论也似乎太绝对和太抽象化地把规避和创新逻辑地联系在一起，而排除了

40、其和太抽象化地把规避和创新逻辑地联系在一起，而排除了其它一些因素的作用和影响它一些因素的作用和影响.。58三、金融创新的内容1.金融战略的更新。金融战略的更新。1）征服策略。以雄厚的资金实力和广泛的分）征服策略。以雄厚的资金实力和广泛的分支机构赢得更多的市场份额，打败其他竞争支机构赢得更多的市场份额，打败其他竞争对手甚至采取主动兼并方式来不断扩充自己对手甚至采取主动兼并方式来不断扩充自己的力量。的力量。2）变革策略。加强银行内部的资产负债管理。）变革策略。加强银行内部的资产负债管理。3）合并策略。寻找合作对象，通过兼并、合）合并策略。寻找合作对象，通过兼并、合资或合营方式进行联合重组，依靠合力

41、竞争。资或合营方式进行联合重组，依靠合力竞争。592.金融工具的金融工具的创新1）规避风险的创新：）规避风险的创新：金融业和企业为了防备或降低利率金融业和企业为了防备或降低利率风险所进行的金融创新活动。风险所进行的金融创新活动。20世纪世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解，石油危机，通货膨胀，年代，布雷顿森林体系瓦解，石油危机，通货膨胀，经济衰退等，使金融市场利率大幅上升，汇率频繁变动经济衰退等，使金融市场利率大幅上升，汇率频繁变动银行收益不确定性和风险急剧上升，给银行经营管理带来巨大压力，银行业纷纷寻求新的工具和手段来降低。于是，出现了浮息票据、金融期货、金融期权、利率互换、于是，出现了浮息票据

42、、金融期货、金融期权、利率互换、货币互换、远期利率协议以及资产证券化等新型金融工具和货币互换、远期利率协议以及资产证券化等新型金融工具和交易形式，金融工具、金融市场创新空前活跃。交易形式，金融工具、金融市场创新空前活跃。60规避风险的创新规避风险的创新工具工具u可变利率存单：可随市场利率变动的存款单。可变利率存单：可随市场利率变动的存款单。u可变利率抵押贷款：利率可以随市场利率变动的可变利率抵押贷款：利率可以随市场利率变动的一种贷款。一种贷款。u远期利率协议：约定一个协议利率，到期时根据市场利率与协议利率的差额，支付利率差。u金融期货市场：在以后某一指定日期，以协议价格向购买者提供远期证券的市

43、场交易活动。u金融工具期权市场：指按协议价格在一定期限内购买或出售某种金融资产权利的交易活动。（）可变利率的u利率互换，指交易双方，按商定的条件将双方同一种货币而利率不同的债务，进行对各方在利率上有利的交换。（2）未来事项的现时安排（3）其他612）运用高新技术的创新）运用高新技术的创新技术创新：技术创新：利用现代技术，向公众和企业提供成本低、有利用现代技术，向公众和企业提供成本低、有利可图的新兴全面的金融服务利可图的新兴全面的金融服务。（）银行信用卡的多功能化；智能卡。（）现金管理帐户。把存款帐户与其他帐户合并，为客户的一系列交易支付自动提供多种服务。（）金融服务更为完善。如自动提款机的使用

44、；电子和声像系统的运用等。623）规避金融管制和竞争资金来源的创新）规避金融管制和竞争资金来源的创新美国美国银行法银行法中中的的Q条例和条例和格拉格拉斯斯斯蒂格尔法斯蒂格尔法规定：规定：商业银行存款利商业银行存款利率上限，率上限，禁止银行向活期禁止银行向活期存款支付利息，存款支付利息，不允许商业银行不允许商业银行经营投资银行业务。经营投资银行业务。为了限制商业银行的恶性竞争，美国国会对商业银行存款利率规定了上限，这就是所谓的Q条例。 格拉斯-斯蒂格尔法目的u防止银行业的过度竞争，u保障公众存款和投资安全，u在美国统治近了70年，并且成为各国监管的重要参考，是世界金融分业制度的鼻祖。63金融管制

45、的规避。 p为了绕开该法的金融限制，以及阻为了绕开该法的金融限制，以及阻止日益出现的资金止日益出现的资金“脱媒脱媒”现象。现象。“脱媒”指的是资产供求双方绕过金融中介这一媒介而直接成交这一现象。u如大额可转让存单、可转让支付命令帐户、自动转帐服务等。u并迫使金融管理当局在1986年最终取消了存款利率最高额管制。u最终，最终，1999年，美国通过了年，美国通过了金融服务现代化法案金融服务现代化法案，放，放弃了长达弃了长达66年的金融分业经营，确立了银行业、证券业和年的金融分业经营，确立了银行业、证券业和保险业混业经营的法律地位。保险业混业经营的法律地位。643.金融业务的创新金融业务的创新1)传统业务创新。主要指负债业务、资产业务与中间业务的创新。（1）可变利率抵押贷款： 随市场利率而变动的抵押贷款。n作法：n为吸引客户，其初始利率可低于固定利率抵押贷款，n利率在整个抵押贷款期间可变动；n放款机构能在利率上升时得